Sebze depolama
Yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin konsolide değerlendirmesi. Kurs: Yatırım projelerinin etkinliğini değerlendirmede belirsizlik ve risk muhasebesi

Yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin konsolide değerlendirmesi. Kurs: Yatırım projelerinin etkinliğini değerlendirmede belirsizlik ve risk muhasebesi

7. YATIRIM PROJELERİNİN ETKİNLİĞİNİN DEĞERLENDİRİLMESİNDE BELİRSİZLİK VE RİSKİN MUHASEBESİ

7.2. Bir bütün olarak yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin konsolide değerlendirmesi

Bu yöntemi kullanırken projenin sürdürülebilirliğini sağlamak için aşağıdakiler önerilir:
- projenin teknik ve ekonomik parametreleri, fiyatlar, vergi oranları, döviz kurları ve projenin ekonomik ortamının diğer parametreleri, üretim hacmi ve ürün fiyatları, belirli iş türlerinin son tarihleri ve maliyetleri vb. (aynı zamanda, bu parametrelerin pozitif sapmaları, negatif olanlardan daha olası olacaktır);
- olası hatalar nedeniyle öngörülemeyen yatırım ve işletme giderleri için fon rezervi sağlamak tasarım organizasyonu, inşaat sırasında tasarım kararlarının revizyonu, teslim edilen ürünler için ödemelerde öngörülemeyen gecikmeler vb.;
- ticari etkinlik hesaplamalarında iskonto oranını miktar kadar artırmak risk ayarlamaları (bkz. 5.2.1.6.5).

7.3. Katılımcıların bakış açısından projenin sürdürülebilirliğinin toplu bir değerlendirmesi

IP'nin işletme açısından kararlılığı - projeye katılan, uygulama koşullarındaki olası değişikliklerle birlikte, ana (temel) senaryo için ticari verimlilik hesaplamalarının sonuçlarına dayanarak genel olarak kontrol edilebilir. gerçek para akışlarının dinamiklerini analiz ederek proje uygulamasının Bu durumda, hesaplamaya dahil edilen gerçek para akışları, kredi verme ve geri ödeme koşulları dikkate alınarak, katılımcının her türlü faaliyeti için hesaplanır.

Fatura döneminin bir veya daha fazla adımında bir kaza mümkünse, sonuçların tasfiyesi, hasarın tazmini de dahil olmak üzere ek maliyetler gerektirir, nakit çıkışları karşılık gelenleri içerir. beklenen kayıplar . Belirli bir adımda bir kazanın meydana gelme olasılığı ile bir kazanın sonuçlarını ortadan kaldırma maliyetlerinin ürünü olarak tanımlanırlar.

Projenin sürdürülebilirliğinin toplu bir değerlendirmesi için, iç ticari getiri oranı göstergeleri ve indirimli yatırımların getiri endeksi kullanılabilir. Aynı zamanda, GSMH'nin değeri yeterince büyükse (en az %25 - 30), iskonto oranının değeri küçük ve orta riskler için seviyeyi aşmıyorsa ve gerçek oranlarda krediler varsa, IP istikrarlı kabul edilir. GNI'yi aşması beklenmemektedir ve indirimli yatırımların getiri endeksi 1.2'yi aşmaktadır.

Sec gereksinimlerine tabidir. 7.2 Projenin uygulanması için ana senaryonun parametrelerine göre, projenin ancak belirli bir mali rezervin olması durumunda sürdürülebilir olarak değerlendirilmesi tavsiye edilir. Bir işletmenin serbest finansal kaynaklarının, yalnızca tüm kaynaklardan elde edilen birikmiş nakit akışı dengesini içermediğini göz önünde bulundurarak, faaliyetler ama aynı zamanda rezerve Para işletmenin varlıklarının bir parçası olarak projenin sürdürülebilirliği için koşul şu şekilde formüle edilebilir.

Hesaplama döneminin her adımında, her türlü faaliyetten (kümülatif etki) ve finansal rezervlerden kaynaklanan birikmiş nakit akış bakiyesinin toplamı negatif olmamalıdır.

Bu tavsiyeyi uygulamak için, proje tarafından sağlanan mali yedeklerin normlarını değiştirmek, yedek sermayede kesintiler sağlamak veya proje finansman planını ayarlamak gerekebilir. Bu tür önlemler bu şartın yerine getirilmesini sağlamıyorsa, belirsizliğin IP'nin fizibilitesi ve etkinliği üzerindeki etkisine ilişkin daha ayrıntılı bir çalışma gereklidir (aşağıya bakınız).

Öncesi

7. YATIRIM PROJELERİNİN ETKİNLİĞİNİN DEĞERLENDİRİLMESİNDE BELİRSİZLİK VE RİSKİN MUHASEBESİ

7.2. Bir bütün olarak yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin konsolide değerlendirmesi

Bu yöntemi kullanırken projenin sürdürülebilirliğini sağlamak için aşağıdakiler önerilir:
- projenin teknik ve ekonomik parametreleri, fiyatlar, vergi oranları, döviz kurları ve projenin ekonomik ortamının diğer parametreleri, üretim hacmi ve ürün fiyatları, belirli iş türlerinin son tarihleri ve maliyetleri vb. (aynı zamanda, bu parametrelerin pozitif sapmaları, negatif olanlardan daha olası olacaktır);
- tasarım organizasyonunun olası hataları, inşaat sırasında tasarım kararlarının revizyonu, teslim edilen ürünler için ödemelerde öngörülemeyen gecikmeler vb. nedeniyle öngörülemeyen yatırım ve işletme giderleri için fon rezervi sağlamak;
- ticari etkinlik hesaplamalarında iskonto oranını miktar kadar artırmak risk ayarlamaları (bkz. 5.2.1.6.5).

7.3. Katılımcıların bakış açısından projenin sürdürülebilirliğinin toplu bir değerlendirmesi

Sec gereksinimlerine tabidir. 7.2 Projenin uygulanması için ana senaryonun parametrelerine göre, projenin ancak belirli bir mali rezervin olması durumunda sürdürülebilir olarak değerlendirilmesi tavsiye edilir. İşletmenin serbest finansal kaynaklarının sadece her türlü faaliyetten kaynaklanan birikmiş nakit akışı dengesini değil, aynı zamanda işletme varlıklarının bir parçası olan fon rezervini de içerdiği dikkate alındığında, projenin sürdürülebilirliği için koşul, aşağıdaki gibi formüle edilmelidir.

Hesaplama döneminin her adımında, her türlü faaliyetten (kümülatif etki) ve finansal rezervlerden kaynaklanan birikmiş nakit akış bakiyesinin toplamı negatif olmamalıdır.

Öncesi

Projenin sürdürülebilirliği, uygulama koşullarındaki çeşitli değişiklikler altında etkinliğini sürdürebilmesidir.

Bir proje, gelişiminin tüm alternatif senaryoları altında, etkili ve finansal olarak uygulanabilir olduğu ve mümkün olduğu ortaya çıkarsa, kesinlikle sürdürülebilir olarak kabul edilir. Olumsuz sonuçlar projede sağlanan organizasyonel ve ekonomik önlemler (çeşitlendirme, katılımcılar arasında risk dağılımı, sigorta, rezervasyonlar vb.) yardımıyla olumsuz olaylar ortadan kaldırılabilir. Bir proje, yeterince yüksek gerçekleşme olasılığına sahip senaryolar altında etkisiz olduğu kanıtlandıysa veya önemli mali kayıplara neden olduysa, sürdürülemez.

Risk koşulları altında bir projenin sürdürülebilirliğinin genişletilmiş bir değerlendirmesi, karmaşık istatistiksel ve matematiksel risk değerlendirme prosedürleri kullanılmadan bir projenin riskliliği hakkında hızlı bir şekilde sonuca varmayı amaçlayan açık bir analiz yöntemidir.

Risk ve belirsizliği hesaba katmak için ana yöntem olarak toplu bir proje sürdürülebilirliği değerlendirmesi kullanırken, aşağıdakiler önerilir:

Projenin teknik ve ekonomik parametreleri, fiyatlar, vergi oranları, döviz kurları ve projenin ekonomik ortamının diğer parametreleri, ürünler için üretim hacimleri ve fiyatları, belirli iş türlerinin son teslim tarihleri ve maliyetleri vb.

