Penyimpanan sayuran
Penilaian konsolidasi keberlanjutan proyek investasi. Kursus: Akuntansi ketidakpastian dan risiko dalam mengevaluasi efektivitas proyek investasi

Penilaian konsolidasi keberlanjutan proyek investasi. Kursus: Akuntansi ketidakpastian dan risiko dalam mengevaluasi efektivitas proyek investasi

7. AKUNTANSI UNTUK KETIDAKPASTIAN DAN RISIKO DALAM MENILAI EFISIENSI PROYEK INVESTASI

7.2. Penilaian konsolidasi keberlanjutan proyek investasi secara keseluruhan

Saat menggunakan metode ini, untuk memastikan keberlanjutan proyek, disarankan:
- gunakan perkiraan parameter teknis dan ekonomi proyek yang cukup pesimistis, harga, tarif pajak, nilai tukar, dan parameter lain dari lingkungan ekonomi proyek, volume produksi dan harga produk, tenggat waktu dan biaya jenis pekerjaan tertentu, dll. (pada saat yang sama, penyimpangan positif dari parameter ini akan lebih mungkin terjadi daripada penyimpangan negatif);
- menyediakan cadangan dana untuk investasi dan biaya operasional yang tidak terduga karena kemungkinan kesalahan organisasi desain, revisi keputusan desain selama konstruksi, penundaan pembayaran yang tidak terduga untuk produk yang dikirim, dll.;
- meningkatkan tingkat diskonto dalam perhitungan efisiensi komersial dengan jumlah penyesuaian risiko (lihat 5.2.1.6.5).

7.3. Penilaian agregat tentang keberlanjutan proyek dari sudut pandang para pesertanya

Stabilitas IP dari sudut pandang perusahaan - peserta proyek, dengan kemungkinan perubahan dalam kondisi pelaksanaannya, umumnya dapat diperiksa berdasarkan hasil perhitungan efisiensi komersial untuk skenario utama (dasar) pelaksanaan proyek dengan menganalisis dinamika arus uang riil. Dalam hal ini, aliran uang nyata yang termasuk dalam perhitungan dihitung untuk semua jenis aktivitas peserta, dengan mempertimbangkan kondisi pemberian dan pembayaran kembali pinjaman.

Jika kecelakaan mungkin terjadi pada satu atau langkah lain dari periode penagihan, likuidasi konsekuensinya, termasuk kompensasi kerusakan, memerlukan biaya tambahan, arus kas keluar termasuk yang sesuai kerugian yang diharapkan . Mereka didefinisikan sebagai produk dari biaya untuk menghilangkan konsekuensi kecelakaan dengan kemungkinan terjadinya kecelakaan pada langkah tertentu.

Untuk penilaian agregat dari keberlanjutan proyek, indikator tingkat pengembalian komersial internal dan indeks pengembalian investasi diskon dapat digunakan. Pada saat yang sama, IP dianggap stabil jika nilai GNI cukup besar (setidaknya 25 - 30%), nilai tingkat diskonto tidak melebihi tingkat untuk risiko kecil dan menengah, dan pinjaman dengan tingkat bunga riil yang melebihi GNI tidak diharapkan, dan indeks pengembalian atas investasi yang didiskon melebihi 1,2.

Tunduk pada persyaratan Sec. 7.2 Untuk parameter skenario utama pelaksanaan proyek, proyek direkomendasikan untuk dinilai berkelanjutan hanya jika ada cadangan keuangan tertentu. Mempertimbangkan bahwa sumber daya keuangan gratis suatu perusahaan tidak hanya mencakup akumulasi saldo arus kas dari semua kegiatan, tetapi juga cadangan Uang sebagai bagian dari aset badan usaha, kondisi keberlanjutan proyek dapat dirumuskan sebagai berikut.

Pada setiap langkah periode perhitungan, jumlah akumulasi saldo arus kas dari semua jenis aktivitas (dampak kumulatif) dan cadangan keuangan harus tidak negatif.

Untuk menerapkan rekomendasi ini, norma cadangan keuangan yang disediakan oleh proyek mungkin perlu diubah, untuk memberikan pengurangan modal cadangan, atau untuk menyesuaikan skema pembiayaan proyek. Jika langkah-langkah tersebut tidak menjamin terpenuhinya persyaratan ini, studi yang lebih rinci tentang dampak ketidakpastian terhadap kelayakan dan efektivitas IP diperlukan (lihat di bawah).

Sebelumnya

7. AKUNTANSI UNTUK KETIDAKPASTIAN DAN RISIKO DALAM MENILAI EFISIENSI PROYEK INVESTASI

7.2. Penilaian konsolidasi keberlanjutan proyek investasi secara keseluruhan

Saat menggunakan metode ini, untuk memastikan keberlanjutan proyek, disarankan:
- gunakan perkiraan parameter teknis dan ekonomi proyek yang cukup pesimistis, harga, tarif pajak, nilai tukar, dan parameter lain dari lingkungan ekonomi proyek, volume produksi dan harga produk, tenggat waktu dan biaya jenis pekerjaan tertentu, dll. (pada saat yang sama, penyimpangan positif dari parameter ini akan lebih mungkin terjadi daripada penyimpangan negatif);
- menyediakan cadangan dana untuk investasi dan biaya operasi yang tidak terduga karena kemungkinan kesalahan organisasi desain, revisi keputusan desain selama konstruksi, penundaan pembayaran yang tidak terduga untuk produk yang dikirim, dll.;
- meningkatkan tingkat diskonto dalam perhitungan efisiensi komersial dengan jumlah penyesuaian risiko (lihat 5.2.1.6.5).

7.3. Penilaian agregat tentang keberlanjutan proyek dari sudut pandang para pesertanya

Tunduk pada persyaratan Sec. 7.2 Untuk parameter skenario utama pelaksanaan proyek, proyek direkomendasikan untuk dinilai berkelanjutan hanya jika ada cadangan keuangan tertentu. Mempertimbangkan bahwa sumber daya keuangan gratis perusahaan tidak hanya mencakup akumulasi saldo arus kas dari semua jenis kegiatan, tetapi juga cadangan dana sebagai bagian dari aset perusahaan, kondisi keberlanjutan proyek dapat dirumuskan sebagai berikut.

Pada setiap langkah periode perhitungan, jumlah akumulasi saldo arus kas dari semua jenis aktivitas (dampak kumulatif) dan cadangan keuangan harus tidak negatif.

Sebelumnya

Keberlanjutan proyek adalah kemampuannya untuk mempertahankan efektivitasnya di bawah berbagai perubahan kondisi pelaksanaan.

Sebuah proyek dianggap benar-benar berkelanjutan jika, di bawah semua skenario alternatif pengembangannya, ternyata efektif dan layak secara finansial, dan mungkin Konsekuensi negatif kejadian buruk dapat dihilangkan dengan bantuan tindakan organisasi dan ekonomi yang diatur dalam proyek (diversifikasi, distribusi risiko di antara peserta, asuransi, reservasi, dll.). Sebuah proyek tidak berkelanjutan jika terbukti tidak efektif atau mengakibatkan kerugian finansial yang signifikan di bawah skenario yang memiliki tingkat kemungkinan kejadian yang cukup tinggi.

Penilaian yang diperbesar tentang keberlanjutan suatu proyek dalam kondisi berisiko adalah metode analisis cepat yang bertujuan untuk mendapatkan kesimpulan dengan cepat tentang keberisikoan suatu proyek tanpa menggunakan prosedur penilaian risiko statistik dan matematis yang rumit.

Saat menggunakan penilaian gabungan dari keberlanjutan proyek sebagai metode utama untuk memperhitungkan risiko dan ketidakpastian, direkomendasikan:

Gunakan prakiraan parameter teknis dan ekonomi proyek yang cukup pesimistis, harga, tarif pajak, nilai tukar, dan parameter lain dari lingkungan ekonomi proyek, volume produksi dan harga produk, tenggat waktu dan biaya jenis pekerjaan tertentu, dll.

