Зберігання овочів
Удосконалена оцінка стійкості інвестиційного проекту. Курсова робота: Облік невизначеності та ризику в оцінці ефективності інвестиційних проектів

Удосконалена оцінка стійкості інвестиційного проекту. Курсова робота: Облік невизначеності та ризику в оцінці ефективності інвестиційних проектів

7. ОБЛІК НЕВИЗНАЧЕННОСТІ І РИЗИКУ ПРИ ОЦІНЦІ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

7.2. Удосконалена оцінка стійкості інвестиційного проекту в цілому

При використанні цього методу для забезпечення стійкості проекту рекомендується:
- використовувати помірно песимістичні прогнози техніко-економічних параметрів проекту, цін, ставок податків, обмінних курсів валют та інших параметрів економічного оточення проекту, обсягу виробництва та цін на продукцію, термінів виконання та вартості окремих видів робіт тощо. (при цьому позитивні відхилення зазначених параметрів будуть вірогіднішими, ніж негативні);
- передбачати резерви коштів на непередбачені інвестиційні та операційні витрати, зумовлені можливими помилками проектної організації, переглядом проектних рішень під час будівництва, непередбаченими затримками платежів за поставлену продукцію тощо;
- Збільшити норму дисконту в розрахунках комерційної ефективності на величину поправки на ризик (Див. п. 5.2.1.6.5).

7.3. Удосконалена оцінка стійкості проекту з погляду його учасників

Стійкість ІП з погляду підприємства – учасника проекту за можливих змін умов його реалізації може бути укрупнено перевірена за результатами розрахунків комерційної ефективності для основного (базисного) сценарію реалізації проекту шляхом аналізу динаміки потоків реальних грошей. потоки реальних грошей, що входять до розрахунку, при цьому обчислюються за всіма видами діяльності учасника з урахуванням умов надання та погашення позик.

Якщо на тому чи іншому кроці розрахункового періоду можлива аварія, ліквідація наслідків якої, включаючи відшкодування збитків, потребує додаткових витрат, до складу грошових відтоків включаються відповідні очікувані втрати . Вони визначаються як добуток витрат з ліквідації наслідків аварії на ймовірність виникнення аварії на цьому кроці.

Для укрупненої оцінки стійкості проекту можуть використовуватись показники внутрішньої норми комерційної прибутковості та індексу прибутковості дисконтованих інвестицій. При цьому ІП вважається стійким, якщо значення ВНД досить велике (не менше 25 - 30%), значення норми дисконту не перевищує рівня для малих та середніх ризиків, і при цьому не передбачається позик за реальними ставками, що перевищують ВНД, а індекс прибутковості дисконтованих інвестицій перевищує 1,2.

За дотримання вимог подразд. 7.2 до параметрів основного сценарію реалізації проекту проект рекомендується оцінити як стійкий лише за наявності певного фінансового резерву. Враховуючи, що вільні фінансові кошти підприємства включають не лише накопичене сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності, але й резерв грошових коштівУ складі активів підприємства, умова стійкості проекту то, можливо сформульовано так.

На кожному кроці розрахункового періоду сума накопиченого сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності (накопиченого ефекту) та фінансових резервів має бути невід'ємною.

Для виконання цієї рекомендації може знадобитися змінити передбачені проектом норми резерву фінансових коштів, передбачити відрахування до резервного капіталу або скоригувати схему фінансування проекту. Якщо такі заходи не забезпечать виконання зазначеної вимоги, необхідно детальніше дослідження впливу невизначеності на реалізованість та ефективність ІП (див. нижче).

Попередня

7. ОБЛІК НЕВИЗНАЧЕННОСТІ І РИЗИКУ ПРИ ОЦІНЦІ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

7.2. Удосконалена оцінка стійкості інвестиційного проекту в цілому

7.3. Удосконалена оцінка стійкості проекту з погляду його учасників

За дотримання вимог подразд. 7.2 до параметрів основного сценарію реалізації проекту проект рекомендується оцінити як стійкий лише за наявності певного фінансового резерву. Враховуючи, що вільні кошти підприємства включають як накопичене сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності, а й резерв коштів у складі активів підприємства, умова стійкості проекту то, можливо сформульовано так.

Попередня

Стійкість проекту - це його здатність зберігати свою ефективність за різних змін умов реалізації

Проект вважається абсолютно стійким, якщо за всіх альтернативних сценарій свого розвитку він виявляється ефективним і фінансово заможним, а можливі негативні наслідкинесприятливих подій можуть бути усунені за допомогою передбачених у проекті організаційно-економічних заходів (диверсифікація, розподіл ризику між учасниками, страхування, резервування тощо). Проект є нестійким, якщо виявився її ефективним або призводить до значних фінансових втрат за сценаріями, що мають досить високий рівень можливості виникнення.

Удосконалена оцінка стійкості проекту в умовах ризику є методом експрес-аналізу, спрямованого на оперативне отримання висновку про ризикованість проекту без застосування складних статистичних та математичних процедур оцінки ризику.

При застосуванні укрупненої оцінки стійкості проекту як основного методу обліку ризику та невизначеності рекомендується:

Використовувати помірно песимістичні прогнози техніко-економічних параметрів проекту, цін, ставок податків, обмінних курсів валют та інших параметрів економічного оточення проекту, обсягів виробництва та цін на продукцію, термінів виконання та вартості окремих видів робіт і т.д.

Передбачати резерви коштів на покриття можливого зростання інвестиційних та операційних витрат, зумовленого коригуванням проектних рішень у процесі його реалізації

Використовувати в оцінках критеріїв ефективності норму дисконту з урахуванням виправлення на ризик

При цьому якщо відсутня інформація про можливі зміни значень окремих параметрів у майбутньому, рекомендується проводити оцінку ефективності проекту для наступних варіантів розвитку подій:

Збільшення інвестиційних витрат, а також відповідне коригування розміру амортизації у собівартості за такими напрямками: вартість робіт, що виконуються вітчизняними підрядниками, та вартість обладнання. Ання вітчизняного постачання - на 20%, вартість робіт та обладнання іноземних фірм - на 10%

Збільшення на 20% від проектного рівня непрямих виробничих витрат та на 30% питомих (на одиницю продукції) прямих матеріальних витрат відповідно змінюється вартість запасів сировини, матеріалів, не завершеного виробництва та готової продукції у складі оборотних коштів

зменшення обсягу виручки до 80% її проектного значення;

Збільшення в 2 рази проектного часу затримок платежів за без передоплати;

Збільшення відсотка за кредит у 1,4 раза за кредитами у гривнях та у 1,2 раза за кредитами в іноземній валюті

Якщо проект передбачає страхування у разі зміни відповідних параметрів проекту, чи значення цих параметрів фіксовані у укладених угодах у складі проектної документації, можливість погіршенням цих параметрів не розглядається.