Uygulama sürecinde tasarım kararlarının ayarlanması nedeniyle yatırım ve işletme maliyetlerinin olası büyümesini karşılamak için fon rezervleri sağlayın

Performans kriteri değerlendirmelerinde riske göre düzeltilmiş iskonto oranını kullanın

Aynı zamanda, gelecekte bireysel parametrelerin değerlerinde olası değişiklikler hakkında bilgi yoksa, aşağıdaki senaryolar için projenin etkinliğinin değerlendirilmesi önerilir:

Aşağıdaki alanlarda yatırım maliyetlerinde bir artış ve ayrıca maliyet fiyatındaki amortisman miktarında buna karşılık gelen bir ayarlama: yerli yükleniciler tarafından yapılan işin maliyeti ve ekipman maliyeti. Yerli tedarik Anna -% 20, yabancı firmaların iş ve ekipman maliyeti -% 10

İşletme sermayesinin bir parçası olarak hammadde, malzeme, bitmemiş üretim ve bitmiş ürün stoklarının maliyetini sırasıyla dolaylı üretim maliyetlerinin tasarım seviyesinin %20'si ve spesifik (üretim birimi başına) doğrudan malzeme maliyetlerinin %30'u artırın değişiklikler

Gelir miktarını tasarım değerinin %80'ine düşürmek;

Ön ödemesiz tedarik edilen mallar için ödemelerdeki gecikmeler için tasarım süresinde 2 kat artış;

Kredi faizinde Grivnası kredilerde 1,4 kat, döviz kredilerinde 1,2 kat artış

Proje, ilgili proje parametrelerinde değişiklik olması durumunda sigorta sağlıyorsa veya bu parametrelerin değerleri proje dokümantasyonunun bir parçası olarak yapılan sözleşmelerde sabitlenirse, bu parametrelerin bozulma olasılığı dikkate alınmaz.

Projenin sürdürülebilirliğinin toplu bir değerlendirmesi için, iç getiri oranı göstergeleri ve indirimli yatırımların karlılık endeksi kullanılabilir. Eğer proje sürdürülebilir olarak kabul edilir. Aşağıdaki koşulların tümü geçerlidir:

IRR değeri oldukça büyük - en az %25-30;

İskonto oranının değeri, küçük ve orta ölçekli riskler için kabul edilebilir seviyeyi geçmez - %15;

Proje finansmanında krediler ve ödünç alınan sermayenin diğer bileşenleri üzerindeki faiz oranları IRR'yi aşmaz;

İndirimli Yatırım Getiri Endeksi (PI) 1.2'yi aşıyor

Buna ek olarak, projenin yalnızca belirli bir finansal rezerv varsa - proje için toplam birikmiş nakit akışı bakiyesi ve işletmenin varlıklarındaki diğer nakit bakiyeleri dahil olmak üzere tüm serbest finansal varlıkları varsa sürdürülebilir olarak değerlendirilmesi önerilir. faaliyetler (bu proje ile ilgili). Aynı zamanda, fatura döneminin her aşaması için böyle bir mali rezervin hacminin, ilgili dönemin net işletme ve yatırım maliyetlerinin en az %5'i olması arzu edilir.

Bu gerekliliğe uygunluk, tüm nakit akışı tahmininin ve performans göstergelerinin tahminlerinin müteakip ayarlanmasıyla birlikte proje finansman planının revizyonunu gerektirebilir, yani:

Kredi çekmenin boyutunu ve koşullarını değiştirmek;

Gerekli yedeklerin, nakit rezervlerin, ek fona yapılan kesintilerin oluşturulması;

Proje katılımcıları arasındaki yerleşim koşullarının ayarlanması;

Proje katılımcılarının belirli risklere karşı sigortalanması

Aynı zamanda, kayıpların tazmini de dahil olmak üzere riskin ortaya çıkmasıyla ilişkili ek maliyetler, ayrı bir nakit çıkış kalemi olarak yansıtılmalıdır "Beklenen kayıplar" Hacimleri adım adım. Ödeme süresi, olası mali kayıpların ve bunların belirli bir adım anomalisinde meydana gelme olasılığının ürünü olarak tanımlanır.

Mali planın revizyonundan sonra bile projenin entegre değerlendirmenin sonuçlarına göre kararsız kaldığı durumlarda, uygulanması uygun değildir.

Sürdürülebilirliği değerlendirmek için genel prosedür. Bir proje, tüm senaryolar altında, etkili ve finansal olarak uygulanabilir olduğu ortaya çıkarsa ve projenin organizasyonel ve ekonomik mekanizması tarafından sağlanan önlemlerle olası olumsuz etkiler ortadan kaldırılırsa sürdürülebilir kabul edilir.

Belirsizlik koşullarında projenin sürdürülebilirliğini ve etkinliğini değerlendirmek için aşağıdaki yöntemlerin kullanılması önerilir:

toplu sürdürülebilirlik değerlendirmesi;

başabaş seviyelerinin hesaplanması;

parametre varyasyon yöntemi;

belirsizliğin nicel özelliklerini dikkate alarak projenin beklenen etkisinin değerlendirilmesi.

Sonraki her yöntem, daha zahmetli olmasına rağmen daha doğrudur ve bu nedenle her birinin kullanımı, öncekilerin kullanımını gereksiz kılar. İlki dışındaki tüm yöntemler, projenin en olası veya en tehlikeli koşullarda uygulanması için senaryoların geliştirilmesi ve bu tür senaryoların uygulanmasının finansal sonuçlarının değerlendirilmesi ile ilişkilidir. Bu, gerekirse, projede ortaya çıkan kayıpları önlemek veya yeniden dağıtmak için önlemler sağlamayı mümkün kılar.

kredilerin boyutunu ve (veya) koşullarını değiştirmek, örneğin daha esnek bir geri ödeme planı sağlamak;

gerekli rezervlerin, nakit rezervlerin, kesintilerin oluşturulmasını sağlamak B ek risk fonu;

proje katılımcıları arasındaki karşılıklı anlaşma şartlarını ayarlamak, gerekirse, birbirlerine sağlanan mal ve hizmetler için işlemlerin veya fiyatların endekslenmesini sağlamak;

belirli sigortalı olaylar için proje katılımcılarına sigorta sağlamak.

Bu düzenlemelere rağmen projenin sürdürülemez kaldığı durumlarda, yukarıda listelenen yöntemlerden dördüncüsünü uygulamak için yeterli ek bilgi yoksa projenin uygulanması uygunsuz olarak kabul edilir. Projenin dördüncü yönteme göre uygulanması sorunu, öncekilerin sonuçları dikkate alınmadan çözülür.

Bir yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin konsolide değerlendirmesi Bir yatırım projesinin bir bütün olarak sürdürülebilirliğinin entegre bir değerlendirmesinde, sürdürülebilirliğini sağlamak için aşağıdakiler önerilir:

projenin teknik ve ekonomik parametrelerinin, fiyatların, vergi oranlarının orta derecede karamsar tahminlerini kullanın. döviz kurları ve projenin ekonomik ortamının diğer parametreleri, üretim hacmi ve ürün fiyatları, belirli iş türlerinin zamanlaması ve maliyeti V. vb. Bu durumda, bu parametrelerin pozitif sapmaları, negatif olanlardan daha olası olacaktır;

tasarım organizasyonunun olası hataları, inşaat sırasında basit kararların revizyonu, teslim edilen ürünler için ödemelerde öngörülemeyen gecikmeler vb. nedeniyle öngörülemeyen yatırım ve işletme giderleri için fon rezervi sağlamak;

iskonto oranını risk düzeltmesi tutarı kadar artırın.

Uygulama koşullarındaki olası değişikliklerle birlikte projeye katılan kuruluş açısından IP'nin sürdürülebilirliği, genel olarak projenin ana (temel) senaryosu için ticari verimlilik hesaplamalarının sonuçlarına dayanarak kontrol edilebilir. gerçek para akışlarının dinamiklerini analiz ederek uygulama Bu durumda, hesaplamaya dahil edilen gerçek para akışları, kredi verme ve geri ödeme koşulları dikkate alınarak, katılımcının her türlü faaliyeti için hesaplanır.

Bir projenin sürdürülebilirliğinin toplu bir değerlendirmesi için, iç getiri oranı göstergeleri ve indirimli maliyetlerdeki getiri endeksi bazen kullanılabilir.Aynı zamanda, IRR'nin değeri yeterince büyükse IP sürdürülebilir olarak kabul edilir. (en az %25-30), iskonto oranı değerinin küçük ve orta ölçekli riskler (%15'e kadar) düzeyini aşmaması ve aynı zamanda IRR'yi aşan reel oranlarda kredi kullanmaması, ve indirimli maliyetlerin getiri endeksini aşıyor) ,2.

Bir yatırım projesinin sürdürülebilirliğinin bir bütün olarak uygulanmasına yönelik ana senaryonun parametrelerine göre değerlendirilmesi için bu gerekliliklere tabi olarak, projenin yalnızca belirli bir mali rezerv varsa sürdürülebilir olarak değerlendirilmesi tavsiye edilir.