Menyediakan cadangan dana untuk menutupi kemungkinan pertumbuhan biaya investasi dan operasional akibat penyesuaian keputusan desain dalam proses pelaksanaannya

Gunakan tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko dalam evaluasi kriteria kinerja

Pada saat yang sama, jika tidak ada informasi tentang kemungkinan perubahan nilai parameter individu di masa mendatang, disarankan untuk mengevaluasi keefektifan proyek untuk skenario berikut:

Kenaikan biaya investasi, serta penyesuaian yang sesuai dalam jumlah penyusutan harga biaya di bidang-bidang berikut: biaya pekerjaan yang dilakukan oleh kontraktor domestik dan biaya peralatan. Anna pasokan domestik - sebesar 20%, biaya kerja dan peralatan perusahaan asing - sebesar 10%

Tingkatkan masing-masing sebesar 20% dari tingkat desain biaya produksi tidak langsung dan 30% dari biaya bahan langsung spesifik (per unit produksi), biaya persediaan bahan baku, bahan, produksi yang belum selesai dan produk jadi sebagai bagian dari modal kerja perubahan

Mengurangi jumlah pendapatan hingga 80% dari nilai desainnya;

peningkatan 2 kali lipat dalam waktu desain untuk keterlambatan pembayaran barang yang dipasok tanpa pembayaran di muka;

Kenaikan bunga pinjaman sebesar 1,4 kali untuk pinjaman dalam hryvnia dan 1,2 kali untuk pinjaman dalam mata uang asing

Jika proyek menyediakan asuransi jika terjadi perubahan parameter proyek yang relevan, atau nilai parameter ini ditetapkan dalam perjanjian yang disepakati sebagai bagian dari dokumentasi proyek, kemungkinan penurunan parameter ini tidak dipertimbangkan.

Untuk penilaian agregat dari keberlanjutan proyek, indikator tingkat pengembalian internal dan indeks profitabilitas dari investasi yang didiskon dapat digunakan. Proyek dikatakan berkelanjutan jika. Semua ketentuan berikut berlaku:

Nilai IRR cukup besar - setidaknya 25-30%;

Nilai tingkat diskonto tidak melebihi tingkat yang dapat diterima untuk risiko kecil dan menengah - 15%;

Suku bunga pinjaman dan komponen lain dari modal pinjaman dalam pembiayaan proyek tidak melebihi IRR;

Indeks Pengembalian Investasi (PI) Diskonto melebihi 1,2

Selain itu, proyek direkomendasikan untuk dinilai berkelanjutan hanya jika ada cadangan keuangan tertentu - semua aset keuangan gratis perusahaan, termasuk total akumulasi saldo arus kas untuk proyek dan saldo kas dalam aset perusahaan dari sumber lain. kegiatan (terkait dengan proyek ini). Pada saat yang sama, volume cadangan keuangan seperti itu diharapkan untuk setiap langkah periode penagihan setidaknya 5% dari biaya operasi dan investasi bersih pada periode yang sesuai.

Pemenuhan persyaratan ini mungkin memerlukan revisi skema pembiayaan proyek dengan penyesuaian selanjutnya dari seluruh perkiraan arus kas dan perkiraan indikator kinerja, yaitu:

Mengubah ukuran dan ketentuan menarik pinjaman;

Penciptaan cadangan yang diperlukan, cadangan kas, pengurangan dana tambahan;

Penyesuaian ketentuan penyelesaian antara peserta proyek;

Asuransi peserta proyek terhadap risiko tertentu

Pada saat yang sama, biaya tambahan yang terkait dengan terjadinya risiko, termasuk kompensasi kerugian, harus tercermin sebagai bagian terpisah dari arus kas keluar "Kerugian yang diharapkan" Volume mereka secara bertahap. Periode penyelesaian didefinisikan sebagai produk dari kemungkinan kerugian finansial dan kemungkinan terjadinya pada anomali langkah tertentu.

Dalam kasus di mana, bahkan setelah revisi rencana keuangan, proyek tetap tidak stabil menurut hasil penilaian terintegrasi, pelaksanaannya tidak tepat.

Prosedur umum untuk menilai keberlanjutan. Sebuah proyek dianggap berkelanjutan jika, dalam semua skenario, ternyata efektif dan layak secara finansial, dan kemungkinan efek samping dihilangkan dengan langkah-langkah yang disediakan oleh mekanisme organisasi dan ekonomi proyek.

Untuk menilai keberlanjutan dan efektivitas proyek dalam kondisi ketidakpastian, disarankan untuk menggunakan metode berikut:

penilaian keberlanjutan gabungan;

perhitungan tingkat impas;

metode variasi parameter;

penilaian efek yang diharapkan dari proyek, dengan mempertimbangkan karakteristik kuantitatif dari ketidakpastian.

Setiap metode selanjutnya lebih akurat, meskipun lebih melelahkan, dan oleh karena itu penggunaan masing-masing metode membuat penggunaan yang sebelumnya tidak diperlukan. Semua metode, kecuali yang pertama, dikaitkan dengan pengembangan skenario pelaksanaan proyek dalam kondisi yang paling mungkin atau paling berbahaya dan penilaian konsekuensi keuangan dari pelaksanaan skenario tersebut. Hal ini memungkinkan, jika perlu, untuk menyediakan langkah-langkah dalam proyek untuk mencegah atau mendistribusikan kembali kerugian yang dihasilkan.

mengubah ukuran dan (atau) jangka waktu pinjaman, misalnya, menyediakan jadwal pembayaran yang lebih fleksibel;

menyediakan penciptaan cadangan yang diperlukan, cadangan kas, pengurangan B dana risiko tambahan;

menyesuaikan ketentuan penyelesaian bersama antara peserta proyek, jika perlu, menyediakan lindung nilai transaksi atau indeksasi harga barang dan jasa yang dipasok satu sama lain;

memberikan asuransi bagi peserta proyek untuk peristiwa tertentu yang diasuransikan.

Dalam kasus di mana proyek tetap tidak berkelanjutan bahkan dengan penyesuaian ini, implementasinya dianggap tidak tepat jika tidak ada informasi tambahan yang cukup untuk menerapkan metode keempat yang tercantum di atas. Masalah pelaksanaan proyek menurut metode keempat diselesaikan tanpa memperhitungkan hasil dari semua yang sebelumnya.

Penilaian konsolidasi keberlanjutan proyek investasi Dalam penilaian terpadu keberlanjutan proyek investasi secara keseluruhan, untuk memastikan keberlanjutannya, direkomendasikan:

gunakan prakiraan yang cukup pesimis tentang parameter teknis dan ekonomi proyek, harga, tarif pajak. nilai tukar dan parameter lain dari lingkungan ekonomi proyek, volume produksi dan harga produk, waktu dan biaya jenis pekerjaan tertentu V. dll. Dalam hal ini, penyimpangan positif dari parameter ini akan lebih mungkin terjadi daripada penyimpangan negatif;

menyediakan cadangan dana untuk investasi dan biaya operasional yang tidak terduga karena kemungkinan kesalahan organisasi desain, revisi keputusan sederhana selama konstruksi, penundaan pembayaran yang tidak terduga untuk produk yang dikirim, dll.;

menaikkan tingkat diskonto sebesar jumlah penyesuaian risiko.

Keberlanjutan IP dari sudut pandang organisasi yang berpartisipasi dalam proyek, dengan kemungkinan perubahan kondisi pelaksanaannya, umumnya dapat diperiksa berdasarkan hasil perhitungan efisiensi komersial untuk skenario utama (dasar) proyek implementasi dengan menganalisis dinamika aliran uang riil Dalam hal ini, aliran uang riil yang termasuk dalam perhitungan dihitung untuk semua jenis aktivitas peserta, dengan mempertimbangkan kondisi pemberian dan pengembalian pinjaman.

Untuk penilaian agregat dari keberlanjutan suatu proyek, kadang-kadang dapat digunakan indikator tingkat pengembalian internal dan indeks pengembalian biaya diskon.Pada saat yang sama, IP dianggap berkelanjutan jika nilai IRR cukup besar (setidaknya 25-30%), nilai tingkat diskonto tidak melebihi tingkat untuk risiko kecil dan menengah (hingga 15%) dan pada saat yang sama tidak boleh menggunakan pinjaman dengan tingkat nyata melebihi IRR, dan indeks pengembalian biaya diskon melebihi),2.

Tunduk pada persyaratan untuk menilai keberlanjutan proyek investasi secara keseluruhan dengan parameter skenario utama pelaksanaannya, disarankan agar proyek dinilai berkelanjutan hanya jika ada cadangan keuangan tertentu.

Karena sumber daya keuangan gratis organisasi tidak hanya mencakup akumulasi saldo arus kas dari semua jenis kegiatan (hal. 4 dari Tabel 2.1), tetapi juga cadangan kas sebagai bagian dari aset organisasi, kondisi keberlanjutan proyek dapat dirumuskan sebagai berikut: pada setiap langkah periode penagihan, jumlah akumulasi saldo arus kas dari semua aktivitas (efek kumulatif) dan cadangan keuangan harus tidak negatif. Disarankan paling sedikit 5% dari total biaya biaya operasi dan investasi yang dilakukan pada langkah ini.

