Панелями
Продаючи цінних паперів на відкритому ринку. Операції на відкритому ринку - це оперативний та дієвий метод впливу на грошову масу

Продаючи цінних паперів на відкритому ринку. Операції на відкритому ринку - це оперативний та дієвий метод впливу на грошову масу

ОПЕРАЦІЇ ЦЕНТРАЛЬНИХ БАНКІВ НА ВІДКРИТОМУ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

С. Р. МОЇСЕЄВ

Московський державний університет економіки,

статистики та інформатики

На відміну від резервних вимог операції на відкритому ринку (OOP) є гнучким інструментом грошово-кредитної політики, вони використовуються на добровільній, а не на примусовій основі. OOP можуть проводитися з будь-якою регулярністю та обсягом активів, внаслідок чого вони виступають ефективним засобом управління грошовою пропозицією та ліквідністю банківського сектора. Крім того, OOP є непоганим засобом заохочення конкуренції у фінансовій системі.

ВСТУП В ОПЕРАЦІЇ НА ВІДКРИТОМУ РИНКУ

Операції на відкритому ринку цінних паперів (open securities market operations) включають придбання та продаж цінних паперів з метою збільшення або скорочення обсягів коштів, що знаходяться у розпорядженні фінансових інституцій. В першу чергу OOP впливають на банківські резерви, а також через ефект мультиплікатора впливають на пропозицію кредиту та економічну діяльність в цілому. OOP можуть проводитись як на первинному ринку (через випуски цінних паперів), так і на вторинному. На первинному ринку операції проводяться, коли фінансові ринки ще недостатньо розвинені. Поступово зі становленням і лібералізацією фінансової системи основний упор OOP переноситься на вторинний ринок, який забезпечує центрального банку велику гнучкість операцій. Об'єктом OOP виступають ринкові цінні папери, такі як боргові зобов'язання державного казначейства (міністерства фінансів), державних корпорацій, найбільших національних корпорацій та банків.

В OOP використовуються різні технічні процедури, що дозволяє скласти їхню різноманітну класифікацію:

за умов угод (пряма операція чи купівля-продаж терміном із зобов'язанням зворотного викупу на заздалегідь обумовлених умовах);

по об'єктах угод (операції з державними чи приватними паперами);

По терміновості угод (коротко-, середньо- та довгострокові);

за контрагентами (банки, небанківські інститути, фінансовий сектор в цілому);

по фіксації відсоткової ставки (грошової влади чи ринком);

по фіксації обсягу OOP (грошової владою чи ринком);

З ініціативи укладання угоди (грошової влади чи ринком).

Операції на відкритому ринку є головним інструментом грошово-кредитної політики у промислових країнах і в даний час стають все більш важливими для країн та перехідних економік. OOP дозволяють центральним банкам з їхньої власної ініціативи укладати угоди, тобто бути більш гнучкими у виборі часу та обсягів грошово-кредитних операцій. Крім того, вони заохочують безособові ділові відносини з учасниками ринку та дозволяють відійти від прямого неефективного контролю. Розвиток непрямих інструментів грошово-кредитної політики є одним із найважливіших моментів у процесі економічного розвитку, у зв'язку з тим, що в міру становлення ринків країни прямі інструменти втрачають свою ефективність, адже ринки, зрештою, знаходять шляхи обходу обмежень, особливо коли мова йде йдеться про міжнародні операції.

Операції на відкритому ринку впливають на пропозицію грошей та кредиту через вплив на резервну базу банківської системи. Як тактика грошово-кредитної політики при управлінні банківськими резервами OOP можуть проводитися одним із двох способів: (1) активний: фіксація обсягу резервів та вільне визначення ціни ресурсів (тобто відсоткової ставки); або (2) пасивний: фіксація процентної ставки при зміні обсягу резервів. Промислові країни з добре розвиненими грошовими ринками зазвичай використовують пасивний підхід, хоча у минулому існували винятки. Пасивний підхід нині стає також нормою для ринків, що виникли, які досягли деякого рівня розвитку. Тим не менш, на думку автора, в країнах, що розвиваються, є всі підстави для використання.

користування активним підходом. У таких країнах відсутність ефективного вторинного або міжбанківського грошових ринків, призначених для трансмісії ефектів грошово-кредитної політики, може бути однією з причин використання активного підходу. Іншою причиною є те, що активний підхід дозволяє центральному банку визначати свою політику в руслі транспарентності та відкритості. Активний підхід реалізований у багатьох стабілізаційних програмах у країнах, що розвиваються, підтриманих МВФ.

ОБ'ЄКТИ ОПЕРАЦІЙ НА ВІДКРИТОМУ РИНКУ

У ході проведення OOP центральний банк віддає перевагу цінним паперам, що мають максимальну ліквідність і мінімальний кредитний ризик. Ліквідність цінних паперів є важливим аспектом інтервенції відразу з кількох причин. Для ефективної реалізації грошово-кредитної політики, управління активами та пасивами, а також повноцінного виконання функцій кредитора останньої інстанції центральному банку необхідно, щоб під час проведення OOP спотворення в курсах цінних паперів було якнайменше. Як правило, достатньою ліквідністю мають будь-які папери, що активно звертаються на вторинному ринку. З них для грошової влади найбільше підходять ті, за якими кредитний ризик незначний, тобто ймовірність невиконання своїх зобов'язань емітентом вкрай невелика. Враховуючи обидва критерії відбору цінних паперів, більшість центральних банків зупинили свій вибір на урядових цінних паперах. Вони виконують відразу кілька функцій у діяльності центрального банку. По-перше, папери використовуються в управлінні ліквідністю фінансової системи. По-друге, вони є забезпеченням, що підтримує безперебійну роботу платіжних і клірингових систем. По-третє, іноземні цінні папери виступають активом фінансової влади, що покриває емісію національної валюти.

Крім чисто операційних міркувань відбір цінних паперів впливає також ступінь розвиненості фінансових та незалежності центрального банку. У багатьох країнах ринок цінних паперів ще не розвинений достатньою мірою, щоб можна було ефективно проводити OOP. У ряді промислово розвинених країн реалізація програми скорочення державного боргу або профіцит бюджету дозволяє обходитися без запозичень на борговому ринку. Згідно зі статистикою ОЕСР обсяг ринкових цінних бу-

маг, випущених промисловими країнами (крім Японії), скоротився за 1995-1999 роки з 45 до 40% ВВП. Для того, щоб вирішити проблему нестачі об'єктів OOP, центральні банки випускають власні папери. Найбільшого поширення набули такі типи зобов'язань, емітованих грошовою владою:

> боргові сертифікати (Банк Нідерландів,

Національний банк Данії, Банк Іспанії,

Європейський центральний банк);

> фінансові векселі (Банк Англії, шведський

Ріксбанк, німецький Бундесбанк, Банк Японії);

> облігації (Банк Кореї, Центральний банк

Чилі, Банк Росії).

