almacenamiento de vegetales
Evaluación consolidada de la sostenibilidad del proyecto de inversión. Curso: Contabilización de la incertidumbre y el riesgo en la evaluación de la eficacia de los proyectos de inversión

Evaluación consolidada de la sostenibilidad del proyecto de inversión. Curso: Contabilización de la incertidumbre y el riesgo en la evaluación de la eficacia de los proyectos de inversión

7. CONTABILIZACIÓN DE LA INCERTIDUMBRE Y EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE LA EFICIENCIA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

7.2. Evaluación consolidada de la sostenibilidad del proyecto de inversión en su conjunto

Al utilizar este método, para asegurar la sostenibilidad del proyecto, se recomienda:
- utilizar previsiones moderadamente pesimistas de parámetros técnicos y económicos del proyecto, precios, tipos impositivos, tipos de cambio y otros parámetros del entorno económico del proyecto, volumen de producción y precios de los productos, plazos y costes de determinados tipos de obra, etc. (al mismo tiempo, las desviaciones positivas de estos parámetros serán más probables que las negativas);
- prever reservas de fondos para inversiones y gastos operativos imprevistos debido a posibles errores organización de diseño, revisión de decisiones de diseño durante la construcción, retrasos imprevistos en los pagos de los productos entregados, etc.;
- aumentar la tasa de descuento en los cálculos de eficiencia comercial en la cantidad ajustes de riesgo (ver 5.2.1.6.5).

7.3. Una evaluación agregada de la sostenibilidad del proyecto desde el punto de vista de sus participantes.

La estabilidad de la PI desde el punto de vista de la empresa: un participante en el proyecto, con posibles cambios en las condiciones para su implementación, generalmente se puede verificar en función de los resultados de los cálculos de eficiencia comercial para el escenario principal (básico). de la implementación del proyecto mediante el análisis de la dinámica de los flujos reales de dinero. En este caso, los flujos de dinero real incluidos en el cálculo se calculan para todos los tipos de actividad del participante, teniendo en cuenta las condiciones de concesión y reembolso de los préstamos.

Si es posible un accidente en uno u otro paso del período de facturación, cuya liquidación, incluida la compensación por daños, requiere costos adicionales, las salidas de efectivo incluyen los correspondientes pérdidas esperadas . Se definen como el producto de los costos de eliminar las consecuencias de un accidente por la probabilidad de que ocurra un accidente en un paso dado.

Para una evaluación agregada de la sostenibilidad del proyecto, se pueden utilizar indicadores de la tasa interna de rendimiento comercial y el índice de rendimiento de las inversiones descontadas. Al mismo tiempo, la PI se considera estable si el valor del INB es lo suficientemente grande (al menos 25 - 30 %), el valor de la tasa de descuento no supera el nivel para riesgos pequeños y medianos y los préstamos a tasas reales que no se espera que excedan el INB, y el índice de rendimiento de las inversiones descontadas excede 1.2.

Sujeto a los requisitos de la Sec. 7.2 a los parámetros del escenario principal para la implementación del proyecto, se recomienda evaluar el proyecto como sostenible solo si existe una cierta reserva financiera. Considerando que los recursos financieros libres de una empresa incluyen no sólo el saldo acumulado de flujo de caja de todos actividades, pero también reservar Dinero como parte de los activos de la empresa, la condición para la sostenibilidad del proyecto se puede formular de la siguiente manera.

En cada paso del período de cálculo, la suma del saldo acumulado del flujo de caja de todo tipo de actividades (efecto acumulativo) y las reservas financieras debe ser no negativa.

Para implementar esta recomendación, puede ser necesario cambiar las normas de la reserva financiera provista por el proyecto, prever deducciones al capital de reserva o ajustar el esquema de financiamiento del proyecto. Si dichas medidas no garantizan el cumplimiento de este requisito, será necesario un estudio más detallado del impacto de la incertidumbre en la viabilidad y eficacia de la PI (ver más abajo).

7. CONTABILIZACIÓN DE LA INCERTIDUMBRE Y EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE LA EFICIENCIA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

7.2. Evaluación consolidada de la sostenibilidad del proyecto de inversión en su conjunto

Al utilizar este método, para asegurar la sostenibilidad del proyecto, se recomienda:
- utilizar previsiones moderadamente pesimistas de parámetros técnicos y económicos del proyecto, precios, tipos impositivos, tipos de cambio y otros parámetros del entorno económico del proyecto, volumen de producción y precios de los productos, plazos y costes de determinados tipos de obra, etc. (al mismo tiempo, las desviaciones positivas de estos parámetros serán más probables que las negativas);
- prever reservas de fondos para inversiones y gastos operativos imprevistos debido a posibles errores de la organización del diseño, revisión de decisiones de diseño durante la construcción, retrasos imprevistos en los pagos de los productos entregados, etc.;
- aumentar la tasa de descuento en los cálculos de eficiencia comercial en la cantidad ajustes de riesgo (ver 5.2.1.6.5).

7.3. Una evaluación agregada de la sostenibilidad del proyecto desde el punto de vista de sus participantes.

Sujeto a los requisitos de la Sec. 7.2 a los parámetros del escenario principal para la implementación del proyecto, se recomienda evaluar el proyecto como sostenible solo si existe una cierta reserva financiera. Teniendo en cuenta que los recursos financieros libres de la empresa incluyen no solo el saldo acumulado de flujo de efectivo de todo tipo de actividades, sino también la reserva de fondos como parte de los activos de la empresa, la condición para la sostenibilidad del proyecto puede formularse de la siguiente manera.

En cada paso del período de cálculo, la suma del saldo acumulado del flujo de caja de todo tipo de actividades (efecto acumulativo) y las reservas financieras debe ser no negativa.

La sostenibilidad del proyecto es su capacidad para mantener su efectividad bajo varios cambios en las condiciones de implementación.

Un proyecto se considera absolutamente sustentable si, bajo todos los escenarios alternativos de su desarrollo, resulta ser efectivo y financieramente viable, y posible Consecuencias negativas los eventos adversos pueden ser eliminados con la ayuda de las medidas organizativas y económicas previstas en el proyecto (diversificación, distribución del riesgo entre los participantes, seguros, reservas, etc.). Un proyecto es insostenible si ha demostrado ser ineficaz o genera pérdidas financieras significativas en escenarios que tienen un nivel de probabilidad de ocurrencia suficientemente alto.

Una evaluación ampliada de la sostenibilidad de un proyecto en condiciones de riesgo es un método de análisis rápido destinado a obtener rápidamente una conclusión sobre el riesgo de un proyecto sin el uso de complejos procedimientos estadísticos y matemáticos de evaluación de riesgos.

Cuando se utiliza una evaluación agregada de la sostenibilidad del proyecto como método principal para tener en cuenta el riesgo y la incertidumbre, se recomienda:

Utilizar previsiones moderadamente pesimistas de parámetros técnicos y económicos del proyecto, precios, tipos impositivos, tipos de cambio y otros parámetros del entorno económico del proyecto, volúmenes de producción y precios de los productos, plazos y costes de determinados tipos de obra, etc.

Proporcionar reservas de fondos para cubrir el posible crecimiento de los costos de inversión y operación debido al ajuste de las decisiones de diseño en el proceso de su implementación.