Kuruluşun serbest mali kaynakları, yalnızca her tür faaliyetten elde edilen nakit akışının birikmiş dengesini (Tablo 2.1, s. 4) değil, aynı zamanda kuruluşun varlıklarının bir parçası olan nakit rezervini de içerdiğinden, proje sürdürülebilirliği koşulu şu şekilde formüle edilebilir: aşağıdaki gibidir: fatura döneminin her adımında, tüm faaliyetlerden (kümülatif etki) ve finansal rezervlerden kaynaklanan nakit akış bakiyesinin birikmiş tutarı negatif olmamalıdır. Bu aşamada yapılan yatırımların ve işletme maliyetlerinin toplam maliyetinin en az %5'i kadar olması önerilir.

İşletme maliyetleri şunları içerir: doğrudan malzeme maliyetleri, üretim personeli için işçilik maliyetleri, dağıtım maliyetleri, üretim yönetim maliyetleri, amortisman ve ayrıca maliyete ve finansal sonuçlara yansıtılan vergiler.

Bu tavsiyeyi uygulamak için, proje tarafından sağlanan mali kaynak rezervinin normlarını, yedek sermayede kesintileri veya proje finansman planının ayarlanmasını değiştirmek gerekebilir. Bu önlemler bu şartın yerine getirilmesini sağlamazsa, belirsizliğin IP'nin fizibilitesi ve etkinliği üzerindeki etkisine ilişkin daha ayrıntılı bir çalışma gereklidir ve yöntemleri aşağıda tartışılacaktır.

Başabaş limitlerinin hesaplanması. Projenin uygulama koşullarındaki olası değişikliklerle ilgili istikrar derecesi, üretim hacimleri, üretilen ürünlerin fiyatları vb. Gibi proje parametrelerinin başa baş sınırlarının ve sınır değerlerinin göstergeleri ile karakterize edilebilir. Bu tür göstergeler yalnızca proje parametrelerindeki olası bir değişikliğin finansal fizibilite ve verimliliği üzerindeki etkisini değerlendirmek için kullanılır, ancak kendileri IP performans göstergeleriyle ilgili değildir ve hesaplamaları, entegre performans göstergelerinin hesaplanmasının yerini almaz (net bugünkü değer (indirgenmiş) gelir (etki) NPV, indirimli yatırım getirisi endeksi IDI, iç getiri oranı GNI).

Hesaplama döneminin belirli bir adımı için projenin başabaş sınırının en yaygın göstergelerinden biri başabaş düzeyidir. Genellikle bir bütün olarak proje için formül (3.13) ile belirlenir.

Adım n'deki başabaş düzeyi orandır

Başa baş satış hacmi (üretim) bu adımda projeye bir. Başabaş, net karın sıfır olduğu satış hacmidir. Başabaş hesaplaması, üretimin satışlara eşit olduğu varsayımına dayanmaktadır. Bu gösterge belirlenirken, adım p'de olduğu varsayılır.

üretim hacmi satış hacmine eşittir;

satış hacmiyle orantılı olarak gelir değişiklikleri;

faaliyet dışı faaliyetlerden elde edilen gelirler ve bu faaliyet için giderler satış hacimlerine bağlı değildir;

toplam cari maliyetler, koşullu olarak sabit (üretim hacmi ne zaman değişmez) ve üretim hacmiyle doğru orantılı olarak değişen koşullu değişken olarak ayrılabilir.

Kesinti seviyesinin hesaplanması aşağıdaki formüle göre yapılır.

AGR, kişi başına gelir miktarıdır. n'inci adım;

tam cari üretim maliyetleri - üretim maliyetleri artı amortisman, vergiler ve asal maliyete (ulaşım, arazi, su, birleşik sosyal vergi ve ayrıca lisans verme ücretleri ve etil alkol, alkol içeren üretim ve satış hakkı dahil) atfedilebilen vergiler ve diğer kesintiler ve alkollü ürünler, izin verilen maksimum emisyonlar için ödemeler, kirleticilerin deşarjı, atıkların bertarafı, zararlı etkilerin seviyeleri) ve gelir vergisi hariç mali sonuçlar üzerinde,

SSp - ABD, - İşletim Sistemi

/?-inci adımda kâr vergisi matrahı (mülkiyet vergisi dahil);

USp - n. adımda toplam mevcut üretim maliyetlerinin koşullu değişken kısmı,

OSp - faaliyet dışı faaliyetlerden elde edilen gelir eksi ilk adımda bu faaliyet için giderler.

Proje birkaç çeşit ürünün üretimini içeriyorsa, formül (3.13) değişmez ve içerdiği tüm miktarlar tüm projeyi (ürün türüne göre ayırmadan) devralır. Formül (3.13) kullanılırken, tüm fiyatlar ve maliyetler KDV'siz olarak dikkate alınmalıdır.

Tipik olarak, bir bütün olarak proje için yapılan hesaplamalarda, tasarım kapasitelerinin geliştirilmesinden sonra başabaş düzeyi 0,6-0,7'yi geçmezse, bir proje sürdürülebilir olarak kabul edilir. 1'e yakın başabaş

(%100), kural olarak, bu aşamada ürünlere olan talepteki dalgalanmalara karşı projenin yetersiz istikrarını gösterir. Ancak her adımda başa baş seviyesinin tatmin edici değerleri (belirlenmiş kısıtlamalara uygunluk) bile projenin etkinliğini (pozitif NPV) garanti etmez.

Aynı zamanda, başa baş seviyesinin yüksek değerleri, projenin uygulanabilirliğinin, verimsizliğinin bir işareti olarak tüm adımlarda kabul edilemez. Örneğin, devreye alınan kapasitelerin geliştirilmesi aşamasında veya dönem boyunca elden geçirmek pahalı yüksek performanslı ekipman, %100'ü aşabilirler.

IP (IR) 116'nın satışından elde edilen gelir; toplam maliyetler, SS 25;

içermek

değişken maliyetler, ABD 14;

sabit maliyetler, GS 11.

Formül (3.13)'e göre, başabaş düzeyi şuna eşit olacaktır:

Hesaplama sonuçlarına göre, başabaş düzeyi belirlenen sınırları büyük bir farkla aşmamaktadır (0,11 Başabaş limitleri her proje katılımcısı için de belirlenebilir.Sınıra ulaşma kriteri bunun net karıdır. katılımcı sıfıra dönüyor Bunu yapmak için, sınır değerlerinin belirlendiği parametrenin değerlerini değiştirirken bu katılımcının gelir ve maliyetlerinin * nasıl değiştiğini belirlemek gerekir.

Parametre varyasyon yöntemi. Parametrelerin sınır değerleri.

Bazı parametrelerin değerlerinde olumsuz bir değişiklik (tasarımdan sapma) varsa, projenin çıktı göstergeleri önemli ölçüde değişebilir. Parametre varyasyonları yöntemi, hesaplama periyodu sırasında parametrelerdeki olası değişiklikleri dikkate alır ve bu parametreler veya faktörler nedeniyle projenin sonuçlarını değerlendirir.

yatırım maliyetleri (veya bunların bireysel bileşenleri);

üretim hacmi;

üretim ve dağıtım maliyetleri (ticarette dağıtım maliyetleri) veya bunların bireysel bileşenleri;

kredi faizi;

genel enflasyon endeksi, hedef endeksler ve yerel enflasyon endeksi (veya satın alma gücündeki diğer değişiklik ölçütleri) tahminleri döviz;

ödeme gecikmeleri;

uzlaşma süresinin süresi (proje kararının sona ermesine kadar);

proje belgelerinin geliştirilmesine yönelik görevde sağlanan diğer parametreler.

Proje katılımcısı açısından, bu parametrelerin değerlerindeki değişim sınırları hakkında mümkün olan bilgilerin bulunmaması durumunda, projenin fizibilite ve etkinliğinin değişken hesaplamalarının sırayla yapılması tavsiye edilir. aşağıdaki senaryolar - 1)

yatırımda artış. Aynı zamanda, Rus müteahhitler tarafından yapılan işin maliyeti ve Rus tarafından teslim edilen ekipmanın maliyeti %20, yabancı şirketlerin iş ve ekipman maliyeti - %10 artmaktadır. Buna göre sabit kıymetlerin maliyeti ile amortisman tutarı ve asal maliyet değişir; 2)

Ürünlerin üretimi ve pazarlanması için tasarım maliyetlerinin %20'si ve spesifik (çıktı birimi başına) doğrudan malzeme maliyetlerinin %30'u kadar artış. Buna göre, işletme sermayesinin bir parçası olarak hammadde, malzeme, devam eden iş ve bitmiş ürün stoklarının maliyeti; 3)

gelirin tasarım değerinin %80'ine düşürülmesi; dört)

ön ödemesiz tedarik edilen ürünler için ödemelerdeki gecikme süresinin %100 oranında artması; 5)

bir kredinin faizinde, ruble cinsinden krediler için tasarım değerinin %40'ı ve döviz cinsinden krediler için %20 oranında bir artış.