Для укрупненої оцінки стійкості проекту можуть використовуватись показники внутрішньої норми прибутковості та індексу рентабельності дисконтованих інвестицій. При цьому проект вважається стійким, якщо. Доде ержуються всі такі умови:

Значення IRR є досить великим – не менше 25-30%;

Значення норми дисконту вбирається у рівня, прийнятного малих і середніх ризиків - 15%;

Ставки відсотка за кредитами та іншими складовими позикового капіталу у фінансуванні проекту не перевищують IRR;

Індекс доходності дисконтованих інвестицій (PI) перевищує 1,2

Крім того, проект рекомендується оцінювати як стійкий лише за наявності певного фінансового резерву - всіх вільних фінансових коштів підприємства, що включають загальне накопичене сальдо грошового потоку за проектом та залишки коштів у складі активів підприємства від інших видів діяльності (пов'язаних з цим проектом). При цьому бажано, щоб обсяг такого фінансового резерву на кожного за крок розрахункового періоду становив не менше 5% суми чистих операційних та інвестиційних витрат відповідного періоду.

Виконання цієї вимоги може вимагати перегляду схеми фінансування проекту з подальшим коригуванням всього прогнозу руху коштів та оцінок показників ефективності, а саме:

Зміна розміру та умов залучення кредитів;

створення необхідних запасів, резервів коштів, відрахувань до додаткового фонду;

Коригування умов розрахунків між учасниками проекту;

Страхування учасників проекту від певних ризиків

При цьому додаткові витрати, пов'язані з виникненням ризику, включаючи відшкодування збитків, доцільно відображати як окрему статтю грошових відтоків "Очікувані втрати" Їх обсяг за кроками. Розрахунковий період визначається як добуток можливих фінансових втрат і ймовірності їх виникнення на даному кроку.

У тих випадках, коли і після проведеного перегляду фінансового плану проект залишається нестійким за результатами укрупненої оцінки, його реалізація недоцільна.

Загальний порядок оцінки стійкості. Гроект вважається стійким, якщо за всіх сценаріях він виявляється ефективним і фінансово реалізованим, а можливі несприятливі наслідки усуваються заходами, передбаченими організаційно-економічним механізмом проекту.

З метою оцінки стійкості та ефективності проекту в умовах невизначеності рекомендується використовувати такі методи:

укрупнену оцінку стійкості;

розрахунок рівнів беззбитковості;

метод варіації параметрів;

оцінку очікуваного ефекту проекту з урахуванням кількісних характеристик невизначеності.

Кожен наступний метод точніший, хоча й трудомісткий, і тому застосування кожного їх робить непотрібним застосування попередніх. Всі методи, крім першого, пов'язані з розробкою сценаріїв реалізації проекту в найімовірніших або найнебезпечніших умовах та оцінкою фінансових наслідків здійснення таких сценаріїв. Це дає можливість при необхідності передбачити в проекті заходи щодо запобігання або перерозподілу втрат, що виникають.

змінити розміри та (або) умови надання позик, наприклад передбачити більш вільний графік їх погашення;

передбачити створення необхідних запасів, резервів коштів, відрахувань Б додатковий фонд ризику;

скоригувати умови взаєморозрахунків між учасниками проекту, у необхідних випадках передбачити хеджування угод або індексацію цін на товари та послуги, що поставляються один одному;

передбачити страхування учасників проекту на ті чи інші страхові випадки.

У тих випадках, коли і за цих коректив проект залишається нестійким, його реалізація визнається недоцільною, якщо відсутня додаткова інформація, достатня для застосування четвертого з перерахованих вище методів. Питання реалізації проекту за четвертим методом вирішується без урахування результатів усіх попередніх.

Укрупнена оцінка стійкості інвестиційного проекту, При укрупненій оцінці стійкості інвестиційного проекту загалом з метою забезпечення його стійкості рекомендується:

використовувати помірно песимістичні прогнози техніко-економічних параметрів проекту, цін, ставок податок. обмінних курсів валют та інших параметрів економічного оточення проекту, обсягу виробництва та цін на продукцію, термінів виконання та вартості окремих видів робіт V. т.д. При цьому позитивні відхилення зазначених параметрів будуть вірогіднішими за негативні;

передбачати резерви коштів на непередбачені інвестиційні та операційні витрати, зумовлені можливими помилками проектної організації, переглядом проектних рішень у ході будівництва, непередбаченими затримками платежів за поставлену продукцію тощо;

збільшувати норму дисконту розмір поправки на ризик.

Стійкість ІП з точки зору організації - учасника проекту при можливих змінах умов його реалізації може бути укрупнено перевірена за результатами розрахунків комерційної ефективності для основного (базисного) сценарію реалізації проекту шляхом аналізу динаміки потоків реальних грошей. діяльності учасника з урахуванням умов надання та погашення позик.

Для укрупненої оцінки стійкості проекту іноді можуть використовуватися показники внутрішньої норми прибутковості та індексу прибутковості дисконтованих витрат. ризиків (до 15%) і при цьому не передбачається використання позик за реальними ставками, що перевищують ВІД, а індекс доходності дисконтованих витрат перевищує),2.

За дотримання цих вимог оцінки стійкості інвестиційного проекту загалом до параметрів основного сценарію його реалізації проект рекомендується оцінювати як стійкий лише за наявності певного фінансового резерву.

Оскільки вільні кошти організації включають як накопичене сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності (стор. 4 табл. 2.1), а й резерв коштів у складі активів організації, умова стійкості проекту то, можливо сформульовано так: кожному етапі розрахункового періоду сума накопиченого сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності (накопиченого ефекту) та фінансових резервів має бути невід'ємною. Рекомендується, щоб вона становила не менше 5% суми операційних витрат і здійснюваних на цьому кроці інвестицій.

У операційні витрати включають: прямі матеріальні витрати, витрати на оплату праці виробничого персоналу, витрати на збуті, з управління виробництвом, амортизацію, і навіть податки, що відносяться на собівартість і фінансові результати.

Для виконання цієї рекомендації може знадобитися зміна передбачених проектом норм резерву фінансових коштів, відрахування до резервного капіталу або коригування схеми фінансування проекту. Якщо ці заходи не забезпечать виконання зазначеної вимоги, необхідно детальніше дослідження впливу невизначеності на реалізованість та ефективність ІП, методи якого будуть розглянуті далі.

Розрахунок меж беззбитковості. Ступінь стійкості проекту по відношенню до можливих змін умов реалізації може бути охарактеризована показниками меж беззбитковості та граничних значень таких параметрів проекту, як обсяги виробництва, ціни виробленої продукції та ін. , але вони не ставляться до показників ефективності ІП та його обчислення не замінить розрахунку інтегральних показників ефективності (чистий дисконтований (наведений) дохід (ефект) ЧДД, індекс прибутковості дисконтованих інвестицій ІДД, внутрішня норма прибутковості ВНД).

Одним із найпоширеніших показників межі беззбитковості проекту для деякого кроку розрахункового періоду є рівень беззбитковості. Він зазвичай визначається для проекту загалом формулою (3.13).