Utilizar la tasa de descuento ajustada al riesgo en las evaluaciones de criterios de desempeño

Al mismo tiempo, si no hay información sobre posibles cambios en los valores de los parámetros individuales en el futuro, se recomienda evaluar la efectividad del proyecto para los siguientes escenarios:

Un aumento en los costos de inversión, así como el correspondiente ajuste en el monto de la depreciación en el precio de costo en las siguientes áreas: el costo del trabajo realizado por contratistas nacionales y el costo del equipo. Anna de la oferta nacional - en un 20%, el costo del trabajo y el equipo de las empresas extranjeras - en un 10%

Aumentar en un 20% el nivel de diseño de los costos indirectos de producción y en un 30% de los costos específicos (por unidad de producción) de materiales directos, respectivamente, el costo de las existencias de materias primas, materiales, producción sin terminar y productos terminados como parte del capital de trabajo cambios

Reducir el monto de los ingresos al 80% de su valor de diseño;

Aumento al doble del tiempo de diseño por retrasos en los pagos de bienes entregados sin pago anticipado;

Aumento del interés de un préstamo en 1,4 veces para préstamos en hryvnia y en 1,2 veces para préstamos en moneda extranjera

Si el proyecto prevé un seguro en caso de cambios en los parámetros relevantes del proyecto, o los valores de estos parámetros se fijan en los acuerdos celebrados como parte de la documentación del proyecto, no se considera la posibilidad de deterioro de estos parámetros.

Para una evaluación agregada de la sostenibilidad del proyecto, se pueden utilizar indicadores de la tasa interna de retorno y el índice de rentabilidad de las inversiones descontadas. El proyecto se considera sostenible si. Se aplican todas las condiciones siguientes:

El valor de la TIR es bastante grande, al menos 25-30%;

El valor de la tasa de descuento no supera el nivel aceptable para riesgos pequeños y medianos: 15%;

Las tasas de interés de los préstamos y otros componentes del capital prestado en la financiación de proyectos no superan la TIR;

El Índice de Retorno de Inversión Descontado (PI) excede 1.2

Además, se recomienda que el proyecto se evalúe como sostenible solo si existe una cierta reserva financiera: todos los activos financieros libres de la empresa, incluido el saldo de flujo de efectivo total acumulado para el proyecto y los saldos de efectivo en los activos de la empresa de otros actividades (relacionadas con este proyecto). Al mismo tiempo, es deseable que el volumen de dicha reserva financiera para cada paso del período de facturación sea al menos el 5% de los costos operativos y de inversión netos del período correspondiente.

El cumplimiento de este requisito puede requerir una revisión del esquema de financiamiento del proyecto con el ajuste posterior de todo el pronóstico de flujo de efectivo y estimaciones de indicadores de desempeño, a saber:

Cambiar el tamaño y los términos de la captación de préstamos;

Creación de las reservas necesarias, reservas de efectivo, deducciones al fondo adicional;

Ajuste de los términos de los acuerdos entre los participantes del proyecto;

Seguro de los participantes del proyecto contra ciertos riesgos

Al mismo tiempo, los costos adicionales asociados con la ocurrencia del riesgo, incluida la compensación por pérdidas, deben reflejarse como un elemento separado de las salidas de efectivo "Pérdidas esperadas" Su volumen por pasos. El período de liquidación se define como el producto de posibles pérdidas financieras y la probabilidad de que ocurran en una anomalía de paso dada.

En los casos en que, incluso después de la revisión del plan financiero, el proyecto sigue siendo inestable de acuerdo con los resultados de la evaluación integrada, su implementación es inapropiada.

Procedimiento general para evaluar la sostenibilidad. Un proyecto se considera sostenible si, bajo todos los escenarios, resulta ser efectivo y financieramente factible, y los posibles efectos adversos son eliminados por las medidas previstas por el mecanismo organizativo y económico del proyecto.

Para evaluar la sostenibilidad y eficacia del proyecto en condiciones de incertidumbre, se recomienda utilizar los siguientes métodos:

evaluación de sostenibilidad agregada;

cálculo de niveles de equilibrio;

método de variación de parámetros;

evaluación del efecto esperado del proyecto, teniendo en cuenta las características cuantitativas de la incertidumbre.

Cada método posterior es más preciso, aunque más laborioso, por lo que el uso de cada uno de ellos hace innecesario el uso de los anteriores. Todos los métodos, excepto el primero, están asociados con el desarrollo de escenarios para la implementación del proyecto en las condiciones más probables o más peligrosas y la evaluación de las consecuencias financieras de la implementación de dichos escenarios. Esto permite, si es necesario, prever en el proyecto medidas para prevenir o redistribuir las pérdidas resultantes.

cambiar el tamaño y (o) los términos de los préstamos, por ejemplo, proporcionar un cronograma de pago más flexible;

prever la creación de las reservas necesarias, reservas de efectivo, deducciones B fondo de riesgo adicional;

ajustar los términos de los acuerdos mutuos entre los participantes del proyecto, si es necesario, prever la cobertura de transacciones o la indexación de precios de bienes y servicios suministrados entre sí;

proporcionar seguros a los participantes del proyecto para ciertos eventos asegurados.

En los casos en que el proyecto sigue siendo insostenible incluso con estos ajustes, su implementación se reconoce como imprudente si no hay información adicional suficiente para aplicar el cuarto de los métodos enumerados anteriormente. El problema de la implementación del proyecto según el cuarto método se resuelve sin tener en cuenta los resultados de todos los anteriores.

Evaluación consolidada de la sostenibilidad de un proyecto de inversión En una evaluación integrada de la sostenibilidad de un proyecto de inversión en su conjunto, para asegurar su sostenibilidad se recomienda:

utilice pronósticos moderadamente pesimistas de parámetros técnicos y económicos del proyecto, precios, tasas impositivas. tipos de cambio y otros parámetros del entorno económico del proyecto, el volumen de producción y los precios de los productos, el tiempo y el costo de ciertos tipos de trabajo V. etc. En este caso, las desviaciones positivas de estos parámetros serán más probables que las negativas;

prever reservas de fondos para inversiones y gastos operativos imprevistos debido a posibles errores de la organización del diseño, revisión de decisiones simples durante la construcción, retrasos imprevistos en los pagos de los productos entregados, etc.;

aumentar la tasa de descuento por el monto del ajuste por riesgo.

La sostenibilidad de la PI desde el punto de vista de la organización que participa en el proyecto, con posibles cambios en las condiciones para su implementación, generalmente se puede verificar en base a los resultados de los cálculos de eficiencia comercial para el escenario principal (básico) del proyecto. implementación mediante el análisis de la dinámica de los flujos de dinero real.. En este caso, los flujos de dinero real incluidos en el cálculo se calculan para todo tipo de actividades del participante, teniendo en cuenta las condiciones para otorgar y pagar préstamos.

Para una evaluación agregada de la sostenibilidad de un proyecto, a veces se pueden utilizar indicadores de la tasa interna de rendimiento y el índice de rendimiento de los costos descontados. Al mismo tiempo, la PI se considera sostenible si el valor de la TIR es lo suficientemente grande. (al menos 25-30%), el valor de la tasa de descuento no excede el nivel para riesgos pequeños y medianos (hasta 15%) y al mismo tiempo no se supone que utilice préstamos a tasas reales que excedan la TIR, y el índice de rendimiento de los costos descontados excede),2.

Sujeto a estos requisitos para evaluar la sostenibilidad de un proyecto de inversión en su conjunto a los parámetros del escenario principal para su implementación, se recomienda que el proyecto se evalúe como sostenible solo si existe una cierta reserva financiera.

Dado que los recursos financieros libres de la organización incluyen no solo el saldo acumulado del flujo de efectivo de todo tipo de actividades (p. 4 de la Tabla 2.1), sino también la reserva de efectivo como parte de los activos de la organización, la condición para la sostenibilidad del proyecto se puede formular como siguiente: en cada paso del período de facturación, la cantidad acumulada del saldo de flujo de caja de todas las actividades (efecto acumulativo) y las reservas financieras no deben ser negativas. Se recomienda que sea al menos el 5% del costo total de los costos operativos y las inversiones realizadas en este paso.

