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Avaliação consolidada da sustentabilidade do projeto de investimento. Curso: Contabilização de incerteza e risco na avaliação da eficácia de projetos de investimento

Avaliação consolidada da sustentabilidade do projeto de investimento. Curso: Contabilização de incerteza e risco na avaliação da eficácia de projetos de investimento

7. CONTABILIDADE PARA INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DA EFICIÊNCIA DOS PROJETOS DE INVESTIMENTO

7.2. Avaliação consolidada da sustentabilidade do projeto de investimento como um todo

Ao utilizar este método, para garantir a sustentabilidade do projeto, recomenda-se:
- usar previsões moderadamente pessimistas de parâmetros técnicos e econômicos do projeto, preços, taxas de impostos, taxas de câmbio e outros parâmetros do ambiente econômico do projeto, volume de produção e preços de produtos, prazos e custos de determinados tipos de trabalho, etc. (ao mesmo tempo, desvios positivos desses parâmetros serão mais prováveis do que negativos);
- prever reservas de fundos para investimentos imprevistos e despesas operacionais devido a possíveis erros organização de design, revisão de decisões de projeto durante a construção, atrasos imprevistos nos pagamentos de produtos entregues, etc.;
- aumentar a taxa de desconto nos cálculos de eficiência comercial pelo valor ajustes de risco (ver 5.2.1.6.5).

7.3. Uma avaliação agregada da sustentabilidade do projeto do ponto de vista de seus participantes

A estabilidade do IP do ponto de vista da empresa - participante do projeto, com possíveis alterações nas condições de sua implementação, pode ser verificada geralmente com base nos resultados dos cálculos de eficiência comercial para o cenário principal (básico) da implementação do projeto, analisando a dinâmica dos fluxos de dinheiro real. Nesse caso, os fluxos de dinheiro real incluídos no cálculo são calculados para todos os tipos de atividade do participante, levando em consideração as condições de concessão e reembolso de empréstimos.

Se for possível um acidente numa ou noutra fase do período de faturação, cuja liquidação das consequências, incluindo a indemnização por danos, exija custos adicionais, as saídas de caixa incluem as correspondentes perdas esperadas . Eles são definidos como o produto dos custos de eliminar as consequências de um acidente pela probabilidade de um acidente ocorrer em uma determinada etapa.

Para uma avaliação agregada da sustentabilidade do projeto, podem ser utilizados indicadores da taxa interna de retorno comercial e do índice de retorno sobre investimentos descontados. Ao mesmo tempo, o PI é considerado estável se o valor do RNB for grande o suficiente (pelo menos 25 - 30%), o valor da taxa de desconto não exceder o nível para pequenos e médios riscos e empréstimos a taxas reais que excedem o RNB não são esperados, e o índice de retorno sobre investimentos descontados excede 1,2.

Sujeito aos requisitos do art. 7.2 aos parâmetros do cenário principal para a execução do projeto, recomenda-se que o projeto seja avaliado como sustentável somente se houver certa reserva financeira. Considerando que os recursos financeiros livres de um empreendimento incluem não apenas o saldo acumulado do fluxo de caixa de todos os Atividades, mas também reserva Dinheiro como parte dos ativos do empreendimento, a condição para a sustentabilidade do projeto pode ser formulada da seguinte forma.

A cada etapa do período de cálculo, a soma do saldo acumulado do fluxo de caixa de todos os tipos de atividades (efeito cumulativo) e das reservas financeiras deve ser não negativa.

Para implementar essa recomendação, pode ser necessário alterar as normas da reserva financeira prevista pelo projeto, prever deduções à reserva de capital ou ajustar o esquema de financiamento do projeto. Se tais medidas não garantirem o cumprimento deste requisito, é necessário um estudo mais detalhado do impacto da incerteza na viabilidade e eficácia do PI (ver abaixo).

7. CONTABILIDADE PARA INCERTEZA E RISCO NA AVALIAÇÃO DA EFICIÊNCIA DOS PROJETOS DE INVESTIMENTO

7.2. Avaliação consolidada da sustentabilidade do projeto de investimento como um todo

Ao utilizar este método, para garantir a sustentabilidade do projeto, recomenda-se:
- usar previsões moderadamente pessimistas de parâmetros técnicos e econômicos do projeto, preços, taxas de impostos, taxas de câmbio e outros parâmetros do ambiente econômico do projeto, volume de produção e preços de produtos, prazos e custos de determinados tipos de trabalho, etc. (ao mesmo tempo, desvios positivos desses parâmetros serão mais prováveis do que negativos);
- prever reservas de fundos para investimentos imprevistos e despesas operacionais devido a possíveis erros da organização do projeto, revisão de decisões de projeto durante a construção, atrasos imprevistos nos pagamentos de produtos entregues, etc.;
- aumentar a taxa de desconto nos cálculos de eficiência comercial pelo valor ajustes de risco (ver 5.2.1.6.5).

7.3. Uma avaliação agregada da sustentabilidade do projeto do ponto de vista de seus participantes

Sujeito aos requisitos do art. 7.2 aos parâmetros do cenário principal para a execução do projeto, recomenda-se que o projeto seja avaliado como sustentável somente se houver certa reserva financeira. Levando em conta que os recursos financeiros livres do empreendimento incluem não apenas o saldo acumulado do fluxo de caixa de todos os tipos de atividades, mas também a reserva de recursos como parte do patrimônio do empreendimento, a condição para a sustentabilidade do projeto pode ser formulado da seguinte forma.

A cada etapa do período de cálculo, a soma do saldo acumulado do fluxo de caixa de todos os tipos de atividades (efeito cumulativo) e das reservas financeiras deve ser não negativa.

A sustentabilidade do projeto é sua capacidade de manter sua eficácia sob várias mudanças nas condições de implementação.

Um projeto é considerado absolutamente sustentável se, em todos os cenários alternativos de seu desenvolvimento, se mostrar eficaz e financeiramente viável, e possível Consequências negativas os eventos adversos podem ser eliminados com a ajuda das medidas organizacionais e econômicas previstas no projeto (diversificação, distribuição de riscos entre os participantes, seguros, reservas, etc.). Um projeto é insustentável se provou ser ineficaz ou resultar em perdas financeiras significativas em cenários que tenham um nível de probabilidade de ocorrência suficientemente alto.

Uma avaliação ampliada da sustentabilidade de um projeto sob condições de risco é um método de análise expressa que visa obter rapidamente uma conclusão sobre o risco de um projeto sem o uso de procedimentos estatísticos e matemáticos complexos de avaliação de risco.

Ao usar uma avaliação agregada da sustentabilidade do projeto como o principal método para levar em conta o risco e a incerteza, é recomendado:

Use previsões moderadamente pessimistas de parâmetros técnicos e econômicos do projeto, preços, taxas de impostos, taxas de câmbio e outros parâmetros do ambiente econômico do projeto, volumes de produção e preços de produtos, prazos e custos de determinados tipos de trabalho, etc.