Проте більшість центральних банків відмовляється від емісії власних цінних паперів із кількох причин. Вони прагнуть уникнути виникнення ринкової фрагментації та підтримують урядові папери як базовий орієнтир для учасників фінансових ринків. Використовуючи не свої папери, а зобов'язання фіскальної влади, центральні банки цим ізолюють себе від зайвого втручання у сферу фінансового посередництва. Крім того, грошова влада мінімізує ризик, який може бути нав'язаний приватному сектору у формі спотворених цін на фінансові активи, що виникають через вибір певного активу як об'єкт державних вкладень.

Іншим важливим аспектом відбору об'єктів OOP є незалежність центрального банку. У разі вибору як об'єкта для інтервенцій неурядових цінних паперів центральний банк може бути звинувачений у нелояльності та протекціонізмі стосовно певних емітентів. Щоб уникнути подібних скандалів, грошова влада обмежує свій вибір державними паперами.

Таблиця 1 дає вичерпне уявлення про об'єкти OOP центральних банків. Цінні папери уряду, які у ході інтервенцій, перебувають у активах центральних банків, а власні цінних паперів - у пасивах. Фондовий портфель більшості центральних банків становлять боргові зобов'язання іноземних урядів та внутрішніх фіскальних властей, наднаціональних агентств та фінансових інститутів. Усі вони активно звертаються на ринку та мають високий кредитний рейтинг. З точки зору OOP, на структуру балансу центральних банків впливають два фактори. По-перше, відкритість економіки та її залежність від динаміки обмінного курсу національної валюти ведуть до більшої частки іноземних резервів у

Таблиця I

Структура балансу центральних банків провідних країн світу, %

Джерело: Zelmer М. Monetary Operations and Central Bank Balance Sheets in World of Limited Government Securities. IMF Policy Discussion Paper № 7, 2001. – P. 6.

Центральний банк Чисті Боргові цінні папери, випущені Кредит фінансовим Інші

іноземні інститути кредити

активи урядом фінансовими інститутами іншими установами Репо Ломбардні кредити

Резервний банк 65 9 0 0 26 1 0

Австралії

Банк Канади 4 85 4 0 4 2 0

Національний банк 52 7 11 0 0 29 1

Європейський 39 10 1 1 47 0 2

центральний банк

Центральний банк Ісландії 23 5 4 0 64 3 1

Банк Японії 4 60 0 12 19 1 4

Резервний банк 3 50 0 0 47 0 0

Нової Зеландії

Центральний банк 94 2 0 0 0 4 0

Норвегії

Шведський Ріксбанк 66 13 0 0 21 0 0

Швейцарська 75 1 1 2 21 0 0

Національний банк

Банк Англії 0 5 0 2 53 2 39

ФРС США 5 88 0 0 7 0 0

Центральний банк Готівка Депозити Власні Інші

у зверненні фінансових урядів інших цінних нетто-статей

інститутів установ паперу

Резервний банк 47 1 27 1 0 24

Австралії

Банк Канади 96 5 0 1 0 -1

Національний банк 20 20 17 3 23 16

Європейський 43 30 6 0 0 21

центральний банк

Центральний банк 12 34 15 6 0 32

Ісландії

Банк Японії 60 6 23 0 5 6

Резервний банк 46 1 42 1 0 9

Нової Зеландії

Центральний банк 8 4 80 0 0 9

Норвегії

Шведський Ріксбанк 45 2 0 0 0 53

Швейцарська 30 5 9 0 0 56

Національний банк

Банк Англії 78 6 1 13 0 2

ФРС США 95 3 1 0 0 1

активи і, як наслідок, до значної частки іноземних боргових зобов'язань у портфелі центральних банків. Найбільш яскраві приклади демонструють грошову владу Норвегії, Австралії та Данії. По-друге, залежно від специфіки короткострокового рефінансування фінансової системи в активах грошової влади більше кредитів чи цінних паперів. Особливо

сти функціонування платіжних систем, ефективність грошового ринку та традиція рефінансування визначають, чи проходитиме регулювання фінансового сектора через ринок цінних паперів або дисконтне вікно. У Данії, єврозоні та Ісландії рефінансування проводиться через дисконтне вікно, а в Японії, Канаді, США - через фондовий ринок.

Таблиця 2

Операції на відкритому ринку центральних банків провідних країн світу

Джерело: Zelmer М. Monetary Operations and Central Bank Balance Sheets in World of Limited Government Securities. IMF Policy Discussion Paper № 7, 2001. – P. 7.

Центральний банк Peno Пряма угода Облік векселів Валютний своп Ломбардна позичка Емісія власних цінних паперів

Резервний банк Австралії Так Ні Ні Так Так Ні

Банк Канади Так Так Ні Ні Так Ні Ні

Національний банк Данії Ні Ні Ні Ні Так Так

Європейський центральний банк Так Ні Ні Ні Так Так Ні

Центральний банк Ісландії Так Ні Ні Ні Так Так Ні

Банк Японії Так Так Так Ні Так Так

Резервний банк Нової Зеландії Так Ні Ні Так Так Ні

Центральний банк Норвегії Так Ні Ні Ні Так Так Ні

Шведський Ріксбанк Так Ні Ні Ні Так Так Ні

Швейцарський національний банк Так Ні Ні Так Так Ні

Банк Англії Так Так Ні Ні Ні Ні Ні

ФРС США Так Так Так Ні Ні Ні Ні

У табл. 2 наведено основні OOP, що проводяться центральними банками розвинутих країн. Як з неї випливає, більшість центральних банків віддає перевагу замість прямих угод (операцій «аутрайт») використати peno та ломбардний кредит. В обох випадках фінансові інститути віддають грошовій владі фінансові активи у заставу або тимчасово передають на них право власності. Відмінності між операціями peno та ломбардним кредитом мають переважно правовий, ніж економічний характер. Наприклад, у Європейській системі центральних банків OOP можуть бути визначені як peno чи ломбардний кредит залежно від юридичного статусу фінансового інституту. Наприклад, у Німеччині всі OOP мають форму застави цінних паперів, тоді як у Франції самі операції ідентифікуються як угоди peno.