Los costos operativos incluyen: costos de materiales directos, costos de mano de obra para el personal de producción, costos de distribución, costos de gestión de producción, depreciación, así como impuestos cargados a costos y resultados financieros.

Para implementar esta recomendación, puede ser necesario cambiar las normas de reserva de recursos financieros previstos por el proyecto, deducciones al capital de reserva o ajuste del esquema de financiamiento del proyecto. Si estas medidas no aseguran el cumplimiento de este requisito, será necesario un estudio más detallado de la influencia de la incertidumbre en la viabilidad y eficacia de la PI, cuyos métodos se discutirán a continuación.

Cálculo de límites de equilibrio. El grado de estabilidad del proyecto en relación con posibles cambios en las condiciones de implementación se puede caracterizar mediante indicadores de los límites de equilibrio y valores límite de parámetros del proyecto tales como volúmenes de producción, precios de productos fabricados, etc. Dichos indicadores se utilizan solo para evaluar el impacto de un posible cambio en los parámetros del proyecto sobre su viabilidad financiera y eficiencia, pero en sí mismos no se relacionan con los indicadores de desempeño de IP y su cálculo no reemplaza el cálculo de los indicadores de desempeño integrales (valor actual neto (reducido) ingreso (efecto) VAN, índice de rendimiento de inversiones descontadas IDI, tasa interna de rendimiento INB).

Uno de los indicadores más comunes del límite de equilibrio del proyecto para un determinado paso del período de cálculo es el nivel de equilibrio. Por lo general, se determina para el proyecto en su conjunto mediante la fórmula (3.13).

El nivel de equilibrio en el paso n es la relación

volumen de ventas de equilibrio (producción) al del proyecto en este paso. El punto de equilibrio es el volumen de ventas en el que la utilidad neta es cero. El cálculo del punto de equilibrio se basa en el supuesto de que la producción es igual a las ventas. Al determinar este indicador, se supone que en el paso p.

el volumen de producción es igual al volumen de ventas;

cambios en los ingresos en proporción al volumen de ventas;

los ingresos por actividades no operativas y los gastos por esta actividad no dependen del volumen de ventas;

Los costos corrientes totales se pueden dividir en condicionalmente fijos (que no cambian cuando el volumen de producción) y condicionalmente variables, que cambian en proporción directa al volumen de producción.

El cálculo del nivel de equilibrio se realiza de acuerdo con la fórmula

donde AGR es la cantidad de ingresos por enésimo paso;

costos de producción actuales completos: costos de producción más depreciación, impuestos y otras deducciones atribuibles al costo principal (incluidos el transporte, la tierra, el agua, el impuesto social unificado, así como las tarifas por la emisión de licencias y el derecho a producir y vender alcohol etílico, alcohol que contiene y productos alcohólicos, pagos por emisiones máximas permisibles, vertidos de contaminantes, disposición de residuos, niveles de efectos nocivos), y sobre los resultados financieros, excepto en el impuesto a las ganancias, los que reduzcan

SSp - EE. UU., - SO

base para el impuesto sobre las ganancias (incluido el impuesto sobre la propiedad) en el paso /?-ésimo;

USp - parte condicionalmente variable de los costos totales de producción actuales en el paso n-ésimo,

OSp: ingresos de actividades no operativas menos gastos de esta actividad en el primer paso.

Si el proyecto involucra la producción de varios tipos de productos, la fórmula (3.13) no cambia, y todas las cantidades incluidas en ella se toman para todo el proyecto (sin separación por tipo de producto). Al usar la fórmula (3.13), todos los precios y costos deben tenerse en cuenta sin IVA.

Por lo general, un proyecto se considera sostenible si, en los cálculos del proyecto en su conjunto, el nivel de equilibrio no supera 0,6-0,7 después del desarrollo de las capacidades de diseño. Punto de equilibrio cercano a 1

(100%), como regla, indica estabilidad insuficiente del proyecto a las fluctuaciones en la demanda de productos en este paso. Pero incluso valores satisfactorios del nivel de equilibrio (cumplimiento de las restricciones establecidas) en cada paso no garantizan la efectividad del proyecto (VAN positivo).

Al mismo tiempo, los valores altos del nivel de equilibrio no pueden considerarse en todos los pasos como un signo de inviabilidad, ineficiencia del proyecto. Por ejemplo, en la etapa de desarrollo de las capacidades encargadas o durante el período revisión equipos costosos de alto rendimiento, pueden superar el 100%.

ingresos de la venta de IP (IR) 116; costos totales, SS 25;

incluido

costos variables, US 14;

costos fijos, GS 11.

De acuerdo con la fórmula (3.13), el nivel de equilibrio será igual a:

De acuerdo con los resultados del cálculo, el nivel de equilibrio no supera los límites establecidos con un amplio margen (0,11) También se pueden determinar límites de equilibrio para cada participante del proyecto. El criterio para alcanzar el límite es la utilidad neta de este. participante volviendo a cero Para hacer esto, es necesario determinar cómo cambian los ingresos y los costos de este participante *, al cambiar los valores del parámetro para el cual se determinan los valores de borde.

Método de variación de parámetros. Valores límite de parámetros.

Los indicadores de salida del proyecto pueden cambiar significativamente si hay un cambio desfavorable (desviación del diseño) valores de algunos parámetros. El método de variaciones de parámetros considera posibles cambios en los parámetros durante el período de cálculo y evalúa los resultados del proyecto debido a estos parámetros o factores.

costos de inversión (o sus componentes individuales);

volumen de producción;

costos de producción y distribución (costos de distribución en el comercio) o sus componentes individuales;

interés de un préstamo;

pronósticos del índice de inflación general, índices objetivo e índice de inflación nacional (u otra medida de cambios en el poder adquisitivo) Divisas;

retrasos en los pagos;

la duración del período de liquidación (hasta la terminación de la resolución del proyecto);

otros parámetros previstos en la asignación para el desarrollo de la documentación del proyecto.

En ausencia de información sobre los posibles, desde el punto de vista del participante del proyecto, los límites de cambio en los valores de estos parámetros, se recomienda realizar cálculos variantes de la viabilidad y eficacia del proyecto secuencialmente para los siguientes escenarios - 1)

aumento de la inversión. Al mismo tiempo, el costo del trabajo realizado por contratistas rusos y el costo del equipo entregado por Rusia aumentan en un 20%, el costo del trabajo y el equipo de empresas extranjeras, en un 10%. En consecuencia, el costo de los activos fijos y el monto de la depreciación y el costo principal cambian; 2)

aumentar en un 20% el nivel de costos de diseño y en un 30% los costos de materiales directos específicos (por unidad de producción) para la producción y comercialización de productos. En consecuencia, cambia el costo de las existencias de materias primas, materiales, productos en proceso y productos terminados como parte del capital de trabajo; 3)

reducción de ingresos al 80% de su valor de diseño; 4)

aumento en un 100% del tiempo de retrasos en los pagos de productos entregados sin prepago; 5)

un aumento en el interés de un préstamo en un 40% de su valor de diseño para préstamos en rublos y en un 20% para préstamos en moneda extranjera.

Se recomienda considerar estos escenarios en el contexto del desarrollo desfavorable de la inflación establecido por los expertos. Si el proyecto prevé un seguro contra cambios en cualquier parámetro del proyecto o los valores de estos parámetros están fijados en contratos preparados para su celebración, no se consideran los escenarios correspondientes a estos casos.