Bu senaryoların, uzmanlar tarafından belirlenen enflasyonun olumsuz gelişimi zemininde değerlendirilmesi tavsiye edilmektedir. Proje, herhangi bir proje parametresindeki değişikliklere karşı sigorta sağlıyorsa veya bu parametrelerin değerleri sonuçlanmak üzere hazırlanan sözleşmelerde sabitlenmişse, bu durumlara tekabül eden senaryolar dikkate alınmaz.

Proje, dikkate alınan tüm senaryolar altında, parametrelerdeki olası değişikliklerle ilgili olarak sürdürülebilir olarak kabul edilir:

NPV pozitiftir;

projenin gerekli mali fizibilite rezervi sağlanır, ör. projenin fizibilite ve etkinliğine ilişkin değişken hesaplamalara uygun olarak kötüleşen senaryoların varsayımına tabi olarak, proje karlı kalır.

Dikkate alınan senaryolardan herhangi birinde belirtilen koşullardan en az biri karşılanmazsa, ilgili parametrenin olası dalgalanmalarının sınırlarının daha ayrıntılı bir analizinin yapılması ve mümkünse bu dalgalanmaların üst sınırlarının netleştirilmesi önerilir. Böyle bir açıklama yapıldıktan sonra bile proje sürdürülebilirliği koşulları karşılanmıyorsa, tavsiye edilir:

akıllı tel p metre> vestn>

ek bilgi yoksa projeyi reddedin:

Bilgi mevcutsa, aşağıda tartışılacak olan belirsizliğin nicel özelliklerini dikkate alarak, IP'nin etkinliğini burada açıklanan daha doğru yöntemleri kullanarak değerlendirin.

küçüklüğün etkisi 1 ivn "C

ortalama

Sürdürülebilirlik, proje parametreleri için sınır değerler tanımlanarak da değerlendirilebilir, yani. katılımcının integral etkisinin sıfıra eşit olduğu değerleri. Bu göstergelerden biri, iskonto oranının marjinal değerini yansıtan VID'dir. Hesaplama adımlarına göre değişen parametrelerin (ürünlerin VE ANA teknolojik ekipmanların fiyatları, Üretim*I hacimleri, kredi kaynaklarının hacmi, en önemli vergilerin oranları vb.) sınır değerlerini tahmin etmek için hesaplanması önerilir. bu parametrelerin limit integral seviyeleri (IL), yani . bu katsayılar (tüm hesaplama adımları için sabit), bu parametrelerin değerlerine uygulandığında, projenin (veya proje katılımcısının) NPV'si sıfır olur.

Örnek 3.7'de ele alınan proje için satış hacminin marjinal RI'sini tahmin edelim. Bu çözüm, başa baş limitlerinin hesaplanmasını tamamlar ve iyileştirir. Örnek 3.7'de olduğu gibi, üretim hacminin satış hacmine eşit olduğu, tüm maliyetlerin koşullu olarak sabit ve koşullu değişken (üretim hacmiyle orantılı) olarak bölündüğü ve yalnızca malzeme maliyetlerinin değişken olduğu varsayılmaktadır.

IR'yi belirlemek için gelir, yarı değişken maliyetler ve gelir-orantılı vergiler her adımda ortak bir \x çarpanı ile çarpılır. Geri kalan (yatırım ve yarı sabit üretim maliyetleri, gelir dışı vergiler) değişmeden kalır ve q faktörü, NPV'nin sıfır olacağı veya eşdeğer olarak IRR'nin iskonto oranına (yılda %11) eşit olacağı şekilde seçilir. Bu şekilde seçilen çarpan µ IE'dir.

Hesaplama için formül (2.2) kullanıyoruz.

D7>K \u003d y - * 1 _ bir, -

amortismansız maliyetlerin bileşiminde (34 - 20 milyon ruble), koşullu olarak değişken ve koşullu olarak sabit kısımlarını ayırıyoruz. Koşul olarak, biz BT'den geliyoruz

ABD'nin maliyetlerinin değişken bir kısmını veіlma - 14 milyon ruble. Bu nedenle 34 = 20 = 14 + 6

Formül (2.2)'deki IU'yu belirlemek için, IP ile ilgili geliri (FVA = 116 milyon ruble) ve maliyetlerin değişken kısmını VS =) 4 milyon ruble | q ile çarpar ve NPV'yi sıfıra eşitleriz. Ardından, Microsoft Excel yazılım uygulamasının "Çözüm ara" veya "Parametre seçimi" işlevini kullanarak veya NPV'nin 0 olduğu denklemde bilinmeyen bir değişken olarak \x çarpanını buluruz.

116-ji-14? ji-6

(1 + 0, P) 4 c- (116 - 14) \u003d 60 (1 + 0.11) 4 + 6;

Hesaplama, bu örnekte IU = 0.951806 olduğunu göstermektedir.

Daha doğru bir değerlendirme için stabilite marjını bir fark şeklinde belirlemek gerekir:

tp \u003d 1 - c \u003d I - 0.951806 \u003d 0.048194 (%4.82).

Hesaplamadan, gelir açısından istikrar marjının küçük olduğu sonucu çıkar.

Önceki hesaplamalardan aşağıdaki sonuçları biliyoruz:

iç getiri oranı (IRR), IRR = 0.124682 > 0.11 iskonto oranını aşıyor;

net mevcut değer (NPV) NPV= 3,24 milyon ovmak. > 0;

başabaş düzeyi, büyük bir farkla ()4b = 0.11 belirlenen sınırları aşmıyor Listelenen göstergeler, projenin etkinliğini olumlu bir şekilde karakterize ediyor. Bununla birlikte, bu olumlu sonuçların küçük bir istikrar marjı vardır: Denge marjı ile başa baş göstergesini karşılaştırdığımızda, başabaş noktası değerlerine dayalı olarak MP'nin sürdürülebilirliği yargısının mantıksız derecede iyimser olabileceğini görüyoruz. . Belirsizliğin nicel özellikleri dikkate alınarak projenin beklenen etkisinin değerlendirilmesi. Belirsizlik koşulları altında IP'nin etkinliğini değerlendirmek için daha doğru yöntemler, projenin beklenen etkisinin hesaplanması ve değerlendirilmesi yöntemini içerir. Eyug yöntemi, projenin etkinliğinin genel göstergesini - beklenen integral etkiyi (beklenen NPV) doğrudan hesaplamanıza olanak tanır. Belirsizliği dikkate alarak projenin beklenen etkinliğinin tahmini, projenin uygulanması için çeşitli senaryolar, bunların uygulanma olasılıkları ve ana teknik değerlerin değerleri hakkında daha ayrıntılı bilgi varlığında gerçekleştirilir. ve senaryoların her birinde projenin ekonomik göstergeleri. Böyle bir değerlendirme, projenin finansman planı dikkate alınarak veya dikkate alınmadan gerçekleştirilebilir.

Hesaplamalar aşağıdaki sırayla gerçekleştirilir:

projenin uygulanması için olası senaryoların tamamını tanımlayın (bir numaralandırma şeklinde veya projenin ana teknik, ekonomik ve benzer parametrelerinin değerlerine ilişkin bir kısıtlama sistemi şeklinde) ;

her senaryo için, projenin uygulanmasına yönelik örgütsel ve ekonomik mekanizmanın belirli koşullar altında nasıl işleyeceğini, bu durumda katılımcıların nakit akışlarının nasıl değişeceğini incelerler;

her senaryo için, fatura döneminin her adımı için reel para giriş ve çıkışları ve genelleştirilmiş performans göstergeleri belirlenir (analitik ifadelerle hesaplanır veya belirlenir). Gerçek para giriş ve çıkışları, ana nakit akışlarına ek olarak, katılımcıların karşılıklı yaptırımlarıyla ilişkili akışları, sigortaları, rezervasyonları ve projenin uygulanması için örgütsel ve ekonomik mekanizmanın diğer unsurlarını içerir. Acil durumları (kazalar, doğal afetler, piyasa koşullarındaki ani değişiklikler vb.) öngören senaryolara göre, bundan kaynaklanan ek maliyetler dikkate alınır. Her senaryo için NPV belirlenirken, iskonto oranının risksiz olduğu varsayılır;