Fornecer reservas de fundos para cobrir o possível crescimento dos custos de investimento e operacionais devido ao ajuste das decisões de design no processo de sua implementação

Use a taxa de desconto ajustada ao risco nas avaliações de critérios de desempenho

Ao mesmo tempo, se não houver informações sobre possíveis alterações nos valores de parâmetros individuais no futuro, recomenda-se avaliar a eficácia do projeto para os seguintes cenários:

Um aumento dos custos de investimento, bem como um correspondente ajustamento do valor das amortizações no preço de custo nas seguintes áreas: o custo dos trabalhos realizados por empreiteiros nacionais e o custo dos equipamentos. Anna da oferta doméstica - em 20%, o custo do trabalho e equipamentos de empresas estrangeiras - em 10%

Aumentar em 20% o nível de projeto dos custos indiretos de produção e em 30% dos custos específicos de materiais diretos (por unidade de produção), respectivamente, o custo dos estoques de matérias-primas, materiais, produção inacabada e produtos acabados como parte do capital de giro mudanças

Reduzir o valor da receita para 80% do valor do projeto;

Aumento de 2 vezes no tempo de projeto para atrasos nos pagamentos de mercadorias fornecidas sem pré-pagamento;

Aumento dos juros de um empréstimo em 1,4 vezes para empréstimos em hryvnia e em 1,2 vezes para empréstimos em moeda estrangeira

Se o projeto prevê seguro em caso de alterações nos parâmetros relevantes do projeto, ou os valores desses parâmetros são fixados nos contratos celebrados como parte da documentação do projeto, a possibilidade de deterioração desses parâmetros não é considerada.

Para uma avaliação agregada da sustentabilidade do projeto, podem ser utilizados indicadores da taxa interna de retorno e do índice de rentabilidade dos investimentos descontados. O projeto é considerado sustentável se. Todas as condições a seguir se aplicam:

O valor da TIR é bastante grande - pelo menos 25-30%;

O valor da taxa de desconto não ultrapassa o nível aceitável para pequenos e médios riscos - 15%;

As taxas de juros sobre empréstimos e outros componentes do capital emprestado em financiamento de projetos não excedem a TIR;

O Índice de Retorno do Investimento Descontado (PI) excede 1,2

Além disso, recomenda-se que o projeto seja avaliado como sustentável apenas se houver uma certa reserva financeira - todos os ativos financeiros livres do empreendimento, incluindo o saldo total do fluxo de caixa acumulado do projeto e os saldos de caixa nos ativos do empreendimento de outros atividades (relacionadas a este projeto). Ao mesmo tempo, é desejável que o volume dessa reserva financeira para cada etapa do período de faturamento seja de pelo menos 5% dos custos operacionais e de investimento líquidos do período correspondente.

O cumprimento deste requisito pode exigir uma revisão do esquema de financiamento do projeto com posterior ajuste de toda a previsão de fluxo de caixa e estimativas de indicadores de desempenho, a saber:

Alterar o tamanho e as condições de captação de empréstimos;

Criação das reservas necessárias, reservas de caixa, deduções ao fundo adicional;

Ajuste dos termos dos acordos entre os participantes do projeto;

Seguro dos participantes do projeto contra certos riscos

Ao mesmo tempo, os custos adicionais associados à ocorrência de risco, incluindo compensação por perdas, devem ser refletidos como um item separado de saídas de caixa "Perdas esperadas" Seu volume por etapas. O período de liquidação é definido como o produto de possíveis perdas financeiras e a probabilidade de sua ocorrência em uma determinada anomalia de etapa.

Nos casos em que, mesmo após a revisão do plano financeiro, o projeto permanece instável de acordo com os resultados da avaliação integrada, sua implementação é inadequada

Procedimento geral de avaliação da sustentabilidade. Um projeto é considerado sustentável se, em todos os cenários, for eficaz e financeiramente viável, e os possíveis efeitos adversos forem eliminados por medidas previstas no mecanismo organizacional e econômico do projeto.

Para avaliar a sustentabilidade e eficácia do projeto em condições de incerteza, recomenda-se usar os seguintes métodos:

avaliação agregada de sustentabilidade;

cálculo dos níveis de equilíbrio;

método de variação de parâmetros;

avaliação do efeito esperado do projeto, levando em consideração as características quantitativas da incerteza.

Cada método subsequente é mais preciso, embora mais trabalhoso, e, portanto, o uso de cada um deles torna desnecessário o uso dos anteriores. Todos os métodos, exceto o primeiro, estão associados ao desenvolvimento de cenários para a implementação do projeto nas condições mais prováveis ou mais perigosas e à avaliação das consequências financeiras da implementação de tais cenários. Isso permite, se necessário, prever no projeto medidas para prevenir ou redistribuir as perdas resultantes.

alterar o tamanho e (ou) os termos dos empréstimos, por exemplo, prever um cronograma de pagamento mais flexível;

prever a criação das reservas necessárias, reservas de caixa, deduções B fundo de risco adicional;

ajustar os termos das liquidações mútuas entre os participantes do projeto, se necessário, prever hedge de transações ou indexação de preços de bens e serviços fornecidos entre si;

fornecer seguro para os participantes do projeto para determinados eventos segurados.

Nos casos em que o projeto permanece insustentável mesmo com esses ajustes, sua implementação é reconhecida como inconveniente se não houver informações adicionais suficientes para aplicar o quarto dos métodos listados acima. A questão da implementação do projeto de acordo com o quarto método é resolvida sem levar em consideração os resultados de todos os anteriores.

Avaliação consolidada da sustentabilidade de um projeto de investimento Numa avaliação integrada da sustentabilidade de um projeto de investimento como um todo, para garantir a sua sustentabilidade, recomenda-se:

usar previsões moderadamente pessimistas de parâmetros técnicos e econômicos do projeto, preços, taxas de impostos. taxas de câmbio e outros parâmetros do ambiente econômico do projeto, o volume de produção e os preços dos produtos, o prazo e o custo de certos tipos de trabalho V. etc. Nesse caso, desvios positivos desses parâmetros serão mais prováveis do que negativos;

prever reservas de fundos para investimentos imprevistos e despesas operacionais devido a possíveis erros da organização do projeto, revisão de decisões simples durante a construção, atrasos imprevistos nos pagamentos de produtos entregues, etc.;

aumentar a taxa de desconto pelo valor do ajuste de risco.

A sustentabilidade da PI do ponto de vista da organização participante do projeto, com possíveis alterações nas condições de sua implantação, pode ser verificada geralmente com base nos resultados dos cálculos de eficiência comercial para o cenário principal (básico) do projeto. implementação analisando a dinâmica dos fluxos de dinheiro real, neste caso, os fluxos de dinheiro real incluídos no cálculo são calculados para todos os tipos de atividades do participante, levando em consideração as condições de concessão e reembolso de empréstimos.

Para uma avaliação agregada da sustentabilidade de um projeto, às vezes podem ser usados indicadores da taxa interna de retorno e do índice de retorno sobre custos descontados. Ao mesmo tempo, o PI é considerado sustentável se o valor da TIR for grande o suficiente (pelo menos 25-30%), o valor da taxa de desconto não excede o nível para pequenos e médios riscos (até 15%) e ao mesmo tempo não deve usar empréstimos a taxas reais superiores à TIR, e o índice de retorno sobre os custos descontados excede) ,2.

Sujeito a esses requisitos para avaliação da sustentabilidade de um projeto de investimento como um todo aos parâmetros do cenário principal para sua implementação, recomenda-se que o projeto seja avaliado como sustentável somente se houver certa reserva financeira.

