Depozitarea legumelor
Evaluare consolidată a sustenabilității proiectului de investiții. Curs: Contabilitatea incertitudinii și a riscului în evaluarea eficienței proiectelor de investiții

Evaluare consolidată a sustenabilității proiectului de investiții. Curs: Contabilitatea incertitudinii și a riscului în evaluarea eficienței proiectelor de investiții

7. CONTABILIAREA INCERȚIUNII ȘI RISCULUI ÎN EVALUAREA EFICIENȚEI PROIECTELOR DE INVESTIȚII

7.2. Evaluare consolidată a sustenabilității proiectului de investiții în ansamblu

La utilizarea acestei metode, pentru a asigura sustenabilitatea proiectului, se recomandă:
- utilizați previziuni moderat pesimiste ale parametrilor tehnici și economici ai proiectului, prețurile, ratele de impozitare, cursurile de schimb și alți parametri ai mediului economic al proiectului, volumul producției și prețurile produselor, termenele și costurile anumitor tipuri de lucrări etc. (în același timp, abaterile pozitive ale acestor parametri vor fi mai probabile decât cele negative);
- să prevadă rezerve de fonduri pentru investiții neprevăzute și cheltuieli de exploatare din cauza unor eventuale erori organizarea designului, revizuirea deciziilor de proiectare în timpul construcției, întârzieri neprevăzute la plăți pentru produsele livrate etc.;
- cresterea ratei de actualizare in calculele eficientei comerciale cu suma ajustări de risc (vezi 5.2.1.6.5).

7.3. O evaluare agregată a sustenabilității proiectului din punctul de vedere al participanților săi

Stabilitatea IP din punctul de vedere al întreprinderii - participant la proiect, cu posibile modificări ale condițiilor de implementare a acestuia, poate fi verificată în general pe baza rezultatelor calculelor de eficiență comercială pentru scenariul principal (de bază) a implementării proiectului prin analiza dinamicii fluxurilor de bani reali. În acest caz, fluxurile de bani reali incluse în calcul sunt calculate pentru toate tipurile de activitate ale participantului, ținând cont de condițiile de acordare și rambursare a creditelor.

Dacă este posibil un accident la una sau alta etapă a perioadei de facturare, a cărui lichidare a consecințelor, inclusiv compensarea prejudiciului, necesită costuri suplimentare, ieșirile de numerar includ pierderile așteptate . Ele sunt definite ca produsul dintre costurile eliminării consecințelor unui accident prin probabilitatea ca un accident să se producă la o anumită etapă.

Pentru o evaluare agregată a sustenabilității proiectului, pot fi utilizați indicatori ai ratei interne de rentabilitate comercială și indicele rentabilității investițiilor cu discount. În același timp, PI este considerată stabilă dacă valoarea VNB este suficient de mare (cel puțin 25 - 30%), valoarea ratei de actualizare nu depășește nivelul pentru riscuri mici și medii, iar împrumuturile la rate reale care nu sunt de așteptat să depășească VNB, iar indicele rentabilității investițiilor cu discount depășește 1,2.

Sub rezerva cerințelor Sec. 7.2 la parametrii scenariului principal de implementare a proiectului, se recomandă ca proiectul să fie evaluat ca sustenabil numai dacă există o anumită rezervă financiară. Având în vedere că resursele financiare gratuite ale unei întreprinderi includ nu numai soldul acumulat al fluxului de numerar de la toate Activități, dar și rezervă Bani ca parte a activelor întreprinderii, condiția de sustenabilitate a proiectului poate fi formulată după cum urmează.

La fiecare etapă a perioadei de calcul, suma soldului acumulat al fluxului de numerar din toate tipurile de activități (efect cumulativ) și a rezervelor financiare trebuie să fie nenegativă.

Pentru implementarea acestei recomandări, poate fi necesară modificarea normelor rezervei financiare prevăzute de proiect, prevederea deducerilor la capitalul de rezervă sau ajustarea schemei de finanțare a proiectului. Dacă astfel de măsuri nu asigură îndeplinirea acestei cerințe, este necesar un studiu mai detaliat al impactului incertitudinii asupra fezabilității și eficacității PA (a se vedea mai jos).

7. CONTABILIAREA INCERȚIUNII ȘI RISCULUI ÎN EVALUAREA EFICIENȚEI PROIECTELOR DE INVESTIȚII

7.2. Evaluare consolidată a sustenabilității proiectului de investiții în ansamblu

La utilizarea acestei metode, pentru a asigura sustenabilitatea proiectului, se recomandă:
- utilizați previziuni moderat pesimiste ale parametrilor tehnici și economici ai proiectului, prețurile, ratele de impozitare, cursurile de schimb și alți parametri ai mediului economic al proiectului, volumul producției și prețurile produselor, termenele și costurile anumitor tipuri de lucrări etc. (în același timp, abaterile pozitive ale acestor parametri vor fi mai probabile decât cele negative);
- prevede rezerve de fonduri pentru investiții neprevăzute și cheltuieli de exploatare din cauza unor eventuale erori de organizare a proiectării, revizuirea deciziilor de proiectare în timpul construcției, întârzieri neprevăzute la plăți pentru produsele livrate etc.;
- cresterea ratei de actualizare in calculele eficientei comerciale cu suma ajustări de risc (vezi 5.2.1.6.5).

7.3. O evaluare agregată a sustenabilității proiectului din punctul de vedere al participanților săi

Sub rezerva cerințelor Sec. 7.2 la parametrii scenariului principal de implementare a proiectului, se recomandă ca proiectul să fie evaluat ca sustenabil numai dacă există o anumită rezervă financiară. Având în vedere că resursele financiare gratuite ale întreprinderii includ nu numai soldul acumulat al fluxului de numerar din toate tipurile de activități, ci și rezerva de fonduri ca parte a activelor întreprinderii, condiția pentru sustenabilitatea proiectului poate fi formulate după cum urmează.

La fiecare etapă a perioadei de calcul, suma soldului acumulat al fluxului de numerar din toate tipurile de activități (efect cumulativ) și a rezervelor financiare trebuie să fie nenegativă.

Sustenabilitatea proiectului este capacitatea acestuia de a-și menține eficiența sub diferite schimbări în condițiile de implementare.

Un proiect este considerat absolut durabil dacă, în toate scenariile alternative de dezvoltare, se dovedește a fi eficient și viabil financiar și posibil. Consecințe negative evenimentele adverse pot fi eliminate cu ajutorul măsurilor organizatorice și economice prevăzute în proiect (diversificare, repartizarea riscului între participanți, asigurări, rezervări etc.). Un proiect este nesustenabil dacă s-a dovedit a fi ineficient sau are ca rezultat pierderi financiare semnificative în scenarii care au un nivel suficient de ridicat de probabilitate de apariție.

O evaluare extinsă a sustenabilității unui proiect în condiții de risc este o metodă de analiză expresă care vizează obținerea rapidă a unei concluzii despre riscul unui proiect fără utilizarea unor proceduri complexe de evaluare a riscurilor statistice și matematice.

Atunci când se utilizează o evaluare agregată a sustenabilității proiectului ca metodă principală de luare în considerare a riscurilor și incertitudinii, se recomandă:

Utilizați previziuni moderat pesimiste ale parametrilor tehnici și economici ai proiectului, prețurile, ratele de impozitare, cursurile de schimb și alți parametri ai mediului economic al proiectului, volumele de producție și prețurile produselor, termenele și costurile anumitor tipuri de lucrări etc.