El proyecto se considera sostenible en relación a posibles cambios en los parámetros si, bajo todos los escenarios considerados:

VPN es positivo;

se proporciona la reserva necesaria de viabilidad financiera del proyecto, p.e. sujeto a la suposición de escenarios de empeoramiento de acuerdo con los cálculos variantes de la viabilidad y eficacia del proyecto, el proyecto sigue siendo rentable.

Si bajo alguno de los escenarios considerados no se cumple al menos una de las condiciones especificadas, se recomienda realizar un análisis más detallado de los límites de posibles fluctuaciones del parámetro correspondiente y, si es posible, aclarar los límites superiores de estas fluctuaciones. Si, incluso después de dicha aclaración, no se cumplen las condiciones para la sostenibilidad del proyecto, se recomienda:

medidor de teléfono inteligente> vestn>

si no hay información adicional, rechazar el proyecto:

si la información está disponible, teniendo en cuenta las características cuantitativas de la incertidumbre, que se discutirán a continuación, evaluar la eficacia de la PI utilizando métodos más precisos descritos allí.

efecto de la pequeñez 1 ivn "C

medioopti

La sostenibilidad también se puede evaluar definiendo valores límite para los parámetros del proyecto, es decir, tales sus valores en los que el efecto integral del participante se vuelve igual a cero. Uno de estos indicadores es el VID, que refleja el valor marginal de la tasa de descuento. Para estimar los valores límite de los parámetros que cambian por pasos de cálculo (precios de productos Y PRINCIPALES equipos tecnológicos, volúmenes de Producción*I, volumen de recursos crediticios, tasas de los impuestos más significativos, etc.), se recomienda calcular los niveles integrales límite (IL) de estos parámetros, es decir, . tales coeficientes (constantes para todos los pasos de cálculo) a los valores de estos parámetros, cuando se aplican, el VAN del proyecto (o participante del proyecto) se convierte en cero.

Estimemos el RI marginal del volumen de ventas del proyecto considerado en el ejemplo 3.7. Esta solución complementa y refina el cálculo de los límites de rentabilidad. Como en el ejemplo 3.7, se supone que el volumen de producción es igual al volumen de ventas, todos los costos se dividen en condicionalmente fijos y condicionalmente variables (proporcionales al volumen de producción) y solo los costos de materiales son variables.

Para determinar el IR, los ingresos, los costos semivariables y los impuestos proporcionales a los ingresos se multiplican en cada paso por un multiplicador común \x. El resto (costos de producción de inversión y semifijos, impuestos no recaudados) permanece sin cambios, y se elige el factor q para que el VAN sea cero o, de manera equivalente, la TIR sea igual a la tasa de descuento (11% anual). El multiplicador µ seleccionado de esta forma es el IE.

Para el cálculo usamos la fórmula (2.2)

D7>K \u003d y - * 1 _ a, -

donde en la composición de los costos sin depreciación (34 - 20 millones de rublos), destacamos sus partes condicionalmente variables y condicionalmente constantes. Por condición, somos de TI

veilma parte variable de los costos de los EE. UU.: 14 millones de rublos. Por lo tanto, 34 = 20 = 14 + 6

Para determinar la IU en la fórmula (2.2), multiplicamos los ingresos relacionados con IP (FVA = 116 millones de rublos) y la parte variable de los costos VS =) 4 millones de rublos por | q e igualamos el VAN a cero. Luego encontramos el multiplicador \x usando la función "Búsqueda de una solución" o "Selección de un parámetro" de la aplicación de software Microsoft Excel o como una variable desconocida en la ecuación, donde VPN es 0.

116-ji-14? ji-6

(1 + 0, P) 4 c- (116 - 14) \u003d 60 (1 + 0.11) 4 + 6;

El cálculo muestra que en este ejemplo, UI = 0,951806.

Para una evaluación más precisa, se requiere determinar el margen de estabilidad en forma de diferencia:

tp \u003d 1 - c \u003d I - 0.951806 \u003d 0.048194 (4.82%).

Del cálculo se deduce que el margen de estabilidad en términos de ingresos es pequeño.

De los cálculos anteriores, conocemos los siguientes resultados:

la tasa interna de retorno (TIR) excede la tasa de descuento TIR = 0,124682 > 0,11;

valor presente neto (VAN) VPN= 3,24 millones rub. > 0;

el nivel de equilibrio no supera los límites establecidos con un amplio margen ()4b = 0,11 Los indicadores enumerados caracterizan positivamente la eficacia del proyecto. Sin embargo, estos resultados positivos tienen un pequeño margen de estabilidad: Comparando el margen de estabilidad con el indicador de equilibrio, vemos que el juicio de sostenibilidad de MP basado en los valores del nivel de equilibrio puede ser irrazonablemente optimista. . Evaluación del efecto esperado del proyecto, teniendo en cuenta las características cuantitativas:: de incertidumbre. Los métodos más precisos para evaluar la eficacia de la PI en condiciones de incertidumbre incluyen el método de cálculo y evaluación del efecto esperado del proyecto. El método Eyug le permite calcular directamente el indicador general de la efectividad del proyecto: el efecto integral esperado (VAN esperado). La estimación de la efectividad esperada del proyecto, teniendo en cuenta la incertidumbre, se lleva a cabo en presencia de información más detallada sobre los diversos escenarios para la implementación del proyecto, las probabilidades de su implementación y los valores de los principales técnicos. e indicadores económicos del proyecto en cada uno de los escenarios. Tal evaluación puede llevarse a cabo tanto teniendo en cuenta como sin tener en cuenta el esquema de financiación del proyecto.

Los cálculos se realizan en el siguiente orden:

describir el conjunto completo de escenarios posibles para la implementación del proyecto (ya sea en forma de enumeración o en forma de un sistema de restricciones sobre los valores de los principales parámetros técnicos, económicos y similares del proyecto) ;

para cada escenario, estudian cómo funcionará el mecanismo organizativo y económico para la implementación del proyecto en condiciones específicas, cómo cambiarán los flujos de caja de los participantes en este caso;

para cada escenario, para cada paso del período de facturación, se determinan las entradas y salidas de dinero real y los indicadores de rendimiento generalizados (calculados o establecidos por expresiones analíticas). Las entradas y salidas de dinero real incluyen, además de los principales flujos de caja, los flujos asociados a sanciones mutuas de los participantes, seguros, reservas y otros elementos del mecanismo organizativo y económico para la ejecución del proyecto. De acuerdo a los escenarios que prevén situaciones de emergencia (accidentes, desastres naturales, cambios bruscos en las condiciones del mercado, etc.), se tienen en cuenta los costos adicionales derivados de ello. Al determinar el VAN para cada escenario, se asume que la tasa de descuento es libre de riesgo;

comprobar la viabilidad financiera del proyecto. La violación de las condiciones de realización se considera como condición necesaria terminación del proyecto (teniendo en cuenta las pérdidas e ingresos de los participantes asociados con la liquidación del proyecto debido a su insolvencia financiera);

la información inicial sobre los factores de incertidumbre se presenta en forma de probabilidades de escenarios individuales o intervalos de cambio de estas probabilidades. Por lo tanto, se determina una cierta clase de distribuciones de probabilidad admisibles (consistentes con la información disponible) de los indicadores de desempeño del proyecto. En casos especiales, esta clase puede consistir en una sola distribución de probabilidad o en todas las distribuciones en el conjunto de posibles combinaciones de indicadores de desempeño,

evaluar el riesgo de un proyecto irrealizable ™: la probabilidad total de escenarios en los que se violan las condiciones para la viabilidad financiera del proyecto;

evaluar el riesgo de ineficiencia del proyecto - la probabilidad total de escenarios en los que el efecto integral (VAN) se vuelve negativo;

estimar el daño promedio de la implementación del proyecto en caso de su ineficiencia;

Sobre la base de indicadores de escenarios individuales, se determinan indicadores generales de la efectividad del proyecto, teniendo en cuenta los factores de incertidumbre, es decir. indicadores de rendimiento esperados. El principal indicador de este tipo utilizado para comparar varios proyectos (opciones de proyectos) y seleccionar el mejor de ellos es el indicador del efecto integral esperado (VAN), No. RUozh (económico nacional - por economía nacional o región, comercial - para un participante individual). Los mismos indicadores se utilizan para fundamentar los tamaños y formas racionales de reserva y seguro. Los métodos para determinar los indicadores del efecto esperado dependen de la información disponible sobre las condiciones inciertas para la implementación del proyecto.