Рівнем беззбитковості на кроці п називається ставлення

беззбиткового обсягу продажів (виробництва) до проектного на цьому кроці. Під беззбитковим розуміється обсяг продажу, у якому чистий прибуток дорівнює нулю. Розрахунок рівня беззбитковості грунтується на припущенні, що обсяги виробництва дорівнює обсягу продажів. При визначенні цього показника приймається, що на кроці п.

обсяг виробництва дорівнює обсягу продажу;

виручка змінюється пропорційно до обсягу продажу;

доходи від позареалізаційної діяльності та витрати на цю діяльність не залежать від обсягів продажу;

повні поточні витрати можуть бути розділені т умовно-постійні (не змінюються при зміні обсягу виробництва) і умовно-змінні, що змінюються прямо пропорційно до обсягу виробництва.

Розрахунок рівня беззбитковості проводиться за формулою

де АГР - обсяг виручки на п-му кроці;

повні поточні витрати виробництва продукції - виробничі витрати плюс амортизацій, податки та інші відрахування, що відносяться як на собівартість (у тому числі транспортний, земельний, водний, єдиний соціальний податок, а також збори за видачу ліцензій та право на виробництво та обіг етилового спирту, що містить спирт та алкогольної продукції, платежі за гранично допустимі викиди, скиди забруднюючих речовин, розміщення відходів, рівні шкідливого впливу), так і на фінансові результати, крім податку на прибуток, ті, що зменшують

ССп - УС, - ОС

основу для оподаткування прибутку (зокрема податку майно) на /?-м кроці;

УСп - умовно-змінна частина повних поточних витрат виробництва на п-му етапі,

ОСп - доходи іг позареалізаційної діяльності за вирахуванням витрат по цій діяльності на п м кроці.

Якщо проект передбачає виробництво декількох видів продукції, формула (3.13) не змінюється, а всі величини, що входять до неї, беруться по всьому проекту (без поділу за видами продукції). При користуванні формулою (3.13) усі ціни та витрати слід враховувати без ПДВ.

Зазвичай проект вважається стійким, якщо розрахунках у проекті загалом рівень беззбитковості вбирається у 0,6-0,7 після освоєння проектних потужностей. Близькість рівня беззбитковості до 1

(100%), як правило, свідчить про недостатню стійкість проекту до коливань попиту на продукцію на цьому кроці. Але навіть задовільні значення рівня беззбитковості (відповідність до встановлених обмежень) на кожному кроці не гарантують ефективності проекту (позитивності ЧДР).

У той самий час високі значення рівня беззбитковості над усіма кроками можуть розглядатися як ознака нереалізованості, неефективності проекту. Наприклад, на етапі освоєння потужностей, що вводяться, або в період капітального ремонтудорогого високопродуктивного обладнання можуть перевищувати 100%.

виторг від реалізації ІП (ІР) 116; повні витрати, СС 25;

в тому числі

змінні витрати, УС 14;

регулярні витрати, ГС 11.

За формулою (3.13) рівень беззбитковості дорівнюватиме:

За результатами розрахунку рівень беззбитковості не перевищує встановлених обмежень з великим запасом (0,11 Кордони беззбитковості можна визначати і для кожного учасника проекту. Критерій досягнення кордону - звернення до нуля чистого прибутку цього учасника. Для цього необхідно визначити, як змінюються доходи та витрати цього учасника. * при зміні значень параметра, для якого визначаються значення межі.

Метод варіації параметрів. Граничні параметри.

Вихідні показники проекту можуть суттєво змінитись при несприятливій зміні (відхиленні від проектних) значень деяких параметрів. У методі варіацій параметрів розглядають можливі зміни параметрів протягом розрахункового періоду та оцінюють результати проекту, зумовлені цими параметрами, або факторами.

інвестиційних витрат (або їх окремих складових);

обсягу виробництва;

витрат виробництва та збуту (у торгівлі витрат звернення) чи його окремих складових;

відсотків за кредит;

прогнозів загального індексу інфляції, індексів ціль та індексу внутрішньої інфляції (або іншої характеристики зміни купівельної спроможності) іноземної валюти;

затримки платежів;

тривалості розрахункового періоду (до моменту припинення вирішення проекту);

інших параметрів, передбачених у завданні на розробку проектної документації.

За відсутності інформації про можливі, з точки зору учасника проекту, межі зміни значень зазначених параметрів рекомендується провести варіантні розрахунки реалізованості та ефективності проекту послідовно для наступних сценаріїв;

збільшення інвестицій. При цьому вартість робіт, що виконуються російськими підрядниками, та вартість обладнана російською поставкою збільшуються на 20%, вартість робіт та обладнання інофірм - на 10%. Відповідно змінюються вартість основних фондів і розміри амортизації собівартості; 2)

збільшення на 20% проектного рівня витрат і 30% питомих (на одиницю продукції) прямих матеріальних витрат за виробництво і збут продукції. Відповідно змінюється вартість запасів сировини, матеріалів, незавершеного виробництва та готової продукції у складі оборотних коштів; 3)

зменшення обсягу виручки до 80% її проектного значення; 4)

збільшення на 100% часу затримок платежів за продукцію, що постачається без передоплати; 5)

збільшення відсотка за кредит на 40% його проектного значення за кредитами в рублях та на 20% за кредитами в іноземній валюті.

Ці сценарії рекомендується розглядати на тлі несприятливого розвитку інфляції, що задається експертно. Якщо проект передбачає страхування у разі зміни будь-яких параметрів проекту чи значення цих параметрів зафіксовані у підготовлених до укладання контрактах, відповідні цим випадках сценарії не розглядаються.

Проект вважається стійким по відношенню до можливих змін параметрів, якщо за всіх розглянутих сценаріїв:

ЧДД позитивний;

забезпечується необхідний резерв фінансової реалізації проекту, тобто. за умови допущення сценаріїв, що погіршують, відповідно до варіантних розрахунків реалізованості та ефективності проекту проект залишається прибутковим.

Якщо за будь-якого з розглянутих сценаріїв хоча б одна із зазначених умов не виконується, рекомендується провести детальніший аналіз меж можливих коливань відповідного параметра та по можливості уточнити верхні межі цих коливань. Якщо і після такого уточнення умови стійкості проекту не дотримуються, рекомендується:

розумний тель р метра> вестн>

за відсутності додаткової інформації відхилити проект:

за наявності інформації з урахуванням кількісних характеристик невизначеності, про яку буде сказано нижче, оцінювати ефективність ІП точнішими викладеними там методами.

фект малення 1 тивн «С

значопті

Оцінка стійкості можна проводити навіть шляхом визначення граничних значень параметрів проекту, тобто. таких значень, у яких інтегральний ефект учасника стає рівним нулю. Одним з таких показників є ВІД, що відображає граничне значення норми дисконту. Для оцінки граничних значень параметрів, що змінюються за кроками розрахунку (ціни продукції та основного технологічного обладнання, обсяги виробництв*I, обсяг кредитних ресурсів, ставки найбільш суттєвих податків та ін.), рекомендується обчислювати граничні інтегральні рівні (ІУ) цих параметрів, тобто . такі коефіцієнти (постійні всім кроків розрахунку) до значень цих параметрів, при застосуванні яких ЧДД проекту (чи учасника проекту) стає нульовим.