Furnizarea de rezerve de fonduri pentru a acoperi posibila creștere a costurilor de investiții și operare ca urmare a ajustării deciziilor de proiectare în procesul de implementare a acestuia

Utilizați rata de actualizare ajustată în funcție de risc în evaluările criteriilor de performanță

În același timp, dacă nu există informații despre posibilele modificări ale valorilor parametrilor individuali în viitor, se recomandă evaluarea eficacității proiectului pentru următoarele scenarii:

O creștere a costurilor de investiție, precum și o ajustare corespunzătoare a valorii deprecierii prețului de cost în următoarele domenii: costul lucrărilor efectuate de antreprenorii autohtoni și costul echipamentelor. Anna a aprovizionării interne - cu 20%, costul muncii și echipamentelor firmelor străine - cu 10%

Creșterea cu 20% a nivelului de proiectare a costurilor indirecte de producție și cu 30% a costurilor materiale directe specifice (pe unitate de producție), respectiv, a costului stocurilor de materii prime, materiale, producție nefinisată și produse finite ca parte a capitalului de lucru schimbări

Reducerea veniturilor la 80% din valoarea sa de proiectare;

Creșterea de două ori a timpului de proiectare pentru întârzierile la plăți pentru bunurile furnizate fără plata anticipată;

Creșterea dobânzii pentru un împrumut de 1,4 ori pentru împrumuturile în grivne și de 1,2 ori pentru împrumuturile în valută străină

În cazul în care proiectul prevede asigurarea în cazul modificărilor parametrilor relevanți ai proiectului, sau valorile acestor parametri sunt stabilite în acordurile încheiate ca parte a documentației de proiect, nu se ia în considerare posibilitatea deteriorării acestor parametri.

Pentru o evaluare agregată a sustenabilității proiectului, pot fi utilizați indicatori ai ratei interne de rentabilitate și indicele de rentabilitate al investițiilor actualizate. Proiectul este considerat durabil dacă. Se aplică toate următoarele condiții:

Valoarea IRR este destul de mare - cel puțin 25-30%;

Valoarea ratei de actualizare nu depășește nivelul acceptabil pentru riscuri mici și medii - 15%;

Ratele dobânzilor la împrumuturi și alte componente ale capitalului împrumutat în finanțarea proiectelor nu depășesc RIR;

Indicele de rentabilitate a investiției (PI) depășește 1,2

În plus, se recomandă ca proiectul să fie evaluat ca sustenabil numai dacă există o anumită rezervă financiară - toate activele financiare libere ale întreprinderii, inclusiv soldul total al fluxului de numerar acumulat pentru proiect și soldurile de numerar din activele întreprinderii de la alte activități (aferente acestui proiect). În același timp, este de dorit ca volumul unei astfel de rezerve financiare pentru fiecare etapă a perioadei de facturare să fie de cel puțin 5% din costurile nete de exploatare și investiții ale perioadei corespunzătoare.

Respectarea acestei cerințe poate necesita o revizuire a schemei de finanțare a proiectelor cu ajustarea ulterioară a întregului flux de numerar previzionat și a estimărilor indicatorilor de performanță, și anume:

Modificarea dimensiunii și a termenilor de atragere a creditelor;

Crearea rezervelor necesare, rezervelor de numerar, deducerilor la fondul suplimentar;

Ajustarea termenilor decontărilor între participanții la proiect;

Asigurarea participanților la proiect împotriva anumitor riscuri

În același timp, costurile suplimentare asociate cu apariția riscului, inclusiv compensarea pierderilor, ar trebui să fie reflectate ca un element separat al ieșirilor de numerar „Pierderi așteptate” Volumul acestora pe trepte. Perioada de decontare este definită ca produsul dintre posibilele pierderi financiare și probabilitatea apariției acestora la o anumită anomalie de pas.

În cazurile în care, chiar și după revizuirea planului financiar, proiectul rămâne instabil conform rezultatelor evaluării integrate, implementarea acestuia este inadecvată.

Procedura generală de evaluare a durabilității. Un proiect este considerat durabil dacă, în toate scenariile, se dovedește a fi eficient și fezabil din punct de vedere financiar, iar eventualele efecte adverse sunt eliminate prin măsurile prevăzute de mecanismul organizatoric și economic al proiectului.

Pentru a evalua sustenabilitatea și eficacitatea proiectului în condiții de incertitudine, se recomandă utilizarea următoarelor metode:

evaluarea sustenabilității agregate;

calculul pragului de rentabilitate;

metoda variației parametrilor;

evaluarea efectului așteptat al proiectului, ținând cont de caracteristicile cantitative ale incertitudinii.

Fiecare metodă ulterioară este mai precisă, deși mai laborioasă și, prin urmare, utilizarea fiecăreia dintre ele face să fie inutilă utilizarea celor anterioare. Toate metodele, cu excepția primei, sunt asociate cu elaborarea scenariilor de implementare a proiectului în cele mai probabile sau mai periculoase condiții și evaluarea consecințelor financiare ale implementării unor astfel de scenarii. Acest lucru face posibilă, dacă este necesar, să se prevadă în proiect măsuri de prevenire sau redistribuire a pierderilor rezultate.

să modifice dimensiunea și (sau) condițiile împrumuturilor, de exemplu, să prevadă un program de rambursare mai flexibil;

prevede crearea rezervelor necesare, rezervelor de numerar, deducerilor B fond de risc suplimentar;

să ajusteze condițiile decontărilor reciproce între participanții la proiect, dacă este necesar, să prevadă acoperirea tranzacțiilor sau indexarea prețurilor pentru bunurile și serviciile furnizate unul altuia;

asigurarea participanților la proiect pentru anumite evenimente asigurate.

În cazurile în care proiectul rămâne nesustenabil chiar și cu aceste ajustări, implementarea lui este recunoscută ca inutilă dacă nu există informații suplimentare suficiente pentru a aplica a patra dintre metodele enumerate mai sus. Problema implementării proiectului conform celei de-a patra metode este rezolvată fără a lua în considerare rezultatele tuturor celor anterioare.

Evaluarea consolidată a sustenabilității unui proiect de investiții Într-o evaluare integrată a sustenabilității unui proiect de investiții în ansamblu, pentru a asigura sustenabilitatea acestuia, se recomandă:

utilizați previziuni moderat pesimiste ale parametrilor tehnici și economici ai proiectului, prețuri, cote de impozitare. cursurile de schimb și alți parametri ai mediului economic al proiectului, volumul producției și prețurile produselor, calendarul și costul anumitor tipuri de lucrări V. etc. În acest caz, abaterile pozitive ale acestor parametri vor fi mai probabile decât cele negative;

prevede rezerve de fonduri pentru investiții neprevăzute și cheltuieli de exploatare din cauza unor eventuale erori de organizare a proiectării, revizuirea unor decizii simple în timpul construcției, întârzieri neprevăzute la plăți pentru produsele livrate etc.;

crește rata de actualizare cu valoarea ajustării riscului.

Durabilitatea PI din punctul de vedere al organizației participante la proiect, cu posibile modificări ale condițiilor de implementare a acestuia, poate fi verificată în general pe baza rezultatelor calculelor de eficiență comercială pentru scenariul principal (de bază) al proiectului. implementare prin analiza dinamicii fluxurilor de bani reali În acest caz, fluxurile de bani reali incluse în calcul sunt calculate pentru toate tipurile de activități ale participantului, ținând cont de condițiile de acordare și rambursare a creditelor.

Pentru o evaluare agregată a sustenabilității unui proiect, se pot folosi uneori indicatorii ratei interne de rentabilitate și indicele rentabilității costurilor actualizate.În același timp, PI este considerată sustenabilă dacă valoarea RIR este suficient de mare (cel puțin 25-30%), valoarea ratei de actualizare nu depășește nivelul pentru riscuri mici și medii (până la 15%) și, în același timp, nu trebuie să utilizeze credite la rate reale care depășesc RIR, iar indicele rentabilității costurilor reduse depășește) ,2.

Sub rezerva acestor cerințe de evaluare a sustenabilității unui proiect de investiții în ansamblu la parametrii scenariului principal de implementare a acestuia, se recomandă ca proiectul să fie evaluat ca sustenabil doar dacă există o anumită rezervă financiară.

