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Venda de títulos no mercado aberto. As operações de mercado aberto são um método rápido e eficaz de influenciar a oferta monetária

Venda de títulos no mercado aberto. As operações de mercado aberto são um método rápido e eficaz de influenciar a oferta monetária

OPERAÇÕES DE BANCOS CENTRAIS NO MERCADO ABERTO DE VALORES MOBILIÁRIOS

S. R. MOISEEV

Universidade Estadual de Economia de Moscou,

estatística e ciência da computação

Ao contrário dos requisitos de reservas, as operações de mercado aberto (OOP) são um instrumento de política monetária altamente flexível, utilizado numa base voluntária e não coercitiva. As OOPs podem ser realizadas com qualquer frequência e volume de ativos, pelo que funcionam como um meio eficaz de gestão da oferta monetária e da liquidez no setor bancário. Além disso, as OOPs são uma boa forma de incentivar a concorrência no sistema financeiro.

INTRODUÇÃO ÀS OPERAÇÕES DE MERCADO ABERTO

As operações de mercado aberto de valores mobiliários envolvem a compra e venda de valores mobiliários com o objetivo de aumentar ou diminuir o montante de recursos disponíveis às instituições financeiras. Em primeiro lugar, a OOP afecta as reservas bancárias e também, através do efeito multiplicador, afecta a oferta de crédito e a actividade económica em geral. A OOP pode ser realizada tanto no mercado primário (por meio de emissões de títulos) quanto no mercado secundário. No mercado primário, as transações são realizadas quando os mercados financeiros ainda não estão suficientemente desenvolvidos. Gradualmente, com o estabelecimento e liberalização do sistema financeiro, o foco principal da OOP mudou para o mercado secundário, que proporciona maior flexibilidade operacional ao banco central. O objeto da OOP são títulos negociáveis, como obrigações de dívida do tesouro estadual (Ministério da Fazenda), de empresas estatais, de grandes empresas nacionais e de bancos.

OOP utiliza diversos procedimentos técnicos, o que permite classificá-los de diversas maneiras:

De acordo com os termos das transações (operação direta ou compra e venda por prazo com obrigação de recompra em condições pré-acordadas);

Por objetos de transações (transações com títulos públicos ou privados);

Pela urgência das transações (curto, médio e longo prazo);

Por contrapartes (bancos, instituições não bancárias, setor financeiro como um todo);

Pela fixação da taxa de juro (pelas autoridades monetárias ou pelo mercado);

Fixando o volume de OOP (pelas autoridades monetárias ou pelo mercado);

Por iniciativa de conclusão de uma transação (pelas autoridades monetárias ou pelo mercado).

As operações de mercado aberto são o principal instrumento da política monetária nos países industrializados e estão agora a tornar-se cada vez mais importantes para os países em desenvolvimento e para as economias em transição. As OOPs permitem que os bancos centrais realizem transações por sua própria iniciativa, ou seja, sejam mais flexíveis no momento e no volume das transações monetárias. Também incentivam relações comerciais impessoais com os participantes no mercado e afastam-se do controlo direto ineficaz. O desenvolvimento de instrumentos indiretos de política monetária é um dos momentos mais importantes do processo de desenvolvimento económico, devido ao facto de que à medida que os mercados do país se desenvolvem, os instrumentos diretos perdem a sua eficácia, porque os mercados acabam por encontrar formas de contornar as restrições, especialmente quando trata de operações internacionais.

As operações de mercado aberto afectam a oferta de moeda e de crédito através do seu impacto na base de reservas do sistema bancário. Como tática de política monetária na gestão de reservas bancárias, a OOP pode ser realizada de duas maneiras: (1) ativa: fixando o volume de reservas e determinando livremente o preço dos recursos (ou seja, a taxa de juros); ou (2) passivo: fixar a taxa de juros variando o volume das reservas. Os países industrializados com mercados monetários bem desenvolvidos adoptam normalmente uma abordagem passiva, embora tenha havido excepções no passado. Uma abordagem passiva está agora a tornar-se também a norma para os mercados emergentes que atingiram algum nível de desenvolvimento. No entanto, na opinião do autor, nos países em desenvolvimento há todos os motivos para usar

usando uma abordagem ativa. Nesses países, a falta de mercados monetários secundários ou interbancários eficazes - concebidos para transmitir os efeitos da política monetária - pode ser uma razão para utilizar uma abordagem activa. Outra razão é que uma abordagem proactiva permite ao banco central definir as suas políticas de forma transparente e aberta. A abordagem activa é implementada em muitos programas de estabilização em países em desenvolvimento apoiados pelo FMI.

OBJETOS DAS OPERAÇÕES DE MERCADO ABERTO

Durante OOP, o banco central prefere títulos que tenham liquidez máxima e risco de crédito mínimo. A liquidez dos títulos é um aspecto importante da intervenção por diversas razões. Para implementar eficazmente a política monetária, gerir activos e passivos e desempenhar plenamente as funções de mutuante de última instância, o banco central necessita de assegurar que, durante a OOP, as distorções nos preços dos títulos sejam tão pequenas quanto possível. Via de regra, quaisquer títulos negociados ativamente no mercado secundário possuem liquidez suficiente. Destes, os mais indicados para as autoridades monetárias são aqueles para os quais o risco de crédito é insignificante, ou seja, a probabilidade de o emitente não cumprir as suas obrigações é extremamente baixa. Considerando ambos os critérios de seleção de títulos, a maioria dos bancos centrais escolheu títulos públicos. Desempenham diversas funções nas atividades do banco central. Primeiro, os títulos são utilizados na gestão da liquidez do sistema financeiro. Em segundo lugar, servem como garantia que apoia o bom funcionamento dos sistemas de pagamento e de compensação. Em terceiro lugar, os títulos estrangeiros funcionam como um activo das autoridades monetárias, cobrindo a emissão da moeda nacional.

Além de considerações puramente operacionais, a selecção de títulos também é influenciada pelo grau de desenvolvimento dos mercados financeiros e pela independência do banco central. Em muitos países, o mercado de valores mobiliários ainda não se desenvolveu o suficiente para permitir que a OOP seja realizada de forma eficaz. Em vários países industrializados, a implementação de um programa de redução da dívida pública ou de um excedente orçamental permite prescindir de empréstimos no mercado de dívida. De acordo com estatísticas da OCDE, o volume de títulos de mercado

mag emitida pelos países industrializados (excepto o Japão) caiu entre 1995-1999 de 45 para 40% do PIB. Para resolver o problema da escassez de objectos OOP, os bancos centrais emitem os seus próprios títulos. Os tipos mais comuns de obrigações emitidas pelas autoridades monetárias são:

> certificados de dívida (Banco dos Países Baixos,

Banco Nacional da Dinamarca, Banco da Espanha,

Banco Central Europeu);

> letras financeiras (Banco da Inglaterra, Banco Sueco

Riksbank, Bundesbank Alemão, Banco do Japão);

> títulos (Banco da Coreia, Banco Central

Chile, Banco da Rússia).

No entanto, a maioria dos bancos centrais recusa-se a emitir os seus próprios títulos por diversas razões. Procuram evitar o surgimento da fragmentação do mercado e apoiar os títulos públicos como um guia básico para os participantes no mercado financeiro. Ao utilizar não os seus próprios títulos, mas sim as obrigações das autoridades fiscais, os bancos centrais isolam-se assim de interferências desnecessárias na esfera da intermediação financeira. Além disso, as autoridades monetárias minimizam o risco que pode ser imposto ao sector privado sob a forma de preços distorcidos de activos financeiros resultantes da selecção de um determinado activo como objecto de investimento público.