Biaya operasional meliputi: biaya bahan langsung, biaya tenaga kerja untuk personel produksi, biaya distribusi, biaya manajemen produksi, penyusutan, serta pajak yang dibebankan pada biaya dan hasil keuangan.

Untuk menerapkan rekomendasi ini, mungkin perlu mengubah norma cadangan sumber daya keuangan yang disediakan oleh proyek, pengurangan modal cadangan, atau penyesuaian skema pembiayaan proyek. Jika langkah-langkah ini tidak memastikan terpenuhinya persyaratan ini, studi yang lebih rinci tentang pengaruh ketidakpastian terhadap kelayakan dan efektivitas IP diperlukan, metode yang akan dibahas di bawah ini.

Perhitungan batas impas. Tingkat stabilitas proyek sehubungan dengan kemungkinan perubahan dalam kondisi implementasi dapat dicirikan oleh indikator batas impas dan nilai batas parameter proyek seperti volume produksi, harga produk manufaktur, dll. Indikator tersebut digunakan hanya untuk menilai dampak dari kemungkinan perubahan dalam parameter proyek pada kelayakan finansial dan efisiensinya, tetapi mereka sendiri tidak berhubungan dengan indikator kinerja masyarakat adat dan perhitungannya tidak menggantikan perhitungan indikator kinerja integral (nilai sekarang bersih (dikurangi) pendapatan (efek) NPV, indeks pengembalian atas investasi yang didiskontokan IDI, tingkat pengembalian internal GNI).

Salah satu indikator yang paling umum dari batas impas proyek untuk langkah tertentu dari periode perhitungan adalah tingkat impas. Biasanya ditentukan untuk proyek secara keseluruhan dengan rumus (3.13).

Tingkat impas pada langkah n adalah rasio

impas volume penjualan (produksi) ke proyek satu pada langkah ini. Impas adalah volume penjualan di mana laba bersih adalah nol. Perhitungan titik impas didasarkan pada asumsi bahwa produksi sama dengan penjualan. Saat menentukan indikator ini, diasumsikan bahwa pada langkah p.

volume produksi sama dengan volume penjualan;

perubahan pendapatan sebanding dengan volume penjualan;

pendapatan dari aktivitas non-operasional dan biaya untuk aktivitas ini tidak bergantung pada volume penjualan;

total biaya saat ini dapat dibagi menjadi tetap bersyarat (tidak berubah ketika volume produksi) dan variabel bersyarat, berubah dalam proporsi langsung dengan volume produksi.

Perhitungan tingkat impas dilakukan sesuai dengan rumus

di mana AGR adalah jumlah pendapatan per langkah ke-n;

biaya produksi penuh saat ini - biaya produksi ditambah penyusutan, pajak, dan pengurangan lain yang terkait dengan biaya utama (termasuk transportasi, tanah, air, pajak sosial terpadu, serta biaya untuk menerbitkan izin dan hak untuk memproduksi dan menjual etil alkohol, yang mengandung alkohol dan produk alkohol, pembayaran untuk emisi maksimum yang diperbolehkan, pembuangan polutan, pembuangan limbah, tingkat efek berbahaya), dan hasil keuangan, kecuali pajak penghasilan, yang mengurangi

SSp - AS, - OS

dasar untuk perpajakan laba (termasuk pajak properti) pada langkah /?-th;

USp - bagian variabel bersyarat dari total biaya produksi saat ini pada langkah ke-n,

OSp - pendapatan dari aktivitas non-operasional dikurangi biaya untuk aktivitas ini pada langkah pertama.

Jika proyek melibatkan produksi beberapa jenis produk, rumus (3.13) tidak berubah, dan semua jumlah yang termasuk di dalamnya diambil alih seluruh proyek (tanpa pemisahan berdasarkan jenis produk). Saat menggunakan rumus (3.13), semua harga dan biaya harus diperhitungkan tanpa PPN.

Biasanya, suatu proyek dianggap berkelanjutan jika, dalam perhitungan proyek secara keseluruhan, tingkat impas tidak melebihi 0,6-0,7 setelah pengembangan kapasitas desain. Titik impas mendekati 1

(100%), sebagai aturan, menunjukkan stabilitas proyek yang tidak memadai terhadap fluktuasi permintaan produk pada langkah ini. Tetapi bahkan nilai yang memuaskan dari tingkat impas (kepatuhan terhadap batasan yang ditetapkan) pada setiap langkah tidak menjamin keefektifan proyek (NPV positif).

Pada saat yang sama, nilai tinggi dari tingkat impas tidak dapat dianggap sama sekali sebagai tanda ketidaklayakan, ketidakefisienan proyek. Misalnya pada tahap pengembangan kapasitas yang ditugaskan atau selama periode tersebut pemeriksaan peralatan berperforma tinggi yang mahal, bisa melebihi 100%.

hasil penjualan IP (IR) 116; total biaya, SS 25;

termasuk

biaya variabel, US 14;

biaya tetap, GS 11.

Menurut rumus (3.13), tingkat impas akan sama dengan:

Menurut hasil perhitungan, tingkat impas tidak melebihi batas yang ditetapkan dengan margin yang besar (batas impas 0,11 juga dapat ditentukan untuk setiap peserta proyek. Kriteria untuk mencapai batas tersebut adalah laba bersih ini peserta beralih ke nol Untuk melakukan ini, perlu ditentukan bagaimana pendapatan dan biaya peserta ini berubah *, saat mengubah nilai parameter yang menentukan nilai batas.

Metode variasi parameter. Batasi nilai parameter.

Indikator keluaran proyek dapat berubah secara signifikan jika ada perubahan yang tidak menguntungkan (penyimpangan dari desain) nilai beberapa parameter. Metode variasi parameter mempertimbangkan kemungkinan perubahan parameter selama periode perhitungan dan mengevaluasi hasil proyek karena parameter atau faktor ini.

biaya investasi (atau komponen individualnya);

volume produksi;

biaya produksi dan distribusi (biaya distribusi dalam perdagangan) atau komponennya masing-masing;

bunga pinjaman;

prakiraan indeks inflasi umum, indeks target, dan indeks inflasi domestik (atau ukuran perubahan daya beli lainnya) pertukaran asing;

penundaan pembayaran;

durasi periode penyelesaian (hingga penghentian penyelesaian proyek);

parameter lain yang disediakan dalam penugasan untuk pengembangan dokumentasi proyek.

Dengan tidak adanya informasi tentang kemungkinan, dari sudut pandang peserta proyek, batas perubahan nilai parameter ini, disarankan untuk melakukan perhitungan varian kelayakan dan efektivitas proyek secara berurutan untuk skenario berikut - 1)

peningkatan investasi. Pada saat yang sama, biaya pekerjaan yang dilakukan oleh kontraktor Rusia dan biaya peralatan yang dikirim Rusia meningkat sebesar 20%, biaya pekerjaan dan peralatan perusahaan asing - sebesar 10%. Dengan demikian, biaya aset tetap dan jumlah penyusutan dan biaya utama berubah; 2)

meningkat sebesar 20% dari tingkat desain biaya dan sebesar 30% dari biaya bahan langsung spesifik (per unit output) untuk produksi dan pemasaran produk. Oleh karena itu, biaya persediaan bahan baku, bahan baku, barang dalam proses dan produk jadi sebagai bagian dari modal kerja berubah; 3)

pengurangan pendapatan hingga 80% dari nilai desainnya; empat)

meningkat 100% dari waktu penundaan pembayaran untuk produk yang dipasok tanpa pembayaran di muka; lima)

peningkatan bunga untuk pinjaman sebesar 40% dari nilai desainnya untuk pinjaman dalam rubel dan sebesar 20% untuk pinjaman dalam mata uang asing.

Skenario ini direkomendasikan untuk dipertimbangkan dengan latar belakang perkembangan inflasi yang tidak menguntungkan yang ditetapkan oleh para ahli. Jika proyek menyediakan asuransi terhadap perubahan parameter proyek atau nilai parameter ini ditetapkan dalam kontrak yang disiapkan untuk penyelesaian, skenario yang sesuai dengan kasus ini tidak dipertimbangkan.