Оцінимо граничний ІУ обсягу реалізації продукції для проекту, розглянутого на прикладі 3.7. Це рішення доповнює та уточнює розрахунок меж беззбитковості. Як і в прикладі 3.7, вважається, що обсяг виробництва дорівнює обсягу продажів, всі витрати поділяються на умовно-постійні та умовно-змінні (пропорційні обсягу виробництва) та змінними є лише матеріальні витрати.

Для визначення ВП виручка, умовно-змінні витрати та податки, пропорційні виручці, множаться на кожному кроці на загальний множник \х. Інше (інвестиційні та умовнопостійні виробничі витрати, податки, не пов'язані з виручкою) залишається незмінним, а множник ц підбирається так, щоб ЧДД звернувся в нуль або, що еквівалентно, ВІД стала рівною нормі дисконту (11% на рік). Підібраний таким чином множник ц є ІУ.

Для розрахунку використовуємо формулу (2.2)

Д7>К = у -* 1 _ а, -

де у складі витрат без амортизації (З4 - 20 млн руб.) Виділимо умовно-змінну та умовно-постійну їх частини. За умовою нам із- IT

веілма змінна частина витрат УС - 14 млн руб. Отже, 34 = 20 = 14 + 6

Для визначення ІУ у формулі (2.2) виручку, що відноситься до ІП (FVA = 116 млн руб.), І змінну частину витрат УС =) 4 млн руб помножимо на | д і прирівняємо NPV до нуля. Потім знаходимо множник \х за допомогою функцій "Пошук рішення" або "Підбір параметра" програмної програми "Microsoft Excel" або як невідому змінну в рівнянні, де NPV - 0.

116 - ji - 14? ji - 6

(1+0, П)4 ц-(116 - 14) = 60 (1 + 0,11)4 + 6;

Розрахунок показує, що у цьому прикладі ИУ = 0,951806.

Для більш точної оцінки потрібно визначити запас стійкості у вигляді різниці:

tp = 1 - ц = I - 0,951806 = 0,048194 (4,82%).

З розрахунку випливає, що запас стійкості за обсягом виторгу малий.

Із попередніх розрахунків нам відомі такі результати:

внутрішня норма доходності (ВІД) перевищує ставку дисконтування IRR = 0,124682 > 0,11;

чистий дисконтований прибуток (ЧДД) NPV = 3,24 млк руб. > 0;

рівень беззбитковості вбирається у встановлених обмежень із великим запасом ()4б =0,11 Перелічені показники позитивно характеризують ефективність проекту. Однак ці позитивні результати мають малий запас стійкості: Порівнюючи запас стійкості з показником рівня беззбитковості, ми вилимо, що судження про стійкість МП на підставі значень рівня беззбитковості може бути невиправдано оптимістичним. Оцінка очікуваного ефекту від проекту з урахуванням кількісні: характеристик невизначеності. Більш точним методам оцінки ефективності ІП в умовах невизначеності відноситься метод розрахунку та оцінки очікуваного ефекту проекту. Еюг метод дозволяє безпосередньо розрахувати узагальнюючий показник ефективності проекту – очікуваний інтегральний ефект (очікуваний ЧДД). Оцінка очікуваної ефективності проекту з урахуванням невизначеності проводиться за наявності більш детальної інформації про різні сценарії реалізації проекту, ймовірності їх здійснення та значення основних техніко-економічних показників проекту при кожному зі сценаріїв. Така оцінка може проводитись як з урахуванням, так і без урахування схеми фінансування проекту.

Розрахунки проводять у такому порядку:

описують всі можливі сценарії реалізації проекту (або у формі перерахування, або у вигляді системи обмежень на значення основних технічних, економічних і тому подібних параметрів проекту);

за кожним сценарієм досліджують, як діятиме у конкретних умовах організаційно-економічний механізм реалізації проекту, як при цьому зміняться грошові потоки учасників;

для кожного сценарію за кожним кроком розрахункового періоду визначають (розраховують чи задають аналітичними висловлюваннями) притоки і відпливи реальних грошей та узагальнюючі показники ефективності. Притоки та відпливи реальних грошей включають, крім основних грошових потоків, потоки, пов'язані з взаємними санкціями учасників, страхуванням, резервуванням та іншими елементами організаційно-економічного механізму реалізації проекту. За сценаріями, що передбачають позаштатні ситуації (аварії, стихійні лиха, різкі зміни ринкової кон'юнктури тощо), враховуються додаткові витрати, що виникають при цьому. При визначенні ЧДД за кожним сценарієм норма дисконту приймається безризиковою;

перевіряють фінансову реалізацію проекту. Порушення умов реалізованості розглядається як необхідна умоваприпинення проекту (при цьому враховуються втрати та доходи учасників, пов'язані з ліквідацією проекту через його фінансову неспроможність);

вихідну інформацію про фактори невизначеність подають у формі ймовірностей окремих сценаріїв чи інтервалів зміни цих ймовірностей. Тим самим визначається певний клас допустимих (узгоджених з наявною інформацією) ймовірнісних розподілів показників ефективності проекту. В окремих випадках цей клас може складатися з єдиного імовірнісного розподілу або з усіх розподілів на безлічі можливих поєднань показників ефективності,

оцінюють ризик нереалізованого проекту - сумарну ймовірність сценаріїв, за яких порушуються умови фінансової реалізованості проекту;

оцінюють ризик неефективності проекту - сумарну ймовірність сценаріїв, за яких інтегральний ефект (ЧДД) стає негативним;

оцінюють середні збитки від реалізації проекту в разі його неефективності;

з урахуванням показників окремих сценаріїв визначають узагальнюючі показники ефективності проекті з урахуванням чинників невизначеності, тобто. показники очікуваної ефективності. Основним таким показником, який використовується для порівняння різних проектів (варіантів проекту) та вибору кращого з них, є показник очікуваного інтегрального ефекту (ЧДД), №РУож (народно-господарського - для народного господарстваабо регіону, комерційного – для окремого учасника). Ці ж показники використовуються для обґрунтування раціональних розмірів та форм резервування та страхування. Методи визначення показників очікуваного ефекту залежить від наявної інформації про невизначені умови реалізації проекту.

Імовірне! нам невизначеність. При імовірнісній невизначеності за кожним сценарієм вважається відомою (заданою) можливість його реалізації. Вона може визначатися екепертно. Імовірнісний опис умов реалізації проекту виправдано і застосовно, коли ефективність проекту обумовлена насамперед невизначеністю процесів експлуатації та зносу основних засобів (зниження міцності конструкцій будівель та споруд, відмови обладнання тощо) або природно-кліматичних умов (погода, характеристики ґрунту чи запасів) корисних копалин, можливість землетрусів або повеней і т.п.), г також невизначеністю змін на ринку, що мають відношення до ІП з боку постачальників, покупців, кредиторів та дебіторів, що беруть участь у формуванні грошових потоків, нестійкістю ринкової кон'юнктури, появою нових конкурентів чи товарів замінників на ринку, можливими коливаннями фінансових результатів та фінансової стійкості, що належать до проекту. З певною часткою умовності коливання дефльованих цін на вироблену продукцію та споживані ресурси можуть описуватися також у ймовірнісних термінах,

Коливання цін на різні видитоварів взаємозалежні. Тому, наприклад, з того, що ціни на бензин і на автомобільні перевезення з великою ймовірністю М01УТ відхилятися від середніх на 10%, виходить, що з великою ймовірністю одна з цих цін впаде на 10%, а інша зросте на 10%.