Como os recursos financeiros livres da organização incluem não apenas o saldo acumulado do fluxo de caixa de todos os tipos de atividades (p. 4 da Tabela 2.1), mas também a reserva de caixa como parte dos ativos da organização, a condição para a sustentabilidade do projeto pode ser formulada como segue: em cada etapa do período de faturamento, o valor acumulado do saldo do fluxo de caixa de todas as atividades (efeito cumulativo) e reservas financeiras deve ser não negativo. Recomenda-se que seja no mínimo 5% do custo total dos custos operacionais e dos investimentos realizados nesta etapa.

Os custos operacionais incluem: custos de materiais diretos, custos de mão-de-obra de pessoal de produção, custos de distribuição, custos de gestão de produção, depreciação, bem como impostos cobrados ao custo e resultados financeiros.

Para implementar esta recomendação, pode ser necessário alterar as normas da reserva de recursos financeiros prevista pelo projeto, deduções à reserva de capital ou ajuste do esquema de financiamento do projeto. Caso essas medidas não garantam o cumprimento deste requisito, é necessário um estudo mais detalhado da influência da incerteza na viabilidade e eficácia da PI, cujos métodos serão discutidos a seguir.

Cálculo dos limites de equilíbrio. O grau de estabilidade do projeto em relação a possíveis mudanças nas condições de implementação pode ser caracterizado por indicadores dos limites de equilíbrio e valores limite de tais parâmetros do projeto como volumes de produção, preços de produtos manufaturados, etc. Tais indicadores são usados apenas para avaliar o impacto de uma possível mudança nos parâmetros do projeto em sua viabilidade financeira e eficiência, mas eles próprios não se relacionam com indicadores de desempenho de PI e seu cálculo não substitui o cálculo de indicadores de desempenho integral (valor presente líquido (reduzido) renda (efeito) VPL, índice de retorno sobre investimentos descontados IDI, taxa interna de retorno RNB).

Um dos indicadores mais comuns do limite de equilíbrio do projeto para uma determinada etapa do período de cálculo é o nível de equilíbrio. Geralmente é determinado para o projeto como um todo pela fórmula (3.13).

O nível de equilíbrio no passo n é a razão

volume de vendas do ponto de equilíbrio (produção) para o projeto nesta etapa. O ponto de equilíbrio é o volume de vendas em que o lucro líquido é zero. O cálculo do ponto de equilíbrio é baseado na suposição de que a produção é igual às vendas. Ao determinar este indicador, assume-se que na etapa p.

o volume de produção é igual ao volume de vendas;

a receita muda proporcionalmente ao volume de vendas;

as receitas de atividades não operacionais e as despesas dessa atividade não dependem do volume de vendas;

os custos totais atuais podem ser divididos em condicionalmente fixos (que não mudam quando o volume de produção) e condicionalmente variáveis, mudando na proporção direta do volume de produção.

O cálculo do nível de equilíbrio é realizado de acordo com a fórmula

onde AGR é o valor da receita por enésimo passo;

custos de produção correntes totais - custos de produção mais depreciação, impostos e outras deduções atribuíveis ao custo prime (incluindo transporte, terra, água, imposto social unificado, bem como taxas de emissão de licenças e direito de produzir e vender álcool etílico, álcool contendo e alcoólicos, pagamentos por emissões máximas permitidas, descargas de poluentes, disposição de resíduos, níveis de efeitos nocivos), e sobre os resultados financeiros, exceto imposto de renda, aqueles que reduzem

SSp - EUA, - OS

base para tributação do lucro (incluindo o imposto predial) na /?-ésima etapa;

USp - parte condicionalmente variável dos custos totais atuais de produção na n-ésima etapa,

OSp - receita de atividades não operacionais menos despesas com essa atividade na primeira etapa.

Se o projeto envolve a produção de vários tipos de produtos, a fórmula (3.13) não muda, e todas as quantidades nela contidas são tomadas ao longo de todo o projeto (sem separação por tipo de produto). Ao usar a fórmula (3.13), todos os preços e custos devem ser considerados sem IVA.

Normalmente, um projeto é considerado sustentável se, nos cálculos para o projeto como um todo, o nível de equilíbrio não exceder 0,6-0,7 após o desenvolvimento das capacidades de projeto. Equilíbrio próximo de 1

(100%), via de regra, indica estabilidade insuficiente do projeto às flutuações na demanda de produtos nesta etapa. Mas mesmo valores satisfatórios do nível de equilíbrio (cumprimento das restrições estabelecidas) em cada etapa não garantem a eficácia do projeto (VPL positivo).

Ao mesmo tempo, valores altos do nível de equilíbrio não podem ser considerados em todas as etapas como sinal de inviabilidade, ineficiência do projeto. Por exemplo, na fase de desenvolvimento de capacidades comissionadas ou durante o período revisão equipamentos caros de alto desempenho, eles podem exceder 100%.

produto da venda da IP (IR) 116; custos totais, SS 25;

Incluindo

custos variáveis, US 14;

custos fixos, GS 11.

De acordo com a fórmula (3.13), o nível de equilíbrio será igual a:

De acordo com os resultados do cálculo, o nível de equilíbrio não ultrapassa os limites estabelecidos com grande margem (0,11 limites de equilíbrio também podem ser determinados para cada participante do projeto. O critério para atingir o limite é o lucro líquido deste participante girando para zero. Para fazer isso, é necessário determinar como as receitas e os custos desse participante mudam *, ao alterar os valores do parâmetro para o qual os valores da fronteira são determinados.

Método de variação de parâmetros. Valores limite dos parâmetros.

Os indicadores de saída do projeto podem mudar significativamente se houver uma alteração desfavorável (desvio do projeto) nos valores de alguns parâmetros. O método de variação de parâmetros considera possíveis alterações nos parâmetros durante o período de cálculo e avalia os resultados do projeto em função desses parâmetros, ou fatores.

custos de investimento (ou seus componentes individuais);

volume de produção;

custos de produção e distribuição (custos de distribuição no comércio) ou seus componentes individuais;

juros de um empréstimo;

previsões do índice geral de inflação, índices de metas e índice de inflação doméstica (ou outra medida de mudanças no poder de compra) câmbio;

atrasos de pagamento;

a duração do período de liquidação (até o término da resolução do projeto);

outros parâmetros previstos na atribuição para o desenvolvimento da documentação do projeto.

Na ausência de informações sobre o possível, do ponto de vista do participante do projeto, os limites de mudança nos valores desses parâmetros, recomenda-se realizar cálculos variantes da viabilidade e eficácia do projeto sequencialmente para os seguintes cenários - 1)

aumento do investimento. Ao mesmo tempo, o custo do trabalho realizado por empreiteiros russos e o custo dos equipamentos entregues na Rússia aumentam em 20%, o custo do trabalho e equipamentos de empresas estrangeiras - em 10%. Assim, o custo dos ativos fixos e o valor da depreciação e do custo principal mudam; 2)

aumentar em 20% o nível de custos de projeto e em 30% os custos de materiais diretos específicos (por unidade de produção) para a produção e comercialização de produtos. Assim, o custo dos estoques de matérias-primas, materiais, produtos em elaboração e produtos acabados como parte do capital de giro varia; 3)

redução do faturamento para 80% do valor do projeto; quatro)

aumentar em 100% o tempo de atraso nos pagamentos de produtos fornecidos sem pré-pagamento; 5)

um aumento nos juros de um empréstimo em 40% do seu valor de projeto para empréstimos em rublos e em 20% para empréstimos em moeda estrangeira.