Proyek dianggap berkelanjutan sehubungan dengan kemungkinan perubahan parameter jika, dalam semua skenario yang dipertimbangkan:

NPV positif;

cadangan yang diperlukan untuk kelayakan finansial proyek disediakan, mis. tunduk pada asumsi skenario memburuk sesuai dengan perhitungan varian kelayakan dan efektivitas proyek, proyek tetap menguntungkan.

Jika dalam salah satu skenario yang dipertimbangkan setidaknya satu dari kondisi yang ditentukan tidak terpenuhi, disarankan untuk melakukan analisis yang lebih rinci tentang batas kemungkinan fluktuasi parameter yang sesuai dan, jika mungkin, mengklarifikasi batas atas fluktuasi ini. Jika, bahkan setelah klarifikasi tersebut, kondisi keberlanjutan proyek tidak terpenuhi, direkomendasikan:

smart tel p meter> vestn>

jika tidak ada informasi tambahan, tolak proyek:

jika informasi tersedia, dengan mempertimbangkan karakteristik kuantitatif dari ketidakpastian, yang akan dibahas di bawah, evaluasi keefektifan IP dengan menggunakan metode yang lebih akurat yang dijelaskan di sana.

efek kekecilan 1 ivn "C

meanopti

Keberlanjutan juga dapat dinilai dengan menentukan nilai batas untuk parameter proyek, yaitu. seperti nilai mereka di mana efek integral dari peserta menjadi sama dengan nol. Salah satu indikator tersebut adalah VID, yang mencerminkan nilai marjinal dari tingkat diskonto. Untuk memperkirakan nilai batas parameter yang berubah dengan langkah perhitungan (harga produk DAN peralatan teknologi UTAMA, volume Produksi*I, volume sumber daya kredit, tarif pajak paling signifikan, dll.), disarankan untuk menghitung tingkat integral batas (IL) dari parameter ini, yaitu . koefisien tersebut (konstan untuk semua langkah perhitungan) ke nilai parameter ini, bila diterapkan, NPV proyek (atau peserta proyek) menjadi nol.

Mari kita perkirakan RI marjinal dari volume penjualan untuk proyek yang dipertimbangkan dalam contoh 3.7. Solusi ini melengkapi dan menyempurnakan perhitungan batas impas. Seperti pada contoh 3.7, diasumsikan bahwa volume produksi sama dengan volume penjualan, semua biaya dibagi menjadi tetap bersyarat dan variabel bersyarat (sebanding dengan volume produksi) dan hanya biaya material yang merupakan variabel.

Untuk menentukan IR, pendapatan, biaya semivariabel, dan pajak proporsional pendapatan dikalikan pada setiap langkah dengan pengali bersama \x. Sisanya (investasi dan biaya produksi semi-tetap, pajak non-pendapatan) tetap tidak berubah, dan faktor q dipilih sehingga NPV menjadi nol atau, ekuivalen, IRR menjadi sama dengan tingkat diskonto (11% per tahun). Pengali µ yang dipilih dengan cara ini adalah IE.

Untuk perhitungan kami menggunakan rumus (2.2)

D7>K \u003d y - * 1 _ a, -

di mana dalam komposisi biaya tanpa penyusutan (34 - 20 juta rubel), kami memilih bagian variabel bersyarat dan konstan bersyaratnya. Dengan syarat, kami dari IT

bagian variabel veіlma dari biaya AS - 14 juta rubel. Oleh karena itu, 34 = 20 = 14 + 6

Untuk menentukan IU dalam rumus (2.2), kami mengalikan pendapatan terkait dengan IP (FVA = 116 juta rubel) dan bagian variabel dari biaya VS =) 4 juta rubel dengan | q dan menyamakan NPV dengan nol. Kemudian kami menemukan pengali \x menggunakan fungsi "Cari solusi" atau "Pemilihan parameter" dari aplikasi perangkat lunak Microsoft Excel atau sebagai variabel yang tidak diketahui dalam persamaan, di mana NPV adalah 0.

116-ji-14? ji-6

(1 + 0, P) 4 c- (116 - 14) \u003d 60 (1 + 0,11) 4 + 6;

Perhitungan menunjukkan bahwa dalam contoh ini, IU = 0,951806.

Untuk penilaian yang lebih akurat, diperlukan untuk menentukan margin stabilitas dalam bentuk perbedaan:

tp \u003d 1 - c \u003d I - 0,951806 \u003d 0,048194 (4,82%).

Ini mengikuti dari perhitungan bahwa margin stabilitas dalam hal pendapatan kecil.

Dari perhitungan sebelumnya, kita mengetahui hasil sebagai berikut:

tingkat pengembalian internal (IRR) melebihi tingkat diskonto IRR = 0,124682 > 0,11;

nilai sekarang bersih (NPV) NPV = 3,24 juta gosok. > 0;

tingkat impas tidak melebihi batas yang ditetapkan dengan margin yang besar ()4b = 0,11 Indikator yang tercantum secara positif mencirikan efektivitas proyek. Namun, hasil positif ini memiliki margin stabilitas yang kecil: Membandingkan margin stabilitas dengan indikator titik impas, kami melihat bahwa penilaian keberlanjutan MP berdasarkan nilai tingkat impas mungkin terlalu optimis . Evaluasi efek yang diharapkan dari proyek, dengan mempertimbangkan kuantitatif :: karakteristik ketidakpastian. Metode yang lebih akurat untuk menilai keefektifan IP dalam kondisi ketidakpastian termasuk metode menghitung dan mengevaluasi efek yang diharapkan dari proyek. Metode Eyug memungkinkan Anda menghitung secara langsung indikator umum efektivitas proyek - efek integral yang diharapkan (NPV yang diharapkan). Estimasi efektivitas proyek yang diharapkan, dengan mempertimbangkan ketidakpastian, dilakukan dengan adanya informasi yang lebih rinci tentang berbagai skenario implementasi proyek, probabilitas implementasinya dan nilai-nilai teknis utama. dan indikator ekonomi proyek di setiap skenario. Penilaian semacam itu dapat dilakukan dengan dan tanpa memperhitungkan skema pembiayaan proyek.

Perhitungan dilakukan dengan urutan sebagai berikut:

jelaskan seluruh rangkaian skenario yang mungkin untuk pelaksanaan proyek (baik dalam bentuk pencacahan, atau dalam bentuk sistem pembatasan nilai parameter teknis, ekonomi, dan parameter proyek yang serupa) ;

untuk setiap skenario, mereka mempelajari bagaimana mekanisme organisasi dan ekonomi untuk pelaksanaan proyek akan beroperasi dalam kondisi tertentu, bagaimana arus kas peserta akan berubah dalam kasus ini;

untuk setiap skenario, untuk setiap langkah periode penagihan, arus masuk dan arus keluar uang nyata dan indikator kinerja umum ditentukan (dihitung atau ditetapkan dengan ekspresi analitik). Arus masuk dan keluar uang nyata termasuk, selain arus kas utama, arus yang terkait dengan sanksi timbal balik dari para peserta, asuransi, reservasi, dan elemen lain dari mekanisme organisasi dan ekonomi untuk pelaksanaan proyek. Menurut skenario yang menyediakan situasi darurat (kecelakaan, bencana alam, perubahan mendadak dalam kondisi pasar, dll.), Biaya tambahan yang timbul dari ini diperhitungkan. Saat menentukan NPV untuk setiap skenario, tingkat diskonto diasumsikan bebas risiko;

memeriksa kelayakan keuangan proyek. Pelanggaran kondisi realisasi dianggap sebagai kondisi yang diperlukan penghentian proyek (dengan mempertimbangkan kerugian dan pendapatan para peserta yang terkait dengan likuidasi proyek karena kebangkrutan finansialnya);

informasi awal tentang faktor ketidakpastian disajikan dalam bentuk probabilitas skenario individu atau interval perubahan probabilitas tersebut. Dengan demikian, kelas tertentu dari distribusi probabilitas yang dapat diterima (konsisten dengan informasi yang tersedia) dari indikator kinerja proyek ditentukan. Dalam kasus khusus, kelas ini dapat terdiri dari satu distribusi probabilitas atau semua distribusi pada kumpulan kemungkinan kombinasi indikator kinerja,

menilai risiko proyek ™ yang tidak dapat direalisasikan - probabilitas total skenario di mana kondisi kelayakan finansial proyek dilanggar;

mengevaluasi risiko inefisiensi proyek - probabilitas total skenario di mana efek integral (NPV) menjadi negatif;

memperkirakan kerusakan rata-rata dari pelaksanaan proyek jika tidak efisien;

berdasarkan indikator skenario individu, indikator umum efektivitas proyek ditentukan, dengan mempertimbangkan faktor ketidakpastian, yaitu. indikator kinerja yang diharapkan. Indikator utama yang digunakan untuk membandingkan berbagai proyek (opsi proyek) dan memilih yang terbaik adalah indikator efek integral yang diharapkan (NPV), No. RUozh (ekonomi nasional - untuk ekonomi Nasional atau wilayah, komersial - untuk peserta individu). Indikator yang sama digunakan untuk mendukung ukuran rasional dan bentuk reservasi dan asuransi. Metode untuk menentukan indikator dari efek yang diharapkan bergantung pada informasi yang tersedia tentang kondisi yang tidak pasti untuk pelaksanaan proyek.