Якщо число сценаріїв кінцеве та ймовірності їх задані, очікуваний інтегральний ефект проекту розраховується за формулою математичного очікування:

у^ож = Елтрук-Рк" (314)

де А[РУк - інтегральний ефект (ЧДД) за к-му сценарієм;

Рк – ймовірність реалізації цього сценарію.

При цьому ризик неефективності проекту Ре та середня шкода від реалізації проекту у разі його неефективності У визначаються за формулами

КРУк - рк

Уе = * - , (316)

де підсумовування ведеться тільки за тими сценаріями (к), для яких інтегральні ефекти (ЧДД) АгРУк негативні.

Приклад 3.8. Визначити очікуваний інтегральний ефект та середні збитки від реалізації проекту у разі його неефективності за даними табл. 3.3.

Рішення. Для спрощення середньої шкоди від реалізації проекту у разі його неефективності умовимося називати середньою можливою шкодою.

Визначимо очікуваний інтегральний ефект за формулою (3.14). Для цього інтегральний ефект (ЧДД) за кожним сценарієм (рядки за гр. 1) перемножимо на ймовірності за кожним сценарієм (рядки за гр. 2) і складемо отримані числа. Отримуємо №РУож = 1,97 млн руб. (Результат по гр. 3).

Таблиця 3.3. Розрахунок очікуваного інтегрального ефекту

і можливих збитків Номер сценарію, до Інти

руб. Імовірність реалізації до-го сценарію, РК Розрахунок очікуваного інтегрального ефекту, А7% ж, млн руб. Розрахунок ризику неефективності проекту, Ре Розрахунок середнього можливого збитку,

млн. руб. А 1 2 А 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 “0,1 0,2 -0 1 4 2,5 0,2 0,5 5 -1 од -0,1 0,1 "0,1 Результат за проектом - 1 1,97 0,3 -0,67 Далі обчислюємо ризик неефективності проекту (Ре) за формулою (3.15). Для цього сумуємо ймовірності реалізації сценаріїв, для яких інтегральні ефекти (ЧДД) МРУ до негативні:

Ре = 0,2 + ОД = 0,3.

Середню шкоду від реалізації проекту у разі його неефективності обчислюємо за формулою (3.16). Відповідно до цієї формули суму очікуваних інтегральних ефектів за сценаріями з негативними інтегральними ефектами ділимо на ризик неефективності проекту (підсумок гр. 4 табл. 3.3):

Розрахунок показує, що в результаті експлуатації проекту очікується ефект від проекту з урахуванням невизначеності в розмірі 1970000 руб. за можливої шкоди за найгіршими сценаріями - 0,67 млн руб. ?

Інтегральні ефекти сценаріїв №РУк та очікуваний ефект НРУож залежать від значення норми дисконту (г). Премія (#) за ризик неотримання доходів, передбачених основним сценарієм проекту, визначається за умови рівності між очікуваним ефектом проекту №Уож(г), розрахованим за безризиковою нормою дисконту г, та ефектом основного сценарію МРУ0С(г + g), розрахованим за норми дисконту (г + #), що включає виправлення на ризик

КРУож(г) = NPVoc(r - ?).

У цьому випадку середні втрати від неотримання передбачених основним сценарієм доходів при несприятливих сценаріях покриваються середнім виграшем від отримання більш високих доходів за сприятливих сценаріїв.

Розмір премії g залежить від того, який сценарій прийнятий як основний. За відсутності інформації про ймовірності окремих сценаріїв спрощення оцінки ефективності рекомендується використовувати цьому сценарії помірковано песимістичні, а чи не середні оцінки витрат і доходів, тобто. орієнтуватись на знижений розмір премії за ризик.

Припустимо, що функціонування об'єкта розглядається як дискретний і починається з одного кроку (року). Термін служби об'єкта необмежений. На кожному п-му кроці об'єкт забезпечує отримання невипадкового (річного] ефекту Ф0) - РУ" - 3".

Водночас проект припиняється на певному етапі, якщо на цьому етапі відбувається катастрофа - різке погіршення результатів роботи НП, зумовлене появою на ринку більш дешевого продукту-замінника, серйозною аварією обладнання, стихійним лихом або іншим несприятливим збігом обставин. Імовірність того, що катастрофа відбудеться на певному кроці за умови, що її не було на попередніх кроках, не залежить від номера кроку і дорівнює рівню. Очікуваний інтегральний ефект тут визначається в такий спосіб. Імовірність того, що на 1-му етапі катастрофи не станеться, дорівнює 1 р. Імовірність того, що вона не відбудеться ні на 1-му, ні на 2-му кроці, за правилом добутку ймовірностей дорівнює (1 - р)2, і т.д. Тому або до кінця кроку катастрофа не відбудеться і ефект проекту на цьому етапі дорівнюватиме Ф0м, бо така подія відбудеться і 101 да літ ефект дорівнюватиме нулю. Сказане означає, що математичні очікування (середнє значення) ефекту на п-му кроці дорівнюватиме Ф0ях(1 “р)п. Підсумовуючи ці величини з урахуванням різночасності, знайдемо математичне очікування ЧДД проекту:

кр" "ож = ^ Ф°""(1 ~р) - а = ^ ("П " ~ 3"* 11 р' - а. (3.17) * Про + гГ „(I + г)"

З цієї формули видно, що різночасні ефекти Ф, які у нормальних умов, тобто. за відсутності катастроф. наводяться до базового моменту часу за допомогою коефіцієнта (1 - р)п: (1 + г)п, що не збігається зі звичайним коефіцієнтом дисконтування 1: (1 + г)г\ Для того щоб звичайне дисконтування без урахування факторів ризику та розрахунок з урахуванням цих факторів дали той самий результат, необхідно, щоб як норму дисконту було прийнято інше значення гр, таке, що 1 - + + гр = (1 + г) : (1 - р). Звідси отримуємо гр = (г + р): (1 – р). При малих значеннях ймовірності р ця формула набуває вигляду гр = г + + ру підтверджуючи, що в даній ситуації облік ризику зводиться до розрахунку ЧДД в нормальних умовах, але з нормою дисконту гр, що перевищує безризикову г на величину «премії за ризик», що відображає в даному випадку (умовну) ймовірність припинення проекту протягом л-го року.