Întrucât resursele financiare gratuite ale organizației includ nu numai soldul acumulat al fluxului de numerar din toate tipurile de activități (p. 4 din Tabelul 2.1), ci și rezerva de numerar ca parte a activelor organizației, condiția pentru sustenabilitatea proiectului poate fi formulată ca Urmează: la fiecare etapă a perioadei de facturare, suma acumulată a soldului fluxului de numerar din toate activitățile (efect cumulativ) și a rezervelor financiare ar trebui să fie nenegativă. Se recomandă ca acesta să fie de cel puțin 5% din costul total al costurilor de exploatare și al investițiilor realizate la acest pas.

Costurile de exploatare includ: costurile directe cu materialele, costurile cu forța de muncă pentru personalul de producție, costurile de distribuție, costurile de management al producției, amortizarea, precum și impozitele încasate la cost și rezultatele financiare.

Pentru implementarea acestei recomandări, poate fi necesară modificarea normelor rezervei de resurse financiare prevăzute de proiect, deduceri la capitalul de rezervă sau ajustarea schemei de finanțare a proiectului. Dacă aceste măsuri nu asigură îndeplinirea acestei cerințe, este necesar un studiu mai detaliat al influenței incertitudinii asupra fezabilității și eficacității PI, ale cărui metode vor fi discutate mai jos.

Calculul limitelor pragului de rentabilitate. Gradul de stabilitate a proiectului în raport cu posibilele modificări ale condițiilor de implementare poate fi caracterizat prin indicatori ai limitelor pragului de rentabilitate și a valorilor limită ale unor astfel de parametri ai proiectului, cum ar fi volumele de producție, prețurile produselor fabricate etc. Astfel de indicatori sunt utilizate numai pentru a evalua impactul unei posibile modificări a parametrilor proiectului asupra fezabilității și eficienței sale financiare, dar ei înșiși nu se referă la indicatorii de performanță IP și calculul lor nu înlocuiește calculul indicatorilor integrali de performanță (valoarea actuală netă (redusă) venit (efect) VAN, indicele rentabilității investițiilor actualizate IDI, rata internă de rentabilitate VNB).

Unul dintre cei mai comuni indicatori ai limitei pragului de rentabilitate a proiectului pentru o anumită etapă a perioadei de calcul este nivelul pragului de rentabilitate. De obicei, este determinată pentru proiect în ansamblu prin formula (3.13).

Nivelul de rentabilitate la pasul n este raportul

pragul de rentabilitate al vânzărilor (producție) la cel al proiectului la acest pas. Pragul de rentabilitate este volumul vânzărilor la care profitul net este zero. Calculul pragului de rentabilitate se bazează pe ipoteza că producția este egală cu vânzările. La determinarea acestui indicator, se presupune că la pasul p.

volumul producției este egal cu volumul vânzărilor;

veniturile se modifică proporțional cu volumul vânzărilor;

veniturile din activități neexploatare și cheltuielile pentru această activitate nu depind de volumele vânzărilor;

costurile curente totale pot fi împărțite în condițional fixe (nu se modifică atunci când volumul producției) și condiționat variabile, modificându-se direct proporțional cu volumul producției.

Calculul pragului de rentabilitate se efectuează conform formulei

unde AGR este suma veniturilor per al n-lea pas;

costuri de producție curente complete - costurile de producție plus amortizarea, impozitele și alte deduceri atribuibile costului principal (inclusiv transport, teren, apă, impozit social unificat, precum și taxe pentru eliberarea licențelor și dreptul de a produce și vinde alcool etilic, care conține alcool și produse alcoolice, plăți pentru emisiile maxime admisibile, deversările de poluanți, eliminarea deșeurilor, nivelurile efectelor nocive), iar asupra rezultatelor financiare, cu excepția impozitului pe venit, cele care reduc

SSp - SUA, - OS

baza de impozitare a profitului (inclusiv impozitul pe proprietate) la pasul /?-a;

USp - parte variabilă condiționat a costurilor totale de producție curente la a n-a etapă,

OSp - venituri din activități neexploatare minus cheltuielile pentru această activitate la prima etapă.

Dacă proiectul presupune producerea mai multor tipuri de produse, formula (3.13) nu se modifică, iar toate cantitățile incluse în acesta sunt preluate pe întreg proiectul (fără separare pe tip de produs). Atunci când se utilizează formula (3.13), toate prețurile și costurile ar trebui să fie luate în considerare fără TVA.

De obicei, un proiect este considerat sustenabil dacă, în calculele pentru proiect în ansamblu, pragul de rentabilitate nu depășește 0,6-0,7 după dezvoltarea capacităților de proiectare. Pragul de rentabilitate aproape de 1

(100%), de regulă, indică o stabilitate insuficientă a proiectului la fluctuațiile cererii de produse la această etapă. Dar chiar și valorile satisfăcătoare ale pragului de rentabilitate (respectarea restricțiilor stabilite) la fiecare pas nu garantează eficacitatea proiectului (VAN pozitiv).

În același timp, valorile ridicate ale pragului de rentabilitate nu pot fi considerate la toate etapele ca un semn de infezabilitate, ineficiență a proiectului. De exemplu, în stadiul de dezvoltare a capacităţilor comandate sau în perioada revizuire echipamente scumpe de înaltă performanță, acestea pot depăși 100%.

veniturile din vânzarea IP (IR) 116; costuri totale, SS 25;

inclusiv

costuri variabile, US 14;

costuri fixe, GS 11.

Conform formulei (3.13), pragul de rentabilitate va fi egal cu:

Conform rezultatelor calculului, pragul de rentabilitate nu depășește limitele stabilite cu o marjă mare (0,11 limite de prag de rentabilitate pot fi determinate și pentru fiecare participant la proiect. Criteriul pentru atingerea limitei este profitul net al acestui Participantul se întoarce la zero Pentru a face acest lucru, este necesar să se determine cum se schimbă veniturile și costurile acestui participant *, atunci când se schimbă valorile parametrului pentru care sunt determinate valorile de frontieră.

Metoda de variație a parametrilor. Valorile limită ale parametrilor.

Indicatorii de ieșire ai proiectului se pot schimba semnificativ dacă există o modificare nefavorabilă (abatere de la proiectare) a valorilor unor parametri. Metoda variațiilor parametrilor ia în considerare posibilele modificări ale parametrilor în perioada de calcul și evaluează rezultatele proiectului datorită acestor parametri, sau factori.

costurile de investiție (sau componentele lor individuale);

volumul producției;

costurile de producție și distribuție (costurile de distribuție în comerț) sau componentele lor individuale;

dobânda la un împrumut;

previziuni ale indicelui general al inflației, indicii țintă și indicele inflației interne (sau altă măsură a modificărilor puterii de cumpărare) schimb valutar;

intarzieri la plata;

durata perioadei de decontare (până la încetarea rezoluției proiectului);

alți parametri prevăzuți în sarcina pentru elaborarea documentației de proiect.

În absența informațiilor despre posibilele, din punctul de vedere al participantului la proiect, limitele de modificare a valorilor acestor parametri, se recomandă efectuarea unor calcule variante ale fezabilității și eficacității proiectului în mod succesiv pentru următoarele scenarii - 1)

creșterea investițiilor. În același timp, costul lucrărilor efectuate de antreprenori ruși și costul echipamentelor livrate de Rusia cresc cu 20%, costul lucrărilor și echipamentelor companiilor străine - cu 10%. În consecință, costul mijloacelor fixe și valoarea amortizarii și costul primar se modifică; 2)

creșterea cu 20% a nivelului de proiectare al costurilor și cu 30% a costurilor materiale directe specifice (pe unitate de producție) pentru producția și comercializarea produselor. În consecință, se modifică costul stocurilor de materii prime, materiale, lucrări în curs și produse finite ca parte a capitalului de lucru; 3)

reducerea veniturilor la 80% din valoarea sa de proiectare; patru)

majorarea cu 100% a timpului de întârziere a plăților pentru produsele furnizate fără plata în avans; 5)

o creștere a dobânzii pentru un împrumut cu 40% din valoarea sa de proiectare pentru împrumuturile în ruble și cu 20% pentru împrumuturile în valută.