Більшість центральних банків вважають за краще в операціях peno використовувати урядові цінні папери чи зобов'язання, гарантовані урядом (табл. 3). Як правило, грошова влада вважає за краще не створювати ринок peno «з нуля», а вдається до приватного ринку peno, де вже активно укладаються угоди з держпаперами. Крім урядових зобов'язань центральні банки в ломбардних і переоблікових операціях грошова влада використовує приватні папери. Почасти це відображає той факт, що більшість угод укладається на один

день. За допомогою надкороткострокових кредитів банки згладжують дефіцит або надлишок коштів при завершенні розрахунків платіжних систем наприкінці кожного робочого дня. Для операцій овернайт, де фінансові ризики є мінімальними, цілком підходять і приватні, а не урядові папери.

У всіх операціях, де банки віддають грошовій владі в заставу цінні папери, обсяг забезпечення має бути більшим за розмір кредиту. Початкова маржа захищає центральний банк від небажаної зміни курсу закладеного фінансового активу. Щоб можливі несприятливі наслідки для грошової влади були якнайменше, по приватних паперах встановлено додаткові вимоги. Ними можуть бути мінімальний зовнішній кредитний рейтинг (Канада та Японія) або мінімальний поріг надійності, встановлений у межах внутрішньої системи кредитного аналізу центрального банку (Європейська система центральних банків). У ряді випадків фінансова влада заздалегідь визначає перелік цінних паперів, придатних як забезпечення (Швеція, Великобританія).

Не всі центральні банки вдаються до класичних OOP із цінними паперами. Грошова влада у відкритих економіках змушена оперувати також на валютному ринку. Приміром, резервні банки Австралії та Нової Зеландії використовують валютні свопи крім традицій-

Таблиця 3

Об'єкти операцій на відкритому ринку центральних банків провідних країн світу

Джерело: Zelmer М. Monetary Operations and Central Bank Balance Sheets in World of Limited Government Securities. IMF Policy Discussion Paper № 7, 2001. – p. 8.

Центральний банк Урядові цінні папери Цінні папери урядових агентств Іпотечні цінні папери Цінні папери фінансових інститутів Цінні папери промислового приватного сектору Іноземні цінні папери

Резервний банк Австралії Так Так

Банк Канади Так

Європейський центральний банк Так Так Так Так Так

Центральний банк Ісландії Так Так

Банк Японії Так

Резервний банк Нової Зеландії Так

Шведський Ріксбанк Так Так Так

Швейцарський національний банк Так Так Так Так

Банк Англії Так Так Так Так

ФРС США Так Так Так

Ломбардна позичка |

Банк Канади Так Так Так Так Так Ні

Національний банк Данії Так Так Так Ні Ні Ні

Європейський центральний банк Так Так Так Так Так Ні

Центральний банк Ісландії Так Так Ні Ні Ні Ні Ні

Банк Японії Так Так Ні Ні Так Так

Резервний банк Нової Зеландії Так Так Так Так Так Так

Шведський Ріксбанк Так Так Так Так Так Так

Швейцарський національний банк Так Так Так Так Так Так

Пряма угода

Центральний банк Урядові цінних паперів. Цінні папери урядових агентств Іпотечні цінні папери Цінні папери фінансових інститутів Цінні папери промислового приватного сектору Іноземні цінні папери

Банк Канади Ні Ні Ні Так Ні Ні Ні

Банк Японії Так Ні Ні Ні Ні Ні Ні

Банк Англії Так Так Ні Так Ні Ні Ні

ФРС США Так Так Ні Ні Так Так Ні

них заставних інструментів. У минулому, коли статочним, з валютними свопами оперували національні грошові ринки були ще недо- також Швейцарський національний банк і Банк розвинені, а пропозиція держпаперів недо- Норвегії.

Взаємозв'язок операцій на відкритому ринку з іншими інструментами грошово-кредитної політики

Для того, щоб OOP стали невід'ємною частиною національної грошово-кредитної політики, інші грошово-кредитні інструменти мають бути відповідним чином адаптовані, а ринкова інфраструктура – трансформована. Розглянемо, як OOP пов'язані коїться з іншими грошово-кредитними інструментами. Якщо OOP мають стати основним інструментом політики фінансової влади, іншим грошово-кредитним інструментам слід надати меншу значущість, особливо дисконтному вікну, за допомогою якого банківська система отримує резерви, беручи в борг у центрального банку. Для того, щоб OOP були ефективними, необхідно ввести обмеження на доступ банків до кредитів центрального банку. Без таких обмежень OOP неможливо використовувати як основний інструмент грошово-кредитної політики управління ліквідністю фінансового сектора економіки. Тому дисконтне вікно має бути налаштоване особливим чином, щоб доступ ринку до кредитів останньої інстанції став менш привабливим, наприклад через високу ставку пені або обмежувальні директиви з отримання кредиту. Деякі країни, такі як Німеччина, використовують механізм подвійної ставки, що включає основну дисконтну ставку та штрафну ломбардну ставку, що перешкоджає зловживанню позикою.

У той же час, обмеження на дисконтне вікно слід застосовувати з обережністю. Якщо штрафну ставку встановлено набагато вище поточної ринкової кон'юнктури, система рефінансування зможе швидко реагувати на раптовий попит на ліквідність. Принципи короткострокового рефінансування, що враховують обмежений доступ до вікна, повинні передбачати поступову, гладку адаптацію умов дефіциту резервів. Наприклад, можна розділити позички центрального банку на надкороткі позики, що усувають нестачу ліквідності, і довгострокові структурні позики через дисконтне вікно, які, серед іншого, дозволяють банківським установам у критичній ситуації отримати необхідні кошти.

Крім дисконтного вікна центральні банки зазвичай використовують резервні вимоги як грошово-кредитного регулювання. Резервні вимоги можуть розглядатися або як альтернатива OOP, або як інструмент збільшення їх ефективності з точки зору.

ня цілей грошово-кредитного регулювання. Відколи використання OOP стало повсюдно поширеним, центральні банки набагато менше вдавалися до зміни норми резервування. У багатьох країнах вони були поступово знижені і в деяких випадках повністю скасовані, оскільки резервні вимоги роблять банки менш конкурентоспроможними, ніж інші фінансові установи.

Мінімальний, але не нульовий рівень обов'язкових резервів може бути необхідним для оцінки впливу OOP на процентні ставки та грошову пропозицію. Досвід деяких країн, таких як Великобританія, які не вдавалися до резервних вимог, дозволяє говорити про те, що вони абсолютно не необхідні. З іншого боку, фінансові кризи, на кшталт мексиканського кризи наприкінці 1994 року, показали, що резервні вимоги досі корисні стабілізації ринкової кон'юнктури. Навіть у США з їх високорозвиненим фінансовим ринком резервні вимоги залишаються обов'язковими для операційних депозитів.