Outro aspecto importante da seleção de objetos OOP é a independência do banco central. Se títulos não governamentais forem escolhidos como alvos de intervenção, o banco central poderá ser acusado de deslealdade e proteccionismo para com determinados emitentes. Para evitar tais escândalos, as autoridades monetárias limitam a sua escolha aos títulos públicos.

A Tabela 1 fornece uma visão abrangente das metas de OOP dos bancos centrais. Os títulos públicos utilizados nas intervenções são incluídos nos ativos dos bancos centrais e os seus próprios títulos são incluídos no passivo. A carteira de ações da maioria dos bancos centrais consiste em obrigações de dívida de governos estrangeiros e autoridades fiscais nacionais, agências supranacionais e instituições financeiras. Todos eles são negociados ativamente no mercado e possuem uma alta classificação de crédito. Do ponto de vista OOP, dois fatores influenciam a estrutura do balanço dos bancos centrais. Em primeiro lugar, a abertura da economia e a sua dependência da dinâmica da taxa de câmbio da moeda nacional levam a uma maior proporção de reservas estrangeiras em

Tabela I

Estrutura do balanço dos bancos centrais dos principais países do mundo, %

Fonte: Zelmer M. Operações Monetárias e Balanços do Banco Central num Mundo de Títulos Públicos Limitados. Documento de discussão de política do FMI nº 7, 2001. - P. 6.

Banco Central Títulos de dívida líquida emitidos Crédito financeiro Outros

empréstimos a instituições estrangeiras

ativos instituições financeiras governamentais outras instituições Repo Lombard empréstimos

Banco Central 65 9 0 0 26 1 0

Austrália

Banco do Canadá 4 85 4 0 4 2 0

Banco Nacional 52 7 11 0 0 29 1

Europeu 39 10 1 1 47 0 2

Banco Central

Banco Central da Islândia 23 5 4 0 64 3 1

Banco do Japão 4 60 0 12 19 1 4

Banco Central 3 50 0 0 47 0 0

Nova Zelândia

Banco Central 94 2 0 0 0 4 0

Noruega

Riksbank Sueco 66 13 0 0 21 0 0

Suíço 75 1 1 2 21 0 0

Banco Nacional

Banco da Inglaterra 0 5 0 2 53 2 39

Reserva Federal dos EUA 5 88 0 0 7 0 0

Depósitos em dinheiro no Banco Central possuem terceiros

em circulação de governos financeiros de outros itens líquidos valiosos

instituições instituições de papel

Banco de Reserva 47 1 27 1 0 24

Austrália

Banco do Canadá 96 5 0 1 0 -1

Banco Nacional 20 20 17 3 23 16

Europeu 43 30 6 0 0 21

Banco Central

Banco Central 12 34 15 6 0 32

Islândia

Banco do Japão 60 6 23 0 5 6

Banco de Reserva 46 1 42 1 0 9

Nova Zelândia

Banco Central 8 4 80 0 0 9

Noruega

Riksbank Sueco 45 2 0 0 0 53

Suíço 30 5 9 0 0 56

Banco Nacional

Banco da Inglaterra 78 6 1 13 0 2

Reserva Federal dos EUA 95 3 1 0 0 1

ativos e, consequentemente, a uma parcela significativa da dívida externa na carteira dos bancos centrais. Os exemplos mais marcantes são demonstrados pelas autoridades monetárias da Noruega, Austrália e Dinamarca. Em segundo lugar, dependendo das especificidades do refinanciamento de curto prazo do sistema financeiro, os activos das autoridades monetárias contêm mais empréstimos ou títulos. Especialmente-

O desempenho dos sistemas de pagamentos, a eficiência do mercado monetário e a tradição de refinanciamento determinam se o sector financeiro é regulado através do mercado de valores mobiliários ou da janela de descontos. Na Dinamarca, na zona euro e na Islândia, o refinanciamento é realizado através de uma janela de desconto, e no Japão, Canadá e EUA - através do mercado de ações.

mesa 2

Operações de mercado aberto dos bancos centrais dos principais países do mundo

Fonte: Zelmer M. Operações Monetárias e Balanços do Banco Central num Mundo de Títulos Públicos Limitados. Documento de discussão de política do FMI nº 7, 2001. - P. 7.

Banco Central Peno Transação direta Letra com desconto Swap cambial Empréstimo Lombard Emissão de títulos próprios

Banco Central da Austrália Sim Não Não Sim Sim Não

Banco do Canadá Sim Sim Não Não Sim Não

Banco Nacional da Dinamarca Não Não Não Não Sim Sim

Banco Central Europeu Sim Não Não Não Sim Não

Banco Central da Islândia Sim Não Não Não Sim Não

Banco do Japão Sim Sim Sim Não Sim Sim

Banco Central da Nova Zelândia Sim Não Não Sim Sim Não

Banco Central da Noruega Sim Não Não Não Sim Não

Riksbank Sueco Sim Não Não Não Sim Não

Banco Nacional Suíço Sim Não Não Sim Sim Não

Banco da Inglaterra Sim Sim Não Não Não Não

Reserva Federal dos EUA Sim Sim Sim Não Não Não

Na tabela A Tabela 2 apresenta as principais OOPs realizadas pelos bancos centrais dos países desenvolvidos. Como se segue, a maioria dos bancos centrais prefere usar crédito de penhor e penhor em vez de transações diretas (operações definitivas). Em ambos os casos, as instituições financeiras penhoram activos financeiros às autoridades monetárias ou transferem temporariamente a propriedade dos mesmos. As diferenças entre as transações peno e os empréstimos de penhor são principalmente legais e não econômicas. Por exemplo, no Sistema Europeu de Bancos Centrais, um OOP pode ser definido como um peno ou empréstimo de penhor, dependendo do estatuto jurídico da instituição financeira. Por exemplo, na Alemanha, todas as OOP assumem a forma de penhor de segurança, enquanto em França as mesmas transações são identificadas como transações peno.

A maioria dos bancos centrais prefere utilizar títulos públicos ou obrigações garantidas pelo governo em operações peno (Tabela 3). Via de regra, as autoridades monetárias preferem não criar um mercado de peno “do zero”, mas recorrer ao mercado privado de peno, onde as transações com títulos públicos já estão sendo ativamente concluídas. Além das obrigações governamentais, os bancos centrais utilizam títulos privados em operações de penhores e redescontos. Isto reflecte, em parte, o facto de a maior parte dos negócios serem concluídos num só

dia. Com a ajuda de empréstimos de ultracurto prazo, os bancos suavizam o déficit ou excesso de recursos ao concluir as liquidações dos sistemas de pagamentos no final de cada dia útil. Para transações overnight, onde os riscos financeiros são mínimos, títulos privados, em vez de títulos governamentais, são bastante adequados.

Em todas as operações em que os bancos penhoram títulos às autoridades monetárias, o montante da garantia deve ser superior ao montante do empréstimo. A margem inicial protege o banco central de alterações indesejadas no valor do ativo financeiro penhorado. Para garantir que as possíveis consequências adversas para as autoridades monetárias sejam tão mínimas quanto possível, foram estabelecidos requisitos adicionais para títulos privados. Estas podem ser uma notação de crédito externa mínima (Canadá e Japão) ou um limiar mínimo de fiabilidade estabelecido no sistema interno de análise de crédito do banco central (o Sistema Europeu de Bancos Centrais). Em alguns casos, as autoridades monetárias pré-determinam a lista de títulos adequados como garantia (Suécia, Grã-Bretanha).

Nem todos os bancos centrais recorrem à OOP clássica com títulos. As autoridades monetárias nas economias abertas também são forçadas a operar no mercado cambial. Por exemplo, os Reserve Banks da Austrália e da Nova Zelândia utilizam swaps cambiais, além dos tradicionais

Tabela 3

Objetos de operações de mercado aberto dos bancos centrais dos principais países do mundo

Fonte: Zelmer M. Operações Monetárias e Balanços do Banco Central num Mundo de Títulos Públicos Limitados. Documento de discussão de política do FMI nº 7, 2001. - p. 8.