¡Probable!, nos incertidumbre. Con incertidumbre probabilística, para cada escenario, se considera conocida (dada) la probabilidad de su implementación. Se puede determinar de manera experta. Una descripción probabilística de las condiciones para la implementación del proyecto se justifica y aplica cuando la efectividad del proyecto se debe principalmente a la incertidumbre de los procesos de operación y depreciación de los activos fijos (reducción de la resistencia de las estructuras de edificios y estructuras, fallas de equipos, etc.) o condiciones naturales y climáticas (clima, características del suelo o reservas minerales, posibilidad de terremotos o inundaciones, etc.), d también la incertidumbre de cambios en el mercado relacionado con la PI por parte de proveedores, compradores , acreedores y deudores involucrados en la formación de flujos de efectivo, inestabilidad del mercado, aparición de nuevos competidores o productos sustitutos en el mercado, posibles fluctuaciones en los resultados financieros y estabilidad financiera relacionados con el proyecto. Con cierto grado de convencionalidad, las fluctuaciones en los precios deflactados de los productos manufacturados y los recursos consumidos también pueden describirse en términos probabilísticos,

Las fluctuaciones de precios de diferentes tipos los bienes son interdependientes. Por tanto, por ejemplo, del hecho de que los precios de la gasolina y del transporte por carretera tengan una alta probabilidad de desviarse de la media en un 10 %, no se deduce que con una alta probabilidad uno de estos precios caerá un 10 % y el otro aumentará en un 10%.

Si el número de escenarios es finito y se dan sus probabilidades, el efecto integral esperado del proyecto se calcula utilizando la fórmula matemática de expectativa:

y^ozh \u003d Eltruk-Rk "(314)

donde A[RUk - efecto integral (VPN) según el escenario k-ésimo;

Pk - la probabilidad de este escenario.

Al mismo tiempo, el riesgo de ineficiencia del proyecto Pe y el daño promedio de la implementación del proyecto en caso de su ineficiencia Y están determinados por las fórmulas

KRUk - rk

Ue \u003d * - , (316)

donde la sumatoria se realiza solo para aquellos escenarios (j) para los cuales los efectos integrales (VAN) de AgRUk son negativos.

Ejemplo 3.8. Determinar el efecto integral esperado y el daño promedio de la implementación del proyecto en caso de su ineficiencia según Tabla. 3.3.

Solución. Para simplificar, el daño medio de la ejecución del proyecto en caso de ineficiencia del mismo, concordaremos en llamarlo daño medio posible.

Determinemos el efecto integral esperado por la fórmula (3.14). Para ello, multiplicamos el efecto integral (VAN) de cada escenario (filas de la columna 1) por las probabilidades de cada escenario (filas de la columna 2) y sumamos los números obtenidos. Obtenemos No. RUozh \u003d 1,97 millones de rublos. (total por gr. 3).

Tabla 3.3. Cálculo del efecto integral esperado

y posible daño Número de escenario, para inte

frotar. Probabilidad de realización del k-ésimo escenario, pk Cálculo del efecto integral esperado, А7%zh, mln rub. Cálculo del riesgo de ineficiencia del proyecto, Re Cálculo del daño medio posible,

frotar mln. A 1 2 A 5 1 3.5 0.2 0.7 2 3.24 0.3 0.97 3 -0.5 0.2 "0.1 0.2 -0 1 4 2.5 0.2 0.5 5 -1 od -0.1 0.1 "0.1 Resultado del proyecto - 1 1.97 0.3 -0.67 A continuación, calculamos el riesgo de ineficiencia del proyecto (Re) utilizando la fórmula (3.15), para ello resumimos las probabilidades de los escenarios para los cuales los efectos integrales (VAN) de la MRU k son negativos:

Re = 0,2 + DO = 0,3.

El daño promedio de la implementación del proyecto en caso de su ineficiencia se calcula mediante la fórmula (3.16). De acuerdo con esta fórmula, dividimos la suma de los efectos integrales esperados para escenarios con efectos integrales negativos por el riesgo de ineficiencia del proyecto (total columna 4 de la Tabla 3.3):

El cálculo muestra que, como resultado de la operación del proyecto, se espera el efecto del proyecto, teniendo en cuenta la incertidumbre por un monto de 1,97 millones de rublos. con posibles daños en los peores escenarios: 0,67 millones de rublos. ?

Los efectos integrales de los escenarios NRUk y el efecto esperado de NRUexp dependen del valor de la tasa de descuento (r). La prima (#) por el riesgo de no recepción de ingresos prevista por el escenario principal del proyecto se determina a partir de la condición de igualdad entre el efecto esperado del proyecto No. Uzh (r), calculado en el riesgo libre tasa de descuento r, y el efecto del escenario principal MRU0S(r + g), calculado a la tasa de descuento (r + #) incluyendo el ajuste por riesgo

KRUexp(r) = NPVoc(r - ?).

En este caso, las pérdidas promedio por no recibir los ingresos previstos por el escenario principal bajo escenarios desfavorables son cubiertas por la ganancia promedio por obtener mayores ingresos bajo escenarios favorables.

El tamaño de la prima g depende del escenario que se tome como el principal. En ausencia de información sobre las probabilidades de los escenarios individuales, para simplificar la evaluación de la efectividad, se recomienda utilizar estimaciones de costos e ingresos moderadamente pesimistas en lugar de promedio en este escenario, es decir, centrarse en una prima de riesgo más baja.

Supongamos que el proceso de funcionamiento del objeto se considera discreto y comienza desde el primer paso (año). La vida útil del objeto es ilimitada. En cada n-ésimo paso, el objeto proporciona un efecto no aleatorio (anual] Ф0) - РУn - 3н.

Al mismo tiempo, el proyecto se termina en un determinado paso si ocurre una catástrofe en este paso: un fuerte deterioro en los resultados del NP, debido a la aparición en el mercado de un producto sustituto más barato, una falla grave del equipo, natural desastre u otra serie de circunstancias desfavorables. La probabilidad de que ocurra una catástrofe en algún paso, siempre que no haya sido en los pasos anteriores, no depende del número de paso y es igual a p. El efecto integral esperado se define aquí como sigue. La probabilidad de que no ocurra ninguna catástrofe en el primer paso es igual a 1 р. La probabilidad de que no suceda ni en el 1er ni en el 2do paso, según la regla del producto de probabilidades es igual a (1 - p)2, y así sucesivamente. Por lo tanto, la catástrofe no ocurrirá hasta el final del paso n y el efecto del proyecto en este paso será igual a Ф0m, o tal evento ocurrirá y el efecto será igual a cero. Lo anterior significa que la expectativa matemática (valor medio) del efecto en el paso n-ésimo será Sumando estos valores, teniendo en cuenta la diferencia de tiempo, encontramos la expectativa matemática del VAN del proyecto:

kr\"ozh \u003d ^ F ° "" (1 ~ p) - a \u003d ^ ("P "~ 3" * 11 p' - a. (3.17) * O + gG "(I + r)"