Recomenda-se que estes cenários sejam considerados num contexto de evolução desfavorável da inflação definido por especialistas. Caso o projeto preveja seguro contra alterações em quaisquer parâmetros do projeto ou os valores desses parâmetros estejam fixados em contratos preparados para conclusão, os cenários correspondentes a esses casos não são considerados.

O projeto é considerado sustentável em relação a possíveis mudanças nos parâmetros se, em todos os cenários considerados:

O VPN é positivo;

é fornecida a reserva necessária de viabilidade financeira do projeto, e.g. sujeito à assunção de cenários de agravamento de acordo com os cálculos variantes da viabilidade e eficácia do projeto, o projeto permanece rentável.

Se em algum dos cenários considerados pelo menos uma das condições especificadas não for atendida, recomenda-se realizar uma análise mais detalhada dos limites de possíveis flutuações do parâmetro correspondente e, se possível, esclarecer os limites superiores dessas flutuações. Se, mesmo após tal esclarecimento, as condições de sustentabilidade do projeto não forem atendidas, recomenda-se:

medidor de tel p inteligente> vestn>

se não houver informações adicionais, rejeite o projeto:

se a informação estiver disponível, levando em consideração as características quantitativas da incerteza, que serão discutidas a seguir, avaliar a eficácia do PI usando métodos mais precisos descritos ali.

efeito da pequenez 1 ivn "C

médio

A sustentabilidade também pode ser avaliada definindo valores limite para os parâmetros do projeto, ou seja, tais seus valores em que o efeito integral do participante se torna igual a zero. Um desses indicadores é o VID, que reflete o valor marginal da taxa de desconto. Para estimar os valores limites de parâmetros que mudam por etapas de cálculo (preços de produtos E PRINCIPAIS equipamentos tecnológicos, volumes de Produção*I, volume de recursos de crédito, alíquotas dos impostos mais significativos, etc.), recomenda-se calcular os níveis integrais limite (IL) desses parâmetros, ou seja, . desses coeficientes (constantes para todas as etapas de cálculo) aos valores desses parâmetros, quando aplicados, o VPL do projeto (ou participante do projeto) torna-se zero.

Vamos estimar o RI marginal do volume de vendas do projeto considerado no exemplo 3.7. Esta solução complementa e refina o cálculo dos limites de equilíbrio. Como no exemplo 3.7, assume-se que o volume de produção é igual ao volume de vendas, todos os custos são divididos em condicionalmente fixos e condicionalmente variáveis (proporcionais ao volume de produção) e apenas os custos de material são variáveis.

Para determinar o IR, a receita, os custos semivariáveis e os impostos proporcionais à receita são multiplicados a cada passo por um multiplicador comum \x. O restante (custos de investimento e de produção semifixos, impostos não-receita) permanece inalterado, e o fator q é escolhido para que o VPL se torne zero ou, equivalentemente, a TIR se torne igual à taxa de desconto (11% ao ano). O multiplicador µ selecionado desta forma é o IE.

Para o cálculo usamos a fórmula (2.2)

D7>K \u003d y - * 1 _ a, -

onde na composição dos custos sem depreciação (34 - 20 milhões de rublos), destacamos suas partes condicionalmente variáveis e condicionalmente constantes. Por condição, somos de TI

veіlma parte variável dos custos dos EUA - 14 milhões de rublos. Portanto, 34 = 20 = 14 + 6

Para determinar o UI na fórmula (2.2), multiplicamos a receita relacionada ao IP (FVA = 116 milhões de rublos) e a parte variável dos custos VS =) 4 milhões de rublos por | q e igualamos o VPL a zero. Em seguida, encontramos o multiplicador \x usando a função "Procurar uma solução" ou "Seleção de um parâmetro" do aplicativo Microsoft Excel ou como uma variável desconhecida na equação, onde VPL é 0.

116-ji-14? ji-6

(1 + 0, P) 4 c- (116 - 14) \u003d 60 (1 + 0,11) 4 + 6;

O cálculo mostra que neste exemplo, IU = 0,951806.

Para uma avaliação mais precisa, é necessário determinar a margem de estabilidade na forma de uma diferença:

tp \u003d 1 - c \u003d I - 0,951806 \u003d 0,048194 (4,82%).

Decorre do cálculo que a margem de estabilidade em termos de receitas é pequena.

De cálculos anteriores, sabemos os seguintes resultados:

a taxa interna de retorno (TIR) supera a taxa de desconto TIR = 0,124682 > 0,11;

valor presente líquido (VPL) VPL= 3,24 milhões de fricção. > 0;

o nível de equilíbrio não ultrapassa os limites estabelecidos com grande margem ()4b = 0,11 Os indicadores listados caracterizam positivamente a eficácia do projeto. No entanto, esses resultados positivos têm uma pequena margem de estabilidade: Comparando a margem de estabilidade com o indicador de equilíbrio, vemos que o julgamento da sustentabilidade do MP com base nos valores do nível de equilíbrio pode ser excessivamente otimista . Avaliação do efeito esperado do projeto, levando em consideração o quantitativo:: características da incerteza. Métodos mais precisos para avaliar a eficácia da PI sob condições de incerteza incluem o método de cálculo e avaliação do efeito esperado do projeto. O método Eyug permite calcular diretamente o indicador geral da eficácia do projeto - o efeito integral esperado (VPL esperado). A estimativa da eficácia esperada do projeto, tendo em conta a incerteza, é realizada na presença de informações mais detalhadas sobre os vários cenários para a implementação do projeto, as probabilidades da sua implementação e os valores dos principais fatores técnicos. e indicadores econômicos do projeto em cada um dos cenários. Essa avaliação pode ser realizada com e sem levar em conta o esquema de financiamento do projeto.

Os cálculos são realizados na seguinte ordem:

descrever todo o conjunto de cenários possíveis para a implementação do projeto (seja na forma de uma enumeração ou na forma de um sistema de restrições aos valores dos principais parâmetros técnicos, econômicos e similares do projeto) ;

para cada cenário, eles estudam como o mecanismo organizacional e econômico para a implementação do projeto funcionará em condições específicas, como os fluxos de caixa dos participantes mudarão neste caso;

para cada cenário, para cada etapa do período de faturamento, são determinadas entradas e saídas de dinheiro real e indicadores de desempenho generalizados (calculados ou definidos por expressões analíticas). As entradas e saídas de dinheiro real incluem, além dos principais fluxos de caixa, os fluxos associados a sanções mútuas dos participantes, seguros, reservas e outros elementos do mecanismo organizacional e econômico para a implementação do projeto. De acordo com cenários que prevejam situações de emergência (acidentes, desastres naturais, mudanças bruscas nas condições de mercado, etc.), são considerados os custos adicionais decorrentes. Ao determinar o VPL para cada cenário, assume-se que a taxa de desconto é livre de risco;

verificar a viabilidade financeira do projeto. A violação das condições de realização é considerada como Condição necessaria término do projeto (levando em consideração as perdas e receitas dos participantes associadas à liquidação do projeto devido à sua insolvência financeira);

a informação inicial sobre os fatores de incerteza é apresentada na forma de probabilidades de cenários individuais ou intervalos de mudança dessas probabilidades. Assim, uma certa classe de distribuições de probabilidade admissíveis (consistentes com as informações disponíveis) dos indicadores de desempenho do projeto é determinada. Em casos especiais, esta classe pode consistir em uma única distribuição de probabilidade ou em todas as distribuições no conjunto de combinações possíveis de indicadores de desempenho,

avaliar o risco de projeto irrealizável ™ - a probabilidade total de cenários em que as condições de viabilidade financeira do projeto são violadas;

avaliar o risco de ineficiência do projeto - a probabilidade total de cenários em que o efeito integral (VPL) se torna negativo;

estimar o dano médio da implantação do projeto em caso de sua ineficiência;

com base em indicadores de cenários individuais, são determinados indicadores generalizantes da eficácia do projeto, levando em consideração fatores de incerteza, ou seja, indicadores de desempenho esperados. O principal indicador usado para comparar vários projetos (opções de projetos) e selecionar o melhor deles é o indicador do efeito integral esperado (VPL), nº RUozh (econômico nacional - para economia nacional ou região, comercial - para um participante individual). Os mesmos indicadores são utilizados para fundamentar os tamanhos e formas racionais de reserva e seguro. Os métodos para determinar os indicadores do efeito esperado dependem das informações disponíveis sobre as condições incertas para a implementação do projeto.