ДЕРЖАВНИЙ ДОВГОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Очевидно, що рішення уряду щодо боргового менеджменту та управління депозитними балансами впливають на OOP. Іноді можуть полегшити операції, а інших випадках - утруднити. У всіх країнах казначейство та центральний банк координують свої дії, хоч і з різним ступенем інтенсивності та зусиль. Найчастіше остаточне рішення про управління боргом приймає казначейство, а центральний банк виступає його агентом. В областях, де урядові операції мають прямий ефект на банківські резерви, центральний банк має велику вагу слова. Робочі відносини можуть відрізнятися залежно від традицій та фінансової історії країни.

У будь-якому випадку OOP будуть найефективнішими там, де центральний банк контролює фактори, що впливають на резервну базу банківської системи. З метою підтримки чіткого поділу операцій грошово-кредитної та податково-бюджетної політики бажано, щоб державний борг, випущений під потреби бюджету, продавався на ринку казначейством, щоб уникнути будь-якого конфлікту між управлінням державним боргом та потребами грошово-кредитної політики. Такі випуски мають відбуватися у формі аукціонів, допомагаючи розвитку конкурентоспроможної, дерегульованої ринкової системи. Це також дозволяє уникнути дав-

лення на центральний банк у плані підтримки розміщення паперів на первинному ринку за зумовленою ставкою. З точки зору OOP, для центрального банку особливо важливо впливати, якщо не контролювати, на операційний баланс казначейства, коливання якого впливає на пропозицію банківських резервів.

Для центрального банку дискреційна можливість регулювання урядових депозитів є вкрай незвичайною, однак у світі існує низка таких прикладів. Банк Канади, наприклад, має право трансферту урядових депозитів між власним балансом та балансом комерційних банків. Для малазійського Банку Негару аукціони урядових депозитів є традиційним інструментом грошово-кредитної політики. Німецький Бундесбанк має право «вето» на урядове рішення щодо розміщення депозитів поза його балансом.

Загалом OOP функціонуватимуть ефективно, коли уряд дотримується, а суспільство вірить у чіткий поділ боргового менеджменту та операцій грошово-кредитної політики. Насправді це зазвичай передбачає угоду, нейтралізує фінансовий ефект балансу казначейства чи делегацію управління ним центральному банку. Фактично у всіх країнах рішення щодо управління боргом реалізуються через центральний банк, як формально, так і неофіційно.

Впровадження операцій на відкритому ринку в країнах, що розвиваються.

У міру зростання національної економіки фінансові ринки розширюються і поглиблюються. Їх становлення, як правило, активно потребує керівництва уряду та грошової влади. Пов'язаний зі становленням фінансового ринку розвиток інструментів грошово-кредитної політики на відкритому ринку зазвичай відбувається у два етапи. Спочатку через аукціони нових емісій цінних паперів на первинному ринку відбувається зсув від прямого контролю до використання OOP, На другому етапі з розвитком вторинних ринків відбувається повний перехід на гнучкі двосторонні операції з цінними паперами, що обертаються на вторинному ринку.

Ідеальні умови для ефективного проведення OOP існують лише в небагатьох країнах, що розвиваються, і перехідних економіках. Тим не менш, OOP того чи іншого виду можуть і повинні проводитися на ринках, які повністю ще не готові і знаходяться на стадії трансформації. У таких випадках OOP необхідно ог-

ронічувати у розмірі або використовувати на позаперіодичній, а не на регулярній основі. Участь центрального банку у становленні фінансової системи, з одного боку, має прискорювати розвиток ринку, і з іншого боку, не повинна наражати на ризики його баланс, що може зменшити довіру до грошової влади. Центральний банк зможе досягти успіху в інтервенціях, якщо ринки впевнені в тому, що його портфель активів є високоліквідним і вільним від ризику.

Найбільш підходящими ринками для OOP у країнах, що розвиваються, зазвичай є ті, на яких звертаються короткострокові інструменти. Добре розвинені ринки характеризуються великим та тривалим обсягом торгів за участю різноманітних гравців, включаючи уряд, фінансові установи та інші підприємницькі структури. Три сектори мають найкращі можливості для ефективних OOP. Це ринки цінних паперів уряду та центрального банку, міжбанківський борговий ринок та короткострокові інструменти, що емітуються фінансовими установами та іншими корпораціями, включаючи комерційні та фінансові векселі, а також банківські депозитні сертифікати. Враховуючи можливість уряду маніпулювати податково-бюджетною політикою та у разі потреби оперативно підвищувати свої доходи, державний ринок цінних паперів зазвичай розглядається як найбільш сприятливе середовище для OOP у країнах, що розвиваються. Нестабільні політичні та економічні умови, однак, можуть унеможливити нормальне функціонування ринку боргових зобов'язань держави. Для ефективного проведення OOP критично важливо, щоб уряд точно дотримувався виплат процентів за боргом, а також погашення заборгованості. Урядовий ринок цінних паперів може бути кинутий у колапс не тільки через відмову виконувати договірні зобов'язання, а й через проінфляційну політику грошової влади, яка веде до втечі інвесторів з ринку.

Короткостроковий приватний борг, включаючи міжбанківські зобов'язання менш придатний для OOP. У країнах він характеризується специфічними кредитними ризиками. Крім того, використання приватних паперів як об'єкта інтервенцій змушує центральний банк робити складний вибір під час проведення грошово-кредитної політики. Якщо центральний банк скуповуватиме приватні борги, комерційні структури можуть захотіти емітувати більш ризиковані цінні папери. І якщо центральний банк раптово відмовиться купувати їх, гравці можуть

повністю відвернутися від таких паперів, що спровокує кризу ринку. Один із варіантів вирішення цієї проблеми - це обмеження грошовою владою своїх операцій цінними паперами, які мають максимальний кредитний рейтинг, встановлений незалежним рейтинговим агентством. В умовах, коли обсяг урядового боргу малий чи швидко знижується, центральний банк може виявити, що йому нічого не залишається, як перейти на приватні інструменти грошового ринку. Коли таке відбувається, операції з інструментами комерційних банків або міжбанківськими зобов'язаннями є набагато менш проблематичними з точки зору кредитного ризику, ніж операції з іншими приватними інструментами. Якщо урядовий борговий ринок ще досяг необхідного обсягу, центральний банк може проводити банківську систему через спеціалізовані емісії урядових паперів, призначені лише з метою грошово-кредитної політики.