Aceste scenarii sunt recomandate a fi luate în considerare pe fondul evoluției nefavorabile a inflației stabilite de experți. În cazul în care proiectul prevede asigurarea împotriva modificărilor oricăror parametri ai proiectului sau valorile acestor parametri sunt stabilite în contractele pregătite pentru încheiere, scenariile corespunzătoare acestor cazuri nu sunt luate în considerare.

Proiectul este considerat durabil în raport cu posibilele modificări ale parametrilor dacă, în toate scenariile luate în considerare:

VPN este pozitiv;

este prevăzută rezerva necesară de fezabilitate financiară a proiectului, de ex. sub rezerva presupunerii unor scenarii de înrăutățire în conformitate cu variantele de calcul ale fezabilității și eficacității proiectului, proiectul rămâne profitabil.

Dacă în oricare dintre scenariile luate în considerare nu este îndeplinită cel puțin una dintre condițiile specificate, se recomandă efectuarea unei analize mai detaliate a limitelor posibilelor fluctuații ale parametrului corespunzător și, dacă este posibil, clarificarea limitelor superioare ale acestor fluctuații. Dacă, chiar și după o astfel de clarificare, nu sunt îndeplinite condițiile pentru sustenabilitatea proiectului, se recomandă:

smart tel p metru> vestn>

dacă nu există informații suplimentare, respingeți proiectul:

dacă informațiile sunt disponibile, ținând cont de caracteristicile cantitative ale incertitudinii, care vor fi discutate mai jos, evaluați eficacitatea IP folosind metode mai precise descrise acolo.

efectul micimii 1 ivn „C

meanopti

Durabilitatea poate fi evaluată și prin definirea valorilor limită pentru parametrii proiectului, de ex. astfel de valori la care efectul integral al participantului devine egal cu zero. Unul dintre acești indicatori este VID, care reflectă valoarea marginală a ratei de actualizare. Pentru estimarea valorilor limită ale parametrilor care se modifică pe etapele de calcul (prețurile produselor ȘI PRINCIPALELE echipamente tehnologice, volumele de Producție*I, volumul resurselor de credit, ratele celor mai semnificative taxe etc.), se recomandă calcularea nivelurile integrale limită (IL) ale acestor parametri, adică . astfel de coeficienți (constanți pentru toate etapele de calcul) la valorile acestor parametri, atunci când sunt aplicați, VAN al proiectului (sau al participantului la proiect) devine zero.

Să estimăm RI marginal al volumului de vânzări pentru proiectul considerat în exemplul 3.7. Această soluție completează și rafinează calculul limitelor de rentabilitate. Ca și în exemplul 3.7, se presupune că volumul producției este egal cu volumul vânzărilor, toate costurile sunt împărțite în condițional fixe și condiționat (proporțional cu volumul producției) și doar costurile materiale sunt variabile.

Pentru a determina IR, veniturile, costurile semivariabile și impozitele proporționale cu veniturile sunt înmulțite la fiecare pas cu un multiplicator comun \x. Restul (costuri de investiții și de producție semifixe, impozite neschimbate) rămâne neschimbat, iar factorul q este ales astfel încât VAN să devină zero sau, echivalent, RIR să devină egală cu rata de actualizare (11% pe an). Multiplicatorul µ selectat în acest fel este IE.

Pentru calcul folosim formula (2.2)

D7>K \u003d y - * 1 _ a, -

unde în compoziția costurilor fără amortizare (34 - 20 de milioane de ruble), evidențiem părțile lor variabile condiționat și constante constante. După condiție, suntem din IT

veіlma o parte variabilă a costurilor SUA - 14 milioane de ruble. Prin urmare, 34 = 20 = 14 + 6

Pentru a determina UI în formula (2.2), înmulțim venitul aferent IP (FVA = 116 milioane de ruble) și partea variabilă a costurilor VS =) 4 milioane de ruble cu | q și echivalăm VAN cu zero. Apoi găsim multiplicatorul \x folosind funcția „Căutare soluție” sau „Selectarea unui parametru” a aplicației software Microsoft Excel sau ca o variabilă necunoscută în ecuație, unde NPV este 0.

116-ji-14? ji-6

(1 + 0, P) 4 c- (116 - 14) \u003d 60 (1 + 0,11) 4 + 6;

Calculul arată că în acest exemplu, IU = 0,951806.

Pentru o evaluare mai precisă, este necesar să se determine marja de stabilitate sub forma unei diferențe:

tp \u003d 1 - c \u003d I - 0,951806 \u003d 0,048194 (4,82%).

Din calcul rezultă că marja de stabilitate din punct de vedere al veniturilor este mică.

Din calculele anterioare, știm următoarele rezultate:

rata internă de rentabilitate (IRR) depășește rata de actualizare IRR = 0,124682 > 0,11;

valoarea actuală netă (VAN) VAN= 3,24 mln rub. > 0;

pragul de rentabilitate nu depășește limitele stabilite cu o marjă mare ()4b = 0,11 Indicatorii enumerați caracterizează pozitiv eficacitatea proiectului. Cu toate acestea, aceste rezultate pozitive au o marjă mică de stabilitate: comparând marja de stabilitate cu indicatorul pragului de rentabilitate, vedem că aprecierea sustenabilității MP pe baza valorilor nivelului de rentabilitate poate fi nerezonabil de optimistă. . Evaluarea efectului scontat al proiectului, luând în considerare caracteristicile cantitative:: ale incertitudinii. Metodele mai precise de evaluare a eficacității IP în condiții de incertitudine includ metoda de calcul și evaluare a efectului așteptat al proiectului. Metoda Eyug vă permite să calculați direct indicatorul general al eficacității proiectului - efectul integral așteptat (VAN așteptat). Estimarea eficacității așteptate a proiectului, ținând cont de incertitudine, se realizează în prezența unor informații mai detaliate despre diferitele scenarii de implementare a proiectului, probabilitățile de implementare a acestora și valorile principalelor tehnici tehnice. și indicatori economici ai proiectului în fiecare dintre scenarii. O astfel de evaluare poate fi realizată atât cu cât și fără a ține cont de schema de finanțare a proiectului.

Calculele se efectuează în următoarea ordine:

descrieți întregul set de scenarii posibile pentru implementarea proiectului (fie sub forma unei enumerări, fie sub forma unui sistem de restricții asupra valorilor principalelor parametri tehnici, economici și similari ai proiectului) ;

pentru fiecare scenariu, ei studiază modul în care mecanismul organizatoric și economic de implementare a proiectului va funcționa în condiții specifice, cum se vor schimba fluxurile de numerar ale participanților în acest caz;

pentru fiecare scenariu, pentru fiecare etapă a perioadei de facturare, se determină intrările și ieșirile de bani reali și indicatori generalizați de performanță (calculați sau stabiliți prin expresii analitice). Intrările și ieșirile de bani reali includ, pe lângă principalele fluxuri de numerar, fluxuri asociate sancțiunilor reciproce ale participanților, asigurări, rezervări și alte elemente ale mecanismului organizatoric și economic de implementare a proiectului. Conform scenariilor care prevăd situații de urgență (accidente, dezastre naturale, schimbări bruște ale condițiilor de piață etc.), se iau în considerare costurile suplimentare care decurg din aceasta. La determinarea VAN pentru fiecare scenariu, se presupune că rata de actualizare este lipsită de riscuri;

verifica fezabilitatea financiara a proiectului. Încălcarea condițiilor de realizare se consideră ca conditie necesara rezilierea proiectului (ținând cont de pierderile și veniturile participanților asociate cu lichidarea proiectului din cauza insolvenței sale financiare);

informația inițială despre factorii de incertitudine este prezentată sub formă de probabilități ale scenariilor individuale sau intervale de modificare a acestor probabilități. Astfel, se determină o anumită clasă de distribuții de probabilitate admisibile (conformă cu informațiile disponibile) ale indicatorilor de performanță ai proiectelor. În cazuri speciale, această clasă poate consta dintr-o singură distribuție de probabilitate sau din toate distribuțiile pe setul de combinații posibile de indicatori de performanță,

evaluarea riscului de proiect irealizabil ™ - probabilitatea totală a scenariilor în care sunt încălcate condițiile de fezabilitate financiară a proiectului;

evaluarea riscului de ineficiență a proiectului - probabilitatea totală a scenariilor în care efectul integral (VAN) devine negativ;

estimarea prejudiciului mediu din implementarea proiectului în cazul ineficienței acestuia;

pe baza indicatorilor scenariilor individuale se determină indicatori generalizatori ai eficacității proiectului, luând în considerare factorii de incertitudine, i.e. indicatori de performanță așteptați. Principalul astfel de indicator utilizat pentru a compara diferite proiecte (opțiuni de proiect) și pentru a selecta cel mai bun dintre ele este indicatorul efectului integral așteptat (VAN), Nr. RUozh (economic național - pentru economie nationala sau regiune, comercial - pentru un participant individual). Aceiași indicatori sunt utilizați pentru a fundamenta dimensiunile și formele raționale de rezervare și asigurare. Metodele de determinare a indicatorilor efectului așteptat depind de informațiile disponibile despre condițiile incerte de implementare a proiectului.