Приклад 3.9. Сума надходжень (/V) від ІП через 4 роки інвестування дорівнюватиме 116 млн руб. Сума витрат 3 за цей же період складе 20 млн руб. Капітальні вкладення С/ у сумі за цей період інвестування дорівнюють 60 млн руб. Припустимо, що ймовірність появи протягом одного кроку розрахунку (протягом року) на ринку дешевшого продукту-замінника, здатного призвести до різкого погіршення результатів роботи даного ІП (ймовірність катастрофи), становить 0,0171 (1,71%) за 1 крок розрахунку. Норма дисконту визначена у розмірі 11% гол.

Рішення. За таких умов очікуваний інтегральний ефект, обчислений за формулою (3.17), становитиме:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1,00 млн руб

За раніше проведеними розрахунками, які можна назвати базисним сценарієм, ЧДД проекту має позитивне значення (IV РУ = 3240000 руб.). Однак очікуваний інтегральний ефект (ЧДД) з урахуванням ймовірності катастрофи, що дорівнює 1,71% за один крок розрахунку (гід), протягом періоду інвестування 4 юда стає негативним (-1 млн руб.). Така зміна відбулася через малий запас стійкості проекту ф = 0,048194 (4,82%), визначеного раніше при розрахунку граничного інтегрального рівня ц. В результаті невелике відхилення у прогнозованій реалізації проекту призводить до негативного результату. ?

Інтервальна невизначеність. Якщо будь-яка інформація про ймовірності сценаріїв відсутня (відомо тільки, що вони позитивні та в сумі становлять 1), розрахунок очікуваного інтегрального ефекту проводиться за формулою

№У0Ж = X NPVm^iX + (1 - X). (2-18)

де Л!РУтах і МРУт(п - найбільший і найменший інтегральні ефекти (ЧДД) за сценаріями, що розглядаються;

X - спеціальний норматив для врахування невизначеності ефекту, що відображає систему переваг господарюючого суб'єкта в умовах невизначеності. У розрахунках очікуваного інтегрального народно-господарського економічного ефекту рекомендується приймати лише на рівні 0,3.

Приклад 3.10. В результаті експлуатації ІП прогнозується максимально можливий ЧДД у розмірі 3,55 млн. руб. та мінімально можливий ЧДД у розмірі -1,00 млн руб. Розрахувати очікуваний інтегральний ефект ІП, якщо норматив для обліку невизначеності ефекту (X) посібником встановлено у розмірі 0,3.

Рішення. Розрахунок очікуваного інтегрального ефекту проводимо за формулою (3.18):

МРУ0ж - 0,3 3,55 + (1 - 0,3) - (- 1) = 0,37 млн руб.

Очікуваний інтегральний ефект з урахуванням інтервальної невизначеності позитивний, що свідчить про ймовірну прибутковість ІП?

У загальному випадку за наявності додаткових обмежень на ймовірність окремих сценаріїв рп розрахунок очікуваного інтегрального ефекту рекомендується проводити за формулою (2.19)

NPVm = X? тах I (JVPK * рк) +

(1 -/-)? mm Y.(NPVk-i"k)

Р] "Pl Д де / VPKfc - інтегральний ефект (ЧдД) за к-му сценарієм, а піп і

тах розраховуються за всіма допустимими (узгодженими з наявною інформацією) поєднанням ймовірностей окремих сценаріїв при заданих інтервалах їх змін.

Приклад 3.11. Розрахувати очікуваний інтегральний ефект ІП за даними табл. 3.4 із заданими інтервалами зміни ймовірностей (гр. 2-3). Спеціальний нормат для обліку невизначеності ефекту, що відображає систему переваг відповідного господарюючого суб'єкта в умовах невизначеності?v, приймається рівним 0,3.

Рішення. Розрахуємо очікуваний інтегральний ефект за формулою (3.19). Для цього спочатку знайдемо максимальний інтегральний ефект (ЧДД) при кращому поєднанні ймовірностей I тах? (NPVk - рк)].

При його розрахунку слід перемножити значення інтегральних ефектів при до-м сценарії(NPVk) (рядки за гр. 1) на відповідні їм значення ймовірностей з інтервалу (/?*), що забезпечують більший очікуваний ефект (рядки за гр. 2). Результати записуємо у гр. 4. Підсумовування результатів за гр. 4 дасть максимально можливий інтегральний ефект (ЧДД) при найкращому поєднанні

ймовірностей [max ^(NPVk рк)] - результат по гр. 4.

Після цього знайдемо мінімальний інтегральний ефект (ЧДД) при найгіршому поєднанні ймовірностей [min^(NPVk рк)]. За його

Р \ * Pi »??? до

розрахунку слід перемножити значення інтегральних ефектів /с-му сценарію (NPVk) (рядки по гр. 1) на відповідні їм значення ймовірностей з інтервалу їх значень (рк), що забезпечують менший очікуваний ефект (рядки по гр. 3). Результати записуємо у гр. 5. Підсумовування отриманих результатів за гр. 5 дасть мінімально можливий інтегральний ефект (ЧДД) за найгіршого поєднання ймовірностей | min ^ (NPVk ? рк)) - Підсумок по го. 5. Отримані результати підставимо формулу Б (3.19).

Таблиця 3.4. Розрахунок літерального ефекту із заданими інтервалами ймовірностей сценаріїв Номер сценарію до Інтегральний ефект за к-м сценарієм

млн. руб. Інтервал зміни ймовірності реілізації до-го сценарію Рк Максимальний інтегральний ефект, шах?(7УРУ"р), млн руб. гр. I х гр. гр.1 * гр.З Очікуваний інтегральний ефект

Млн. руб. А 1 2 3 4 5 6 1 3,5 Від 0,2 До 0,1 0,7 0,35 2 3,24 Від 0,3 До 0,3 0,97 0,97 3 -0,5 Від 0 ,1 До 0,2 -0,05 -0,1 1,74 4 2,5 Від 0,3 До 0,2 0,75 0,5 5 -1 Від 0,1 До 0,2 -0,1 -0,2 Разом - 1 1 2,27 1,52 ІРУож = 0.3 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 - 1,74 млн руб.

Результат заносимо до гр. 6.

Позитивне значення очікуваного інтегрального ефекту свідчить про очікувану ефективність ІГ). ?

Формулу (3.19) можна використовувати при розрахунку максимально і мінімально можливих значень очікуваного інтегрального ефекту за відсутності заданих інтервалів ймовірностей окремих сценаріїв. У цьому випадку максимальний очікуваний інтегральний ефект [шах ^ШРук "Рк)] розраховується при вико-

Рі*Р2*”” до

ключенні з розрахунку сценаріїв з негативними інтегральними ефектами (ЛТ^,), а мінімальний | тип 1(А^ р,.)\ - при

Рі*Р2>“” до

виключення сценаріїв з позитивними інтегральними ефектами (ІРУку). Цей варіант розрахунку за формулою (3.19) доцільно застосовувати, якщо існує можливість повного виключення

сценаріїв з позитивними чи негативними інтегральними ефектами під час реалізації нрискта.