Центральний банк може також сприяти розвитку ринку через запровадження принципів діяльності чи кодексів своїх контрагентів. Насамперед, необхідно, виділити коло ділових партнерів. Критерій ділових відносин із центральним банком може включати членство групи дилерів. Безліч країн проводить OOP через первинних дилерів, які мають зобов'язання виставляти котирування попиту та пропозиції на цінні папери, коли центральний банк виходить на ринок та під час аукціонів казначейства. Бразилія, Чехія, Індія, Малайзія, Філіппіни, Польща та Росія (до 1998 року), наприклад, запровадили системи первинних дилерів. Для більш ефективного виконання своїх функцій дилери повинні шукати роздрібних клієнтів, таким чином вони допомагають розвитку широкого та ліквідного ринку.

У країнах створення системи первинних дилерів, де кількість учасників може бути недостатнім, є проблематичним і часто непрактичним. Однак, коли ринок стає досить великим, існує багато передумов для обмежень операцій групи дилерів, наприклад, через вимогу до мінімального рівня власного капіталу. Щоб уникнути звинувачень у фаворитизмі, групі дилерів, ймовірно, доведеться бути достатньо великою. Засновуючи дилерську групу, центральний банк виграє з погляду заохочення дилерів у застосуванні кращих стандартів по маркет-мей-кінгу, таких як мінімальний розмір операції для угод за цінами котирування.

Як уже згадувалося, для проведення ефективних OOP як центральний банк, так і уряд потребують розвиненої інфраструктури ринку державних цінних паперів. Він повинен мати достатню транспарентність для широкої участі в ньому різних категорій гравців, а також мінімальними ризиками контрагента. Задля досягнення подібної якості ринку центральному банку необхідно встановити стандарти діяльності його учасників. Для цього йому природно знадобиться спостерігати за ринком за допомогою збору статистики та публікації зведених відомостей про ринок. Звичайно, центральний банк може обійтися без додаткових функцій, якщо вдасться до прямого регулювання та обов'язкового нагляду за ринком. Проте такі кроки змусять його збільшити штат співробітників, піти шляхом забюрок-рачення і, зрештою, втрати ефективності та довіри. Вирішення проблеми полягає у чіткому поділі повноважень та обов'язків, що стосуються операцій грошово-кредитної політики (відповідальність грошової влади) та операцій регулюючих органів (відповідальність деякого іншого агентства або, якщо в рамках центрального банку, то департаменту, окремого від департаменту OOP).

СТИМУЛЮВАННЯ РОЗВИТКУ РИНКОВОЇ АРХІТЕКТУРИ

Будь-який центральний банк воліє працювати на ефективному ринку, на якому торгівля відбувається безперервно і де висока швидкість реакції у відповідь ринку. Грошова влада може зробити певні кроки для розвитку міжбанківського ринку, інжинірингу ринкових інструментів та торгової інфраструктури, забезпечення засобів обслуговування фінансування, встановлення критеріїв дилінгу, збору та розповсюдження статистики, а також стимулювання безпечного платіжного та клірингового механізму.

Центральний банк є центром збирання та поширення ринкової статистики. Процес збору даних, включаючи щоденні відомості про позиції, обсяг угод та фінансування на кшталт емісії, має розпочатися на ранніх стадіях розвитку ринку. Статистичні дані забезпечують основу спостереження. Пізніше, коли кількість учасників настільки достатньо, що дані про окрему компанію чи банк не можуть бути опубліковані, центральний банк повинен оприлюднити сукупні дані про ринкову активність. Публікацію необхідно затримувати з достатньою лагою, наприклад на тиждень або

місяць, залежно від інструменту, щоб уникнути надмірної реакції ринку.

Центральний банк повинен також узяти на себе на ранній стадії розвитку ринку ініціативу запровадження стандартів оплати та постачання. Жоден ринок не функціонує без гарантії, що цінні папери будуть поставлені вчасно та сплачені за домовленістю. Хоча швидкість та надійність клірингової та платіжних систем, очевидно, залежать від технологічних можливостей ринку та інституційних угод, центральний банк може відігравати велику роль у гальванізації таких ефектів завдяки важелям кредитора останньої інстанції. Він може також працювати з казначейством для запровадження сучасних технологій на ринку державних цінних паперів, на кшталт системи реєстру, яка робить запис за рахунком про власність безпечною та забезпечує одночасну процедуру «постачання проти платежу» через депозитні рахунки центрального банку. Грошова влада повинна гарантувати, що клірингові установи отримають необхідні кредитні лінії від банків у момент відмов у постачанні та оплаті.

Міжбанківський ринок особливо важливий для грошово-кредитної політики, оскільки він допомагає з'ясувати відповідний час проведення та обсяг OOP. Багато країн спеціально пристосовують інструменти грошово-кредитної політики до міжбанківського ринку. Центральний банк разом із казначейством має взяти він ініціативу заохочення ринкових методів на міжбанківському ринку, сприяють конкурентоспроможної торгівлі. Це може бути, наприклад, використання комп'ютерних систем анонімної торгівлі цінними паперами. Для заохочення ринкової транспарентності влада також має перешкоджати торгівлі поза організованими ринками. Казначейству необхідно виявити особливий інтерес до конкурентоспроможної торгівлі, враховуючи, що тягар національного боргу має знижуватися у часі, у зв'язку з тим, що державні цінні папери стають дедалі ліквіднішими.

ЗАКЛЮЧНІ СПОСТЕРЕЖЕННЯ

Дерегулювання фінансових ринків унеможливлює адміністративний контроль над банківською системою. Міжнародний досвід у цій галузі показує, що в умовах глобалізації країнам нічого не залишається, як розпочати перехід до непрямого регулювання. Країни, де центральний банк затягує ринковий перехід, надалі стикаються з прова-

ламами у досягненні цілей грошово-кредитної політики. З іншого боку, як показує кризовий досвід Південно-Східної Азії наприкінці 1990-х років, застосування ринкових інструментів не гарантує успіху грошово-кредитної політики. Наявність арсеналу непрямих інструментів є необхідною, але недостатньою умовою високої ефективності дій фінансової влади.

Більшість країн і країн з перехідною економікою почали застосовувати резервні вимоги спільно з OOP. Вони також обмежили доступ до дисконтного вікна, яке, проте, залишилося відкритим як «клапан безпеки» банківського сектора. У той самий час більшість ринків і перехідних економік, схильних до криз ліквідності і раптовим відтокам капіталу, об'єднання всіх інструментів грошово-кредитної політики без опори на якийсь один з них може бути оптимальним вибором з точки зору ефективності. Перетворення ринку під час становлення OOP зазвичай відбувається у дві стадії: організація первинного ринку, та був розвиток вторинного ринку.