Projenin finansal fizibilitesini kontrol edin. Gerçekleşebilirlik koşullarının ihlali, gerekli kondisyon projenin sona ermesi (finansal iflası nedeniyle projenin tasfiyesi ile ilgili katılımcıların zararları ve gelirleri dikkate alınarak);

belirsizlik faktörleri hakkındaki ilk bilgiler, bireysel senaryoların olasılıkları veya bu olasılıkların değişim aralıkları şeklinde sunulur. Böylece, proje performans göstergelerinin kabul edilebilir (mevcut bilgilerle tutarlı) olasılık dağılımlarının belirli bir sınıfı belirlenir. Özel durumlarda, bu sınıf, tek bir olasılık dağılımından veya performans göstergelerinin olası kombinasyonları kümesindeki tüm dağılımlardan oluşabilir,

gerçekleştirilemez ™ proje riskini değerlendirmek - projenin finansal fizibilite koşullarının ihlal edildiği senaryoların toplam olasılığı;

proje verimsizliği riskini değerlendirmek - bütünsel etkinin (NPV) negatif olduğu senaryoların toplam olasılığı;

verimsizliği durumunda projenin uygulanmasından kaynaklanan ortalama hasarı tahmin etmek;

bireysel senaryoların göstergeleri temelinde, projenin etkinliğinin genelleştirici göstergeleri, belirsizlik faktörleri, yani. Beklenen performans göstergeleri. Çeşitli projeleri (proje seçenekleri) karşılaştırmak ve bunlardan en iyisini seçmek için kullanılan bu tür ana gösterge, beklenen integral etkinin (NPV), No. RUozh (ulusal ekonomik - için Ulusal ekonomi veya bölge, ticari - bireysel bir katılımcı için). Aynı göstergeler, rezervasyon ve sigortanın rasyonel boyutlarını ve biçimlerini doğrulamak için kullanılır. Beklenen etkinin göstergelerini belirleme yöntemleri, projenin uygulanması için belirsiz koşullar hakkında mevcut bilgilere bağlıdır.

Biz belirsizlik. Olasılıksal belirsizlikte, her senaryo için uygulanma olasılığının bilindiği (verilen) kabul edilir. Ustalıkla belirlenebilir. Projenin uygulanması için koşulların olasılıklı bir açıklaması, projenin etkinliği esas olarak işletme süreçlerinin belirsizliğinden ve sabit varlıkların amortismanından (binaların ve yapıların yapılarının gücünde azalma, ekipman arızaları vb.) veya doğal ve iklim koşulları (hava durumu, toprak özellikleri veya rezerv mineraller, deprem veya sel olasılığı vb.), d ayrıca tedarikçiler, alıcılar adına IP ile ilgili piyasadaki değişikliklerin belirsizliği nakit akışlarının oluşması, piyasa istikrarsızlığı, piyasada yeni rakiplerin veya ikame ürünlerin ortaya çıkması, finansal sonuçlarda olası dalgalanmalar ve finansal istikrar proje ile ilgili. Belli bir konvansiyonellik derecesi ile, üretilen ürünler ve tüketilen kaynaklar için sönük fiyatlardaki dalgalanmalar da olasılık terimleriyle tanımlanabilir,

için fiyat dalgalanmaları farklı şekiller mallar birbirine bağlıdır. Bu nedenle, örneğin, benzin ve karayolu taşımacılığı fiyatlarının ortalamadan %10 oranında sapma olasılığının yüksek olması gerçeğinden, yüksek olasılıkla bu fiyatlardan birinin %10, diğerinin ise %10 oranında düşeceği sonucu çıkmaz. %10 artacak.

Senaryoların sayısı sonluysa ve olasılıkları verilmişse, matematiksel beklenti formülü kullanılarak projenin beklenen integral etkisi hesaplanır:

y^ozh \u003d Eltruk-Rk "(314)

burada A[RUk - k'inci senaryoya göre integral etkisi (NPV);

Pk - bu senaryonun olasılığı.

Aynı zamanda, proje verimsizliği riski Pe ve verimsizliği Y olması durumunda projenin uygulanmasından kaynaklanan ortalama hasar, formüllerle belirlenir.

KRUk - rk

Ue \u003d * - , (316)

toplamanın yalnızca AgRUk'un integral etkilerinin (NPV) negatif olduğu senaryolar (j) için yapıldığı durumlarda.

Örnek 3.8. Tabloya göre verimsizliği durumunda projenin uygulanmasından beklenen bütünleyici etkiyi ve ortalama hasarı belirleyin. 3.3.

Çözüm. Basitlik için, projenin uygulanmasından kaynaklanan ortalama hasarın verimsizliği durumunda, ortalama olası hasar olarak adlandırmayı kabul edeceğiz.

Beklenen integral etkisini formül (3.14) ile belirleyelim. Bunu yapmak için, her senaryo için (1. sütundaki satırlar) integral etkisini (NPV) her senaryo için olasılıklarla (2. sütundaki satırlar) çarparız ve elde edilen sayıları toplarız. No. RUozh \u003d 1,97 milyon ruble alıyoruz. (3 gr için toplam).

Tablo 3.3. Beklenen integral etkisinin hesaplanması

ve olası hasar Senaryo numarası,

ovmak. k-inci senaryonun gerçekleşme olasılığı, pk Beklenen integral etkisinin hesaplanması, -7%zh, milyon ovmak. Proje verimsizliği riskinin hesaplanması, Olası ortalama hasarın yeniden hesaplanması,

milyon ovmak. A 1 2 A 5 1 3.5 0.2 0.7 2 3.24 0.3 0.97 3 -0.5 0.2 "0.1 0.2 -0 1 4 2.5 0.2 0.5 5 -1 ya da -0.1 0.1 "0.1 Proje sonucu - 1 1.97 0.3 -0.67 Sonra, riski hesaplıyoruz (3.15) formülünü kullanarak proje verimsizliğinin (Re) hesaplanması.Bunu yapmak için, MRU k'nin integral etkilerinin (NPV) negatif olduğu senaryoların olasılıklarını özetliyoruz:

Yeniden = 0,2 + OD = 0,3.

Projenin verimsizliği durumunda uygulanmasından kaynaklanan ortalama hasar, formül (3.16) ile hesaplanır. Bu formüle göre, olumsuz integral etkileri olan senaryolar için beklenen integral etkilerin toplamını proje verimsizliği riskine böleriz (Tablo 3.3'ün toplam 4. sütunu):

Hesaplama, projenin işletilmesinin bir sonucu olarak, 1,97 milyon ruble tutarındaki belirsizlik dikkate alınarak projeden etkinin beklendiğini göstermektedir. en kötü senaryolarda olası hasarla - 0,67 milyon ruble. ?

NRUk senaryolarının integral etkileri ve NRUexp'in beklenen etkisi, iskonto oranının (r) değerine bağlıdır. Projenin ana senaryosu tarafından sağlanan gelirin alınamaması riskine ilişkin prim (#), risksiz olarak hesaplanan Uzh (r) numaralı projenin beklenen etkisi arasındaki eşitlik koşulundan belirlenir. iskonto oranı r ve risk düzeltmesi dahil iskonto oranı (r + #) üzerinden hesaplanan ana senaryo MRU0S(r + g) etkisi

KRUexp(r) = NPVoc(r - ?).

Bu durumda, olumsuz senaryolar altında ana senaryoda öngörülen gelirlerin elde edilememesinden kaynaklanan ortalama kayıplar, olumlu senaryolar altında daha yüksek gelir elde etmenin ortalama kazancı ile karşılanır.

Premium g'nin boyutu, hangi senaryonun ana senaryo olarak alındığına bağlıdır. Bireysel senaryoların olasılıkları hakkında bilgi bulunmadığında, etkinlik değerlendirmesini basitleştirmek için, bu senaryoda ortalama maliyet ve gelir tahminlerinden ziyade orta derecede karamsar tahminlerin kullanılması tavsiye edilir, yani. Daha düşük bir risk primine odaklanın.

Nesne işleyişi sürecinin ayrık olarak kabul edildiğini ve 1. adımdan (yıl) başladığını varsayalım. Nesnenin hizmet ömrü sınırsızdır. Her n'inci adımda, nesne rastgele olmayan (yıllık) bir etki Ф0) - РУn - 3н sağlar.