Provável! nos incerteza. Com incerteza probabilística, para cada cenário, a probabilidade de sua implementação é considerada conhecida (dada). Pode ser determinado habilmente. Uma descrição probabilística das condições para a implementação do projeto é justificada e aplicável quando a eficácia do projeto se deve principalmente à incerteza dos processos de operação e depreciação de ativos fixos (redução da resistência das estruturas dos edifícios e estruturas, falhas de equipamentos, etc.) ou condições naturais e climáticas (clima, características do solo ou reservas minerais, possibilidade de terremotos ou inundações, etc.), d também a incerteza de mudanças no mercado relacionadas à PI por parte de fornecedores, compradores , credores e devedores envolvidos na formação de fluxos de caixa, instabilidade de mercado, surgimento de novos concorrentes ou produtos substitutos no mercado, possíveis oscilações nos resultados financeiros e estabilidade financeira relacionados ao projeto. Com certo grau de convencionalidade, as flutuações nos preços deflacionados dos produtos manufaturados e dos recursos consumidos também podem ser descritas em termos probabilísticos,

Flutuações de preços para tipos diferentes bens são interdependentes. Assim, por exemplo, do facto de os preços da gasolina e do transporte rodoviário terem grande probabilidade de se desviarem da média em 10%, não se segue que com grande probabilidade um destes preços caia 10% e o outro aumentará em 10%.

Se o número de cenários for finito e suas probabilidades forem dadas, o efeito integral esperado do projeto é calculado usando a fórmula de expectativa matemática:

y^ozh \u003d Eltruk-Rk "(314)

onde A[RUk - efeito integral (VPL) de acordo com o k-ésimo cenário;

Pk - a probabilidade deste cenário.

Ao mesmo tempo, o risco de ineficiência do projeto Pe e o dano médio da implementação do projeto no caso de sua ineficiência Y são determinados pelas fórmulas

KRUk - rk

Ue \u003d * - , (316)

onde a soma é realizada apenas para os cenários (j) para os quais os efeitos integrais (VPL) do AgRUk são negativos.

Exemplo 3.8. Determine o efeito integral esperado e o dano médio da implantação do projeto em caso de sua ineficiência de acordo com a Tabela. 3.3.

Solução. Para simplificar, o dano médio da implantação do projeto em caso de sua ineficiência, concordamos em chamar o dano médio possível.

Vamos determinar o efeito integral esperado pela fórmula (3.14). Para isso, multiplicamos o efeito integral (VPL) de cada cenário (linhas da coluna 1) pelas probabilidades de cada cenário (linhas da coluna 2) e somamos os números obtidos. Obtemos No. RUozh \u003d 1,97 milhão de rublos. (total para gr. 3).

Tabela 3.3. Cálculo do efeito integral esperado

e possíveis danos Número do cenário, para inte

esfregar. Probabilidade de realização do cenário k-th, pk Cálculo do efeito integral esperado, А7%zh, mln rub. Cálculo do risco de ineficiência do projeto, Re Cálculo do dano médio possível,

mln esfregar. A 1 2 A 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 "0,1 0,2 -0 1 4 2,5 0,2 0,5 5 -1 od -0,1 0,1 "0,1 Resultado do projeto - 1 1,97 0,3 -0,67 Em seguida, calculamos o risco de ineficiência do projeto (Re) usando a fórmula (3.15). Para isso, resumimos as probabilidades dos cenários para os quais os efeitos integrais (VPL) da MRU k são negativos:

Re = 0,2 + DO = 0,3.

O dano médio da implantação do projeto em caso de ineficiência é calculado pela fórmula (3.16). De acordo com essa fórmula, dividimos a soma dos efeitos integrais esperados para cenários com efeitos integrais negativos pelo risco de ineficiência do projeto (total coluna 4 da Tabela 3.3):

O cálculo mostra que, como resultado da operação do projeto, o efeito do projeto é esperado, levando em consideração a incerteza no valor de 1,97 milhão de rublos. com possíveis danos nos piores cenários - 0,67 milhões de rublos. ?

Os efeitos integrais dos cenários NRUk e o efeito esperado de NRUexp dependem do valor da taxa de desconto (r). O prêmio (#) pelo risco de não recebimento de receita previsto pelo cenário principal do projeto é determinado a partir da condição de igualdade entre o efeito esperado do projeto No. Uzh (r), calculado ao preço livre de risco taxa de desconto r, e o efeito do cenário principal MRU0S(r + g), calculado à taxa de desconto (r + #) incluindo ajuste de risco

KRUexp(r) = NPVoc(r - ?).

Nesse caso, as perdas médias de não recebimento dos rendimentos previstos pelo cenário principal em cenários desfavoráveis são cobertas pelo ganho médio de obtenção de maiores rendimentos em cenários favoráveis.

O tamanho do prêmio g depende de qual cenário é considerado o principal. Na ausência de informações sobre as probabilidades de cenários individuais, para simplificar a avaliação da eficácia, recomenda-se usar estimativas moderadamente pessimistas em vez de médias de custos e receitas neste cenário, ou seja, foco em um prêmio de risco mais baixo.

Suponhamos que o processo de funcionamento do objeto seja considerado discreto e comece a partir da 1ª etapa (ano). A vida útil do objeto é ilimitada. A cada n-ésima etapa, o objeto fornece um efeito não aleatório (anual] Ф0) - РУn - 3н.