Kemungkinan! kita ketidakpastian. Dengan ketidakpastian probabilistik, untuk setiap skenario, kemungkinan penerapannya dianggap diketahui (diberikan). Itu bisa ditentukan secara ahli. Deskripsi probabilistik dari kondisi pelaksanaan proyek dibenarkan dan berlaku ketika efektivitas proyek terutama disebabkan oleh ketidakpastian proses operasi dan penyusutan aset tetap (pengurangan kekuatan struktur bangunan dan struktur, kerusakan peralatan, dll.) atau kondisi alam dan iklim (cuaca, karakteristik tanah atau cadangan mineral, kemungkinan gempa bumi atau banjir, dll.), d juga ketidakpastian perubahan pasar terkait IP di pihak pemasok, pembeli , kreditur dan debitur terlibat dalam pembentukan arus kas, ketidakstabilan pasar, munculnya pesaing baru atau pengganti produk di pasar, kemungkinan fluktuasi hasil keuangan dan stabilitas keuangan terkait dengan proyek. Dengan tingkat konvensionalitas tertentu, fluktuasi harga yang menurun untuk produk manufaktur dan sumber daya yang dikonsumsi juga dapat dijelaskan dalam istilah probabilistik,

Fluktuasi harga untuk jenis yang berbeda barang saling tergantung. Oleh karena itu, misalnya, dari fakta bahwa harga bensin dan angkutan jalan kemungkinan besar akan menyimpang dari rata-rata sebesar 10%, tidak berarti bahwa salah satu dari harga tersebut kemungkinan besar akan turun sebesar 10%, dan yang lainnya. akan meningkat sebesar 10%.

Jika jumlah skenario terbatas dan probabilitasnya diberikan, efek integral yang diharapkan dari proyek dihitung menggunakan rumus ekspektasi matematis:

y^ozh \u003d Eltruk-Rk "(314)

di mana A[RUk - efek integral (NPV) menurut skenario ke-k;

Pk - kemungkinan skenario ini.

Pada saat yang sama, risiko inefisiensi proyek Pe dan kerusakan rata-rata dari pelaksanaan proyek jika terjadi inefisiensi Y ditentukan oleh rumus

KRUk - rk

Ue \u003d * - , (316)

di mana penjumlahan dilakukan hanya untuk skenario (j) yang efek integral (NPV) AgRUk negatif.

Contoh 3.8. Tentukan efek integral yang diharapkan dan kerusakan rata-rata dari pelaksanaan proyek jika terjadi inefisiensi menurut Tabel. 3.3.

Keputusan. Untuk kesederhanaan, kerusakan rata-rata dari pelaksanaan proyek jika terjadi inefisiensi, kami akan setuju untuk menyebutkan kerusakan rata-rata yang mungkin terjadi.

Mari kita tentukan efek integral yang diharapkan dengan rumus (3.14). Untuk melakukan ini, kami mengalikan efek integral (NPV) untuk setiap skenario (baris di kolom 1) dengan probabilitas untuk setiap skenario (baris di kolom 2) dan menjumlahkan angka yang diperoleh. Kami mendapatkan No. RUozh \u003d 1,97 juta rubel. (total untuk gr.3).

Tabel 3.3. Perhitungan efek integral yang diharapkan

dan kemungkinan nomor Skenario kerusakan, ke inte

menggosok. Probabilitas realisasi skenario ke-k, pk Perhitungan efek integral yang diharapkan, А7%zh, juta gosok. Perhitungan risiko inefisiensi proyek, Perhitungan ulang kemungkinan kerusakan rata-rata,

juta gosok. A 1 2 A 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 "0,1 0,2 -0 1 4 2,5 0,2 0,5 5 -1 od -0,1 0,1 "0,1 Hasil proyek - 1 1,97 0,3 -0,67 Selanjutnya, kami menghitung risiko inefisiensi proyek (Re) menggunakan rumus (3.15) Untuk melakukan ini, kami meringkas probabilitas skenario yang efek integral (NPV) dari MRU k negatif:

Re = 0,2 + OD = 0,3.

Kerusakan rata-rata dari pelaksanaan proyek jika terjadi inefisiensi dihitung dengan rumus (3.16). Menurut rumus ini, kami membagi jumlah efek integral yang diharapkan untuk skenario dengan efek integral negatif dengan risiko inefisiensi proyek (total kolom 4 dari Tabel 3.3):

Perhitungan menunjukkan bahwa sebagai akibat dari pengoperasian proyek, efek dari proyek diharapkan, dengan mempertimbangkan ketidakpastian sebesar 1,97 juta rubel. dengan kemungkinan kerusakan dalam skenario terburuk - 0,67 juta rubel. ?

Efek integral dari skenario NRUk dan efek yang diharapkan dari NRUexp bergantung pada nilai tingkat diskonto (r). Premi (#) untuk risiko tidak diterimanya pendapatan yang disediakan oleh skenario utama proyek ditentukan dari kondisi kesetaraan antara efek yang diharapkan dari proyek No. Uzh (r), dihitung dengan bebas risiko tingkat diskonto r, dan pengaruh skenario utama MRU0S(r + g), dihitung pada tingkat diskonto (r + #) termasuk penyesuaian risiko

KRUexp(r) = NPVoc(r - ?).

Dalam hal ini, kerugian rata-rata karena tidak menerima pendapatan yang dibayangkan oleh skenario utama di bawah skenario yang tidak menguntungkan ditutupi oleh keuntungan rata-rata dari memperoleh pendapatan yang lebih tinggi di bawah skenario yang menguntungkan.

Ukuran premium g tergantung pada skenario mana yang diambil sebagai yang utama. Dengan tidak adanya informasi tentang probabilitas masing-masing skenario, untuk menyederhanakan penilaian efektivitas, disarankan untuk menggunakan perkiraan biaya dan pendapatan yang cukup pesimis daripada perkiraan rata-rata dalam skenario ini, yaitu. fokus pada premi risiko yang lebih rendah.

Mari kita asumsikan bahwa proses fungsi objek dianggap diskrit dan dimulai dari langkah pertama (tahun). Masa pakai objek tidak terbatas. Pada setiap langkah ke-n, objek memberikan efek non-acak (tahunan] Ф0) - РУn - 3н.

Pada saat yang sama, proyek dihentikan pada langkah tertentu jika bencana terjadi pada langkah ini - penurunan tajam pada hasil NP, karena munculnya produk pengganti yang lebih murah di pasar, kegagalan peralatan yang serius, alami bencana atau keadaan yang tidak menguntungkan lainnya. Probabilitas bencana akan terjadi pada beberapa langkah, asalkan tidak terjadi pada langkah sebelumnya, tidak bergantung pada nomor langkah dan sama dengan p. Efek integral yang diharapkan didefinisikan di sini sebagai berikut. Probabilitas bahwa tidak ada malapetaka yang akan terjadi pada langkah pertama sama dengan 1 p. Probabilitas bahwa itu tidak akan terjadi baik pada langkah pertama maupun kedua, menurut aturan produk probabilitas sama dengan (1 - p)2, dan seterusnya. Oleh karena itu, malapetaka tidak akan terjadi hingga akhir langkah n dan efek proyek pada langkah ini akan sama dengan Ф0m, atau peristiwa seperti itu akan terjadi dan efeknya akan sama dengan nol. Di atas berarti bahwa ekspektasi matematis (nilai rata-rata) dari efek pada langkah ke-n adalah Menyimpulkan nilai-nilai ini, dengan mempertimbangkan perbedaan waktu, kami menemukan ekspektasi matematis dari NPV proyek:

kr\"ozh \u003d ^ F ° "" (1 ~ p) - a \u003d ^ ("P "~ 3" * 11 p' - a. (3.17) * O + gG "(I + r)"

Dari rumus tersebut dapat dilihat bahwa efek multi-temporal F diberikan dalam kondisi normal, yaitu dengan tidak adanya bencana. direduksi menjadi titik referensi dalam waktu menggunakan faktor (1 - p)n: (1 + r)n, yang tidak sama dengan faktor diskon biasa 1: (1 + r)r\ Agar diskon biasa tanpa dengan mempertimbangkan faktor-faktor risiko dan menghitung faktor-faktor ini memberikan hasil yang sama, perlu diambil nilai gr yang berbeda sebagai tingkat diskonto, sehingga 1 - + + gr \u003d (1 + r): (1 - p ). Dari sini kita mendapatkan gr = (r + p) : (1 - p). Untuk nilai probabilitas p yang kecil, rumus ini mengambil bentuk r = r + + py, menegaskan bahwa dalam situasi ini, akuntansi risiko dikurangi untuk menghitung NPV dalam kondisi normal, tetapi dengan tingkat diskonto r, melebihi risiko -bebas r dengan "premi risiko", yang tercermin dalam Dalam hal ini, probabilitas (bersyarat) p untuk menghentikan proyek dalam tahun ke-n.