Aynı zamanda, bu adımda bir felaket meydana gelirse, proje belirli bir adımda sonlandırılır - piyasada daha ucuz bir ikame ürünün ortaya çıkması, ciddi bir ekipman arızası, doğal olarak NP sonuçlarında keskin bir bozulma afet veya diğer olumsuz koşullar. Önceki adımlarda olmaması koşuluyla, herhangi bir adımda bir felaketin meydana gelme olasılığı, adım sayısına bağlı değildir ve p'ye eşittir. Beklenen integral etkisi burada aşağıdaki gibi tanımlanır. 1. adımda herhangi bir felaketin oluşmama olasılığı 1 р'a eşittir. Olasılıkların çarpımı kuralına göre ne 1. ne de 2. adımda gerçekleşmeme olasılığı (1 - p)2'ye eşittir, vb. Bu nedenle, ya felaket n adımının sonuna kadar gerçekleşmeyecek ve projenin bu adımdaki etkisi Ф0m'ye eşit olacak veya böyle bir olay meydana gelecek ve etki sıfıra eşit olacaktır. Yukarıdaki, n'inci adımdaki etkinin matematiksel beklentisinin (ortalama değer) olacağı anlamına gelir. Bu değerleri toplayarak, zaman farkını hesaba katarak, projenin NPV'sinin matematiksel beklentisini buluyoruz:

kr\"ozh \u003d ^ F ° "" (1 ~ p) - a \u003d ^ ("P "~ 3" * 11 p' - a. (3.17) * O + gG "(I + r)"

Bu formülden, F'nin normal koşullar altında sağladığı çok zamanlı etkilerin, yani afetlerin yokluğunda. (1 - p)n: (1 + r)n, normal indirim faktörü 1 ile aynı olmayan bir faktör kullanılarak zaman içinde bir referans noktasına indirgenir: (1 + r)r\ risk faktörleri dikkate alınarak ve bu faktörlerin hesaplanması aynı sonucu verdi, iskonto oranı olarak farklı bir gr değerinin alınması gerekir, öyle ki 1 - + + gr \u003d (1 + r): (1 - p ). Buradan gr = (r + p) : (1 - p) elde ederiz. p olasılığının küçük değerleri için, bu formül r = r + + py şeklini alır ve bu durumda, risk muhasebesinin normal koşullar altında NPV'yi hesaplamaya indirgendiğini, ancak riski aşan bir iskonto oranı r ile olduğunu doğrular. -ücretsiz r, “risk primi” ile yansıtılır, bu durumda, (koşullu) n. yıl içinde projeyi sona erdirme olasılığı p.

Örnek 3.9. 4 yıllık yatırımdan sonra IP'den elde edilecek gelir (/V) 116 milyon rubleye eşit olacaktır. Aynı dönem için 3 maliyeti 20 milyon ruble olacak. Bu yatırım dönemi için C/ tutarındaki sermaye yatırımları 60 milyon ruble. Bu IP'nin performansında keskin bir bozulmaya (felaket olasılığı) yol açabilecek daha ucuz bir ikame ürünün pazarında bir hesaplama adımı sırasında (bir yıl içinde) ortaya çıkma olasılığının p 0.0171 (%1.71) olduğunu varsayalım. 1 hesaplama adımı için. İndirim oranı kişi başı %11 olarak belirlenmiştir.

Çözüm. Bu koşullar altında, formül (3.17) ile hesaplanan beklenen integral etkisi şöyle olacaktır:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1.00 milyon ruble

Temel senaryo olarak adlandırılabilecek önceki hesaplamalara göre, projenin NPV'si pozitif bir değere sahiptir (IV RC = 3,24 milyon ruble). Bununla birlikte, bir felaket olasılığını dikkate alarak, bir hesaplama adımı (kılavuz) başına% 1.71'e eşit olan beklenen integral etki (NPV), yatırım dönemi 4 sırasında negatif olur (-1 milyon ruble). Bu değişiklik, daha önce sınırlayıcı integral seviyesi c hesaplanırken belirlenen, projenin küçük kararlılık marjı f = 0.048194 (%4.82) nedeniyle meydana geldi. Sonuç olarak, projenin öngörülen uygulamasındaki küçük bir sapma, olumsuz bir sonuca yol açmaktadır. ?

Aralık belirsizliği. Senaryoların olasılıkları hakkında bilgi yoksa (sadece pozitif oldukları ve 1'e kadar toplandığı biliniyorsa), beklenen integral etkisinin hesaplanması formüle göre yapılır.

№Y0Ж = X NPVm^iX + (1 - X). (2-18)

burada A!RUmax ve MRUm(n - incelenen senaryolar için en büyük ve en küçük integral etkiler (NPV);

X - belirsizlik koşullarında bir ekonomik varlığın * tercih sistemini yansıtan etkinin belirsizliğini hesaba katan özel bir standart. Beklenen bütünleyici ulusal ekonomik etkinin hesaplamalarında, 0,3 düzeyinde alınması tavsiye edilir.

Örnek 3.10. IP işleminin bir sonucu olarak, 3,55 milyon ruble tutarında mümkün olan maksimum NPV tahmin edilmektedir. ve -1,00 milyon ruble tutarında mümkün olan minimum NPV. Etki belirsizliğini (X) hesaba katmak için standart yönetim tarafından 0,3 olarak belirlenmişse, IP'nin beklenen integral etkisini hesaplayın.

Çözüm. Beklenen integral etkisinin hesaplanması formül (3.18) uyarınca yapılır:

MRU0zh - 0.3 3.55 + (1 - 0.3) - (- 1) = 0.37 milyon ruble.

IP'nin olası karlılığını gösteren, aralık belirsizliği dikkate alındığında beklenen bütünleyici etki pozitif midir?

Genel durumda, bireysel senaryoların olasılıkları üzerinde ek kısıtlamalar varsa, pp, formül (2.19) kullanılarak beklenen integral etkisinin hesaplanması önerilir.

NPVm = X? maksimum I (JVPK* pk) +

(bir -/-)? mm Y.(NPVk-i "k)

P] "Pl D

maksimum değerler, belirli değişiklik aralıkları için ayrı senaryoların olasılıklarının tüm kabul edilebilir (mevcut bilgilerle tutarlı) kombinasyonları için hesaplanır.

Örnek 3.11. IP için beklenen integral etkisini Tabloya göre hesaplayın. 3.4 Belirli olasılık değişim aralıkları ile (gr. 2-3). Belirsizlik koşulları altında ilgili ekonomik varlığın tercih sistemini yansıtan etkinin belirsizliğini hesaba katan özel bir standart 0,3'e eşit olarak alınır.

Çözüm. (3.19) formülüne göre beklenen integral etkisini hesaplayalım. Bunu yapmak için, önce I max? (NPVk - pk)] en iyi olasılık kombinasyonu ile maksimum integral etkisini (NPV) buluruz.

Bunu hesaplarken, integral etkilerinin değerleri çarpılmalıdır. k-m senaryoları(NPVk) (grup 1'deki satırlar) aralığından (/?*) karşılık gelen olasılıklarına göre, daha büyük beklenen etkiyi sağlar (grup 2'deki satırlar). Sonuçlar gr olarak kaydedilir. 4. gr için sonuçları özetlemek. 4, en iyi kombinasyonla mümkün olan maksimum entegral etkisini (NPV) verecektir

olasılıklar [ max ^(NPVk pk) ] - gr için toplam. dört.

Bundan sonra, en kötü olasılık kombinasyonu [min ^(NPVk pk)] için minimum integral etkisini (NPV) bulacağız. Ne zaman

P\ *Pi »??? ile

hesaplama, i-inci senaryoya (NPVk) (grup 1'deki satırlar) göre integral etkilerin değerlerini, değerlerinin aralığından (pk) karşılık gelen olasılıklarla çarpmak, daha küçük bir değer sağlamak gerekir. beklenen etki (grup 3'teki çizgiler). Sonuçlar gr olarak kaydedilir. 5. gr için elde edilen sonuçların toplamı. 5, olasılıkların en kötü kombinasyonu ile mümkün olan en düşük integral etkiyi (NPV) verecektir | min ^(NPVk ? pk)) th için toplamdır. 5. Elde edilen sonuçları formül (3.19) ile değiştiririz.

Tablo 3.4. Verilen senaryo olasılık aralıkları ile gerçek etkinin hesaplanması Senaryo numarası k k'inci senaryo için integral etki

milyon ovmak. k'inci senaryonun yeniden yayımlanma olasılığındaki değişim aralığı Pk Maksimum integral etkisi, min?(7VPV"p), milyon ovmak. gr.1 * gr.3 Beklenen integral etkisi

milyon ruble А 1 2 3 4 5 6 1 3.5 0,2'den 0,1'e 0,7 0,35 2 3,24 0,3'ten 0,3'e 0,97 0,97 3 -0,5 0,1'den 0,2'ye kadar -0,05 -0,1 1,74 4 2,5 0,3'ten 0,2'ye 0,75 0,5 5 -1'den 0,1 - 0,2 -0,1 -0,2 Toplam - 1 1 2,27 1,52 RURexp = 0,3 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 - 1,74 milyon ruble.

Sonuç gr olarak girilir. 6.

Beklenen integral etkisinin pozitif değeri, IG'nin beklenen etkinliğini gösterir). ?

Formül (3.19), bireysel senaryolar için belirtilen olasılık aralıklarının yokluğunda beklenen integral etkisinin maksimum ve minimum olası değerlerinin hesaplanmasında da kullanılabilir. Bu durumda, maksimum beklenen integral etkisi [max ^ShRuk "Pk)] kullanılırken hesaplanır.