Центральному банку складно прискорити розвиток фінансового ринку лише через OOP, оскільки він ризикує домінувати на ринку та витіснити приватні позики державними. Угоди peno та зворотне peno є найбільш ефективними інструментами для заохочення розвитку ринку на початковій стадії. Водночас центральний банк має активно сприяти створенню повноцінного міжбанківського ринку, який надалі виконуватиме сигнальну функцію для грошово-кредитної політики. Однак, якщо центральний банк надмірно покладається на операції з приватними паперами, він наражається на кредитний ризик та ризик ліквідності. Без нормального ринку державних цінних паперів використання центральним банком власних емісій або спеціальних емісій казначейства, суворо призначених для цілей грошово-кредитної політики, може розглядатися як альтернативний варіант об'єктів інтервенцій.

(Публікацію підготовлено за матеріалами Міжнародного валютного фонду)

Фондовий ринок є не лише засобом заробітку для інвесторів та місцем розміщення власних акцій для емітентів, а й виконує функції важливого державного економічного регулятора.

За допомогою , процеси вкладення інвестиційних коштів у тих чи інші структури якщо не абсолютно рівномірні, то принаймні підживлюють деякі галузі. Продаж цінних паперів також дозволяє державі поповнювати свій бюджет. Відбувається це у вигляді розміщення облігацій – цінних паперів які є певне боргове зобов'язання.

Визначається зобов'язання сумою та строками. Сума характеризується конкретним вкладенням одну одиницю облігацій, а терміни вказуються контрактом, найчастіше від кількох місяців за кілька років. Існує безстроковий варіант.

Інвестор отримує свій дохід як методом перепродажу облігації на вторинному торговому майданчику, так і завдяки закриття боргового зобов'язання емітентом та сплатою призначених відсотків, які були обумовлені у процесі проведення боргу.

Національний посередник

Розміщення державних над ринком проводиться з допомогою відповідного органу. У Росії ці функції перебирає Банк Росії – центральний фінансовий інститут країни.

Крім представництва, такого собі національного брокера, БР ще й бере на себе контроль і моніторинг виконання законодавчої бази учасниками торгів. Також він проводить атестацію та реєстрацію всіх осіб, які хочуть брати участь у торгах як професіонали. Сюди входять брокери, реєстратори, депозитарії та інші особи.

Звісно, на цьому перелік завдань не закінчується. Банк Росії є відповідальною особою випуску грошових знаків. У тому числі контроль її, нормалізація інфляції та інший функціонал економічного значення.

Продаючи цінних паперів державного значення, БР поповнює цим бюджет країни. Крім усього вищезгаданого, діяльність БР як регулятора економічних відносин не закінчується.

Регулятор банківської сфери

Вкрай важливе значення для економічного здоров'я держави залишається параметр банківської діяльності. Фінансові інститути в різні періоди можуть бути розпорядниками надто великих фінансових мас. Або можуть відчувати гостру нестачу фінансового підживлення.

І ту, й іншу проблему здатний вирішувати центральний банк. Його дії часто можуть нагадувати порятунок певних банків. У такій ситуації ЦентроБанк викуповує певну кількість облігацій банку, розміщених ним на фондовій біржі.

Таким чином, тяжка фінансова установа отримує нову порцію оборотного капіталу, яку може реалізувати за допомогою власних інвестицій, або видачею кредитів та заборгованостей за депозитарним накопиченням своїх клієнтів.

Зворотна ситуація можлива шляхом викупу багатим банком досить великої суми певних державних облігацій. У цьому масштабі банк передає грошову масу у користування державного бюджету. Здійснюється покупка боргових зобов'язань. Подібні заходи називаються банківськими операціями на відкритому ринку цінних паперів.

Відкритий ринок

У широкому теоретичному трактуванні відкритий ринок є вільним від більшості обмежень торговим простором. Тут можуть проводитись будь-які угоди. Щодо біржової справи – купівля та продаж цінних паперів.

Теоретика прихильників відкритого ринку свідчить, що відсутність обмежень дозволить ринку максимально капіталізуватися та набути вирішального значення в економіці. Така концепція передбачає зняття всіх обмежень з податків, реєстрацій, біржової маржі та тарифів. Виняток з обмежень організуються лише ситуаціях, які суперечать моральним і законодавчим цінностям.

Ця ідея була внесена як базова до деяких сучасних економічних теорій, які стверджують, що самоврядування ринкових питань цілком можливо власноруч вирішити шляхом дій самого ринку.

Така теорія стає відкриває дорогу новому витоку капіталістичної структури, на якій можна купити все і всіх. Часто проводяться паралелі з популярними ідеалістичними концепціями, де всі громадяни отримують доступ до необмеженої торгівлі на фінансовій біржі. Таким чином, формуючи пасивний дохід для себе з відмовою від трудової зайнятості.

У більш матеріальному, вузькому розумінні, відкритий ринок є описом торгової діяльності між ЦентроБанком та іншими фінансовими інститутами, представленими на одному торговому майданчику з ним.

Банки на відкритому ринку

БР, виходячи на торговий майданчик, найчастіше має одну з таких мотивацій:

Операції на ринку проводяться регулювання всієї банківської діяльності. Відбувається це шляхом купівлі в інших банківських структурах та заповнення їх резервних рахунків. У подібній ситуації ЦентроБанк знижує обсяги власних резервів і отримує шанс розширити обсяг активних операцій банків з них.
БР може збільшити кількісну масу коштів у власному фонді. Відбувається це шляхом продажу державних цінних паперів на біржі. Підсумком стає падіння обсягу коштів у банківській системі. Але в такий спосіб нарощується державний бюджет, що йде виконання зобов'язань перед населенням. За допомогою коригування попиту та пропозиції на активи ЦБ може впливати як обсяг резервів інших банків та його здатність до надання позики, а й у загальний обсяг грошей у обороті (для конкретного регіону).

Види операцій

Операції на ринку залежно від умов угод поділяються на прямі угоди (купівля-продаж за готівку) і термінові угоди (купівля-продаж терміном з обов'язковою зворотним продажем - операції РЕПО). Об'єкти угод - операції з державними чи приватними цінними паперами. При прямих угодах купівля-продаж цінних паперів відбувається з негайною поставкою, а відсоткові ставки встановлюються аукціоні.

Виконуються репо угоди на умовах угоди зворотного викупу. При цьому розрізняють прямі угоди РЕПО та зворотні (або парні). У цій ситуації прямі означають купівлю активів центральним банком із зобов'язанням дилера або комерційного банку викупити їх назад через певний термін. При укладанні зворотних угод РЕПО центральний банк продає папери і бере він зобов'язання викупити в дилера чи комерційного банку через певний термін.

Ще за одним параметром, за метою проведення операції відкритого ринку поділяються на захисні та динамічні. Динамічні операції використовують прямі угоди та спрямовані на зміну рівня банківських резервів та грошової бази. Захисні використовують угоди РЕПО і проводяться для коригування резервів у разі їх несподіваних відхилень від заданого рівня.