Ao mesmo tempo, o projeto é encerrado em uma determinada etapa se ocorrer uma catástrofe nesta etapa - uma forte deterioração nos resultados do PN, devido ao aparecimento no mercado de um produto substituto mais barato, uma falha grave de equipamento, desastre ou outro conjunto de circunstâncias desfavoráveis. A probabilidade de uma catástrofe ocorrer em alguma etapa, desde que não tenha ocorrido nas etapas anteriores, não depende do número da etapa e é igual a p. O efeito integral esperado é definido aqui como segue. A probabilidade de que nenhuma catástrofe ocorra na 1ª etapa é igual a 1 р. A probabilidade de que não aconteça nem na 1ª nem na 2ª etapa, segundo a regra do produto de probabilidades, é igual a (1 - p)2, e assim sucessivamente. Portanto, ou a catástrofe não ocorrerá até o final da etapa n e o efeito do projeto nesta etapa será igual a Ф0m, ou tal evento ocorrerá e o efeito será igual a zero. O acima significa que a expectativa matemática (valor médio) do efeito no n-ésimo passo será Somando esses valores, levando em consideração a diferença de tempo, encontramos a expectativa matemática do VPL do projeto:

kr\"ozh \u003d ^ F ° "" (1 ~ p) - a \u003d ^ ("P "~ 3" * 11 p' - a. (3.17) * O + gG "(I + r)"

Pode ser visto a partir desta fórmula que os efeitos multitemporais F fornecidos em condições normais, ou seja, na ausência de desastres. são reduzidos a um ponto de referência no tempo usando um fator (1 - p)n: (1 + r)n, que não é o mesmo que o fator de desconto usual 1: (1 + r)r\ Para desconto normal sem levando em consideração os fatores de risco e o cálculo desses fatores deu o mesmo resultado, é necessário que um valor diferente de gr seja tomado como a taxa de desconto, de modo que 1 - + + gr \u003d (1 + r): (1 - p ). A partir daqui temos gr = (r + p): (1 - p). Para pequenos valores da probabilidade p, esta fórmula assume a forma r = r + + py, confirmando que nesta situação, a contabilização do risco reduz-se ao cálculo do VPL em condições normais, mas com uma taxa de desconto r, superior ao risco -free r pelo “prêmio de risco”, refletindo neste caso, a probabilidade (condicional) p de encerrar o projeto dentro do n-ésimo ano.

Exemplo 3.9. O valor da receita (/V) da IP após 4 anos de investimento será igual a 116 milhões de rublos. O valor dos custos 3 para o mesmo período será de 20 milhões de rublos. Os investimentos de capital C/ no valor deste período de investimento são de 60 milhões de rublos. Suponha que a probabilidade p do aparecimento durante uma etapa de cálculo (dentro de um ano) no mercado de um produto substituto mais barato que pode levar a uma deterioração acentuada no desempenho desta PI (probabilidade de uma catástrofe) é de 0,0171 (1,71%) para 1 etapa de cálculo. A taxa de desconto é fixada em 11% per capita.

Solução. Nessas condições, o efeito integral esperado, calculado pela fórmula (3.17), será:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1,00 milhão de rublos

De acordo com cálculos anteriores, que podem ser chamados de cenário de linha de base, o VPL do projeto tem um valor positivo (IV RC = 3,24 milhões de rublos). No entanto, o efeito integral esperado (VPL), levando em consideração a probabilidade de uma catástrofe, igual a 1,71% por uma etapa de cálculo (guia), durante o período de investimento 4 torna-se negativo (-1 milhão de rublos). Essa mudança ocorreu devido à pequena margem de estabilidade do projeto f = 0,048194 (4,82%), previamente determinada no cálculo do nível integral limitante c. Como resultado, um pequeno desvio na implementação prevista do projeto leva a um resultado negativo. ?

Incerteza de intervalo. Caso não haja informação sobre as probabilidades dos cenários (só se sabe que são positivos e somam 1), o cálculo do efeito integral esperado é realizado de acordo com a fórmula

№Y0Ж = X VPLm^iX + (1 - X). (2-18)

onde A!RUmax e MRUm(n - os maiores e menores efeitos integrais (VPL) para os cenários considerados;

X - um padrão especial para levar em conta a incerteza do efeito, refletindo o sistema de preferências de uma entidade econômica * em condições de incerteza. Nos cálculos do efeito econômico nacional integral esperado, recomenda-se tomá-lo no nível de 0,3.

Exemplo 3.10. Como resultado da operação IP, é previsto o VPL máximo possível no valor de 3,55 milhões de rublos. e o VPL mínimo possível no valor de -1,00 milhão de rublos. Calcule o efeito integral esperado de IP, se o padrão para levar em conta a incerteza do efeito (X) for definido pela administração em 0,3.

Solução. O cálculo do efeito integral esperado é realizado de acordo com a fórmula (3.18):

MRU0zh - 0,3 3,55 + (1 - 0,3) - (- 1) = 0,37 milhão de rublos.

O efeito integral esperado, levando em consideração a incerteza do intervalo, é positivo, o que indica a provável rentabilidade do IP?

No caso geral, se houver restrições adicionais nas probabilidades de cenários individuais pp, recomenda-se calcular o efeito integral esperado usando a fórmula (2.19)

VPL = X? max I (JVPK* pk) +

(1 -/-)? mm Y.(NPVk-i "k)

P] "Pl D

max são calculados para todas as combinações admissíveis (consistentes com as informações disponíveis) das probabilidades de cenários individuais para determinados intervalos de suas alterações.

Exemplo 3.11. Calcule o efeito integral esperado para IP de acordo com a Tabela. 3.4 com determinados intervalos de mudança de probabilidades (gr. 2-3). Um padrão especial para levar em conta a incerteza do efeito, refletindo o sistema de preferências da entidade econômica relevante sob condições de incerteza?v, é considerado igual a 0,3.

Solução. Vamos calcular o efeito integral esperado de acordo com a fórmula (3.19). Para fazer isso, primeiro encontramos o efeito integral máximo (NPV) com a melhor combinação de probabilidades I max? (NPVk - pk)].

Ao calculá-lo, deve-se multiplicar os valores dos efeitos integrais em cenários k-m(NPVk) (linhas no grupo 1) para suas probabilidades correspondentes do intervalo (/?*), proporcionando o maior efeito esperado (linhas no grupo 2). Os resultados são registrados em gr. 4. Resumindo os resultados para gr. 4 dará o máximo efeito integral possível (VPL) com a melhor combinação

probabilidades [ max ^(NPVk pk) ] - total para gr. quatro.

Depois disso, encontraremos o efeito integral mínimo (VPL) para a pior combinação de probabilidades [min ^(NPVk pk)]. Quando

P\ *Pi »??? para

cálculo, é necessário multiplicar os valores dos efeitos integrais de acordo com o i-ésimo cenário (NPVk) (linhas no grupo 1) pelas probabilidades correspondentes do intervalo de seus valores (pk), proporcionando um menor efeito esperado (linhas no grupo 3). Os resultados são registrados em gr. 5. Soma dos resultados obtidos para gr. 5 dará o menor efeito integral possível (VPL) com a pior combinação de probabilidades | min ^(NPVk ? pk)) é o total para th. 5. Substituímos os resultados obtidos pela fórmula (3.19).

Tabela 3.4. Cálculo do efeito literal com determinados intervalos de probabilidades do cenário Número do cenário k Efeito integral para o k-ésimo cenário

mln esfregar. Intervalo de mudança na probabilidade de relançamento do k-ésimo cenário Pk Efeito integral máximo, min?(7VPV"p), mln fricção. gr.1 * gr.3 Efeito integral esperado

RUB milhões À 1 2 3 4 5 6 1 3,5 De 0,2 a 0,1 0,7 0,35 2 3,24 De 0,3 a 0,3 0,97 0,97 3 -0,5 De 0,1 Até 0,2 -0,05 -0,1 1,74 4 2,5 De 0,3 A 0,2 0,75 0,5 5 -1 0,1 a 0,2 -0,1 -0,2 Total - 1 1 2,27 1,52 RURexp = 0,3 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 - 1,74 milhão de rublos.

O resultado é inserido em gr. 6.

O valor positivo do efeito integral esperado indica a eficácia esperada do IG). ?