Рі*Р2*"” için

negatif integral etkileri (ΔT^,) ve minimum | 1(A^ p,.)\ yazın - ne zaman

Рі*Р2>“" için

pozitif integral etkileri olan k senaryolarının hariç tutulması (IRuku). Formül (3.19)'a göre bu hesaplama seçeneğinin, tamamen hariç tutma olasılığı varsa uygulanması tavsiye edilir.

riskin uygulanmasında olumlu veya olumsuz bütünleyici etkileri olan senaryolar.

Tablo 3.5. Bireysel senaryoların olasılıklarına ilişkin verilerin varlığında beklenen integral etkisinin hesaplanması Senaryo numarası k k'inci senaryo için integral etki

milyon ovmak. k'inci senaryonun gerçekleşme olasılığı

Pk Maksimum integral etkisi maks (NRU "r), sc ruble Minimum integral etkisi type (crU-r), milyon ruble Beklenen integral etkisi

milyon ovmak. A I 2 3 4 5 1 3.5 0.2 0.7 2 3.24 0.3 0.97 3 -0.5 0.2 -0.1 0.51 4 2.5 0.2 0, 5 5 -1 0.1 -0.1 Toplam - 1 2.17 -0.20 Çözüm. Beklenen integral etkisini formül (3.19) kullanarak hesaplayacağız. Bunu yapmak için, önce olasılıkların en iyi kombinasyonu ile maksimum olası integral etkisini (NPV) buluruz. Hesaplarken, k senaryonun (grup I'deki satırlar) her biri için pozitif integral etkileri (NPVk) senaryoların karşılık gelen olasılıkları (grup 2'deki satırlar) ile çarpılmalıdır. Sonuçları gr için ilgili satırlara yazıyoruz. 3, gr için elde edilen sonuçların özeti. 3 Olasılıkların en iyi kombinasyonu ile maksimum olası integral etkisini (NPV) elde ederiz 3.

RHURII-k

En kötü olasılık kombinasyonu ile minimum olası integral etki (NPV), k senaryonun (grup I'deki satırlar) her biri için negatif integral etkileri NPVk'nin karşılık gelen olasılıklarla çarpılmasıyla belirlenir.

(grup 2'deki satırlar) senaryoları. Sonuçları gr olarak yazıyoruz. 4. gr 4 için elde edilen sonuçları özetleyerek, en kötü olasılık kombinasyonu ile minimum olası integral etkiyi (NPV) elde ederiz [min y](NPVk ? rk) ] - gr için toplam. dört.

Elde edilen sonuçları formül (3.19) ile X = 0.3'te değiştiririz: NPVax = 0.3? 2.17 + (I - 0.3)? (-0,2) = 0,51 milyon ruble.

Beklenen bütünleyici etkinin pozitif değeri, son derece zıt senaryoların birbirini dışlama olasılığını varsayarak, IP'nin beklenen etkinliğini gösterir, A

Belirsizlik ve risk dikkate alınarak IP'nin beklenen verimliliğinin hesaplamaları, beklenen integral etkinin elde edilen değerlerinin, dikkate alınan değerlerle taban çizgisinden (NPV) farklı olduğunu göstermektedir. olası gelişme temel senaryo ile karşılaştırıldığında yatırım projesi senaryosu. Beklenen NPV'yi hesaplama yöntemlerinin her biri farklı sonuçlara yol açar. Tasarım sonuçlarındaki sapmalar, mevcut durum senaryosunda hangi değişim yönlerinin dikkate alındığına ve metodolojide ne tür belirsizliğin dikkate alındığına bağlıdır. Buna karşılık, belirsizlik türünün seçimi ve senaryoların yönü, belirli yatırım koşullarına bağlıdır ve her bir özel yatırım tasarımı durumu için doğrudan belirlenmelidir. Senaryolar uzmanlar tarafından seçilebilir ve değerlendirilebilir.

Yatırım projesinin bir bütün olarak istikrarı (finansman şeması hariç), uygulama koşullarındaki olası değişikliklerle birlikte, uygulanması için temel senaryonun ekonomik ve ticari verimliliğinin hesaplamalarının sonuçlarına dayanarak kapsamlı bir şekilde doğrulanabilir. nakit akışlarının dinamiklerini analiz etmek. Hesaplamaya dahil edilen nakit akışları sadece yatırım ve işletme faaliyetleri için hesaplanır.

Projenin sürdürülebilirliğini sağlamak için mevcut durum senaryosu oluşturulurken kullanılması tavsiye edilir. orta derecede karamsar projenin teknik ve ekonomik parametrelerinin tahminleri ve ekonomik ortamın parametreleri (fiyatlar, vergi oranları).

tasarım organizasyonunun olası hatalarından, inşaat sırasında tasarım kararlarının revizyonundan, teslim edilen ürünler için ödemelerde öngörülemeyen gecikmelerden vb. kaynaklanan ek yatırım ve işletme giderleri için fon rezervleri;

öngörülemeyen inşaat gecikmeleri nedeniyle belirli inşaat, kurulum ve diğer iş türlerinin zamanlamasında artış;

teknolojik ekipmanın olası arızası ve tüketiciye teslimi sırasında ürün kaybı nedeniyle ürünlerin tasarım ve üretim hacimlerinde azalma;

düşük kaliteli ürünlerin değiştirilmesi için yapılan masraflar ve tüketiminden kaynaklanan hasarın tazmini. Bu, potansiyel olarak tehlikeli tesisler için tüketim malları veya malzemelerinin üretimini içeren projeler için önemlidir.

Bu gerekliliklere tabi olarak, yeterince yüksek entegre gösterge değerlerine, özellikle de pozitif bir değere sahipse, projenin genel olarak sürdürülebilir olarak kabul edilmesi önerilir. NPV. Bu hesaplamalarda genellikle iskonto oranının miktar kadar artırılması tavsiye edilir. risk primleri .

Yatırımcı projenin riskini ne kadar yüksek tahmin ederse, karlılığı için yaptığı gereksinimler de o kadar yüksek olur. Bu, iskonto oranı artırılarak risk düzeltmesi (risk primi) dahil edilerek hesaplamalara yansıtılır.

Riske göre düzeltilmiş iskonto oranı (veya gerekli getiri oranı) - Bu, bu proje ile aynı riske sahip olan yatırımcı için en az bir alternatif ve uygun fiyatlı yatırım yönünün kullanılması durumunda, kendisine negatif olmayan bir integral indirimli etki sağlayacağı bu tür iskonto oranlarının maksimumudur.

Risk primi, işlevleri, başkalarına karşı yükümlülükleri ve diğer katılımcıların kendisine karşı yükümlülükleri dikkate alınarak her katılımcı için belirlenir. O sıfır , bu katılımcının geliri projenin sonuçlarına bakılmaksızın garanti edilirse (örneğin, yaptığı iş için ödeme garantisi ile ve ayrıca gelirin alınmasının sigortalı olması durumunda). Projenin niteliği ne olursa olsun, bu katılımcı, projenin finansmanına ortak olarak katılması veya ürettiği ürünler (işler, hizmetler) için ödeme yapması gereken diğer ekonomik kuruluşların ödeme gücü ve güvenilirliği hakkında doğrulanmış bilgiye sahip değilse, risk primi artar. .

Projenin farklı katılımcıları için riskinin farklı olduğunu ve onlar tarafından farklı şekillerde değerlendirildiğini dikkate almak önemlidir. Bu nedenle, borç veren projeyi riskli olarak değerlendirebilir (ekonominin ilgili sektöründe daha önce finanse edilen diğer projelere benzer şekilde), borç alan ise risksizdir (projede çeşitli risk türlerini azaltmak için sağlanan önlemler nedeniyle, kredi verenin tasarım materyallerinde "görmeyebileceği" veya değerlendirilmediği). Bu nedenle, bir kredideki nakit akışlarını iskonto ederken, borç veren ve borç alan farklı iskonto oranları kullanacaktır.

Var olan metodolojik yaklaşımlar risk primi iki gruba ayrılabilir: kümülatif ve toplu. Kümülatif yöntemlerde temel görev, belirli risk türlerini (risk faktörleri) risk primi değerinde mümkün olduğunca doğru bir şekilde değerlendirmek ve yansıtmaktır. Toplu yöntemlerle, bireysel risk faktörlerine dikkat edilmez, yalnızca minimum ek bilgiye dayalı bir iskonto oranı oluşturmayı amaçlar.

kullanma kümülatif yöntem risk priminin değerinde, genel durumda, bir yatırım projesinin uygulanmasıyla ilgili üç tür risk dikkate alınır:

ülke riski;

proje katılımcılarının güvenilmezlik riski;

proje gelirlerinin alınamaması riski.