Títulos do Banco Central Títulos do Governo Títulos de Agências Governamentais Títulos Baseados em Hipotecas Títulos de Instituições Financeiras Títulos do Setor Privado Industrial Títulos Estrangeiros I

Banco Central da Austrália Sim Sim

Banco do Canadá Sim

Banco Central Europeu Sim Sim Sim Sim Sim

Banco Central da Islândia Sim Sim

Banco do Japão Sim

Banco Central da Nova Zelândia Sim

Riksbank Sueco Sim Sim Sim

Banco Nacional Suíço Sim Sim Sim Sim

Banco da Inglaterra Sim Sim Sim Sim

Reserva Federal dos EUA Sim Sim Sim

Empréstimo de penhor |

Banco central Títulos do governo Títulos de agências governamentais Títulos garantidos por hipotecas Títulos de instituições financeiras Títulos do setor privado industrial Títulos estrangeiros

Banco do Canadá Sim Sim Sim Sim Sim Não

Banco Nacional da Dinamarca Sim Sim Sim Não Não Não

Banco Central Europeu Sim Sim Sim Sim Sim Não

Banco Central da Islândia Sim Sim Não Não Não Não

Banco do Japão Sim Sim Não Não Sim Sim

Banco Central da Nova Zelândia Sim Sim Sim Sim Sim Sim

Riksbank Sueco Sim Sim Sim Sim Sim Sim

Banco Nacional Suíço Sim Sim Sim Sim Sim Sim

Negociação direta

Títulos governamentais do Banco Central. Títulos de agências governamentais Títulos garantidos por hipotecas Títulos de instituições financeiras Títulos do setor privado industrial Títulos estrangeiros

Banco do Canadá Não Não Não Sim Não Não

Banco do Japão Sim Não Não Não Não Não

Banco da Inglaterra Sim Sim Não Sim Não Não

Reserva Federal dos EUA Sim Sim Não Não Sim Não

instrumentos colaterais. No passado, quando os mercados monetários nacionais operavam com swaps cambiais ainda não estavam suficientemente desenvolvidos e a oferta de títulos públicos ainda não estava suficientemente desenvolvida na Noruega.

RELAÇÃO DAS OPERAÇÕES DE MERCADO ABERTO COM OUTROS INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETÁRIA

Para que as OOP se tornem parte integrante da política monetária nacional, outros instrumentos monetários devem ser adequadamente adaptados e a infra-estrutura de mercado transformada. Vejamos como o OOP se relaciona com outros instrumentos monetários. Se o OOP se tornar o principal instrumento de política das autoridades monetárias, outros instrumentos monetários deverão receber menos importância, especialmente a janela de desconto através da qual o sistema bancário obtém reservas através de empréstimos do banco central. Para que as OOP sejam eficazes, devem ser impostas restrições ao acesso dos bancos ao crédito do banco central. Sem tais restrições, a OOP não pode ser utilizada como principal instrumento de política monetária para gerir a liquidez no setor financeiro da economia. Por esta razão, a janela de descontos deve ser configurada de forma especial para tornar menos atrativo o acesso ao mercado ao crédito de último recurso, por exemplo através de uma taxa de penalização elevada ou de diretrizes de crédito restritivas. Alguns países, como a Alemanha, utilizam um mecanismo de taxa dupla que consiste numa taxa básica de desconto e numa taxa de penhor de penalização para desencorajar o abuso de empréstimos.

Ao mesmo tempo, as restrições à janela de descontos devem ser utilizadas com cautela. Se a taxa de penalização for fixada muito mais elevada do que as actuais condições de mercado, o sistema de refinanciamento não será capaz de responder com rapidez suficiente à súbita procura de liquidez. Os princípios de refinanciamento de curto prazo que tenham em conta o acesso limitado à janela deverão permitir uma adaptação gradual e suave às condições de escassez de reservas. Por exemplo, os empréstimos do banco central podem ser divididos em empréstimos de ultracurto prazo, que eliminam a escassez de liquidez, e empréstimos estruturados de longo prazo através da janela de desconto, que, entre outras coisas, permitem às instituições bancárias obter os fundos necessários num período crítico. situação.

Além da janela de desconto, os bancos centrais têm tradicionalmente utilizado as reservas obrigatórias como meio de regulação monetária. As reservas obrigatórias podem ser consideradas como uma alternativa ao OOP, ou como uma ferramenta para aumentar a sua eficácia em termos de

cumprir os objetivos da regulação monetária. Desde que a utilização de OOP se generalizou, os bancos centrais recorreram muito menos à alteração do rácio de reservas. Em muitos países, foram gradualmente reduzidos e, em alguns casos, totalmente eliminados, porque as reservas obrigatórias tornam os bancos menos competitivos em relação a outras instituições financeiras.

Poderá ser necessário um nível mínimo, mas não zero, de reservas obrigatórias para avaliar o impacto da OOP nas taxas de juro e na oferta monetária. A experiência de alguns países, como o Reino Unido, que não recorreram a reservas mínimas, sugere que estas não são absolutamente necessárias. Por outro lado, crises financeiras como a crise mexicana no final de 1994 mostraram que as reservas obrigatórias ainda são úteis na estabilização das condições de mercado. Mesmo nos EUA, com o seu mercado monetário altamente desenvolvido, as reservas obrigatórias continuam a ser obrigatórias para depósitos transacionais.

GESTÃO DA DÍVIDA PÚBLICA

É claro que as decisões do governo relativas à gestão da dívida e à gestão do saldo de depósitos afetam a OOP. Às vezes, eles podem facilitar as operações e, em outros casos, podem torná-las mais difíceis. Em todos os países, o tesouro e o banco central coordenam as suas ações, embora com graus variados de intensidade e esforço. Na maioria dos casos, a decisão final sobre a gestão da dívida é tomada pelo Tesouro, sendo o banco central o seu agente. Nas áreas onde as operações governamentais têm um efeito directo sobre as reservas bancárias, o banco central tem uma forte influência. As relações de trabalho podem diferir dependendo das tradições e da história financeira do país.

Em qualquer caso, a OOP será mais eficaz quando o banco central controlar os factores que afectam a base de reserva do sistema bancário. A fim de manter uma separação clara entre as operações de política monetária e fiscal, é desejável que a dívida pública emitida para fins fiscais seja vendida no mercado pelo Tesouro, para evitar qualquer conflito entre a gestão da dívida pública e as necessidades da política monetária. Essas emissões deverão assumir a forma de leilões, ajudando a desenvolver um sistema de mercado competitivo e desregulamentado. Isso também evita pressão

influência sobre o banco central em termos de apoio à colocação de títulos no mercado primário a uma taxa pré-determinada. Do ponto de vista OOP, é particularmente importante que o banco central influencie – se não controle – o saldo operacional do Tesouro, cuja flutuação afecta a oferta de reservas bancárias.

É altamente invulgar que um banco central tenha o poder discricionário de regular os depósitos governamentais, mas existem vários exemplos deste tipo em todo o mundo. O Banco do Canadá, por exemplo, tem o poder de transferir depósitos do governo entre o seu próprio balanço e o balanço dos bancos comerciais. Para o Banco Malaio Negara, os leilões de depósitos governamentais são uma ferramenta tradicional de política monetária. O Bundesbank alemão tem poder de veto sobre as decisões do governo de colocar depósitos fora do seu balanço.