Probabil! incertitudinea noastră. Cu incertitudine probabilistică, pentru fiecare scenariu, probabilitatea implementării acestuia este considerată cunoscută (date). Se poate determina expert. O descriere probabilistică a condițiilor de implementare a proiectului este justificată și aplicabilă atunci când eficacitatea proiectului se datorează în primul rând incertitudinii proceselor de funcționare și amortizare a mijloacelor fixe (reducerea rezistenței structurilor clădirilor și structurilor, defecțiuni ale echipamentelor, etc.) sau condiții naturale și climatice (meteo, caracteristicile solului sau rezervele de minerale, posibilitatea producerii de cutremure sau inundații etc.), d și incertitudinea modificărilor pieței legate de PI din partea furnizorilor, cumpărătorilor , creditorii și debitorii implicați în formarea fluxurilor de numerar, instabilitatea pieței, apariția de noi competitori sau înlocuitori de produse pe piață, posibile fluctuații ale rezultatelor financiare și stabilitate Financiară legate de proiect. Cu un anumit grad de convenționalitate, fluctuațiile prețurilor deflate pentru produsele fabricate și resursele consumate pot fi descrise și în termeni probabilistici,

Fluctuatiile de pret pt tipuri diferite bunurile sunt interdependente. Prin urmare, de exemplu, din faptul că prețurile la benzină și transportul rutier sunt foarte probabil să devieze de la medie cu 10%, nu rezultă că, cu o probabilitate mare, unul dintre aceste prețuri va scădea cu 10%, iar celălalt va crește cu 10%.

Dacă numărul de scenarii este finit și probabilitățile lor sunt date, efectul integral așteptat al proiectului este calculat folosind formula matematică de așteptare:

y^ozh \u003d Eltruk-Rk "(314)

unde A[RUk - efect integral (VAN) conform scenariului k-lea;

Pk - probabilitatea acestui scenariu.

În același timp, riscul de ineficiență a proiectului Pe și prejudiciul mediu din implementarea proiectului în cazul ineficienței acestuia Y sunt determinate de formulele

KRUk - rk

Ue \u003d * - , (316)

în cazul în care însumarea este efectuată numai pentru acele scenarii (j) pentru care efectele integrale (VAN) ale AgRUk sunt negative.

Exemplul 3.8. Determinați efectul integral așteptat și prejudiciul mediu din implementarea proiectului în cazul ineficienței acestuia conform Tabelului. 3.3.

Soluţie. Pentru simplitate, prejudiciul mediu din implementarea proiectului în caz de ineficiență a acestuia, vom fi de acord să numim prejudiciul mediu posibil.

Să determinăm efectul integral așteptat prin formula (3.14). Pentru a face acest lucru, înmulțim efectul integral (VAN) pentru fiecare scenariu (rândurile din coloana 1) cu probabilitățile pentru fiecare scenariu (rândurile din coloana 2) și adunăm numerele obținute. Primim nr. RUozh \u003d 1,97 milioane de ruble. (total pentru gr. 3).

Tabelul 3.3. Calculul efectului integral așteptat

și posibil daune Numărul scenariului, la inte

freca. Probabilitatea de realizare a scenariului k-al, pk Calculul efectului integral așteptat, А7%zh, mln rub. Calculul riscului de ineficiență a proiectului, Re Calcularea daunelor medii posibile,

mln rub. A 1 2 A 5 1 3.5 0.2 0.7 2 3.24 0.3 0.97 3 -0.5 0.2 "0.1 0.2 -0 1 4 2.5 0.2 0.5 5 -1 od -0.1 0.1 "0.1 Următorul rezultat al proiectului - 0.1 Calculăm riscul - 90. 17 1. Următorul rezultat al proiectului - 17 1. de ineficiență a proiectului (Re) folosind formula (3.15) Pentru a face acest lucru, rezumăm probabilitățile scenariilor pentru care efectele integrale (VAN) ale MRU k sunt negative:

Re = 0,2 + OD = 0,3.

Prejudiciul mediu din implementarea proiectului în cazul ineficienței acestuia se calculează prin formula (3.16). Conform acestei formule, împărțim suma efectelor integrale așteptate pentru scenariile cu efecte integrale negative la riscul de ineficiență a proiectului (total coloana 4 din Tabelul 3.3):

Calculul arată că, ca urmare a funcționării proiectului, este de așteptat efectul proiectului, ținând cont de incertitudinea în valoare de 1,97 milioane de ruble. cu posibile daune în cele mai rele scenarii - 0,67 milioane de ruble. ?

Efectele integrale ale scenariilor NRUk și efectul așteptat al NRUexp depind de valoarea ratei de actualizare (r). Prima (#) pentru riscul de neîncasare a veniturilor prevăzută de scenariul principal al proiectului este determinată din condiția egalității dintre efectul așteptat al proiectului Nr. Uzh (r), calculat la nivelul fără risc. rata de actualizare r și efectul scenariului principal MRU0S(r + g), calculat la rata de actualizare (r + #) inclusiv ajustarea riscului

KRUexp(r) = NPVoc(r - ?).

În acest caz, pierderile medii din neîncasarea veniturilor prevăzute de scenariul principal în scenarii nefavorabile sunt acoperite de câștigul mediu din obținerea de venituri mai mari în scenarii favorabile.

Mărimea primei g depinde de scenariul care este considerat principal. În absența informațiilor despre probabilitățile scenariilor individuale, pentru a simplifica evaluarea eficacității, se recomandă utilizarea unor estimări moderat pesimiste, mai degrabă decât medii, ale costurilor și veniturilor în acest scenariu, i.e. concentrați-vă pe o primă de risc mai mică.

Să presupunem că procesul de funcționare a obiectului este considerat ca fiind discret și începe de la primul pas (an). Durata de viață a obiectului este nelimitată. La fiecare pas al n-a, obiectul oferă un efect non-aleatoriu (anual) Ф0) - РУn - 3н.