A fórmula (3.19) também pode ser usada no cálculo dos valores máximos e mínimos possíveis do efeito integral esperado na ausência de intervalos de probabilidade especificados para cenários individuais. Neste caso, o efeito integral máximo esperado [max ^ShRuk "Pk)] é calculado ao usar

Рі*Р2*"” para

exclusão do cálculo dos cenários k com efeitos integrais negativos (ΔT^,), e o mínimo | digite 1(A^ p,.)\ - quando

Рі*Р2>“" para

exclusão de cenários k com efeitos integrais positivos (IRUku). Esta opção de cálculo de acordo com a fórmula (3.19) é aconselhável se houver a possibilidade de exclusão completa

cenários com efeitos integrais positivos ou negativos na implementação do risco.

Tabela 3.5. Cálculo do efeito integral esperado na presença de dados sobre as probabilidades de cenários individuais Número do cenário k Efeito integral para o cenário k-th

mln esfregar. Probabilidade de realização do cenário k-th

Pk Efeito integral máximo max (NRU "r), sc rublos Efeito integral mínimo typ (crU-r), milhões de rublos Efeito integral esperado

mln esfregar. A I 2 3 4 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 -0,1 0,51 4 2,5 0,2 0, 5 5 -1 0,1 -0,1 Total - 1 2,17 -0,20 Solução. Calcularemos o efeito integral esperado usando a fórmula (3.19). Para fazer isso, primeiro encontramos o máximo efeito integral possível (VPL) com a melhor combinação de probabilidades. Ao calculá-lo, deve-se multiplicar os efeitos integrais positivos (VPLk) para cada um dos k cenários (linhas do grupo I) pelas probabilidades correspondentes (linhas do grupo 2) dos cenários. Escrevemos os resultados nas linhas correspondentes para gr. 3, Resumindo os resultados obtidos para gr. 3 obtemos o máximo efeito integral possível (VPL) com a melhor combinação de probabilidades 3.

RHURII-k

O efeito integral mínimo possível (VPL) com a pior combinação de probabilidades é determinado multiplicando os efeitos integrais negativos VPL para cada um dos k cenários (linhas no grupo I) pelas probabilidades correspondentes

(linhas no grupo 2) cenários. Escrevemos os resultados em gr. 4. Somando os resultados obtidos para gr 4, obtemos o mínimo efeito integral possível (VPL) com a pior combinação de probabilidades [min y](NPVk ? rk) ] - total para gr. quatro.

Substituímos os resultados obtidos na fórmula (3.19) em X = 0,3: NPVax = 0,3? 2,17 + (I - 0,3)? (-0,2) = 0,51 milhão de rublos.

O valor positivo do efeito integral esperado indica a eficácia esperada do PI, assumindo a probabilidade de implementação mutuamente exclusiva de cenários extremamente opostos, A

Os cálculos da eficiência esperada do IP, levando em consideração a incerteza e o risco, mostram que os valores obtidos do efeito integral esperado diferem da linha de base (VPL) por valores que levam em consideração possível desenvolvimento cenário de projeto de investimento em comparação com o cenário de linha de base. Cada um dos métodos para calcular o VPL esperado leva a resultados diferentes. Os desvios dos resultados do projeto dependem de quais direções de mudança no cenário de linha de base são levadas em consideração e que tipo de incerteza é levada em consideração na metodologia. Por sua vez, a escolha do tipo de incerteza e a direção dos cenários dependem das condições específicas de investimento e devem ser determinadas diretamente para cada caso específico de desenho de investimento. Os cenários podem ser selecionados e avaliados por especialistas.

A estabilidade do projeto de investimento como um todo (excluindo o esquema de seu financiamento) com possíveis alterações nas condições de sua implementação pode ser amplamente verificada com base nos resultados dos cálculos da eficiência econômica e comercial do cenário base para sua implementação por analisar a dinâmica dos fluxos de caixa. Os fluxos de caixa incluídos no cálculo são calculados apenas para atividades de investimento e operacionais.

Para garantir a sustentabilidade do projeto, ao formar o cenário de linha de base, recomenda-se o uso de moderadamente pessimista previsões de parâmetros técnicos e econômicos do projeto e parâmetros do ambiente econômico (preços, alíquotas).

reservas de fundos para investimentos adicionais e despesas operacionais decorrentes de possíveis erros da organização do projeto, revisão de decisões de projeto durante a construção, atrasos imprevistos nos pagamentos dos produtos entregues, etc.;

um aumento no tempo de certos tipos de construção, instalação e outros trabalhos devido a atrasos imprevistos na construção;

diminuição nos volumes de projeto de produção e vendas de produtos devido a possível falha de equipamentos tecnológicos e perda de produtos durante sua entrega ao consumidor;

despesas com reposição de produtos de baixa qualidade e indenização por danos decorrentes de seu consumo. Isso é importante para projetos que envolvem a produção de bens de consumo ou materiais para instalações potencialmente perigosas.

Sujeito a esses requisitos, recomenda-se que o projeto seja considerado sustentável em geral, se tiver valores suficientemente altos de indicadores integrais, em particular, um valor positivo VPL. Nesses cálculos, muitas vezes é recomendado aumentar a taxa de desconto pelo valor prêmios de risco .

Quanto mais alto o investidor estimar o risco do projeto, maiores serão os requisitos que ele fará para sua rentabilidade. Isso se reflete nos cálculos aumentando a taxa de desconto, incluindo um ajuste de risco (prêmio de risco) nela.

Taxa de desconto ajustada ao risco (ou taxa de retorno exigida) - este é o máximo de tais taxas de desconto, ao utilizar pelo menos uma direção de investimento alternativa e acessível para o investidor, que tenha o mesmo risco que este projeto, lhe proporcionará um efeito descontado integral não negativo.

O prêmio de risco é determinado para cada participante, levando em consideração suas funções, obrigações para com os demais e obrigações dos demais participantes para com ele. Ela é zero , se a renda desse participante for garantida independentemente dos resultados do projeto (por exemplo, com garantia de pagamento pelo trabalho realizado por ele, bem como no caso em que o recebimento da renda seja segurado). O prêmio de risco aumenta se, independentemente da natureza do projeto, esse participante não tiver informações verificadas sobre a solvência e confiabilidade de outras entidades econômicas que devem participar conjuntamente no financiamento do projeto ou pagar pelos produtos (obras, serviços) que produz .

É importante levar em consideração que o risco do projeto para seus diferentes participantes é diferente e é avaliado por eles de diferentes maneiras. Assim, o mutuante pode considerar o projeto arriscado (por analogia com outros projetos anteriormente financiados no setor relevante da economia), enquanto o mutuário está livre de risco (devido às medidas previstas no projeto para reduzir vários tipos de risco, que o credor pode "não ver" nos materiais de design ou não ser avaliado). Portanto, ao descontar os fluxos de caixa de um empréstimo, o credor e o devedor usarão taxas de desconto diferentes.

Existir abordagens metodológicas O prêmio de risco pode ser dividido em dois grupos: cumulativo e agregado. Com métodos cumulativos, a principal tarefa é avaliar e refletir certos tipos de riscos (fatores de risco) no valor do prêmio de risco com a maior precisão possível. Com os métodos agregados, não é dada atenção aos fatores de risco individuais; eles visam apenas estabelecer uma taxa de desconto com base nas informações adicionais mínimas.

Usando método cumulativo no valor do prémio de risco, no caso geral, são tidos em conta três tipos de riscos associados à implementação de um projeto de investimento:

risco país;

risco de falta de confiabilidade dos participantes do projeto;

risco de não recebimento das receitas do projeto.