Se puede ver a partir de esta fórmula que los efectos multitemporales F proporcionados en condiciones normales, es decir, en ausencia de desastres. se reducen a un punto de referencia en el tiempo utilizando un factor (1 - p)n: (1 + r)n, que no es lo mismo que el factor de descuento habitual 1: (1 + r)r\ Para el descuento ordinario sin teniendo en cuenta los factores de riesgo y el cálculo de estos factores dio el mismo resultado, es necesario que se tome un valor diferente de gr como tasa de descuento, tal que 1 - + + gr \u003d (1 + r): (1 - p ). De aquí obtenemos gr = (r + p) : (1 - p). Para valores pequeños de la probabilidad p, esta fórmula toma la forma r = r++ py, confirmando que en esta situación, la contabilidad de riesgos se reduce a calcular el VAN en condiciones normales, pero con una tasa de descuento r, superando el riesgo. -libre r por la “prima de riesgo”, reflejando en este caso, la probabilidad (condicional) p de terminar el proyecto dentro del n-ésimo año.

Ejemplo 3.9. La cantidad de ingresos (/V) de IP después de 4 años de inversión será igual a 116 millones de rublos. El monto de los costos 3 para el mismo período será de 20 millones de rublos. Las inversiones de capital C/ en la cantidad para este período de inversión son 60 millones de rublos. Supongamos que la probabilidad p de la aparición durante un paso de cálculo (dentro de un año) en el mercado de un producto sustituto más barato que puede conducir a un fuerte deterioro en el desempeño de este IP (probabilidad de una catástrofe) es 0.0171 (1.71%) para 1 paso de cálculo. La tasa de descuento se fija en 11% per cápita.

Solución. Bajo tales condiciones, el efecto integral esperado, calculado por la fórmula (3.17), será:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1,00 millones de rublos

Según los cálculos anteriores, que pueden denominarse escenario de referencia, el VAN del proyecto tiene un valor positivo (IV RC = 3,24 millones de rublos). Sin embargo, el efecto integral esperado (VAN), teniendo en cuenta la probabilidad de una catástrofe, igual a 1,71% por un paso de cálculo (guía), durante el período de inversión 4 se vuelve negativo (-1 millón de rublos). Este cambio ocurrió debido al pequeño margen de estabilidad del proyecto f = 0.048194 (4.82%), determinado previamente al calcular el nivel integral límite c. Como resultado, una pequeña desviación en la implementación prevista del proyecto conduce a un resultado negativo. ?

Incertidumbre del intervalo. Si no se tiene información sobre las probabilidades de los escenarios (solo se sabe que son positivos y suman 1), el cálculo del efecto integral esperado se realiza según la fórmula

№Y0Ж = X VPNm^iX + (1 - X). (2-18)

donde A!RUmax y MRUm(n - los efectos integrales (VAN) más grande y más pequeño para los escenarios en consideración;

X: un estándar especial para tener en cuenta la incertidumbre del efecto, que refleja el sistema de preferencias de una entidad económica * en condiciones de incertidumbre. En los cálculos del efecto económico nacional integral esperado, se recomienda tomarlo al nivel de 0.3.

Ejemplo 3.10. Como resultado de la operación de IP, se prevé el VAN máximo posible por un monto de 3,55 millones de rublos. y el VAN mínimo posible por un monto de -1,00 millones de rublos. Calcule el efecto integral esperado de IP, si la gerencia establece el estándar para tener en cuenta la incertidumbre del efecto (X) en 0.3.

Solución. El cálculo del efecto integral esperado se realiza según la fórmula (3.18):

MRU0zh - 0,3 3,55 + (1 - 0,3) - (- 1) = 0,37 millones de rublos.

¿El efecto integral esperado, teniendo en cuenta la incertidumbre del intervalo, es positivo, lo que indica la rentabilidad probable de IP?

En el caso general, si existen restricciones adicionales sobre las probabilidades de los escenarios individuales pp, se recomienda calcular el efecto integral esperado usando la fórmula (2.19)

VANm = X? I máx. (JVPK* paquete) +

(1-/-)? mm Y.(VPNk-i "k)

P] "Pl D

max se calculan para todas las combinaciones admisibles (de acuerdo con la información disponible) de las probabilidades de escenarios individuales para intervalos dados de sus cambios.

Ejemplo 3.11. Calcular el efecto integral esperado para IP según la Tabla. 3.4 con intervalos dados de cambio de probabilidades (gr. 2-3). Un estándar especial para tener en cuenta la incertidumbre del efecto, que refleja el sistema de preferencias de la entidad económica relevante en condiciones de incertidumbre?v, se toma igual a 0.3.

Solución. Calculemos el efecto integral esperado según la fórmula (3.19). Para hacer esto, primero encontramos el efecto integral máximo (NPV) con la mejor combinación de probabilidades Imax? (NPVk - pk)].

Al calcularlo, se deben multiplicar los valores de los efectos integrales en escenarios k-m(VANk) (filas del grupo 1) a sus correspondientes probabilidades del intervalo (/?*), proporcionando el mayor efecto esperado (líneas del grupo 2). Los resultados se registran en gr. 4. Resumiendo los resultados para gr. 4 dará el máximo efecto integral posible (VAN) con la mejor combinación

probabilidades [ max ^(NPVk pk) ] - total para gr. 4.

Después de eso, encontraremos el efecto integral mínimo (VAN) para la peor combinación de probabilidades [min ^(NPVk pk)]. Cuando

P\ *Pi »??? A

cálculo, es necesario multiplicar los valores de los efectos integrales según el escenario i-ésimo (VPNk) (filas en el grupo 1) por las probabilidades correspondientes del intervalo de sus valores (pk), proporcionando un menor efecto esperado (líneas en el grupo 3). Los resultados se registran en gr. 5. Suma de los resultados obtenidos para gr. 5 dará el efecto integral (VAN) más bajo posible con la peor combinación de probabilidades | min ^(NPVk ? pk)) es el total para th. 5. Sustituimos los resultados obtenidos por la fórmula (3.19).

Tabla 3.4. Cálculo del efecto literal con intervalos dados de probabilidades de escenario Escenario número k Efecto integral para el k-ésimo escenario

frotar mln. Intervalo de cambio en la probabilidad de relanzamiento del k-ésimo escenario Pk Efecto integral máximo, min?(7VPV"p), mln rub. gr.1 * gr.3 Efecto integral esperado

RUB millones À 1 2 3 4 5 6 1 3,5 De 0,2 a 0,1 0,7 0,35 2 3,24 De 0,3 a 0,3 0,97 0,97 3 -0,5 De 0 ,1 Hasta 0,2 -0,05 -0,1 1,74 4 2,5 De 0,3 A 0,2 De 0,75 - 0,5 5 0.1 a 0.2 -0.1 -0.2 Total - 1 1 2.27 1.52 RURexp = 0.3 2.27 + (1 - 0.3) 1.52 - 1.74 millones de rublos.

El resultado se ingresa en gr. 6.

El valor positivo del efecto integral esperado indica la efectividad esperada de IG). ?

La fórmula (3.19) también se puede usar para calcular los valores máximos y mínimos posibles del efecto integral esperado en ausencia de intervalos de probabilidad específicos para escenarios individuales. En este caso, el efecto integral máximo esperado [max ^ShRuk "Pk)] se calcula usando

Рі*Р2*"” a

exclusión del cálculo de escenarios k con efectos integrales negativos (ΔT^,), y el mínimo | tipo 1(A^ p,.)\ - cuando

Рі*Р2>“" a

exclusión de escenarios k con efectos integrales positivos (IRUku). Es aconsejable aplicar esta opción de cálculo según la fórmula (3.19) si existe la posibilidad de exclusión total

escenarios con efectos integrales positivos o negativos en la ejecución del riesgo.