Купівля-продаж цінних паперів дозволяє не лише контролювати кількість грошей у обігу, а й змінювати його у необхідних параметрах.

Відсоткове регулювання

Одним із таких параметрів є регулювання відсоткових ставок. Відображення своє вони знаходять також і серед громадян, у споживчих кредитах та депозитах. Цей інструмент називається ставкою рефінансування, або, як ще кажуть, обліковою ставкою.

Формально даною ставкою вважається та, під яку сам Центробанк видає кредити комерційним фінансовим установам. Ті, у свою чергу, переносять її на свої споживчі товари – видачу кредитів та депозитів. При цьому комерційні банки небагато (в дозволених БР межах) збільшують ставки за кредитами та знижують за депозитами, тим самим формуючи свій власний прибуток.

Застосування даного інструменту різноманітно:

Виконує роль орієнтиру для ринкових процентних ставок за депозитами та кредитами. Це своєрідний індикатор намірів Центрального Банку.
Є індикатором у прибутковому оподаткуванні громадян, у процесах розрахунку прибуткового податку з матеріальної вигоди, що утворюється за кредитними договорами, при виплаті страхового відшкодування, при нарахуванні процентного доходу за депозитом; використовується також при оподаткуванні конкретного прибутку.
Є одним із факторів котирувань національної валюти.
Стає інструментом регулювання плаваючого валютного курсу.
Може бути використаний як прогноз центрального банку щодо інфляції.

У цілому нині, з допомогою цієї ставки держава може гнучко регулювати обсяг грошової маси у використовуваному обращении. Натомість зміна ставки рефінансування може мати неоднозначні економічні наслідки.

Наприклад, значне підвищення ставки рефінансування найчастіше використовується як антиінфляційний захід. У той же час збільшення ставки рефінансування при бюджетному дефіциті збільшує державний борг за рахунок зростаючих процентних виплат за державними цінними паперами, що в кінцевому рахунку здатне розкрутити інфляційний процес (особливо якщо бюджетний дефіцит є значним).

Для застосування цього інструменту потрібна наявність у країні розвиненого ринку цінних паперів. Купуючи та продаючи цінні папери, Центральний банк впливає на банківські резерви, відсоткову ставку, а отже, на пропозицію грошей.

Для збільшення грошової маси він починає купувати цінні папери у комерційних банків та населення, що дозволяє комерційним банкам збільшити резерви, а також видачу позичок та збільшити пропозицію грошей (політика "дешевих грошей").

Якщо кількість грошей у країні необхідно скоротити, Центральний банк продає державні цінні папери, що веде до скорочення кредитних операцій та грошової маси (політика "дешевих грошей").

Операції на ринку є найважливішим, оперативним засобом впливу за Центральний банк на кредитно–денежную сферу.

Залежно стану економіки країни Центральний банк може вибрати такі типи кредитно–денежной політики та певні цели. У разі інфляції проводиться політика “дорогих грошей”, спрямовану скорочення грошової маси: 1) підвищення облікової ставки, 2) збільшення норми обов'язкового резерву, 3) продаж державних цінних паперів на ринку. Політика "дорогих грошей" є основним методом антиінфляційного регулювання.

У періоди спаду виробництва стимулювання ділової активності проводиться політика “дешевих грошей”. Воно полягає в розширенні масштабів кредитування, ослабленні контролю за приростом грошової маси, збільшення пропозиції грошей. Для цього центральний банк:
1) знижує облікову ставку;
2) скорочує резервну норму;
3) купує державні цінних паперів.

Банки: їх види та функції.

Банки - спеціальні економічні інститути, їхні види є центрами кредитних відносин. Їх основна функція - зосереджувати в собі кошти і надавати в позику. Банки накопичують у собі також грошові доходи та заощадження населення, кошти державних, громадських та інших організацій. Самі собою ці суми призначені для витрачання як купівельного чи платіжного кошти. Тим часом коли вони потрапляють до рук бізнесменів, то використовуються для отримання прибутку.

Банки випускають також кредитні засоби обігу - знаки вартості, які виконують роль грошей у товарообігу та платежах (готівка, банкноти).

Банки виконують свої функції у двох взаємопов'язаних видах операцій: пасивних - операціях з формування банківських ресурсів та активних - операціях щодо їх розміщення та використання (рис. 12.2.).

Кошти банків складаються з їх власних капіталів (вони утворюють, як правило, незначну частину всіх коштів: у США, наприклад, 8%) і депозитів - вкладів клієнтів. Депозити діляться на термінові (вкладення на заздалегідь встановлений термін і які підлягають вилученню до його наступу) і запитання (вклади на поточні рахунки, які банк зобов'язаний видати на першу вимогу вкладника).

Рис.12.2. Функції банків

До активних операцій входять різноманітні позички: вексельні, фондові, підтоварні, бланкові. Найбільш поширеним є облік векселів. Банк купує вексель у підприємця, якщо той прагне перетворити його на гроші ще до терміну платежу. При видачі готівки з зазначеної на векселі суми утримується обліковий відсоток - плата надання грошової суми. При настанні терміну платежу за векселем банк пред'являє його до того, хто видав боргове зобов'язання. Розмір облікової ставки може сильно змінюватися. Так, найвища облікова ставка англійського банку з 15 листопада 1979 по 3 липня 1980 склала 17%. Найнижча була лише на рівні 2 % з 26 жовтня 1939 р. до 7 листопада 1951 р.

Банки ведуть фондові операції – дають позички під заставу цінних паперів – акцій, облігацій, заставних тощо, а також купують такі папери. Підтоварні позички надаються під заставу продукції, що знаходиться на складах, у дорозі, у торговому обороті. Якщо позички не погашаються вчасно, то закладені цінні папери та товарно-матеріальні цінності переходять у власність банків. Найбільшим підприємцям, платоспроможність яких не викликає сумнівів, надається бланковий кредит: позику видають без будь-якого забезпечення.

Окрім пасивно-активних операцій та розрахунків, банки займаються торгово-комісійною діяльністю -, купують та продають золото, обмінюють національну валюту на іноземну, розміщують позики, розпродують акції та облігації тощо.

Залежно від характеру виконуваних функцій та операцій банки поділяються на три основні види: центральні, комерційні та спеціалізовані (рис. 12.3.).

Рис.12.3. Види банків.

Жодна кредитна організація не застрахована повністю від незапланованих фінансових втрат, тому в процесі свого функціонування та регулювання банківського ризику, фінансовий інститут повинен відводити важливу роль формуванню резервів банку.