Risco do país geralmente visto como uma possibilidade:

confisco de bens ou perda de direitos de propriedade quando comprados por preço inferior ao preço de mercado ou previsto pelo projeto;

imprevisto mudanças legislativas piora do desempenho financeiro do projeto (aumento de impostos, aperto de requisitos para produção ou produtos manufaturados em relação aos previstos no projeto);

reembolsos intempestivos ou incompletos de empréstimos estrangeiros concedidos ao Estado ou sob garantia estatal, bem como ações do Estado que impeçam o reembolso de empréstimos estrangeiros pelos participantes do projeto (por exemplo, a introdução de restrições à conversão de moeda estrangeira);

mudanças de pessoal em órgãos governamentais interpretando legislação de ação indireta.

O nível de risco-país determina em grande parte seu clima de investimento, e a necessidade de considerá-lo ao avaliar a eficácia dos projetos de investimento é observada por muitos especialistas.

As classificações dos países do mundo de acordo com o nível de risco-país de investir neles são publicadas pela empresa de classificação especializada BERI (Alemanha), a Associação de Bancos Suíços e a corporação de auditoria ErnstandYoung. O prêmio de risco-país é avaliado por especialistas com base nessas classificações e, segundo estatísticas mundiais, pode ser de até 200% da taxa de desconto calculada levando em consideração todos os outros fatores, exceto o risco-país.

Com uma avaliação mais precisa, o risco país é dividido em socioeconômico, econômico interno e econômico externo. Cada um desses tipos de risco é avaliado em pontos por fator. No entanto, a transição das pontuações de risco para uma avaliação quantitativa do prêmio para o risco correspondente é feita por especialistas.

O tamanho do prêmio de risco-país diminui quando o apoio federal (e, em menor grau, regional) é fornecido ao projeto, e também quando o projeto é implementado sob os termos de um acordo de partilha de produção.

Ao avaliar a eficácia regional e orçamentária do projeto, o risco-país não é levado em consideração. Nos cálculos de eficácia pública e comercial, o risco país é considerado apenas para projetos implementados no exterior ou com participação estrangeira. Ao calcular a eficiência da participação das empresas no projeto e a eficácia do investimento nas ações da empresa, o risco-país deve ser levado em consideração.

Em vários casos, o risco-país é diferenciado dentro do país por região – falando-se da atratividade do investimento ou do “clima de investimento” da região.

Risco de falta de confiabilidade dos participantes do projeto. Esse tipo de risco geralmente é visto na possibilidade de um término inesperado do projeto devido a:

desvio de fundos emprestados;

instabilidade financeira da empresa implementadora do projeto (falta de capital de giro, falta de ativos suficientes para garantir empréstimos, etc.);

má-fé, insolvência, incapacidade legal de outros participantes do projeto (por exemplo, organizações de construção, fornecedores de matérias-primas ou consumidores de produtos), sua liquidação ou falência. Este risco é mais significativo em relação às pequenas empresas.

O valor do prêmio pelo risco de não confiabilidade dos participantes do projeto é determinado por cada participante específico do projeto, levando em consideração suas funções e obrigações, bem como as obrigações de outros participantes para com ele. Normalmente, o prêmio para esse tipo de risco não é superior a 75% da taxa de desconto livre de risco, no entanto, seu valor depende significativamente de quão detalhado é o mecanismo organizacional e econômico para a implementação do projeto, quanto as preocupações do projeto participantes são levados em consideração. Em particular, o valor do prêmio:

diminui se um dos participantes fornecer ao outro garantias patrimoniais para o cumprimento de suas obrigações;

aumenta se, independentemente da natureza do projeto, este participante não tiver informações verificadas sobre a solvência e confiabilidade de outros participantes do projeto que devem pagar pelo trabalho (produtos, serviços) que executam ou participam conjuntamente no financiamento do projeto.

A indexação dos pagamentos de um participante a outro reduz o risco deste último, mas aumenta o risco do pagador. Durante todo o período de implementação do projeto, o risco de falta de confiabilidade dos participantes não permanece estável: no início é relativamente grande, depois, à medida que o relacionamento entre as contrapartes se fortalece, diminui. Nesse sentido, em etapas posteriores do período de cálculo, a componente correspondente do prêmio de risco diminui.

Risco de não recebimento das receitas do projeto (risco não sistemático). Esse tipo de risco se deve principalmente às decisões técnicas, tecnológicas e organizacionais do projeto, bem como às flutuações aleatórias no volume de produção e preços de produtos e recursos. Esse risco aumenta se a propriedade da instalação em construção puder ser contestada. Se a receita do projeto for menor do que a projetada, pode não ser lucrativo para os participantes do projeto continuar, e com uma renda ainda menor, seus investimentos no projeto acabam sendo menos rentáveis em comparação com áreas alternativas de investimento. Por outro lado, nesta situação pode não ser possível reembolsar os empréstimos integralmente e atempadamente. Assim, o não recebimento da receita projetada está associado a riscos não apenas para os participantes do projeto, mas também para os credores que levam esse risco em consideração elevando a taxa de juros do empréstimo (e quanto mais, menos liquidez dos ativos criados no projeto) .

O prêmio para este tipo de risco é determinado levando em consideração a viabilidade técnica e validade do projeto, o detalhamento do desenvolvimento de soluções de design, a disponibilidade da necessária reserva científica e de desenvolvimento e a representatividade da pesquisa de mercado. O valor do prêmio por risco não sistemático depende da novidade do equipamento ou tecnologia utilizada, do desconhecimento de quaisquer processos ou fenômenos (desde a demanda de produtos até as reservas minerais).

O prêmio para esse tipo de risco também tende a diminuir durante o período de faturamento. Assim, o risco associado à novidade da tecnologia aplicada ou às dificuldades de seu desenvolvimento pode ser alto antes que o empreendimento seja colocado em operação. No entanto, após a introdução da empresa, esse risco é significativamente reduzido.

A desvantagem dos métodos cumulativos é a incapacidade de refletir adequadamente as características do mecanismo organizacional e econômico para a implementação do projeto. Portanto, para duas opções de projeto que diferem no mecanismo organizacional e econômico, esses métodos darão o mesmo prêmio de risco. Enquanto isso, se uma opção prevê seguro de propriedade, sanções por violação de prazos de construção ou reserva de dinheiro livre, e a outra não, o risco para essas opções é diferente e a taxa de desconto para a primeira deve ser maior.

Tabela 11.1 - A influência dos fatores individuais no valor do prêmio de risco

Fatores e sua gradação	Aumento no prêmio de risco, %
1) A necessidade de realizar P&D com resultados previamente desconhecidos por organizações especializadas de pesquisa e/ou design: duração de P&D inferior a 1 ano duração de P&D ao longo de 1 ano: a) P&D é realizado por uma organização especializada b) P&D é complexo e é realizado por várias organizações especializadas
2) Características da tecnologia aplicada: tradicional
3) Incerteza de volumes de demanda e preços de produtos manufaturados: existir
4) Instabilidade (ciclicidade, sazonalidade) de produção e demanda
5) Incerteza do ambiente externo durante a implantação do projeto (mineração e geologia, clima e outros condições naturais, agressividade do ambiente externo, etc.)
6) A incerteza do processo de domínio do equipamento ou tecnologia aplicada. O participante tem a oportunidade de garantir o cumprimento da disciplina tecnológica