Таблиця 3.5. Розрахунок очікуваного інтегрального ефекту за наявності даних про ймовірності окремих сценаріїв Номер сценарію до Інтегральний ефект за к-м сценарієм

млн. руб. Імовірність реалізації до-го сценарію

Рк Максимальний інтегральний ефект тах (НРУ"р), шк руб. Мінімальний інтегральний ефект тіп (крУ-р), млн руб. Очікуваний мій інтегральний ефект

млн. руб. А I 2 3 4 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 -0,1 0,51 4 2,5 0,2 0, 5 5 -1 0,1 -0,1 Разом - 1 2,17 -0,20 Рішення. Розрахунок очікуваного інтегрального ефекту проведемо за такою формулою (3.19). Для цього спочатку знайдемо максимально можливий інтегральний ефект (ЧДД) при найкращому поєднанні ймовірностей. При його розрахунку слід перемножити позитивні інтегральні ефекти (NPVk) по кожному з сценаріїв (рядки по гр. I) на відповідні їм значення ймовірностей (рядки по гр. 2) сценаріїв. Результати запишемо у відповідні рядки за гр. 3, Підсумовуванням отриманих результатів за гр. 3 отримаємо максимально можливий інтегральний ефект (ЧДД) при найкращому поєднанні ймовірностей I гпах? (Л / РГ *? /? /)] - Результат по гр. 3.

РХУРІІ- до

Мртнімально можливий інтегральний ефект (ЧДД) при найгіршому поєднанні ймовірностей визначаємо множенням негативних інтегральних ефектів NPVk за кожним сценарієм (рядки по гр. I) на відповідні їм значення ймовірностей

(Рядки по гр. 2) сценаріїв. Результати запишемо у гр. 4. Підсумовуванням отриманих результатів по гр 4 отримаємо мінімально можливий інтегральний ефект (ЧДД) при найгіршому поєднанні ймовірностей [min y] (NPVk? рк)] - Підсумок по гр. 4.

Отримані результати підставимо у формулу (3.19) при X = 0,3: NPVax = 0,3? 2,17 + (I - 0,3)? (-0,2) = 0,51 млн руб.

Позитивне значення очікуваного інтегрального ефекту свідчить про очікувану ефективність ІП при допущенні ймовірності взаємовиключної реалізації вкрай протилежних сценаріїв, А

Розрахунки очікуваної ефективності ІП з урахуванням невизначеності та ризику показують, що отримані значення очікуваного інтегрального ефекту відрізняються від базисного (ЧДД) на величини, що враховують можливий розвитоксценарію інвестиційного проекту порівняно з базовим сценарієм. Кожен із методів розрахунку очікуваного ЧДД призводить до різних результатів. Відхилення результатів проектування залежать від того, які напрями зміни базисного сценарію прийняті до уваги і який вид невизначеності враховується у методиці. У свою чергу, вибір виду невизначеності та напрямки сценаріїв залежать від конкретних умов інвестування і повинні визначатися безпосередньо для кожного конкретного випадку інвестиційного проектування. Для вибору та оцінки сценаріїв можна залучати експертів.

Стійкість інвестиційного проекту в цілому (без урахування схеми його фінансування) за можливих змін умов його реалізації може бути укрупнено перевірена за результатами розрахунків економічної та комерційної ефективності базового сценарію його реалізації шляхом аналізу динаміки грошових потоків. Фінансові потоки, що входять до розрахунку, при цьому обчислюються тільки по інвестиційній та операційній діяльності.

З метою забезпечення стійкості проекту для формування базового сценарію рекомендується використовувати помірно песимістичні прогнози техніко-економічних параметрів проекту та параметрів економічного оточення (цін, ставок податків).

резерви коштів на додаткові інвестиційні та операційні витрати, що виникають у зв'язку з можливими помилками проектної організації, переглядом проектних рішень під час будівництва, непередбаченими затримками платежів за поставлену продукцію тощо;

збільшення строків виконання окремих видів будівельних, монтажних та інших робіт у зв'язку із непередбаченими затримками будівництва;

зменшення проектних обсягів виробництва та реалізації продукції у зв'язку з можливою відмовою технологічного обладнання та втратами продукції при її доставці споживачеві;

витрати на заміну неякісної продукції та відшкодування збитків від її споживання. Це важливо для проектів, які передбачають виробництво товарів народного споживання чи матеріалів потенційно небезпечних об'єктів.

За дотримання цих вимог проект рекомендується розглядати як стійкий загалом, якщо він має досить високі значення інтегральних показників, зокрема позитивне значення NPV. У цих розрахунках часто рекомендують збільшувати норму дисконту на величину премії за ризик .

Чим вище інвестор оцінює ризик проекту, тим більш високі вимоги він ставить до його прибутковості. У розрахунках це відображається шляхом збільшення норми дисконту - включення до неї поправки на ризик (премії за ризик).

Норма дисконту, що враховує ризик (або потрібна норма прибутку) - це максимальна з таких норм дисконту, при використанні яких хоча б один альтернативний і доступний інвестору напрямок вкладень, що має той самий ризик, що й даний проект, забезпечить отримання негативного інтегрального дисконтованого ефекту.

Премія за ризик визначається для кожного учасника з урахуванням його функцій, зобов'язань перед іншими та зобов'язання інших учасників перед ним. Вона дорівнює нулю , якщо дохід даного учасника гарантований незалежно від результатів реалізації проекту (наприклад, при гарантії оплати виконаних ним робіт, а також у разі, коли одержання доходу застраховано). Премія за ризик збільшується, якщо незалежно від характеру проекту даний учасник не має в своєму розпорядженні перевіреної інформації про платоспроможність та надійність інших економічних суб'єктів, які повинні спільно з ним брати участь у фінансуванні проекту або оплачувати продукцію, що виробляється (роботи, послуги).

Важливо врахувати, що ризик проекту для різних учасників різний і оцінюється ними по-різному. Так, кредитор може вважати проект ризикованим (за аналогією з іншими раніше кредитованими проектами у відповідному секторі економіки), тоді як позичальник – безризиковим (у зв'язку з передбаченими у проекті заходами щодо зниження різних видів ризику, які кредитор може або "не розглянути" у проектних матеріалах, або не оцінити). Тому, дисконтуючи грошові потоки за позикою, кредитор та позичальник використовуватимуть різні норми дисконту.

Існуючі методичні підходи до встановлення премії за ризик можна поділити на дві групи: кумулятивні та агреговані. При кумулятивних методах на чільне місце ставиться завдання можливо точніше оцінити і відобразити у величині премії за ризик окремі види ризиків (фактори ризику). При агрегованих методах окремим чинникам ризику увага не приділяється, вони спрямовані лише встановлення норми дисконту з мінімальної додаткової інформації.

При використанні кумулятивного методу у величині премії за ризик у загальному випадку враховуються три типи ризиків, пов'язаних із реалізацією інвестиційного проекту:

країновий ризик;

ризик ненадійності учасників проекту;

ризик неотримання передбачених проектом доходів.