Tabla 3.5. Cálculo del efecto integral esperado en presencia de datos sobre las probabilidades de escenarios individuales Escenario número k Efecto integral para el escenario k-ésimo

frotar mln. Probabilidad de realización del escenario k-ésimo

Pk Efecto integral máximo max (NRU "r), sc rublos Tipo de efecto integral mínimo (crU-r), millones de rublos Efecto integral esperado

frotar mln. A I 2 3 4 5 1 3.5 0.2 0.7 2 3.24 0.3 0.97 3 -0.5 0.2 -0.1 0.51 4 2.5 0.2 0, 5 5 -1 0.1 -0.1 Total - 1 2.17 -0.20 Solución. Calcularemos el efecto integral esperado utilizando la fórmula (3.19). Para hacer esto, primero encontramos el máximo efecto integral posible (VPN) con la mejor combinación de probabilidades. A la hora de calcularlo, se deben multiplicar los efectos integrales positivos (VPNk) de cada uno de los k escenarios (líneas del grupo I) por las probabilidades correspondientes (líneas del grupo 2) de los escenarios. Escribimos los resultados en las líneas correspondientes para gr. 3, Resumiendo los resultados obtenidos para gr. 3 obtenemos el máximo efecto integral posible (VAN) con la mejor combinación de probabilidades 3.

RHURII-k

El mínimo efecto integral posible (VAN) con la peor combinación de probabilidades se determina multiplicando el VANk de los efectos integrales negativos para cada uno de los k escenarios (filas del grupo I) por las probabilidades correspondientes

(líneas en el grupo 2) escenarios. Escribimos los resultados en gr. 4. Sumando los resultados obtenidos para gr 4, obtenemos el mínimo efecto integral posible (VAN) con la peor combinación de probabilidades [min y](NPVk ? rk) ] - total para gr. 4.

Sustituimos los resultados obtenidos en la fórmula (3.19) en X = 0.3: VPNax = 0.3? 2,17 + (I - 0,3)? (-0,2) = 0,51 millones de rublos.

El valor positivo del efecto integral esperado indica la efectividad esperada del PI, asumiendo la probabilidad de implementación mutuamente excluyente de escenarios extremadamente opuestos, A

Los cálculos de la eficiencia esperada de IP, teniendo en cuenta la incertidumbre y el riesgo, muestran que los valores obtenidos del efecto integral esperado difieren de la línea de base (VAN) por valores que tienen en cuenta posible desarrollo escenario del proyecto de inversión en comparación con el escenario de referencia. Cada uno de los métodos para calcular el VAN esperado conduce a resultados diferentes. Las desviaciones de los resultados del diseño dependen de qué direcciones de cambio en el escenario de referencia se tengan en cuenta y qué tipo de incertidumbre se tenga en cuenta en la metodología. A su vez, la elección del tipo de incertidumbre y la dirección de los escenarios dependen de las condiciones específicas de inversión y deben determinarse directamente para cada caso específico de diseño de inversión. Los escenarios pueden ser seleccionados y evaluados por expertos.

La estabilidad del proyecto de inversión en su conjunto (excluyendo el esquema de su financiamiento) con posibles cambios en las condiciones para su implementación puede ser ampliamente verificada con base en los resultados de los cálculos de la eficiencia económica y comercial del escenario base para su implementación por analizando la dinámica de los flujos de caja. Los flujos de efectivo incluidos en el cálculo se calculan únicamente para las actividades de inversión y operación.

Para asegurar la sostenibilidad del proyecto, al formar el escenario de línea base, se recomienda utilizar moderadamente pesimista previsiones de parámetros técnicos y económicos del proyecto y parámetros del entorno económico (precios, tipos impositivos).

reservas de fondos para inversiones adicionales y gastos operativos derivados de posibles errores de la organización de diseño, revisión de decisiones de diseño durante la construcción, retrasos imprevistos en los pagos de los productos entregados, etc.;

un aumento en el tiempo de ciertos tipos de construcción, instalación y otros trabajos debido a demoras imprevistas en la construcción;

disminución en los volúmenes de diseño de producción y venta de productos debido a la posible falla de equipos tecnológicos y pérdida de productos durante su entrega al consumidor;

gastos de reposición de productos de baja calidad e indemnización por daños derivados de su consumo. Esto es importante para proyectos que involucran la producción de bienes de consumo o materiales para instalaciones potencialmente peligrosas.

Sujeto a estos requisitos, se recomienda que el proyecto se considere sostenible en general, si tiene valores suficientemente altos de indicadores integrales, en particular, un valor positivo VAN. En estos cálculos, a menudo se recomienda aumentar la tasa de descuento en la cantidad primas de riesgo .

Cuanto más alto estime el inversor el riesgo del proyecto, mayores serán los requisitos que haga a su rentabilidad. Esto se refleja en los cálculos aumentando la tasa de descuento al incluir un ajuste de riesgo (prima de riesgo) en ella.

Tasa de descuento ajustada al riesgo (o tasa de rendimiento requerida) - este es el máximo de dichas tasas de descuento, cuando al utilizar al menos una dirección de inversión alternativa y asequible para el inversionista, que tiene el mismo riesgo que este proyecto, le proporcionará un efecto descontado integral no negativo.

La prima de riesgo se determina para cada participante, teniendo en cuenta sus funciones, obligaciones con otros y obligaciones de otros participantes con él. Ella cero , si los ingresos de este participante están garantizados independientemente de los resultados del proyecto (por ejemplo, con una garantía de pago por el trabajo realizado por él, así como en el caso de que esté asegurado el recibo de los ingresos). La prima de riesgo aumenta si, independientemente de la naturaleza del proyecto, este participante no tiene información verificada sobre la solvencia y confiabilidad de otras entidades económicas que deben participar conjuntamente en el financiamiento del proyecto o pagar los productos (obras, servicios) que produce. .

Es importante tener en cuenta que el riesgo del proyecto para sus diferentes participantes es diferente y es evaluado por ellos de diferentes maneras. Así, el prestamista puede considerar el proyecto riesgoso (por analogía con otros proyectos financiados previamente en el sector relevante de la economía), mientras que el prestatario está libre de riesgo (debido a las medidas previstas en el proyecto para reducir varios tipos de riesgo, que el prestamista puede "no ver" en los materiales de diseño, o no evaluarse). Por lo tanto, al descontar los flujos de efectivo de un préstamo, el prestamista y el prestatario utilizarán diferentes tasas de descuento.

Existente enfoques metodológicos La prima de riesgo se puede dividir en dos grupos: acumulada y agregada. Con los métodos acumulativos, la tarea principal es evaluar y reflejar ciertos tipos de riesgos (factores de riesgo) en el valor de la prima de riesgo con la mayor precisión posible. Con los métodos agregados no se presta atención a los factores de riesgo individuales, sino que sólo se pretende establecer una tasa de descuento en base a la mínima información adicional.

Usando método acumulativo en el valor de la prima de riesgo, en el caso general, se tienen en cuenta tres tipos de riesgos asociados a la ejecución de un proyecto de inversión:

riesgo país;

riesgo de falta de fiabilidad de los participantes del proyecto;

riesgo de no recibir los ingresos del proyecto.