În același timp, proiectul se încheie la un anumit pas dacă la acest pas are loc o catastrofă - o deteriorare bruscă a rezultatelor NP, datorită apariției pe piață a unui produs de înlocuire mai ieftin, o defecțiune gravă a echipamentului, natural dezastru sau alte circumstanțe nefavorabile. Probabilitatea ca la un pas să se producă o catastrofă, cu condiția să nu fi fost la pașii anteriori, nu depinde de numărul pasului și este egală cu p. Efectul integral așteptat este definit aici după cum urmează. Probabilitatea ca la prima etapă să nu se producă nicio catastrofă este egală cu 1 р. Probabilitatea ca aceasta să nu se întâmple nici la pasul 1, nici la a 2-a, după regula produsului de probabilități este egală cu (1 - p)2 și așa mai departe. Prin urmare, fie catastrofa nu va avea loc până la sfârșitul pasului n și efectul proiectului la acest pas va fi egal cu Ф0m, fie un astfel de eveniment va avea loc și efectul va fi egal cu zero. Cele de mai sus înseamnă că așteptarea matematică (valoarea medie) a efectului la pasul n va fi Însumând aceste valori, ținând cont de diferența de timp, găsim așteptarea matematică a VAN a proiectului:

kr\"ozh \u003d ^ F ° "" (1 ~ p) - a \u003d ^ ("P "~ 3" * 11 p' - a. (3.17) * O + gG "(I + r)"

Din această formulă se poate observa că efectele multi-temporale F au furnizat în condiții normale, i.e. în lipsa dezastrelor. sunt reduse la un punct de referință în timp folosind un factor (1 - p)n: (1 + r)n, care nu este același cu factorul obișnuit de reducere 1: (1 + r)r\ Pentru actualizarea obișnuită fără luând în considerare factorii de risc și calcularea acestor factori a dat același rezultat, este necesar ca o valoare diferită a gr să fie luată ca rată de actualizare, astfel încât 1 - + + gr \u003d (1 + r): (1 - p): ). De aici obținem gr = (r + p) : (1 - p). Pentru valori mici ale probabilității p, această formulă ia forma r = r + + py, confirmând că în această situație contabilitatea riscului se reduce la calcularea VAN în condiții normale, dar cu o rată de actualizare r, depășind riscul. -liber r prin „prima de risc”, reflectând în În acest caz, probabilitatea (condițională) p de a înceta proiectul în al n-lea an.

Exemplul 3.9. Suma veniturilor (/V) din IP după 4 ani de investiție va fi egală cu 116 milioane de ruble. Suma costurilor 3 pentru aceeași perioadă va fi de 20 de milioane de ruble. Investițiile de capital C/ în valoare pentru această perioadă de investiție sunt de 60 de milioane de ruble. Să presupunem că probabilitatea p apariției în timpul unei etape de calcul (în decurs de un an) pe piață a unui produs de înlocuire mai ieftin care poate duce la o deteriorare bruscă a performanței acestui IP (probabilitatea unei catastrofe) este de 0,0171 (1,71%). pentru 1 pas de calcul. Rata de reducere este stabilită la 11% pe cap de locuitor.

Soluţie. În astfel de condiții, efectul integral așteptat, calculat prin formula (3.17), va fi:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1,00 milioane de ruble

Conform calculelor anterioare, care pot fi numite scenariul de bază, VAN al proiectului are o valoare pozitivă (IV RC = 3,24 milioane de ruble). Cu toate acestea, efectul integral așteptat (VAN), ținând cont de probabilitatea unei catastrofe, egal cu 1,71% pe o etapă de calcul (ghid), în perioada de investiție 4 devine negativ (-1 milion de ruble). Această modificare s-a produs datorită marjei mici de stabilitate a proiectului f = 0,048194 (4,82%), determinată anterior la calcularea nivelului integral limitativ c. Ca urmare, o mică abatere în implementarea prevăzută a proiectului duce la un rezultat negativ. ?

Incertitudinea intervalului. Dacă nu există informații despre probabilitățile scenariilor (se știe doar că acestea sunt pozitive și însumează 1), calculul efectului integral așteptat se efectuează conform formulei

№Y0Ж = X NPVm^iX + (1 - X). (2-18)

unde A!RUmax și MRUm(n - efectele integrale cele mai mari și cele mai mici (VAN) pentru scenariile luate în considerare;

X - un standard special pentru luarea în considerare a incertitudinii efectului, reflectând sistemul de preferințe al unei entități economice * în condiții de incertitudine. În calculele efectului economic național integral așteptat, se recomandă luarea lui la nivelul de 0,3.

Exemplul 3.10. Ca rezultat al operațiunii IP, este estimat VAN maxim posibil în valoare de 3,55 milioane de ruble. și VAN minim posibil în valoare de -1,00 milioane de ruble. Calculați efectul integral așteptat al IP, dacă standardul pentru luarea în considerare a incertitudinii efectului (X) este stabilit de conducere la 0,3.

Soluţie. Calculul efectului integral așteptat se efectuează conform formulei (3.18):

MRU0zh - 0,3 3,55 + (1 - 0,3) - (- 1) = 0,37 milioane de ruble.

Este efectul integral așteptat, ținând cont de incertitudinea intervalului, pozitiv, ceea ce indică rentabilitatea probabilă a IP?

În cazul general, dacă există restricții suplimentare privind probabilitățile scenariilor individuale pp, se recomandă să se calculeze efectul integral așteptat folosind formula (2.19)

NPVm = X? max I (JVPK* pk) +

(unu -/-)? mm Y.(NPVk-i "k)

P] „Pl D

max sunt calculate pentru toate combinațiile admisibile (în concordanță cu informațiile disponibile) ale probabilităților scenariilor individuale pentru intervale date de modificări ale acestora.

Exemplul 3.11. Calculați efectul integral așteptat pentru IP conform tabelului. 3.4 cu intervale date de modificare a probabilităților (gr. 2-3). Un standard special pentru luarea în considerare a incertitudinii efectului, reflectând sistemul de preferințe al entității economice relevante în condiții de incertitudine?v, este luat egal cu 0,3.

Soluţie. Să calculăm efectul integral așteptat conform formulei (3.19). Pentru a face acest lucru, găsim mai întâi efectul integral maxim (VAN) cu cea mai bună combinație de probabilități I max? (NPVk - pk)].

Când o calculăm, ar trebui să înmulțim valorile efectelor integrale la k-m scenarii(NPVk) (rândurile din grupul 1) la probabilitățile lor corespunzătoare din intervalul (/?*), oferind efectul așteptat mai mare (linii din grupul 2). Rezultatele sunt înregistrate în gr. 4. Însumarea rezultatelor pentru gr. 4 va oferi efectul integral maxim posibil (VAN) cu cea mai bună combinație

probabilități [ max ^(NPVk pk) ] - total pentru gr. patru.

După aceea, vom găsi efectul integral minim (VAN) pentru cea mai proastă combinație de probabilități [min ^(NPVk pk)]. Atunci când

P\ *Pi »??? la

calcul, este necesar să se înmulțească valorile efectelor integrale conform scenariului i-a (NPVk) (rândurile din grupa 1) cu probabilitățile corespunzătoare din intervalul valorilor lor (pk), oferind o valoare mai mică. efectul așteptat (linii din grupa 3). Rezultatele sunt înregistrate în gr. 5. Însumarea rezultatelor obținute pentru gr. 5 va da cel mai mic efect integral posibil (VAN) cu cea mai proasta combinație de probabilități | min ^(NPVk ? pk)) este totalul pentru th. 5. Înlocuim rezultatele obținute cu formula (3.19).

Tabelul 3.4. Calculul efectului literal cu intervale date de probabilități de scenariu Numărul scenariului k Efect integral pentru scenariul k al-lea

mln rub. Interval de modificare a probabilității de reeliberare a scenariului k-lea Pk Efect integral maxim, min?(7VPV"p), mln rub. gr.1 * gr.3 Efect integral așteptat

RUB mln А 1 2 3 4 5 6 1 3.5 De la 0.2 la 0.1 0.7 0.35 2 3.24 De la 0.3 la 0.3 0.97 0.97 3 -0.5 De la 0.1 Până la 0.2 -0.05 -0.1 De la 5 .12 până la . 0,1 La 0,2 -0,1 -0,2 Total - 1 1 2,27 1,52 RURexp = 0,3 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 - 1,74 milioane de ruble.

Rezultatul se introduce in gr. 6.

Valoarea pozitivă a efectului integral așteptat indică eficacitatea așteptată a IG). ?

Formula (3.19) poate fi utilizată și la calcularea valorilor maxime și minime posibile ale efectului integral așteptat în absența intervalelor de probabilitate specificate pentru scenarii individuale. În acest caz, efectul integral maxim așteptat [max ^ShRuk "Pk)] este calculat când se utilizează

Рі*Р2*"” la

excluderea din calculul scenariilor k cu efecte integrale negative (ΔT^,), iar minimul | tip 1(A^ p,.)\ - când

Рі*Р2>“" la

excluderea scenariilor k cu efecte integrale pozitive (IRUku). Această opțiune de calcul conform formulei (3.19) este recomandabil să se aplice dacă există posibilitatea de excludere completă

scenarii cu efecte integrale pozitive sau negative în implementarea riscului.