Країновий ризикзазвичай вбачається у можливості:

конфіскації майна або втрати прав власності при викупі їх за ціною, нижчою від ринкової або передбаченої проектом;

непередбачуваного зміни законодавства, що погіршує фінансові показники проекту (підвищення податків, посилення вимог до виробництва чи виробленої продукції порівняно з передбаченими у проекті);

несвоєчасного чи неповного погашення іноземних позик, наданих державі або під державну гарантію, а також дій держави, що перешкоджають погашенню іноземних позик учасниками проекту (наприклад, запровадження обмежень щодо конвертації іноземної валюти);

зміни персоналу органів державного управління, які трактують законодавство непрямої дії.

Рівень ризику країни багато в чому визначає її інвестиційний клімат, і необхідність його обліку при оцінці ефективності інвестиційних проектів відзначається багатьма фахівцями.

Рейтинги країн світу за рівнем ризику інвестування в них публікуються спеціалізованою рейтинговою фірмою BERI(Німеччина), Асоціацією швейцарських банків, аудиторською корпорацією ErnstandYoung. Премія за ризик країни оцінюється експертно за даними цих рейтингів і відповідно до світової статистики може становити до 200% норми дисконту, обчисленої з урахуванням усіх інших, крім ризику країни, факторів.

При точнішій оцінці країновий ризик поділяється на соціально-економічний, внутрішньоекономічний та зовнішньоекономічний. Кожен із цих видів ризику оцінюється в балах пофакторно. Проте перехід від бальних оцінок ризику до кількісної оцінки премії за ризик проводиться експертно.

Розмір премії за ризик країни знижується в умовах надання проекту федеральної (і в меншій мірі регіональної) підтримки, а також коли проект реалізується на умовах угоди про розподіл продукції.

При оцінці регіональної та бюджетної ефективності проекту ризик не враховується. У розрахунках суспільної та комерційної ефективності ризик країни враховується тільки за проектами, що здійснюються за кордоном або з іноземною участю. У розрахунках ефективності участі підприємств у проекті та ефективності інвестування в акції підприємства облік ризику країни необхідний.

У ряді випадків ризик країни диференціюється всередині країни по регіонах – при цьому говорять про інвестиційну привабливість або про "інвестиційний клімат" регіону.

Ризик ненадійності учасників проекту. Цей тип ризику зазвичай вбачається у можливості непередбаченого припинення реалізації проекту, зумовленого:

нецільовим витрачанням позикових коштів;

фінансовою нестійкістю фірми, що реалізує проект (брак власних оборотних коштів, відсутність достатніх активів для майнового забезпечення кредитів тощо);

несумлінністю, неплатоспроможністю, юридичною недієздатністю інших учасників проекту (наприклад, будівельних організацій, постачальників сировини чи споживачів продукції), їх ліквідацією чи банкрутством. Цей ризик найбільш суттєвий по відношенню до малих підприємств.

Розмір премії за ризик ненадійності учасників проекту визначається кожним конкретним учасником проекту з урахуванням своїх функцій та прийнятих зобов'язань та зобов'язань інших учасників перед ним. Зазвичай премія за цей вид ризику становить не більше 75% безризикової норми дисконту, проте її величина суттєво залежить від того, наскільки детально опрацьовано організаційно-економічний механізм реалізації проекту, наскільки враховано у ньому побоювання учасників проекту. Зокрема, розмір премії:

зменшується, якщо один із учасників надає іншому майнові гарантії виконання своїх зобов'язань;

збільшується, якщо незалежно від характеру проекту даний учасник не має в своєму розпорядженні перевіреної інформації про платоспроможність та надійність інших учасників проекту, які повинні оплачувати вироблені ним роботи (продукцію, послуги) або спільно брати участь у фінансуванні проекту.

Індексація розмірів платежів одного учасника іншому знижує ризик останнього, але збільшує ризик платника. Протягом періоду реалізації проекту ризик ненадійності учасників не залишається стабільним: спочатку він відносно великий, потім у міру зміцнення взаємин між контрагентами він знижується. У зв'язку з цим на пізніших кроках розрахункового періоду відповідна складова премії за ризик зменшується.

Ризик неотримання передбачених проектом доходів (Несистематичний ризик). Даний тип ризику обумовлений насамперед технічними, технологічними та організаційними рішеннями проекту, а також випадковими коливаннями обсягу виробництва та цін на продукцію та ресурси. Такий ризик зростає, якщо право власності на об'єкт, що споруджується, може бути оскаржене. У разі, коли доходи за проектом виявляються меншими за запроектовані, учасникам проекту може виявитися невигідним його продовження, а за ще меншими доходами їх вкладення в проект виявляються менш вигідними порівняно з альтернативними напрямками вкладень. З іншого боку, у цій ситуації може виявитися неможливим сплатити позики повністю і вчасно. Таким чином, неотримання запроектованих доходів пов'язане з ризиками не тільки для учасників проекту, але й для кредиторів, які враховують цей ризик, підвищуючи ставку кредитного відсотка (причому тим більша, чим менша ліквідність активів, що створюються за проектом).

Премія за цей вид ризику визначається з урахуванням технічної реалізованості та обґрунтованості проекту, детальності опрацювання проектних рішень, наявності необхідного наукового та дослідно-конструкторського доробку та представницькості маркетингових досліджень. На значення премії за несистематичний ризик залежить від новизни використовуваної техніки чи технології, невивченості будь-яких процесів чи явищ (від попиту продукцію до запасів з корисними копалинами).

Премія за цей вид ризиків також має тенденцію до зниження протягом розрахункового періоду. Так, ризик, пов'язаний з новизною технології, що застосовується, або труднощами її освоєння, може бути високим до введення підприємства в експлуатацію. Однак після того, як підприємство запроваджено, такий ризик суттєво зменшується.

Недоліком кумулятивних методів є неможливість адекватно відобразити особливості організаційно-економічного механізму реалізації проекту. Тому за двома варіантами проекту, що відрізняється організаційно-економічним механізмом, ці методи дадуть однакові розміри премії за ризик. Тим часом, якщо в одному варіанті передбачено страхування майна, санкції за порушення строків будівництва або резерв вільних коштів, а в іншому – ні, то ризик за такими варіантами є різним і норма дисконту для першого має бути вищою.

Таблиця 11.1 - Вплив окремих факторів на величину премії за ризик

Фактори та їх градація	Приріст премії за ризик %
1) Необхідність проведення НДДКР із заздалегідь невідомими результатами силами спеціалізованих науково-дослідних та/або проектних організацій: тривалість НДДКР менше 1 року тривалість НДДКР понад 1 рік: а) НДДКР виконується силами однієї спеціалізованої організації б) НДДКР має комплексний характер і виконується силами кількох спеціалізованих організацій
2) Характеристика застосовуваної технології: традиційна
3) Невизначеність обсягів попиту та цін на вироблену продукцію: існуючу
4) Нестабільність (циклічність, сезонність) виробництва та попиту
5) Невизначеність довкілля при реалізації проекту (гірничо-геологічні, кліматичні та інші природні умови, агресивність зовнішнього середовища тощо)
6) Невизначеність процесу освоєння застосовуваної техніки чи технології. Наявність в учасника можливості забезпечити дотримання технологічної дисципліни