Contoh 3.9. Jumlah pendapatan (/V) dari IP setelah 4 tahun investasi akan sama dengan 116 juta rubel. Jumlah biaya 3 untuk periode yang sama adalah 20 juta rubel. Investasi modal C/ dalam jumlah untuk periode investasi ini adalah 60 juta rubel. Misalkan probabilitas p munculnya selama satu langkah perhitungan (dalam satu tahun) di pasar produk pengganti yang lebih murah yang dapat menyebabkan penurunan tajam dalam kinerja IP ini (probabilitas bencana) adalah 0,0171 (1,71%) untuk 1 langkah perhitungan. Tingkat diskon ditetapkan sebesar 11% per kepala.

Keputusan. Dalam kondisi seperti itu, efek integral yang diharapkan, dihitung dengan rumus (3.17), adalah:

(116- 20) (1 - 0,0171)2 _

60 = -1,00 juta rubel

Menurut perhitungan sebelumnya, yang bisa disebut skenario baseline, NPV proyek bernilai positif (IV RC = 3,24 juta rubel). Namun, efek integral yang diharapkan (NPV), dengan mempertimbangkan kemungkinan bencana, sama dengan 1,71% per satu langkah perhitungan (panduan), selama periode investasi 4 menjadi negatif (-1 juta rubel). Perubahan ini terjadi karena kecilnya margin stabilitas proyek f = 0,048194 (4,82%), yang sebelumnya ditentukan pada saat menghitung integral limit c. Akibatnya, penyimpangan kecil dalam perkiraan implementasi proyek mengarah pada hasil negatif. ?

Ketidakpastian interval Jika tidak ada informasi tentang probabilitas skenario (hanya diketahui bahwa mereka positif dan dijumlahkan dengan 1), perhitungan efek integral yang diharapkan dilakukan sesuai dengan rumus

№Y0Ж = X NPVm^iX + (1 - X). (2-18)

di mana A!RUmax dan MRUm(n - efek integral terbesar dan terkecil (NPV) untuk skenario yang dipertimbangkan;

X - standar khusus untuk memperhitungkan ketidakpastian efek, yang mencerminkan sistem preferensi entitas ekonomi * dalam kondisi ketidakpastian. Dalam perhitungan dampak ekonomi nasional integral yang diharapkan, disarankan untuk mengambilnya pada tingkat 0,3.

Contoh 3.10. Sebagai hasil dari operasi IP, NPV maksimum yang mungkin diperkirakan sebesar 3,55 juta rubel. dan kemungkinan NPV minimum sebesar -1,00 juta rubel. Hitung efek integral yang diharapkan dari IP, jika standar untuk memperhitungkan ketidakpastian efek (X) ditetapkan oleh manajemen sebesar 0,3.

Keputusan. Perhitungan efek integral yang diharapkan dilakukan sesuai dengan rumus (3.18):

MRU0zh - 0,3 3,55 + (1 - 0,3) - (- 1) = 0,37 juta rubel.

Apakah efek integral yang diharapkan, dengan mempertimbangkan ketidakpastian interval, positif, yang menunjukkan kemungkinan profitabilitas IP?

Dalam kasus umum, jika ada batasan tambahan pada probabilitas skenario individu pp, disarankan untuk menghitung efek integral yang diharapkan menggunakan rumus (2.19)

NPVm = X? maks I (JVPK* pk) +

(1 -/-)? mm Y.(NPVk-i "k)

P] "Pl D

maks dihitung untuk semua kombinasi yang dapat diterima (konsisten dengan informasi yang tersedia) dari probabilitas masing-masing skenario untuk interval tertentu dari perubahannya.

Contoh 3.11. Hitung efek integral yang diharapkan untuk IP menurut Tabel. 3.4 dengan interval perubahan probabilitas yang diberikan (gr. 2-3). Standar khusus untuk memperhitungkan ketidakpastian efek, yang mencerminkan sistem preferensi entitas ekonomi yang relevan dalam kondisi ketidakpastian?v, diambil sama dengan 0,3.

Keputusan. Mari kita hitung efek integral yang diharapkan menurut rumus (3.19). Untuk melakukan ini, pertama-tama kita menemukan efek integral maksimum (NPV) dengan kombinasi terbaik dari probabilitas I maks?(NPVk - pk)].

Saat menghitungnya, seseorang harus mengalikan nilai efek integral di skenario k-m(NPVk) (baris dalam grup 1) ke probabilitas yang sesuai dari interval (/?*), memberikan efek yang diharapkan lebih besar (baris dalam grup 2). Hasilnya dicatat dalam gr. 4. Menyimpulkan hasil untuk gr. 4 akan memberikan efek integral maksimum yang mungkin (NPV) dengan kombinasi terbaik

probabilitas [ maks ^(NPVk pk) ] - total untuk gr. empat.

Setelah itu, kita akan mencari efek integral minimum (NPV) untuk kombinasi probabilitas terburuk [min ^(NPVk pk)]. Kapan itu

P\ *Pi »??? ke

perhitungan, perlu untuk mengalikan nilai efek integral menurut skenario ke-i (NPVk) (baris dalam grup 1) dengan probabilitas yang sesuai dari interval nilainya (pk), memberikan yang lebih kecil efek yang diharapkan (baris di grup 3). Hasilnya dicatat dalam gr. 5. Penjumlahan hasil yang diperoleh untuk gr. 5 akan memberikan efek integral (NPV) serendah mungkin dengan kombinasi probabilitas terburuk | min ^(NPVk ? pk)) adalah total untuk th. 5. Kami mengganti hasil yang diperoleh dengan rumus (3.19).

Tabel 3.4. Perhitungan efek literal dengan interval probabilitas skenario yang diberikan Nomor skenario k Efek integral untuk skenario ke-k

juta gosok. Interval perubahan probabilitas rilis ulang skenario ke-k Pk Efek integral maksimum, min?(7VPV"p), juta gosok. gr.1 * gr.3 Efek integral yang diharapkan

gosok juta А 1 2 3 4 5 6 1 3.5 Dari 0.2 sampai 0.1 0.7 0.35 2 3.24 Dari 0.3 sampai 0.3 0.97 0.97 3 -0.5 Dari 0 .1 Sampai 0.2 -0.05 -0.1 1.74 4 2.5 Dari 0.3 Sampai 0.2 0.75 0.5 5 -1 Dari 0,1 hingga 0,2 -0,1 -0,2 Total - 1 1 2,27 1,52 RURexp = 0,3 2,27 + (1 - 0,3) 1,52 - 1,74 juta rubel.

Hasilnya dimasukkan dalam gr. 6.

Nilai positif dari efek integral yang diharapkan menunjukkan efektivitas yang diharapkan dari IG). ?

Rumus (3.19) juga dapat digunakan untuk menghitung nilai maksimum dan minimum yang mungkin dari efek integral yang diharapkan tanpa adanya interval probabilitas yang ditentukan untuk masing-masing skenario. Dalam hal ini, efek integral maksimum yang diharapkan [maks ^ShRuk "Pk)] dihitung saat menggunakan

Рі*Р2*"” ke

pengecualian dari perhitungan skenario k dengan efek integral negatif (ΔT^,), dan minimum | ketik 1(A^ p,.)\ - kapan

Рі*Р2>“" ke

pengecualian skenario k dengan efek integral positif (IRUku). Opsi perhitungan ini menurut rumus (3.19) disarankan untuk diterapkan jika ada kemungkinan pengecualian total

skenario dengan efek integral positif atau negatif dalam penerapan risiko.