Em geral, as OOP funcionarão eficazmente quando o governo aderir, e o público acreditar, numa separação clara entre a gestão da dívida e as operações de política monetária. Na prática, isto normalmente envolve um acordo para neutralizar o efeito monetário do balanço do Tesouro ou para delegar a sua gestão no banco central. Em praticamente todos os países, as decisões relativas à gestão da dívida são implementadas através do banco central, tanto formal como informalmente.

IMPLEMENTANDO OPERAÇÕES DE MERCADO ABERTO NOS PAÍSES EM DESENVOLVIMENTO

À medida que as economias nacionais crescem, os mercados financeiros expandem-se e aprofundam-se. A sua formação, via de regra, requer ativamente a orientação do governo e das autoridades monetárias. Associado à formação do mercado financeiro, o desenvolvimento dos instrumentos de política monetária no mercado aberto costuma ocorrer em duas etapas. Em primeiro lugar, através de leilões de novas emissões de valores mobiliários no mercado primário, há uma mudança do controle direto para o uso de OOP. Na segunda fase, com o desenvolvimento dos mercados secundários, há uma transição completa para transações bilaterais flexíveis com transações negociáveis. títulos no mercado secundário.

As condições ideais para a implementação eficaz da OOP existem apenas em alguns países em desenvolvimento e economias em transição. No entanto, a OOP de um tipo ou de outro pode e deve ser realizada em mercados que ainda não estão totalmente preparados e estão em fase de transformação. Nesses casos, a OOP precisa ser

limitar o tamanho ou usar fora do período, em vez de regularmente. A participação do banco central na formação do sistema financeiro, por um lado, deverá acelerar o desenvolvimento do mercado e, por outro lado, não deverá expor o seu balanço a riscos, o que poderia reduzir a confiança nas autoridades monetárias . Um banco central será capaz de intervir com sucesso se os mercados confiarem que a sua carteira de activos é altamente líquida e isenta de risco.

Os mercados mais adequados para OOP nos países em desenvolvimento são geralmente aqueles em que são negociados instrumentos de curto prazo. Os mercados bem desenvolvidos são caracterizados por grandes e sustentados volumes de negociação envolvendo uma variedade de intervenientes, incluindo governos, instituições financeiras e outras empresas. Três setores apresentam as melhores oportunidades para uma POO eficaz. Estes incluem os mercados de títulos do governo e dos bancos centrais, o mercado de dívida interbancária e instrumentos de curto prazo emitidos por instituições financeiras e outras empresas, incluindo letras comerciais e financeiras e certificados de depósito bancário. Dada a capacidade do governo de manipular a política fiscal e aumentar rapidamente as suas receitas quando necessário, o mercado de títulos públicos é geralmente visto como o ambiente mais favorável para a OOP nos países em desenvolvimento. Contudo, condições políticas e económicas instáveis podem impossibilitar o bom funcionamento do mercado de dívida pública. Para que a OOP seja realizada de forma eficaz, é fundamental que o governo cumpra rigorosamente os pagamentos dos juros da dívida, bem como os reembolsos da dívida. O mercado de títulos públicos pode mergulhar no colapso não só devido à recusa em cumprir obrigações contratuais, mas também devido às políticas pró-inflacionárias das autoridades monetárias, que levam os investidores a fugir do mercado.

A dívida privada de curto prazo, incluindo passivos interbancários, é menos adequada para OOP. Nos países em desenvolvimento, caracteriza-se por riscos de crédito específicos. Além disso, a utilização de títulos privados como alvo de intervenção obriga o banco central a fazer escolhas difíceis na condução da política monetária. Se o banco central comprar dívida privada, as empresas poderão estar dispostas a emitir títulos mais arriscados. E se o banco central se recusar subitamente a comprá-los, os jogadores poderão

abandonar completamente esses títulos, o que provocará uma crise no mercado monetário. Uma das opções para resolver este problema é que as autoridades monetárias limitem as suas operações a títulos que tenham a classificação de crédito máxima estabelecida por uma agência de classificação independente. Num ambiente em que a dívida pública é baixa ou está em rápido declínio, o banco central pode descobrir que não tem outra escolha senão mudar para instrumentos do mercado monetário privado. Quando isto ocorre, as transacções em instrumentos bancários comerciais ou obrigações interbancárias são muito menos problemáticas do ponto de vista do risco de crédito do que as transacções noutros instrumentos privados. Se o mercado de dívida pública ainda não atingiu o volume necessário, o banco central pode influenciar o sistema bancário através de emissões especializadas de títulos públicos destinados apenas para fins de política monetária.

O banco central também pode promover o desenvolvimento do mercado através da introdução de princípios ou códigos operacionais para as suas contrapartes. Em primeiro lugar, é necessário identificar um círculo de parceiros de negócio. O critério para uma relação comercial com o banco central pode incluir a adesão a um grupo de revendedores. Muitos países realizam OOP através de corretores primários, que têm a obrigação de fornecer ofertas de compra e venda de títulos quando o banco central entra no mercado e durante os leilões do Tesouro. O Brasil, a República Checa, a Índia, a Malásia, as Filipinas, a Polónia e a Rússia (até 1998), por exemplo, introduziram sistemas de concessionários primários. Para desempenharem as suas funções de forma mais eficaz, os concessionários devem procurar clientes retalhistas, ajudando assim a desenvolver um mercado mais amplo e mais líquido.

Em países pequenos, estabelecer um sistema de revendedores primários, onde o número de participantes pode ser insuficiente, é problemático e muitas vezes impraticável. Contudo, quando o mercado se torna suficientemente grande, existem muitos incentivos para limitar as operações de um grupo de revendedores, por exemplo através de requisitos mínimos de capital próprio. Para evitar acusações de favoritismo, o grupo de concessionários provavelmente terá de ser bastante grande. Ao estabelecer um grupo de negociantes, o banco central beneficiará em termos de encorajamento dos negociantes a aplicarem melhores padrões de criação de mercado, tais como o tamanho mínimo das transacções para transacções a preços cotados.

Como já foi mencionado, para conduzir uma OOP eficaz, tanto o banco central como o governo necessitam de uma infra-estrutura desenvolvida no mercado de títulos públicos. Deve ter transparência suficiente para permitir uma ampla participação de diversas categorias de intervenientes, bem como riscos mínimos de contraparte. Para alcançar esta qualidade de mercado, o banco central precisa de estabelecer padrões para o desempenho dos seus participantes. Para fazer isso, ele precisará naturalmente observar o mercado, coletando estatísticas e publicando resumos do mercado. É claro que o banco central pode prescindir de funções adicionais se recorrer à regulação direta e à supervisão obrigatória do mercado. No entanto, tais medidas irão forçá-lo a aumentar o seu quadro de pessoal, seguir o caminho da burocracia e, em última análise, da perda de eficiência e confiança. A solução para o problema reside numa clara separação de poderes e responsabilidades relativas às operações de política monetária (responsabilidade das autoridades monetárias) e às operações regulamentares (responsabilidade de alguma outra agência ou, se for do banco central, de um departamento separado do POO).

ESTIMULANDO O DESENVOLVIMENTO DA ARQUITETURA DE MERCADO

Qualquer banco central prefere operar num mercado eficiente, em que a negociação ocorre continuamente e onde a velocidade de resposta do mercado é elevada. As autoridades monetárias podem tomar certas medidas para desenvolver o mercado interbancário, conceber instrumentos de mercado e infra-estruturas comerciais, fornecer facilidades de financiamento, definir critérios de negociação, recolher e divulgar estatísticas e promover um mecanismo seguro de pagamento e compensação.