Riesgo país generalmente visto como una posibilidad:

confiscación de bienes o pérdida de derechos de propiedad cuando se compran a un precio inferior al precio de mercado o previsto por el proyecto;

imprevisto cambios legislativos empeoramiento del desempeño financiero del proyecto (aumento de impuestos, requisitos más estrictos para la producción o los productos fabricados en comparación con los previstos en el proyecto);

reembolso intempestivo o incompleto de préstamos extranjeros otorgados al estado o bajo garantía estatal, así como acciones del estado que impiden el reembolso de préstamos extranjeros por parte de los participantes del proyecto (por ejemplo, la introducción de restricciones a la conversión de moneda extranjera);

cambios de personal en los órganos de gobierno que interpretan la legislación de acción indirecta.

El nivel de riesgo país determina en gran medida su clima de inversión, y muchos expertos señalan la necesidad de tenerlo en cuenta a la hora de evaluar la eficacia de los proyectos de inversión.

Las calificaciones de los países del mundo según el nivel de riesgo país de invertir en ellos son publicadas por la empresa de calificación especializada BERI (Alemania), la Asociación de Bancos Suizos y la corporación de auditoría ErnstandYoung. La prima de riesgo país es evaluada por expertos en base a estas calificaciones y, según las estadísticas mundiales, puede ser de hasta el 200% de la tasa de descuento calculada teniendo en cuenta todos los demás factores, excepto el riesgo país.

Con una evaluación más precisa, el riesgo país se divide en socioeconómico, económico interno y económico externo. Cada uno de estos tipos de riesgo se valora en puntos por factor. Sin embargo, la transición de las puntuaciones de riesgo a una evaluación cuantitativa de la prima para el riesgo correspondiente es realizada por expertos.

El tamaño de la prima de riesgo país disminuye cuando se brinda apoyo federal (y, en menor medida, regional) al proyecto, y también cuando el proyecto se implementa bajo los términos de un acuerdo de producción compartida.

Al evaluar la efectividad regional y presupuestaria del proyecto, no se toma en cuenta el riesgo país. En los cálculos de efectividad pública y comercial, el riesgo país se toma en cuenta únicamente para proyectos implementados en el extranjero o con participación extranjera. Al calcular la eficiencia de la participación de las empresas en el proyecto y la efectividad de invertir en las acciones de la empresa, se debe tener en cuenta el riesgo país.

En varios casos, el riesgo país se diferencia dentro del país por región, mientras se habla del atractivo de inversión o el "clima de inversión" de la región.

Riesgo de falta de fiabilidad de los participantes del proyecto. Este tipo de riesgo suele verse en la posibilidad de una terminación inesperada del proyecto debido a:

apropiación indebida de fondos prestados;

inestabilidad financiera de la empresa que implementa el proyecto (falta de capital de trabajo, falta de activos suficientes para garantizar préstamos, etc.);

mala fe, insolvencia, incapacidad legal de otros participantes del proyecto (por ejemplo, organizaciones de construcción, proveedores de materias primas o consumidores de productos), su liquidación o quiebra. Este riesgo es más significativo en relación con las pequeñas empresas.

El monto de la prima por el riesgo de falta de confiabilidad de los participantes del proyecto lo determina cada participante específico del proyecto, teniendo en cuenta sus funciones y obligaciones, así como las obligaciones de otros participantes hacia él. Por lo general, la prima para este tipo de riesgo no supera el 75 % de la tasa de descuento libre de riesgo, sin embargo, su valor depende significativamente de qué tan detallado sea el mecanismo organizacional y económico para implementar el proyecto, qué tan preocupantes sean las preocupaciones del proyecto. los participantes son tomados en cuenta en el mismo. En particular, la cuantía del premio:

disminuye si uno de los partícipes otorga al otro garantías patrimoniales para el cumplimiento de sus obligaciones;

aumenta si, independientemente de la naturaleza del proyecto, este participante no tiene información verificada sobre la solvencia y confiabilidad de otros participantes del proyecto que deben pagar por el trabajo (productos, servicios) que realizan o participan conjuntamente en el financiamiento del proyecto.

La indexación de los pagos de un participante a otro reduce el riesgo de este último, pero aumenta el riesgo del pagador. A lo largo del período de implementación del proyecto, el riesgo de falta de confiabilidad de los participantes no permanece estable: al principio es relativamente grande, luego, a medida que se fortalece la relación entre las contrapartes, disminuye. En este sentido, en pasos posteriores del período de cálculo, el componente correspondiente de la prima de riesgo disminuye.

Riesgo de no recepción de los ingresos del proyecto (riesgo asistemático). Este tipo de riesgo se debe principalmente a las decisiones técnicas, tecnológicas y organizativas del proyecto, así como a las fluctuaciones aleatorias en el volumen de producción y los precios de los productos y recursos. Este riesgo aumenta si se puede impugnar la propiedad de la instalación en construcción. Si los ingresos del proyecto son inferiores a los proyectados, es posible que no sea rentable para los participantes del proyecto continuarlo y, con ingresos aún más bajos, sus inversiones en el proyecto resultan ser menos rentables en comparación con áreas alternativas de inversión. Por otro lado, en esta situación puede que no sea posible pagar los préstamos en su totalidad ya tiempo. Así, no recibir los ingresos proyectados está asociado con riesgos no solo para los participantes del proyecto, sino también para los acreedores que toman en cuenta este riesgo elevando la tasa de interés del préstamo (y cuanto más, menos liquidez de los activos creados bajo el proyecto) .

La prima por este tipo de riesgo se determina teniendo en cuenta la viabilidad técnica y validez del proyecto, el detalle del desarrollo de soluciones de diseño, la disponibilidad de la reserva científica y de desarrollo necesaria y la representatividad de la investigación de mercado. El valor de la prima por riesgo no sistemático depende de la novedad del equipo o tecnología utilizada, del desconocimiento de algún proceso o fenómeno (desde la demanda de productos hasta las reservas minerales).

La prima por este tipo de riesgo también tiende a disminuir durante el período de facturación. Así, el riesgo asociado con la novedad de la tecnología aplicada o las dificultades de su desarrollo pueden ser elevados antes de que la empresa entre en funcionamiento. Sin embargo, después de la introducción de la empresa, este riesgo se reduce significativamente.

La desventaja de los métodos acumulativos es la incapacidad de reflejar adecuadamente las características del mecanismo organizativo y económico para la implementación del proyecto. Por lo tanto, para dos opciones de proyecto que difieren en el mecanismo organizativo y económico, estos métodos darán la misma prima de riesgo. Mientras tanto, si una opción proporciona seguro de propiedad, sanciones por incumplimiento de los plazos de construcción o una reserva de efectivo libre, y la otra no, entonces el riesgo de dichas opciones es diferente y la tasa de descuento para la primera debería ser mayor.

Tabla 11.1 - La influencia de factores individuales en el valor de la prima de riesgo

Factores y su graduación	Aumento de la prima de riesgo, %
1) La necesidad de realizar I+D con resultados previamente desconocidos por parte de organizaciones especializadas en investigación y/o diseño: duración de I+D inferior a 1 año duración de I+D superior a 1 año: a) I+D se lleva a cabo por una organización especializada b) La I+D es compleja y la llevan a cabo varias organizaciones especializadas
2) Características de la tecnología aplicada: tradicional
3) Incertidumbre de demanda de volúmenes y precios de productos manufacturados: existente
4) Inestabilidad (ciclicidad, estacionalidad) de la producción y la demanda
5) Incertidumbre del entorno externo durante la ejecución del proyecto (minería y condiciones geológicas, climáticas y otras). condiciones naturales, agresividad del medio externo, etc.)
6) La incertidumbre del proceso de dominio del equipo o tecnología aplicada. El participante tiene la oportunidad de asegurar el cumplimiento de la disciplina tecnológica