Ülke riski genellikle bir olasılık olarak görülür:

piyasa fiyatının altında bir fiyattan satın alındığında veya proje tarafından sağlandığında mülke el konulması veya mülkiyet haklarının kaybı;

öngörülemeyen mevzuat değişiklikleri projenin mali performansının kötüleşmesi (vergilerin artması, projede öngörülenlere kıyasla üretim veya mamul ürünler için sıkılaştırma gereksinimleri);

devlete veya devlet garantisi altında verilen dış kredilerin zamansız veya eksik geri ödenmesi ve ayrıca devletin proje katılımcıları tarafından dış kredilerin geri ödenmesini engelleyen eylemleri (örneğin, döviz dönüşümüne kısıtlamalar getirilmesi);

dolaylı eylem mevzuatını yorumlayan hükümet organlarındaki personel değişiklikleri.

Ülke risk düzeyi, yatırım ortamını büyük ölçüde belirlemektedir ve yatırım projelerinin etkinliğini değerlendirirken bunu dikkate alma ihtiyacı birçok uzman tarafından belirtilmektedir.

Dünya ülkelerinin yatırım yapma risklerine göre derecelendirmeleri, uzmanlaşmış derecelendirme kuruluşu BERI (Almanya), İsviçre Bankalar Birliği ve denetim kuruluşu ErnstandYoung tarafından yayınlanmaktadır. Ülke risk primi bu derecelendirmelere göre uzmanlar tarafından değerlendirilir ve dünya istatistiklerine göre ülke riski hariç diğer tüm faktörler dikkate alınarak hesaplanan iskonto oranının %200'üne kadar çıkabilir.

Daha doğru bir değerlendirme ile ülke riski sosyo-ekonomik, iç ekonomik ve dış ekonomik olarak ikiye ayrılmaktadır. Bu risk türlerinin her biri faktör bazında puan olarak değerlendirilir. Ancak, risk puanlarından ilgili risk için primin nicel değerlendirmesine geçiş uzmanlar tarafından yapılır.

Ülke risk priminin boyutu, projeye federal (ve daha az ölçüde bölgesel) destek sağlandığında ve proje bir üretim paylaşım anlaşması şartlarında uygulandığında azalmaktadır.

Projenin bölgesel ve bütçesel etkinliği değerlendirilirken ülke riski dikkate alınmamaktadır. Kamusal ve ticari etkinlik hesaplamalarında sadece yurt dışında yürütülen veya yabancı katılımlı projeler için ülke riski dikkate alınmaktadır. İşletmelerin projeye katılımının etkinliği ve işletmenin hisselerine yatırım yapmanın etkinliği hesaplanırken ülke riski dikkate alınmalıdır.

Bazı durumlarda, ülke riski ülke içinde bölgeye göre farklılık gösterir - bu arada bölgenin yatırım çekiciliği veya "yatırım ortamı" hakkında konuşulur.

Proje katılımcılarının güvenilmezlik riski. Bu tür bir risk, genellikle aşağıdaki nedenlerle projenin beklenmedik bir şekilde sona ermesi olasılığında görülür:

ödünç alınan fonların kötüye kullanılması;

projeyi uygulayan şirketin finansal istikrarsızlığı (çalışma sermayesi eksikliği, kredileri güvence altına almak için yeterli varlık eksikliği vb.);

kötü niyet, iflas, diğer proje katılımcılarının yasal yetersizliği (örneğin, inşaat organizasyonları, hammadde tedarikçileri veya ürün tüketicileri), bunların tasfiyesi veya iflası. Bu risk en çok küçük işletmelerle ilgili olarak önemlidir.

Proje katılımcılarının güvenilmezliği riski için prim tutarı, her bir proje katılımcısı tarafından, işlevleri ve yükümlülükleri ile diğer katılımcıların kendisine karşı yükümlülükleri dikkate alınarak belirlenir. Tipik olarak, bu tür bir risk için prim, risksiz iskonto oranının %75'inden fazla değildir, ancak değeri önemli ölçüde projenin uygulanması için organizasyonel ve ekonomik mekanizmanın ne kadar ayrıntılı olduğuna, projenin endişelerinin ne kadar olduğuna bağlıdır. katılımcılar dikkate alınır. Özellikle, ödülün miktarı:

katılımcılardan birinin diğerine yükümlülüklerini yerine getirmesi için mülkiyet garantisi vermesi durumunda azalır;

projenin niteliği ne olursa olsun, bu katılımcı, yaptıkları işler (ürünler, hizmetler) için ödeme yapması gereken veya proje finansmanına ortaklaşa katılan diğer proje katılımcılarının ödeme gücü ve güvenilirliği hakkında doğrulanmış bilgiye sahip değilse artar.

Ödemelerin bir katılımcıdan diğerine endekslenmesi, ikincisinin riskini azaltır, ancak ödeyenin riskini artırır. Proje uygulama süresi boyunca, katılımcıların güvenilmezlik riski sabit kalmaz: ilk başta nispeten büyüktür, daha sonra karşı taraflar arasındaki ilişki güçlendikçe azalır. Bu bağlamda, hesaplama döneminin sonraki adımlarında risk priminin karşılık gelen bileşeni azalmaktadır.

Proje gelirlerinin alınmama riski (sistematik olmayan risk). Bu tür bir risk, öncelikle projenin teknik, teknolojik ve organizasyonel kararlarından ve ayrıca üretim hacmindeki ve ürün ve kaynakların fiyatlarındaki rastgele dalgalanmalardan kaynaklanmaktadır. Bu risk, inşaat halindeki tesisin mülkiyetine itiraz edilebilirse artar. Proje geliri öngörülenden az ise proje katılımcılarının devam etmesi karlı olmayabilir ve hatta daha düşük gelirle projeye yaptıkları yatırım alternatif yatırım alanlarına göre daha az karlı olur. Öte yandan bu durumda kredileri tam ve zamanında geri ödemek mümkün olmayabilir. Bu nedenle, öngörülen geliri alamamak, sadece proje katılımcıları için değil, aynı zamanda kredi faiz oranını yükselterek bu riski dikkate alan alacaklılar (ve proje kapsamında yaratılan varlıkların likiditesi ne kadar az olursa) için risklerle ilişkilidir. .

Bu tür bir risk için prim, projenin teknik fizibilitesi ve geçerliliği, tasarım çözümlerinin geliştirilmesinin detayı, gerekli bilimsel ve gelişimsel rezervin mevcudiyeti ve pazarlama araştırmasının temsil edilebilirliği dikkate alınarak belirlenir. Sistematik olmayan risk priminin değeri, kullanılan ekipman veya teknolojinin yeniliğine, herhangi bir süreç veya olay hakkında bilgi eksikliğine (ürün talebinden maden rezervlerine kadar) bağlıdır.

Bu tür risklerin primi de fatura döneminde azalma eğilimindedir. Bu nedenle, uygulanan teknolojinin yeniliği veya geliştirilmesinin zorlukları ile ilişkili risk, işletme faaliyete geçmeden önce yüksek olabilir. Ancak işletme devreye girdikten sonra bu risk önemli ölçüde azalır.

Kümülatif yöntemlerin dezavantajı, projenin uygulanması için örgütsel ve ekonomik mekanizmanın özelliklerini yeterince yansıtamamasıdır. Dolayısıyla organizasyonel ve ekonomik mekanizma bakımından farklılık gösteren iki proje seçeneği için bu yöntemler aynı risk primini verecektir. Bu arada, bir seçenek mülkiyet sigortası, inşaat son teslim tarihlerinin ihlali için yaptırımlar veya ücretsiz nakit rezervi sağlarken, diğeri sağlamazsa, bu tür seçenekler için risk farklıdır ve ilki için iskonto oranı daha yüksek olmalıdır.

Tablo 11.1 - Bireysel faktörlerin risk priminin değerine etkisi

Faktörler ve dereceleri	Risk priminde artış, %
1) Uzman araştırma ve/veya tasarım kuruluşları tarafından daha önce bilinmeyen sonuçlarla Ar-Ge yapma ihtiyacı: Ar-Ge süresi 1 yıldan az 1 yıldan fazla Ar-Ge süresi: a) Ar-Ge, bir uzman kuruluş tarafından yürütülür. b) Ar-Ge karmaşıktır ve birkaç uzman kuruluş tarafından yürütülür.
2) Uygulanan teknolojinin özellikleri: geleneksel
3) Üretilen ürünler için talep miktarlarının ve fiyatlarının belirsizliği: var olan
4) Üretim ve talebin istikrarsızlığı (döngüsellik, mevsimsellik)
5) Projenin uygulanması sırasında dış çevrenin belirsizliği (madencilik ve jeolojik, iklimsel ve diğer doğal şartlar, dış ortamın saldırganlığı vb.)
6) Uygulanan ekipman veya teknolojiye hakim olma sürecinin belirsizliği. Katılımcı, teknolojik disipline uyumu sağlama fırsatına sahiptir.