O Banco Central é o centro de coleta e divulgação de estatísticas de mercado. O processo de recolha de dados, incluindo informação diária sobre posições, volume de transações e financiamento por tipo de emissão, deverá começar nas fases iniciais do desenvolvimento do mercado. As estatísticas fornecem a base para a observação. Mais tarde, quando o número de participantes for tão grande que os dados sobre uma empresa ou banco individual não possam ser publicados, o banco central deverá divulgar dados agregados sobre a actividade do mercado. A publicação deve ser adiada com um atraso suficiente, por exemplo, por uma semana ou

mês, dependendo do instrumento, para evitar reação exagerada do mercado.

O banco central também deve tomar a iniciativa no início do desenvolvimento do mercado para introduzir padrões de pagamento e entrega. Nenhum mercado funciona sem a garantia de que os títulos serão entregues no prazo e pagos conforme acordado. Embora a velocidade e a fiabilidade dos sistemas de compensação e de pagamentos dependam obviamente das capacidades tecnológicas do mercado e dos acordos institucionais, o banco central pode desempenhar um papel importante na galvanização de tais efeitos através da alavancagem do credor de último recurso. Poderia também trabalhar com o Tesouro para introduzir tecnologia moderna no mercado de títulos públicos, como um sistema de contabilidade que torna seguros os registos de contas de propriedade e permite a entrega simultânea versus pagamento através de contas de depósito no banco central. As autoridades monetárias devem garantir que as instituições de compensação obtenham as linhas de crédito necessárias dos bancos no momento da entrega e das falhas de pagamento.

O mercado interbancário é particularmente importante para a política monetária porque ajuda a determinar o momento e a dimensão apropriados da OOP. Muitos países adaptam especificamente os instrumentos de política monetária ao mercado interbancário. O banco central, juntamente com o Tesouro, deve tomar a iniciativa de encorajar práticas baseadas no mercado no mercado interbancário que promovam a negociação competitiva. Isto poderia ser, por exemplo, a introdução de sistemas informáticos para negociação anónima de valores mobiliários. Para promover a transparência do mercado, as autoridades devem também desencorajar o comércio fora dos mercados organizados. O Tesouro precisa de ter um interesse especial no comércio competitivo, dado que se espera que o peso da dívida nacional diminua ao longo do tempo, à medida que os títulos públicos se tornam cada vez mais líquidos.

OBSERVAÇÕES FINAIS

A desregulamentação dos mercados financeiros torna ineficaz o controlo administrativo sobre o sistema bancário. A experiência internacional nesta área mostra que, no contexto da globalização, os países não têm outra escolha senão iniciar a transição para a regulação indirecta. Os países onde o banco central atrasa a transição do mercado enfrentam posteriormente o fracasso.

fraco na consecução dos objectivos da política monetária. Por outro lado, como mostra a experiência da crise do Sudeste Asiático no final da década de 1990, a utilização de instrumentos de mercado não garante de forma alguma o sucesso da política monetária. A presença de um arsenal de instrumentos indiretos é condição necessária, mas não suficiente, para a elevada eficiência da atuação das autoridades monetárias.

A maioria dos países em desenvolvimento e dos países com economias em transição começaram a utilizar reservas obrigatórias em conjunto com o OOP. Limitaram também o acesso à janela de descontos, que, no entanto, permaneceu aberta como uma “válvula de segurança” para o sector bancário. Ao mesmo tempo, para a maioria dos mercados emergentes e economias em transição propensas a crises de liquidez e saídas repentinas de capitais, combinar todos os instrumentos de política monetária sem depender de nenhum deles pode ser a escolha ideal em termos de eficiência. A transformação do mercado durante a formação da OOP geralmente ocorre em duas etapas: a organização do mercado primário e depois o desenvolvimento do mercado secundário.

É difícil para o banco central acelerar o desenvolvimento do mercado financeiro apenas através da OOP, uma vez que corre o risco de dominar o mercado e de expulsar os empréstimos privados por empréstimos públicos. As negociações de peno e peno reversa são as ferramentas mais eficazes para encorajar o desenvolvimento inicial do mercado. Ao mesmo tempo, o banco central deve promover activamente a criação de um mercado interbancário completo, que desempenhará posteriormente uma função de sinalização para a política monetária. Contudo, se um banco central depender excessivamente de transacções de títulos privados, fica exposto ao risco de crédito e de liquidez. Na ausência de um mercado normal de títulos públicos, a utilização pelo banco central de emissões próprias ou de emissões especiais do Tesouro, estritamente destinadas a fins de política monetária, pode ser considerada como uma opção alternativa para metas de intervenção.

(Publicação preparada com base em materiais do Fundo Monetário Internacional)

O mercado de ações não é apenas um meio de ganhar dinheiro para os investidores e um local para os emitentes colocarem as suas próprias ações, mas também serve como um importante regulador económico estatal.

Com a ajuda de , os processos de aplicação de fundos de investimento em determinadas estruturas, se não forem absolutamente uniformes, pelo menos alimentam algumas indústrias. A venda de títulos também permite ao Estado reabastecer o seu orçamento. Isso acontece por meio da colocação de títulos – títulos que representam uma determinada obrigação de dívida.

A obrigação é determinada pelo valor e pelo prazo. O valor é caracterizado por um investimento específico para uma unidade de títulos, e os termos são especificados no contrato, na maioria das vezes de vários meses a vários anos. Existe uma opção permanente.

O investidor recebe seus rendimentos tanto pela revenda do título em plataforma de negociação secundária, quanto pelo encerramento da obrigação de dívida por parte do emissor e pagamento dos juros cedidos que foram acordados durante o processo de dívida.

Mediador nacional

A colocação de produtos estatais no mercado é realizada com o auxílio da autoridade competente. Na Rússia, estas funções são assumidas pelo Banco da Rússia, a instituição financeira central do país.

Vale ressaltar que além do escritório de representação, uma espécie de corretora nacional, a BR também assume o controle e o acompanhamento da implementação do marco legislativo pelos participantes da negociação. Também realiza certificação e cadastro de todas as pessoas que desejam participar do leilão como profissionais. Isto inclui corretores, registradores, depositários e outros.

Claro, a lista de tarefas não termina aí. O Banco da Rússia é o responsável pela emissão de notas. Incluindo o seu controlo, normalização da inflação e outras funcionalidades de importância económica.

Ao vender títulos do governo, o Banco da Rússia reabastece o orçamento do país. Além de tudo isso, a atividade do Banco da Rússia como regulador das relações econômicas não termina.

Regulador bancário

O parâmetro da actividade bancária continua a ser extremamente importante para a saúde económica do Estado. As instituições financeiras em diferentes períodos podem acabar por gerir massas financeiras demasiado grandes. Ou podem enfrentar uma grave falta de apoio financeiro.

O banco central pode resolver ambos os problemas. As suas ações podem muitas vezes assemelhar-se a resgates de certos bancos. Nessa situação, o Banco Central compra uma determinada quantidade de títulos do banco que colocou em bolsa.

Assim, uma instituição financeira em dificuldades recebe uma nova parcela de capital de giro, que pode implementar por meio de seus próprios investimentos, ou pela emissão de empréstimos e dívidas provenientes da acumulação depositária de seus clientes.

A situação oposta é possível através da compra, por um banco rico, de uma quantidade bastante grande de certos títulos do governo. Nesta escala, o banco transfere a oferta monetária para uso do orçamento do Estado. Obrigações de dívida estão sendo compradas. Tais atividades são chamadas de operações bancárias no mercado aberto de valores mobiliários.

Mercado Aberto

Numa interpretação teórica ampla, um mercado aberto é um espaço comercial livre da maioria das restrições. Qualquer transação pode ser realizada aqui. No que diz respeito aos negócios de bolsa de valores - compra e venda de títulos.

Os teóricos do mercado aberto afirmam que a ausência de restrições permitirá que o mercado seja capitalizado ao máximo e se torne decisivo na economia. Este conceito envolve a remoção de todas as restrições sobre impostos, registos, margens cambiais e tarifas. Exceções baseadas em restrições são organizadas apenas em situações que contrariem valores morais e legislativos.