Tabelul 3.5. Calculul efectului integral așteptat în prezența datelor privind probabilitățile scenariilor individuale Numărul scenariului k Efectul integral pentru scenariul k-lea

mln rub. Probabilitatea de realizare a scenariului k-lea

Pk Efect integral maxim maxim (NRU "r), sc ruble Tip efect integral minim (crU-r), milioane de ruble Efect integral așteptat

mln rub. A I 2 3 4 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 -0,1 0,51 4 2,5 0,2 0, 5 5 -1 0,1 -0,1 Total - 1 2,17 -0,17. Vom calcula efectul integral așteptat folosind formula (3.19). Pentru a face acest lucru, găsim mai întâi efectul integral maxim posibil (VAN) cu cea mai bună combinație de probabilități. Când se calculează, ar trebui să înmulțim efectele integrale pozitive (NPVk) pentru fiecare dintre cele k scenarii (linii din grupul I) cu probabilitățile corespunzătoare (liniile din grupul 2) ale scenariilor. Scriem rezultatele în rândurile corespunzătoare pentru gr. 3, Însumând rezultatele obținute pentru gr. 3 obținem efectul integral maxim posibil (VAN) cu cea mai bună combinație de probabilități 3.

RHURII-k

Efectul integral minim posibil (VAN) cu cea mai proasta combinație de probabilități este determinat prin înmulțirea efectelor integrale negative NPVk pentru fiecare dintre cele k scenarii (rânduri din grupa I) cu probabilitățile corespunzătoare

(linii din grupa 2) scenarii. Rezultatele le scriem in gr. 4. Însumând rezultatele obținute pentru gr 4, obținem efectul integral minim posibil (VAN) cu cea mai proastă combinație de probabilități [min y](NPVk ? rk) ] - total pentru gr. patru.

Înlocuim rezultatele obținute în formula (3.19) la X = 0,3: NPVax = 0,3? 2,17 + (I - 0,3)? (-0,2) = 0,51 milioane de ruble.

Valoarea pozitivă a efectului integral așteptat indică eficacitatea așteptată a IP, presupunând probabilitatea implementării exclusivă reciproc a unor scenarii extrem de opuse, A

Calculele eficienței așteptate a IP, ținând cont de incertitudine și risc, arată că valorile obținute ale efectului integral așteptat diferă de valoarea de bază (VAN) prin valori care iau în considerare posibila dezvoltare scenariul proiectului de investiții comparativ cu scenariul de bază. Fiecare dintre metodele de calcul al VAN aşteptat conduce la rezultate diferite. Abaterile rezultatelor proiectării depind de direcțiile de schimbare în scenariul de bază sunt luate în considerare și de ce tip de incertitudine este luat în considerare în metodologie. La rândul său, alegerea tipului de incertitudine și direcția scenariilor depind de condițiile specifice de investiție și ar trebui determinate direct pentru fiecare caz specific de proiectare a investiției. Scenariile pot fi selectate și evaluate de experți.

Stabilitatea proiectului de investiții în ansamblu (excluzând schema de finanțare a acestuia) cu posibile modificări ale condițiilor de implementare a acestuia poate fi verificată în mod cuprinzător pe baza rezultatelor calculelor de eficiență economică și comercială a scenariului de bază pentru implementarea sa prin analiza dinamicii fluxurilor de numerar. Fluxurile de numerar incluse în calcul sunt calculate numai pentru activități de investiții și operare.

Pentru a asigura sustenabilitatea proiectului, atunci când se formează scenariul de bază, se recomandă utilizarea moderat pesimist previziuni ale parametrilor tehnici și economici ai proiectului și parametrii mediului economic (prețuri, cote de impozitare).

rezerve de fonduri pentru investiții suplimentare și cheltuieli de exploatare rezultate din posibile erori ale organizației de proiectare, revizuirea deciziilor de proiectare în timpul construcției, întârzieri neprevăzute la plăți pentru produsele livrate etc.;

o creștere a calendarului anumitor tipuri de construcție, instalare și alte lucrări din cauza întârzierilor neprevăzute în construcție;

scăderea volumelor de proiectare ale producției și vânzărilor de produse din cauza posibilei defecțiuni a echipamentelor tehnologice și pierderii produselor în timpul livrării acestora către consumator;

cheltuieli pentru înlocuirea produselor de calitate scăzută și compensarea prejudiciului cauzat de consumul acestora. Acest lucru este important pentru proiectele care implică producția de bunuri de larg consum sau materiale pentru instalații potențial periculoase.

Sub rezerva acestor cerințe, proiectul se recomandă a fi considerat sustenabil în general, dacă are valori suficient de mari ale indicatorilor integrali, în special, o valoare pozitivă. VPN. În aceste calcule, se recomandă deseori creșterea ratei de actualizare cu sumă prime de risc .

Cu cât investitorul estimează mai mare riscul proiectului, cu atât sunt mai mari cerințele pe care le face față de profitabilitatea acestuia. Acest lucru se reflectă în calcule prin creșterea ratei de actualizare prin includerea unei ajustări de risc (prima de risc) în aceasta.

Rata de actualizare ajustată în funcție de risc (sau rata de rentabilitate necesară) - acesta este maximul acestor rate de actualizare, atunci când se utilizează cel puțin o direcție de investiție alternativă și accesibilă pentru investitor, care are același risc ca și acest proiect, îi va oferi acestuia un efect actualizat integral nenegativ.

Prima de risc este determinată pentru fiecare participant, luând în considerare funcțiile acestuia, obligațiile față de ceilalți și obligațiile celorlalți participanți față de acesta. Ea este zero , dacă venitul acestui participant este garantat indiferent de rezultatele proiectului (de exemplu, cu garanție de plată pentru munca prestată de acesta, precum și în cazul în care încasarea veniturilor este asigurată). Prima de risc crește dacă, indiferent de natura proiectului, acest participant nu deține informații verificate despre solvabilitatea și fiabilitatea altor entități economice care trebuie să participe în comun la finanțarea proiectului sau să plătească produsele (lucrările, serviciile) pe care le produce. .

Este important să se țină seama de faptul că riscul proiectului pentru diferiții săi participanți este diferit și este evaluat de aceștia în moduri diferite. Astfel, creditorul poate considera proiectul riscant (prin analogie cu alte proiecte finanțate anterior din sectorul relevant al economiei), în timp ce împrumutatul este lipsit de riscuri (datorită măsurilor prevăzute în proiect pentru reducerea diferitelor tipuri de risc, pe care creditorul poate fie „să nu le vadă” în materialele de proiectare, fie să nu fie evaluat). Prin urmare, atunci când actualizează fluxurile de numerar pentru un împrumut, împrumutătorul și debitorul vor folosi rate de actualizare diferite.

Existent abordări metodologice prima de risc poate fi împărțită în două grupe: cumulată și agregată. Cu metodele cumulate, sarcina principală este de a evalua și reflecta cât mai exact anumite tipuri de riscuri (factori de risc) în valoarea primei de risc. Cu metodele agregate, nu se acordă atenție factorilor de risc individuali; aceștia urmăresc doar stabilirea unei rate de actualizare pe baza informațiilor suplimentare minime.

Folosind metoda cumulativă în valoarea primei de risc, în cazul general, se iau în considerare trei tipuri de riscuri asociate implementării unui proiect de investiții:

riscul de țară;

riscul lipsei de încredere a participanților la proiect;

riscul de neîncasare a veniturilor din proiect.