Tabel 3.5. Perhitungan efek integral yang diharapkan dengan adanya data pada probabilitas skenario individu Nomor skenario k Efek integral untuk skenario ke-k

juta gosok. Probabilitas realisasi skenario ke-k

Pk Efek integral maksimum maks (NRU "r), sc rubel Jenis efek integral minimum (crU-r), juta rubel Efek integral yang diharapkan

juta gosok. A I 2 3 4 5 1 3,5 0,2 0,7 2 3,24 0,3 0,97 3 -0,5 0,2 -0,1 0,51 4 2,5 0,2 0, 5 5 -1 0,1 -0,1 Total - 1 2,17 -0,20 Solusi. Kami akan menghitung efek integral yang diharapkan menggunakan rumus (3.19). Untuk melakukan ini, pertama-tama kita menemukan efek integral maksimum yang mungkin (NPV) dengan kombinasi probabilitas terbaik. Saat menghitungnya, seseorang harus mengalikan efek integral positif (NPVk) untuk masing-masing skenario k (baris di grup I) dengan probabilitas yang sesuai (baris di grup 2) dari skenario. Kami menulis hasilnya di baris yang sesuai untuk gr. 3, Menyimpulkan hasil yang diperoleh untuk gr. 3 kita mendapatkan efek integral maksimum yang mungkin (NPV) dengan kombinasi probabilitas terbaik 3.

RHURII-k

Efek integral minimum yang mungkin (NPV) dengan kombinasi probabilitas terburuk ditentukan dengan mengalikan efek integral negatif NPVk untuk setiap skenario k (baris dalam grup I) dengan probabilitas yang sesuai

(baris dalam kelompok 2) skenario. Kami menulis hasilnya di gr. 4. Menjumlahkan hasil yang diperoleh untuk gr 4, kami memperoleh efek integral minimum yang mungkin (NPV) dengan kombinasi probabilitas terburuk [min y](NPVk ? rk) ] - total untuk gr. empat.

Kami mengganti hasil yang diperoleh ke dalam rumus (3.19) pada X = 0,3: NPVax = 0,3? 2,17 + (I - 0,3)? (-0,2) = 0,51 juta rubel.

Nilai positif dari efek integral yang diharapkan menunjukkan keefektifan yang diharapkan dari IP, dengan asumsi kemungkinan implementasi yang saling eksklusif dari skenario yang sangat berlawanan, A

Perhitungan efisiensi IP yang diharapkan, dengan mempertimbangkan ketidakpastian dan risiko, menunjukkan bahwa nilai yang diperoleh dari efek integral yang diharapkan berbeda dari baseline (NPV) dengan nilai yang memperhitungkan pengembangan yang mungkin skenario proyek investasi dibandingkan dengan skenario baseline. Setiap metode untuk menghitung NPV yang diharapkan memberikan hasil yang berbeda. Penyimpangan hasil desain bergantung pada arah perubahan mana dalam skenario baseline yang diperhitungkan dan jenis ketidakpastian apa yang diperhitungkan dalam metodologi. Pada gilirannya, pilihan jenis ketidakpastian dan arah skenario bergantung pada kondisi investasi spesifik dan harus ditentukan secara langsung untuk setiap kasus desain investasi tertentu. Skenario dapat dipilih dan dievaluasi oleh para ahli.

Stabilitas proyek investasi secara keseluruhan (tidak termasuk skema pembiayaannya) dengan kemungkinan perubahan kondisi pelaksanaannya dapat diverifikasi secara komprehensif berdasarkan hasil perhitungan efisiensi ekonomi dan komersial dari skenario dasar pelaksanaannya oleh menganalisis dinamika arus kas. Arus kas yang termasuk dalam perhitungan dihitung hanya untuk aktivitas investasi dan operasi.

Untuk memastikan keberlanjutan proyek, saat membentuk skenario baseline, disarankan untuk digunakan cukup pesimis prakiraan parameter teknis dan ekonomi proyek dan parameter lingkungan ekonomi (harga, tarif pajak).

cadangan dana untuk investasi tambahan dan biaya operasional yang timbul dari kemungkinan kesalahan organisasi desain, revisi keputusan desain selama konstruksi, keterlambatan pembayaran yang tidak terduga untuk produk yang dikirim, dll.;

peningkatan waktu untuk jenis konstruksi, instalasi, dan pekerjaan lain tertentu karena keterlambatan konstruksi yang tidak terduga;

penurunan volume desain produksi dan penjualan produk karena kemungkinan kegagalan peralatan teknologi dan kehilangan produk selama pengirimannya ke konsumen;

biaya untuk penggantian produk berkualitas rendah dan kompensasi atas kerusakan akibat konsumsinya. Ini penting untuk proyek yang melibatkan produksi barang atau bahan konsumen untuk fasilitas yang berpotensi berbahaya.

Tunduk pada persyaratan ini, proyek direkomendasikan untuk dianggap berkelanjutan secara umum, jika memiliki nilai indikator integral yang cukup tinggi, khususnya, nilai positif NPV. Dalam perhitungan ini, sering disarankan untuk menaikkan tingkat diskonto sebesar jumlahnya premi risiko .

Semakin tinggi investor memperkirakan risiko proyek, semakin tinggi persyaratan yang dia buat untuk profitabilitasnya. Hal ini tercermin dalam perhitungan dengan menaikkan tingkat diskonto dengan memasukkan penyesuaian risiko (premi risiko) di dalamnya.

Tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko (atau tingkat pengembalian yang disyaratkan) - ini adalah tingkat diskonto maksimum, ketika menggunakan setidaknya satu arah investasi alternatif dan terjangkau bagi investor, yang memiliki risiko yang sama dengan proyek ini, akan memberinya efek diskonto integral non-negatif.

Premi risiko ditentukan untuk setiap peserta, dengan mempertimbangkan fungsinya, kewajiban kepada pihak lain dan kewajiban peserta lain terhadapnya. Dia nol , jika pendapatan peserta ini dijamin terlepas dari hasil proyeknya (misalnya, dengan jaminan pembayaran untuk pekerjaan yang dilakukan olehnya, serta dalam hal penerimaan pendapatan diasuransikan). Premi risiko meningkat jika, terlepas dari sifat proyeknya, peserta ini tidak memverifikasi informasi tentang solvabilitas dan keandalan entitas ekonomi lain yang harus berpartisipasi bersama dalam pembiayaan proyek atau membayar produk (pekerjaan, layanan) yang dihasilkannya. .

Penting untuk diperhatikan bahwa risiko proyek untuk peserta yang berbeda berbeda dan dinilai oleh mereka dengan cara yang berbeda. Dengan demikian, pemberi pinjaman dapat menganggap proyek tersebut berisiko (dengan analogi dengan proyek lain yang sebelumnya dibiayai di sektor ekonomi terkait), sementara peminjam bebas risiko (karena langkah-langkah yang disediakan dalam proyek untuk mengurangi berbagai jenis risiko, yang mungkin "tidak dilihat" oleh pemberi pinjaman dalam materi desain, atau tidak dinilai). Oleh karena itu, saat mendiskontokan arus kas pinjaman, pemberi pinjaman dan peminjam akan menggunakan tingkat diskonto yang berbeda.

Ada pendekatan metodologis premi risiko dapat dibagi menjadi dua kelompok: kumulatif dan agregat. Dengan metode kumulatif, tugas utamanya adalah menilai dan mencerminkan jenis risiko (faktor risiko) tertentu ke dalam nilai premi risiko seakurat mungkin. Dengan metode agregat, tidak ada perhatian yang diberikan pada faktor risiko individu, mereka hanya ditujukan untuk menetapkan tingkat diskonto berdasarkan informasi tambahan minimum.

Menggunakan metode kumulatif dalam nilai premi risiko, secara umum, tiga jenis risiko yang terkait dengan pelaksanaan proyek investasi diperhitungkan:

risiko negara;

risiko tidak dapat diandalkannya peserta proyek;

risiko tidak diterimanya pendapatan proyek.