Esta ideia foi introduzida como base em algumas teorias económicas modernas, que afirmam que o autogoverno das questões de mercado é perfeitamente possível de resolver com as próprias mãos através das ações do próprio mercado.

Tal teoria abre caminho para uma nova rodada de estrutura capitalista, na qual tudo e todos podem ser comprados. Muitas vezes são traçados paralelos com conceitos idealistas populares, nos quais todos os cidadãos têm acesso à negociação irrestrita numa bolsa financeira. Assim, gerando renda passiva para si mesmo sem trabalhar.

Num sentido mais material e restrito, um mercado aberto é uma descrição das atividades de negociação entre o Banco Central e outras instituições financeiras representadas na mesma plataforma de negociação que ele.

Bancos no mercado aberto

Um BR, ao entrar no pregão, na maioria das vezes tem uma das seguintes motivações:

As operações de mercado aberto são conduzidas para regular todas as atividades bancárias. Isso acontece comprando de outras instituições bancárias e preenchendo suas contas de reserva. Nessa situação, o Banco Central reduz o volume de suas próprias reservas e tem a chance de ampliar o volume de transações ativas dos bancos com as suas.
O BR pode aumentar o montante quantitativo de recursos em seu próprio fundo. Isso acontece através da venda de títulos públicos na bolsa de valores. O resultado é uma queda no volume de fundos no sistema bancário. Mas este método aumenta o orçamento do Estado, que é utilizado para cumprir as obrigações para com a população. Ao ajustar a oferta e a procura de activos, o Banco Central pode influenciar não só o volume de reservas de outros bancos e a sua capacidade de conceder empréstimos, mas também o montante total de dinheiro em circulação (para uma determinada região).

Tipos de operações

As operações no mercado aberto, dependendo dos termos das transações, são divididas em transações diretas (compra e venda à vista) e operações a termo (compra e venda por prazo com revenda obrigatória - operações REPO). Objetos de transações - transações com títulos públicos ou privados. Nas operações diretas, a compra e venda de títulos é realizada com entrega imediata e as taxas de juros são fixadas em leilão.

As transações compromissadas são realizadas nos termos de um acordo de recompra. É feita uma distinção entre transações REPO diretas e reversas (ou emparelhadas). Nesta situação, direto significa a compra de ativos pelo banco central com a obrigação do revendedor ou banco comercial de recompra-los após determinado período. Ao concluir operações compromissadas reversas, o banco central vende títulos e assume a obrigação de comprá-los de volta de um revendedor ou banco comercial após um determinado período.

De acordo com outro parâmetro, de acordo com a finalidade da realização de operações de mercado aberto, elas se dividem em protetoras e dinâmicas. As operações dinâmicas utilizam transações diretas e visam alterar o nível das reservas bancárias e a base monetária. Os protetores utilizam operações compromissadas e são realizados para ajustar reservas em caso de desvios inesperados de um determinado nível.

A compra e venda de títulos permite não só controlar a quantidade de dinheiro em circulação, mas também alterá-la dentro dos parâmetros necessários.

Regulação de juros

Um desses parâmetros é a regulação das taxas de juros. Também se reflectem entre os cidadãos, nos empréstimos e depósitos ao consumo. Esse instrumento é chamado de taxa de refinanciamento ou, como também se costuma dizer, taxa de desconto.

Formalmente, esta taxa é considerada aquela pela qual o próprio Banco Central emite empréstimos a instituições financeiras comerciais. Eles, por sua vez, transferem-no para seus bens de consumo - emitindo empréstimos e depósitos. Ao mesmo tempo, os bancos comerciais aumentam ligeiramente (dentro dos limites permitidos pelo Banco da Rússia) as taxas de juro dos empréstimos e reduzem as taxas de juro dos depósitos, gerando assim os seus próprios lucros.

Os usos desta ferramenta são variados:

Serve como referência para taxas de juros de mercado sobre depósitos e empréstimos. É uma espécie de indicador das intenções do Banco Central.
É um indicador na tributação do rendimento dos cidadãos, nos processos de cálculo do imposto sobre o rendimento dos benefícios materiais gerados nos contratos de empréstimo, no pagamento de indemnizações de seguros, no cálculo dos rendimentos de juros de um depósito; também usado para tributação de lucros específicos.
É um dos fatores nas cotações da moeda nacional.
Torna-se uma ferramenta de regulação da taxa de câmbio flutuante.
Pode ser usado como previsão do banco central para a inflação.

Em geral, com a ajuda desta taxa, o governo pode regular de forma flexível o volume da oferta monetária em circulação. Contudo, a alteração da taxa de refinanciamento pode ter consequências económicas ambíguas.

Por exemplo, um aumento significativo na taxa de refinanciamento é frequentemente utilizado como medida antiinflacionária. Ao mesmo tempo, um aumento na taxa de refinanciamento durante um défice orçamental aumenta a dívida pública devido ao aumento do pagamento de juros sobre títulos públicos, o que pode, em última análise, alimentar o processo inflacionário (especialmente se o défice orçamental for significativo).

Para utilizar este instrumento, o país deve ter um mercado de valores mobiliários desenvolvido. Ao comprar e vender títulos, o Banco Central influencia as reservas bancárias, as taxas de juros e, portanto, a oferta monetária.

Para aumentar a oferta monetária, ele começa a comprar títulos dos bancos comerciais e do público, o que permite aos bancos comerciais aumentar as reservas, bem como emitir empréstimos e aumentar a oferta monetária (a política do “dinheiro barato”).

Se a quantidade de dinheiro em um país precisa ser reduzida, o Banco Central vende títulos públicos, o que leva a uma redução nas operações de empréstimo e na oferta de moeda (política de "dinheiro barato").

As operações de mercado aberto são o meio operacional mais importante de influência do Banco Central na esfera monetária.

Dependendo do estado da economia do país, o Banco Central pode escolher os seguintes tipos de política monetária e determinados objetivos. Em condições de inflação, está a ser seguida uma política de “dinheiro caro”, que visa reduzir a oferta monetária: 1) aumentar a taxa de desconto, 2) aumentar o rácio de reservas obrigatórias, 3) vender títulos públicos no mercado aberto. A política do “dinheiro caro” é o principal método de regulação antiinflacionária.

Durante os períodos de declínio da produção, é seguida uma política de “dinheiro barato” para estimular a actividade empresarial. Consiste em expandir a escala de empréstimos, enfraquecer o controle sobre o crescimento da oferta monetária e aumentar a oferta monetária. Para fazer isso, o banco central:
1) reduz a taxa de desconto;
2) reduz o índice de reservas;
3) compra títulos do governo.

Bancos: seus tipos e funções.

Os bancos são instituições económicas especiais, sendo os seus tipos centros de relações de crédito. Sua principal função é acumular fundos e emprestá-los. Os bancos também acumulam receitas e poupanças em dinheiro da população, fundos de organizações estatais, públicas e outras. Esses valores em si devem ser gastos como meio de compra ou pagamento. Enquanto isso, quando caem nas mãos de empresários, são usados para obter lucro.

Os bancos também emitem meios de circulação de crédito - sinais de valor que servem como dinheiro no comércio e nos pagamentos (dinheiro, notas).

Os bancos desempenham as suas funções em dois tipos de operações inter-relacionadas: passivas - operações de formação de recursos bancários e ativas - operações para a sua colocação e utilização (Fig. 12.2.).

Os fundos dos bancos são constituídos por capital próprio (constituem, em regra, uma parte insignificante de todos os fundos: nos EUA, por exemplo, 8%) e depósitos - depósitos de clientes. Os depósitos são divididos em depósitos a prazo (aplicações por prazo pré-determinado e não passíveis de saque antes do seu vencimento) e depósitos à vista (depósitos em contas correntes que o banco é obrigado a emitir na primeira solicitação do depositante).