Riscul de țară de obicei văzută ca o posibilitate:

confiscarea proprietății sau pierderea drepturilor de proprietate atunci când acestea sunt cumpărate la un preț sub prețul pieței sau prevăzute de proiect;

neprevăzut modificări legislativeînrăutățirea performanței financiare a proiectului (creșterea taxelor, înăsprirea cerințelor pentru producție sau produse fabricate față de cele prevăzute în proiect);

rambursarea prematură sau incompletă a împrumuturilor străine acordate statului sau sub garanție de stat, precum și acțiuni ale statului care împiedică rambursarea împrumuturilor externe de către participanții la proiect (de exemplu, introducerea de restricții privind conversia valutei);

schimbări de personal în organele guvernamentale interpretând legislația de acțiune indirectă.

Nivelul riscului de țară determină în mare măsură climatul investițional al acestuia, iar necesitatea de a-l lua în considerare atunci când se evaluează eficacitatea proiectelor de investiții este remarcată de mulți experți.

Evaluările țărilor lumii în funcție de nivelul riscului de țară al investiției în acestea sunt publicate de compania specializată de rating BERI (Germania), Asociația Băncilor Elvețiene și corporația de audit ErnstandYoung. Prima de risc de țară este evaluată de experți pe baza acestor ratinguri și, conform statisticilor mondiale, poate fi de până la 200% din rata de actualizare calculată luând în considerare toți ceilalți factori, cu excepția riscului de țară.

Cu o evaluare mai precisă, riscul de țară este împărțit în socio-economic, economic intern și economic extern. Fiecare dintre aceste tipuri de risc este evaluat în puncte de factor. Cu toate acestea, trecerea de la scorurile de risc la o evaluare cantitativă a primei pentru riscul corespunzător se face de către experți.

Mărimea primei de risc de țară scade atunci când proiectul este acordat sprijin federal (și, într-o măsură mai mică, regional), și, de asemenea, atunci când proiectul este implementat în condițiile unui acord de partajare a producției.

La evaluarea eficacității regionale și bugetare a proiectului, riscul de țară nu este luat în considerare. În calculele eficienței publice și comerciale, riscul de țară este luat în considerare doar pentru proiectele implementate în străinătate sau cu participare străină. La calcularea eficienței participării întreprinderilor la proiect și a eficienței investiției în acțiunile întreprinderii, trebuie luat în considerare riscul de țară.

Într-o serie de cazuri, riscul de țară este diferențiat în interiorul țării în funcție de regiune - în timp ce se vorbește despre atractivitatea investițională sau „climatul investițional” al regiunii.

Risc de lipsă de încredere a participanților la proiect. Acest tip de risc se vede de obicei în posibilitatea unei încetări neașteptate a proiectului din cauza:

deturnarea fondurilor împrumutate;

instabilitatea financiară a companiei care implementează proiectul (lipsa capitalului de lucru, lipsa activelor suficiente pentru a asigura împrumuturi etc.);

rea-credință, insolvență, incapacitatea juridică a altor participanți la proiect (de exemplu, organizații de construcții, furnizori de materii prime sau consumatori de produse), lichidarea sau falimentul acestora. Acest risc este cel mai semnificativ în raport cu întreprinderile mici.

Cuantumul primei pentru riscul de nesiguranță a participanților la proiect este determinat de fiecare participant la proiect, luând în considerare funcțiile și obligațiile acestuia, precum și obligațiile celorlalți participanți față de acesta. De obicei, prima pentru acest tip de risc nu este mai mare de 75% din rata de actualizare fără risc, cu toate acestea, valoarea acesteia depinde în mod semnificativ de cât de detaliat este mecanismul organizatoric și economic de implementare a proiectului, cât de mult sunt preocupările proiectului. participanții sunt luați în considerare la acesta. În special, valoarea premiului:

scade dacă unul dintre participanți îi acordă celuilalt garanții de proprietate pentru îndeplinirea obligațiilor sale;

crește dacă, indiferent de natura proiectului, acest participant nu deține informații verificate despre solvabilitatea și fiabilitatea altor participanți la proiect care trebuie să plătească pentru munca (produse, servicii) pe care le execută sau participă în comun la finanțarea proiectului.

Indexarea plăților de la un participant la altul reduce riscul acestuia din urmă, dar crește riscul plătitorului. Pe toată perioada de implementare a proiectului, riscul de nesiguranță a participanților nu rămâne stabil: la început este relativ mare, apoi, pe măsură ce relația dintre contrapărți se întărește, scade. În acest sens, la etapele ulterioare ale perioadei de calcul scade componenta corespunzătoare a primei de risc.

Riscul de neîncasare a veniturilor proiectului (risc nesistematic). Acest tip de risc se datorează în primul rând deciziilor tehnice, tehnologice și organizatorice ale proiectului, precum și fluctuațiilor aleatorii ale volumului producției și prețurilor la produse și resurse. Acest risc crește dacă proprietatea asupra instalației în construcție poate fi contestată. Dacă venitul proiectului este mai mic decât cel estimat, este posibil să nu fie profitabil pentru participanții la proiect să-l continue și, cu venituri și mai mici, investițiile lor în proiect se dovedesc a fi mai puțin profitabile în comparație cu domenii alternative de investiții. Pe de altă parte, în această situație, este posibil să nu fie posibilă rambursarea integrală și la timp a împrumuturilor. Astfel, eșecul de a primi venitul proiectat este asociat cu riscuri nu numai pentru participanții la proiect, ci și pentru creditorii care iau în considerare acest risc prin creșterea ratei dobânzii la împrumut (și mai mult, cu atât mai puțină lichiditate a activelor create în cadrul proiectului) .

Prima pentru acest tip de risc este determinată ținând cont de fezabilitatea tehnică și valabilitatea proiectului, de detaliul dezvoltării soluțiilor de proiectare, de disponibilitatea rezervei științifice și de dezvoltare necesare și de reprezentativitatea cercetării de marketing. Valoarea primei pentru risc nesistematic depinde de noutatea echipamentelor sau tehnologiei utilizate, de necunoașterea oricăror procese sau fenomene (de la cererea de produse la rezervele minerale).

Prima pentru acest tip de risc tinde, de asemenea, să scadă în perioada de facturare. Astfel, riscul asociat cu noutatea tehnologiei aplicate sau dificultățile dezvoltării acesteia poate fi mare înainte de punerea în funcțiune a întreprinderii. Cu toate acestea, după introducerea întreprinderii, acest risc este redus semnificativ.

Dezavantajul metodelor cumulative este incapacitatea de a reflecta în mod adecvat caracteristicile mecanismului organizatoric și economic de implementare a proiectului. Prin urmare, pentru două opțiuni de proiect care diferă ca mecanism organizațional și economic, aceste metode vor oferi aceeași primă de risc. Între timp, dacă o opțiune prevede asigurarea proprietății, sancțiuni pentru încălcarea termenelor de construcție sau o rezervă de numerar gratuit, iar cealaltă nu, atunci riscul pentru astfel de opțiuni este diferit și rata de actualizare pentru prima ar trebui să fie mai mare.

Tabel 11.1 - Influența factorilor individuali asupra valorii primei de risc

Factorii și gradația lor	Creșterea primei de risc, %
1) Necesitatea efectuării cercetării și dezvoltării cu rezultate necunoscute anterior de către organizații specializate de cercetare și/sau proiectare: durata cercetării și dezvoltării mai mică de 1 an durata cercetării și dezvoltării peste 1 an: a) Cercetarea și dezvoltarea sunt efectuate de o organizație specializată b) Cercetarea și dezvoltarea este complexă și este realizată de mai multe organizații specializate
2) Caracteristicile tehnologiei aplicate: tradiţional
3) Incertitudinea volumelor cererii și prețurilor pentru produsele fabricate: existent
4) Instabilitatea (ciclicitatea, sezonalitatea) producției și cererii
5) Incertitudinea mediului extern în timpul implementării proiectului (minier și geologic, climatic și altele); conditii naturale, agresivitatea mediului extern etc.)
6) Incertitudinea procesului de stăpânire a echipamentului sau tehnologiei aplicate. Participantul are posibilitatea de a asigura respectarea disciplinei tehnologice