Risiko negara biasanya dilihat sebagai kemungkinan:

penyitaan properti atau kehilangan hak properti ketika dibeli dengan harga di bawah harga pasar atau disediakan oleh proyek;

tak terduga perubahan legislatif memperburuk kinerja keuangan proyek (menaikkan pajak, memperketat persyaratan untuk produksi atau produk manufaktur dibandingkan dengan yang diatur dalam proyek);

pembayaran kembali pinjaman luar negeri yang diberikan kepada negara atau di bawah jaminan negara secara tidak tepat waktu atau tidak lengkap, serta tindakan negara yang mencegah pembayaran kembali pinjaman luar negeri oleh peserta proyek (misalnya, penerapan pembatasan konversi mata uang asing);

perubahan personel dalam badan pemerintah yang menafsirkan undang-undang tindakan tidak langsung.

Tingkat risiko negara sangat menentukan iklim investasinya, dan kebutuhan untuk memperhitungkannya saat mengevaluasi efektivitas proyek investasi dicatat oleh banyak ahli.

Peringkat negara-negara di dunia menurut tingkat risiko negara untuk berinvestasi di dalamnya diterbitkan oleh perusahaan pemeringkat khusus BERI (Jerman), Asosiasi Bank Swiss, dan perusahaan audit ErnstandYoung. Premi risiko negara dinilai oleh para ahli berdasarkan peringkat ini dan, menurut statistik dunia, dapat mencapai 200% dari tingkat diskonto yang dihitung dengan mempertimbangkan semua faktor lain, kecuali risiko negara.

Dengan penilaian yang lebih akurat, risiko negara dibagi menjadi ekonomi sosial, ekonomi domestik, dan ekonomi luar negeri. Masing-masing jenis risiko ini dinilai dalam poin demi faktor. Namun, peralihan dari skor risiko ke penilaian kuantitatif atas premi untuk risiko terkait dilakukan oleh para ahli.

Ukuran premi risiko negara berkurang ketika dukungan federal (dan, pada tingkat yang lebih rendah, regional) diberikan untuk proyek, dan juga ketika proyek dilaksanakan berdasarkan persyaratan perjanjian bagi hasil.

Saat mengevaluasi efektivitas proyek regional dan anggaran, risiko negara tidak diperhitungkan. Dalam perhitungan efektivitas publik dan komersial, risiko negara diperhitungkan hanya untuk proyek yang dilaksanakan di luar negeri atau dengan partisipasi asing. Dalam menghitung efisiensi partisipasi perusahaan dalam proyek dan efektivitas investasi saham perusahaan, risiko negara harus diperhitungkan.

Dalam beberapa kasus, risiko negara dibedakan di dalam negara berdasarkan wilayah - saat berbicara tentang daya tarik investasi atau "iklim investasi" wilayah tersebut.

Risiko tidak dapat diandalkannya peserta proyek. Jenis risiko ini biasanya terlihat pada kemungkinan penghentian proyek yang tidak terduga karena:

penyalahgunaan dana pinjaman;

ketidakstabilan keuangan perusahaan pelaksana proyek (kekurangan modal kerja, kurangnya aset yang cukup untuk mendapatkan pinjaman, dll.);

itikad buruk, kebangkrutan, ketidakmampuan hukum peserta proyek lainnya (misalnya, organisasi konstruksi, pemasok bahan mentah atau konsumen produk), likuidasi atau kebangkrutan mereka. Risiko ini paling signifikan dalam kaitannya dengan usaha kecil.

Besarnya premi atas risiko tidak dapat diandalkannya peserta proyek ditentukan oleh masing-masing peserta proyek tertentu, dengan mempertimbangkan fungsi dan kewajibannya, serta kewajiban peserta lain kepadanya. Biasanya, premi untuk jenis risiko ini tidak lebih dari 75% dari tingkat diskonto bebas risiko, namun nilainya sangat bergantung pada seberapa rinci mekanisme organisasi dan ekonomi untuk pelaksanaan proyek, seberapa besar perhatian proyek. peserta diperhitungkan di dalamnya. Secara khusus, jumlah penghargaan:

berkurang jika salah satu peserta memberikan jaminan properti kepada yang lain untuk pemenuhan kewajibannya;

meningkat jika, terlepas dari sifat proyeknya, peserta ini tidak memverifikasi informasi tentang solvabilitas dan keandalan peserta proyek lain yang harus membayar pekerjaan (produk, layanan) yang mereka lakukan atau berpartisipasi bersama dalam pembiayaan proyek.

Indeksasi pembayaran dari satu peserta ke peserta lainnya mengurangi risiko yang terakhir, tetapi meningkatkan risiko pembayar. Selama periode implementasi proyek, risiko ketidakandalan peserta tidak tetap stabil: pada awalnya relatif besar, kemudian, seiring dengan semakin kuatnya hubungan antara rekanan, risiko tersebut menurun. Dalam hal ini, pada langkah selanjutnya dari periode perhitungan, komponen premi risiko yang sesuai berkurang.

Risiko tidak diterimanya pendapatan proyek (risiko tidak sistematis). Jenis risiko ini terutama disebabkan oleh keputusan teknis, teknologi, dan organisasi proyek, serta fluktuasi acak dalam volume produksi dan harga produk dan sumber daya. Risiko ini meningkat jika kepemilikan fasilitas yang sedang dibangun dapat digugat. Jika pendapatan proyek kurang dari yang diproyeksikan, mungkin tidak menguntungkan bagi peserta proyek untuk melanjutkannya, dan bahkan dengan pendapatan yang lebih rendah, investasi mereka dalam proyek menjadi kurang menguntungkan dibandingkan dengan bidang investasi alternatif. Di sisi lain, dalam situasi ini mungkin tidak mungkin untuk membayar kembali pinjaman secara penuh dan tepat waktu. Dengan demikian, kegagalan untuk menerima pendapatan yang diproyeksikan dikaitkan dengan risiko tidak hanya bagi peserta proyek, tetapi juga bagi kreditur yang memperhitungkan risiko ini dengan menaikkan suku bunga pinjaman (dan semakin sedikit likuiditas aset yang dibuat di bawah proyek) .

Premi untuk jenis risiko ini ditentukan dengan mempertimbangkan kelayakan teknis dan validitas proyek, detail pengembangan solusi desain, ketersediaan cadangan ilmiah dan pengembangan yang diperlukan, serta keterwakilan riset pemasaran. Nilai premi untuk risiko non-sistematis bergantung pada kebaruan peralatan atau teknologi yang digunakan, kurangnya pengetahuan tentang proses atau fenomena apa pun (mulai dari permintaan produk hingga cadangan mineral).

Premi untuk jenis risiko ini juga cenderung menurun selama periode penagihan. Dengan demikian, risiko yang terkait dengan kebaruan teknologi yang diterapkan atau kesulitan pengembangannya bisa tinggi sebelum perusahaan dioperasikan. Namun, setelah perusahaan diperkenalkan, risiko ini berkurang secara signifikan.

Kerugian dari metode kumulatif adalah ketidakmampuan untuk secara memadai mencerminkan fitur mekanisme organisasi dan ekonomi untuk pelaksanaan proyek. Oleh karena itu, untuk dua pilihan proyek yang berbeda dalam mekanisme organisasi dan ekonomi, metode ini akan memberikan premi risiko yang sama. Sementara itu, jika satu opsi menyediakan asuransi properti, sanksi atas pelanggaran tenggat waktu konstruksi atau cadangan uang tunai gratis, dan opsi lainnya tidak, maka risiko opsi tersebut berbeda dan tingkat diskonto untuk opsi pertama harus lebih tinggi.

Tabel 11.1 - Pengaruh faktor individu terhadap nilai premi risiko

Faktor dan gradasinya	Kenaikan premi risiko, %
1) Kebutuhan untuk melakukan R&D dengan hasil yang sebelumnya tidak diketahui oleh penelitian khusus dan / atau organisasi desain: durasi R&D kurang dari 1 tahun durasi R&D selama 1 tahun: a) R&D dilakukan oleh satu organisasi khusus b) R&D kompleks dan dilakukan oleh beberapa organisasi khusus
2) Ciri-ciri teknologi terapan: tradisional
3) Ketidakpastian volume permintaan dan harga untuk produk manufaktur: ada
4) Ketidakstabilan (siklisitas, musiman) produksi dan permintaan
5) Ketidakpastian lingkungan eksternal selama pelaksanaan proyek (pertambangan dan geologi, iklim dan lainnya kondisi alam, agresivitas lingkungan eksternal, dll.)
6) Ketidakpastian proses penguasaan peralatan atau teknologi yang diterapkan. Peserta memiliki kesempatan untuk memastikan kepatuhan dengan disiplin teknologi