Figura 12.2. Funções dos bancos

As operações ativas incluem uma variedade de empréstimos: letras, ações, commodities, em branco. O mais comum é a contabilidade de contas. O banco compra a nota do empresário se ele quiser transformá-la em dinheiro antes do vencimento. Na emissão de dinheiro, é retido um percentual de desconto sobre o valor indicado na letra de câmbio - uma taxa pelo fornecimento do valor em dinheiro. No vencimento da letra de câmbio, o banco a apresenta para pagamento ao emissor da obrigação da dívida. A taxa de desconto pode variar muito. Assim, a maior taxa de desconto de um banco inglês de 15 de novembro de 1979 a 3 de julho de 1980 foi de 17%. O menor foi de 2% de 26 de outubro de 1939 a 7 de novembro de 1951.

Os bancos realizam transações com ações - concedem empréstimos garantidos por títulos - ações, títulos, hipotecas, etc., e também compram esses títulos. Os empréstimos de commodities são concedidos contra produtos que estão em armazéns, em trânsito ou em comércio. Se os empréstimos não forem reembolsados atempadamente, os títulos e inventários penhorados tornam-se propriedade dos bancos. Os maiores empresários, cuja solvência é indiscutível, recebem um empréstimo em branco: o empréstimo é emitido sem qualquer garantia.

Além de operações e liquidações passivo-ativas, os bancos estão envolvidos em atividades de negociação e comissões - compra e venda de ouro, troca de moeda nacional por moeda estrangeira, colocação de empréstimos, venda de ações e títulos, etc.

Dependendo da natureza das funções e operações desempenhadas, os bancos dividem-se em três tipos principais: centrais, comerciais e especializados (Fig. 12.3.).

Figura 12.3. Tipos de bancos.

Nenhuma instituição de crédito está cem por cento segurada contra perdas financeiras não planeadas, pelo que, no processo do seu funcionamento e regulação do risco bancário, uma instituição financeira deve desempenhar um papel importante na formação de reservas bancárias.

Para garantir a sua fiabilidade financeira, o banco é obrigado a criar vários tipos de reservas para cobrir possíveis perdas, cujo procedimento de formação e utilização é estabelecido na maioria dos casos pelo Banco da Rússia e por atos legislativos. O valor mínimo das reservas bancárias é determinado Banco Central da Federação Russa. O valor das contribuições para reservas bancárias provenientes dos lucros antes dos impostos é estabelecido pelas leis tributárias federais.

O multiplicador bancário é o processo de aumento (multiplicação) do dinheiro nas contas de depósito dos bancos comerciais durante o período de sua movimentação de um banco comercial para outro.

O banco multiplicador caracteriza o processo de animação sob a perspectiva dos sujeitos da animação. Aqui está a resposta à pergunta: quem multiplica o dinheiro? Este processo é realizado por bancos comerciais. Um banco comercial não pode multiplicar dinheiro; ele é multiplicado por um sistema de bancos comerciais.

O mercado aberto são as operações do Banco Central de compra e venda de títulos públicos no mercado secundário. As compras no mercado aberto são pagas pelo Banco Central por meio do aumento da conta de reservas bancárias do vendedor. As reservas monetárias totais do sistema bancário aumentam, o que, por sua vez, leva a um aumento na oferta monetária. As vendas de títulos do mercado aberto pelo Banco Central levarão ao efeito oposto: as reservas totais dos bancos diminuirão e, em igualdade de circunstâncias, a oferta monetária diminuirá. Como o Banco Central é o maior negociante do mercado aberto, um aumento no volume de transações de compra e venda levará a alterações no preço e no rendimento dos títulos. Portanto, o Banco Central pode influenciar as taxas de juros desta forma. Esta é a melhor ferramenta, mas a sua eficácia é reduzida pelo facto de as expectativas dos participantes no mercado não serem totalmente previsíveis. Vantagens deste método:
O banco central pode controlar o volume de transações;
as operações são bastante precisas, as reservas bancárias podem ser alteradas para qualquer valor;
as transações são reversíveis, pois qualquer erro pode ser corrigido por uma transação reversa;
o mercado é líquido e a velocidade das transações é elevada e não depende de atrasos administrativos.
No mercado aberto, os bancos centrais utilizam dois tipos principais de operações:
transações diretas – compra e venda de valores mobiliários com entrega imediata. As taxas de juros são definidas em leilão. O comprador passa a ser proprietário de títulos que não possuem prazo de vencimento;
as transações compromissadas são realizadas nos termos de um acordo de recompra. Essas transações são convenientes porque os termos de reembolso podem variar.
Os tipos de operações de mercado aberto são divididos em:
operações dinâmicas - destinadas a alterar o nível das reservas bancárias e da base monetária. São permanentes e envolvem transações diretas;
operações de proteção - realizadas para ajustar as reservas em caso de desvios inesperados de um determinado nível, ou seja, destinadas a manter a estabilidade do sistema financeiro e das reservas bancárias. Para este tipo de transação, são utilizadas transações compromissadas.
A utilização de operações de mercado aberto depende do nível de desenvolvimento, do ambiente institucional e do grau de liquidez do mercado de títulos públicos. Como análogo às operações de mercado aberto, o Banco da Rússia também utiliza intervenções cambiais.
As intervenções cambiais são a compra e venda de moeda estrangeira no mercado interno para aumentar ou esterilizar a oferta monetária. Eles afetam a taxa de câmbio do rublo em relação ao dólar. A venda de dólares pelo Banco Central levará a um aumento na taxa de câmbio do rublo, a compra - à sua diminuição. Se o Banco Central realizar intervenções cambiais para corrigir flutuações cambiais de curto prazo, então perde o controlo sobre as reservas bancárias e, consequentemente, sobre a oferta monetária. Além das intervenções cambiais, o Banco da Rússia planeja usar um instrumento mais flexível - os swaps cambiais.
Os swaps cambiais são transações de compra e venda de moeda nas condições de entrega imediata com uma transação reversa a termo simultânea. Eles permitem ajustar o nível de liquidez do mercado de câmbio sem criar pressão adicional sobre a taxa de câmbio do rublo.
O que é refinanciamento bancário?
O refinanciamento bancário é um instrumento de política monetária pelo qual o Banco Central concede um empréstimo a um banco, sendo creditada a conta desse banco no Banco Central. A parte passiva do balanço do Banco Central aumenta e as reservas totais do sistema bancário aumentam. Os ativos do Banco Central aumentam na proporção do empréstimo. Como resultado, um aumento nos volumes de refinanciamento aumenta o volume de reservas emprestadas no sistema bancário, a base monetária e a oferta monetária, enquanto uma redução o diminui.
O banco central pode influenciar o volume de refinanciamento de duas maneiras:
influenciando a taxa de juros dos empréstimos;
influenciar o montante dos empréstimos a uma determinada taxa de juros através de políticas de refinanciamento.
A política de refinanciamento afeta o volume de empréstimos bancários por meio do mecanismo de emissão de empréstimos e envolve o Banco Central na determinação dos objetivos, formas, condições e prazos dos empréstimos. O refinanciamento de crédito também é utilizado como ferramenta de estabilização
sistema bancário. Esta é a forma mais eficaz de fornecer reservas adicionais e, consequentemente, liquidez aos bancos durante períodos de crise.
A forma tradicional de refinanciamento é a recontagem de letras pelo Banco Central, cujo significado é que o Banco Central compra letras que já foram descontadas pelos bancos.
O volume de refinanciamento depende do nível da taxa de refinanciamento (o custo dos empréstimos do Banco Central). Mesmo assim, a taxa de refinanciamento costuma ser considerada um indicador das intenções do Banco Central. Ao alterar a taxa de refinanciamento, o Banco Central anuncia suas intenções em relação à política monetária.
A política de refinanciamento tem um impacto menos direto no sistema monetário. É possível determinar diretamente a alteração necessária nas reservas de empréstimos, mas não se sabe quanto a taxa de refinanciamento precisa ser alterada para que os bancos possam solicitar empréstimos do Banco Central. Os custos para os bancos utilizarem a taxa de refinanciamento são elevados e a alteração da taxa de refinanciamento revela-se um instrumento ineficaz devido à ambiguidade do impacto nos mercados financeiros.

A gestão estatal de uma economia de mercado envolve o apoio garantido do Banco Central da Rússia às atividades dos bancos comerciais. Isto se deve ao fato de estes últimos serem o elo de trabalho do sistema monetário, organizando diretamente as relações de crédito da economia nacional no setor real da economia.

Consideremos as principais ferramentas com as quais o Banco Central executa sua política de mercado aberto. Estas incluem, em primeiro lugar, alterações na taxa de refinanciamento, alterações nas normas de reservas obrigatórias, transações de mercado aberto com títulos e moeda estrangeira, bem como algumas medidas de natureza administrativa estrita.

Se falamos de refinanciamento, então refinanciamento significa empréstimos do Banco Central da Rússia a bancos e instituições de crédito para regular a liquidez do sistema bancário.

As formas, procedimentos, termos, condições e limites de refinanciamento são estabelecidos pelo Banco da Rússia. Lei Federal da Federação Russa “Sobre Bancos e Atividades Bancárias” datada de 03/02/1996

A taxa de refinanciamento é um instrumento de regulação monetária, com o qual o Banco Central influencia as taxas do mercado interbancário, bem como as taxas dos depósitos de pessoas colectivas e particulares e dos empréstimos que lhes são concedidos pelas instituições de crédito.

O limite para operações de mercado aberto é aprovado pelo Conselho de Administração.

As operações de mercado aberto variam dependendo:

- condições da transação: compra e venda à vista ou compra por prazo com revenda obrigatória - transações reversas;
- objetos de transações: transações com títulos públicos ou privados;
- urgência da transação: transações de curto prazo (até 3 meses), longo prazo (até 1 ano ou mais) com valores mobiliários;
- âmbito de atuação: apenas no setor bancário do mercado de valores mobiliários ou no setor não bancário do mercado;
- forma de fixação das taxas: determinada pelo Banco Central ou pelo mercado.

As operações de mercado aberto começaram a ser utilizadas ativamente nos EUA, Canadá e Reino Unido devido à presença de um mercado de valores mobiliários desenvolvido nestes países. Mais tarde, este método de regulação do crédito foi amplamente utilizado na Europa Ocidental.

De acordo com a forma de transações de mercado do Banco Central com títulos, elas podem ser diretas ou reversas. Uma transação direta é uma compra ou venda normal. A operação reversa consiste na compra e venda de títulos com a obrigatoriedade de realização de operação reversa a taxa pré-determinada. A flexibilidade das operações reversas e o efeito mais suave do seu impacto tornam este instrumento regulatório popular. Assim, a participação das operações reversas dos bancos centrais dos principais países industrializados no mercado aberto atinge de 82 a 99,6%. Se você olhar para isso, verá que, em essência, essas operações são semelhantes ao refinanciamento contra títulos. O Banco Central convida os bancos comerciais a venderem seus títulos em termos determinados com base em leilões (competitivos), com a obrigação de vendê-los de volta em 4 a 8 semanas. Além disso, os pagamentos de juros acumulados sobre estes títulos enquanto estiverem na propriedade do Banco Central pertencerão aos bancos comerciais.

Assim, as operações de mercado aberto necessitam de regulação mais flexível, uma vez que o volume de títulos adquiridos, bem como a taxa de juros utilizada, podem mudar diariamente de acordo com os rumos da política do Banco Central. Os bancos comerciais, tendo em conta as características especificadas deste método, devem monitorizar de perto a sua posição financeira, evitando ao mesmo tempo uma deterioração da liquidez.

Na verdade, o Banco Central da Rússia desempenha as funções de agente do Ministério das Finanças da Federação Russa para serviços, bem como de órgão regulador e de controle.

O Banco Central da Rússia fornece o lado “organizacional” do funcionamento do mercado de títulos governamentais de curto prazo (GKO): realiza leilões, resgates, prepara os documentos necessários e transfere os fundos necessários para a conta do Ministério das Finanças da Federação Russa. Além disso, participa ativamente no trabalho do mercado GKO como concessionário, o que permite ter um impacto económico direcionado no mercado em função dos acontecimentos que ocorrem diretamente nele e ao seu redor, e de acordo com a atual política de o Banco Central.

Ao mesmo tempo, o Banco da Rússia não tem como objetivo obter lucro com as operações no mercado. O Banco Central está focado em manter um determinado nível de determinados indicadores do mercado GKO, o que determina a atratividade do mercado GKO para os investidores.

O objectivo fundamental das operações de mercado aberto do Banco Central é ajudar a economia russa a atingir um nível global de produção caracterizado pelo pleno emprego e pela estabilidade de preços.

O Banco Central, com o apoio do Estado, tem a oportunidade de dotar o sistema de pagamentos de poderosas ferramentas de telecomunicações necessárias para as liquidações dos participantes do mercado. O Banco Central é capaz de registrar todas as transações de pagamento ocorridas entre bancos e compensar de forma eficiente as obrigações mútuas dos bancos.

O Banco Central segue uma política de taxa de desconto (por vezes chamada de política de desconto), agindo como “credor de última instância”. Concede empréstimos aos bancos financeiramente mais estáveis que enfrentam dificuldades temporárias. O Sistema da Reserva Federal (Fed) às vezes concede empréstimos de longo prazo sob condições especiais. Estes poderiam ser empréstimos a pequenos bancos para satisfazer as suas necessidades sazonais de fluxo de caixa. Por vezes, também são concedidos empréstimos a bancos que se encontram em situações financeiras difíceis e necessitam de ajuda para colocar os seus balanços em ordem.

As taxas de juros do Banco da Rússia representam as taxas mínimas pelas quais o Banco da Rússia realiza suas operações.

O Banco da Rússia pode definir uma ou mais taxas de juros para vários tipos de transações ou seguir uma política de taxas de juros sem fixar a taxa de juros.

O Banco da Rússia utiliza a política de taxas de juro para influenciar as taxas de juro do mercado, a fim de fortalecer o rublo (artigo 37.º). Lei Federal do Banco Central da Federação Russa (Banco da Rússia) (conforme alterada pelas Leis Federais de 26 de abril de 1995 No. 65-FZ, de 27 de dezembro de 1995 No. 210-FZ, de 27 de dezembro de 1995 No. 214-FZ, de 20 de junho de 1996 nº 80- Lei Federal, de 27 de fevereiro de 1997 nº 45-FZ).

Ao realizar a supervisão macroeconómica do funcionamento do sistema bancário como um todo, bem como a supervisão das atividades de cada banco separadamente, o Banco Central pode rapidamente tomar medidas preventivas para estabilizar a situação financeira dos participantes no mercado de serviços de pagamento e realizar a reabilitação de um determinado banco problemático, a fim de evitar uma ruptura nos elos da cadeia de liquidação devido à falência ou falta de liquidez dos seus participantes.

O Banco Central da Federação Russa considera que a principal tarefa da política monetária no mercado aberto é reduzir a inflação, mantendo e possivelmente acelerando o crescimento do PIB e, ao mesmo tempo, criando os pré-requisitos para reduzir o desemprego e aumentar os rendimentos reais da população.