З метою забезпечення своєї фінансової надійності, банк зобов'язаний створювати різного роду резерви на покриття можливих збитків, порядок формування та використання яких встановлюється здебільшого Банком Росії та законодавчими актами. Мінімальні розміри резервів банку визначаються Центральним Банком РФ. Розміри відрахувань до резервів банку з прибутку до оподаткування встановлюються федеральними законами про податки.

Банківський мультиплікатор є процес збільшення (мультиплікації) грошей на депозитних рахунках комерційних банків у період їх руху від одного комерційного банку до іншого.

Банківський мультиплікатор характеризує процес мультиплікації із позиції суб'єктів мультиплікації. Тут подається відповідь на запитання: хто мультиплікує гроші? Такий процес здійснюється комерційними банками. Один комерційний банк неспроможна мультиплікувати гроші, їх мультиплікує система комерційних банків.

Відкритий ринок - це операції Центрального банку з купівлі-продажу урядових цінних паперів на вторинному ринку. Покупки на ринку оплачуються Центральним банком збільшенням резервного рахунку банку продавця. Сумарні фінансові резерви банківської системи збільшуються, що, своєю чергою, призводить до зростання грошової маси. Продаж Центральним банком паперів відкритого ринку призведе до зворотного ефекту: сумарні резерви банків зменшуються і зменшується за інших рівних умов грошова маса. Оскільки Центральний банк є найбільшим дилером відкритого ринку, настільки збільшення обсягу операцій із купівлі-продажу призведе до зміни ціни та прибутковості паперів. Отже Центральний банк може впливати таким чином на процентні ставки. Це найкращий інструмент, проте його ефективність знижується тим, що очікування учасників ринку не цілком передбачувані. Переваги даного методу:
Центральний банк може контролювати обсяги операцій;
операції досить точні, можна змінити банківські резерви будь-яку задану величину;
операції оборотні, оскільки будь-яка помилка може бути виправлена зворотним правочином;
ринок ліквідний і швидкість проведення операцій висока іне залежить від адміністративних зволікань.
На відкритому ринку центральні банки використовують два основні види операцій:
Прямі угоди - купівля-продаж паперів з негайною поставкою. Відсоткові ставки встановлюються на аукціоні. Покупець стає власником паперів, які мають термін погашення;
угоди репо - проводяться за умов угоди зворотного викупу. Такі угоди зручні тим, що терміни погашення можуть змінюватись.
За типами операції відкритого ринку діляться:
динамічні операції - спрямовані на зміну рівня банківських резервів та грошової бази. Носять постійний характер, і за їх проведенні використовуються прямі угоди;
захисні операції - проводяться для коригування резервів у разі їх несподіваних відхилень від заданого рівня, тобто спрямовані на підтримку стабільності фінансової системи та банківських резервів. Для таких операцій використовуються угоди репо.
Застосування операцій відкритого ринку залежить від рівня розвитку, інституційного середовища та ступеня ліквідності ринку державних цінних паперів. Як аналог операцій на відкритому ринку Банк Росії використовує також валютні інтервенції.
Валютні інтервенції - купівля-продаж іноземної валюти на ринку для збільшення чи стерилізації грошової маси. Вони впливають курс рубля стосовно долара. Продаж доларів Центральним банком призведе до підвищення курсу рубля, купівля - для його зниження. Якщо Центральний банк проводить валютні інтервенції з метою коригування короткострокових коливань валютного курсу, тоді він втрачає контроль над банківськими резервами і над пропозицією грошей. Банк Росії планує крім валютних інтервенцій використовувати більш гнучкий інструмент – валютні свопи.
Валютні свопи - це операції купівлі-продажу валюти на умовах негайного постачання з одночасною зворотною терміновою угодою. Вони дозволяють коригувати рівень ліквідності валютного ринку, не створюючи додаткового тиску курс рубля.
Що таке рефінансування банків?
Рефінансування банків - інструмент грошово-кредитної політики, коли Центральний банк надає позичку банку, рахунок цього банку Центральному банку кредитується. Пасивна частина балансу за Центральний банк збільшується, і сумарні резерви у банківській системі зростають. Збільшуються активи за Центральний банк у сумі позички. У результаті приріст обсягів рефінансування збільшує обсяг запозичених резервів у банківській системі, грошову базу та пропозицію грошей, скорочення – зменшує.
Центральний банк може проводити обсяг рефінансування двома способами:
впливаючи на величину відсоткової ставки за кредитами;
впливаючи на величину кредитів за цієї процентної ставки з допомогою політики рефінансування.
Політика рефінансування впливає обсяги кредитування банків через механізм видачі позичок і передбачає визначення Центральним банком цілей, форм, умов і термінів кредитування. Кредитне рефінансування також використовується як інструмент стабілізації
банківську систему. Це найефективніший спосіб надання додаткових резервів і ліквідності банкам під час кризових потрясінь.
Традиційна форма рефінансування - перерахунок векселів Центральним банком, сенс якого у тому, що Центральний банк купує векселі, вже враховані банками.
Обсяг рефінансування залежить від рівня ставки рефінансування (вартості кредитів за Центральний банк). Проте ставку рефінансування прийнято розглядати як індикатор намірів Центрального банку. Змінюючи ставку рефінансування, Центральний банк оголошує свої наміри щодо грошово-кредитної політики.
Політика рефінансування має менший прямий вплив на грошову систему. Можна безпосередньо визначити необхідну зміну позикових резервів, але невідомо, наскільки необхідно змінити ставку рефінансування, щоб банки зверталися за кредитами до Центрального банку. Витрати банків щодо використання ставки рефінансування високі та зміна ставки рефінансування виявляється неефективним інструментом через неоднозначність впливу на фінансові ринки.

Державне управління ринковою економікою передбачає гарантовану підтримку Центральним банком Росії діяльності комерційних банків. Це пов'язано з тим, що останні є робочою ланкою грошово-кредитної системи, яка безпосередньо організує кредитні відносини в народному господарстві в реальному секторі економіки.

Розглянемо основні інструменти, з допомогою яких Центральний Банк проводить свою політику відкритому ринку. До них відносяться в першу чергу зміна ставки рефінансування, зміна норм обов'язкових резервів, операції на відкритому ринку з цінними паперами та іноземною валютою, а також деякі заходи, які мають жорсткий адміністративний характер.

Якщо говорити про рефінансування, то під рефінансуванням розуміється кредитування Центральним Банком Росії банків та кредитних установ регулювання ліквідності банківської системи.

Форми, порядок, терміни, умови та ліміти рефінансування встановлюються Банком Росії. Федеральний закон РФ «Про банки та банківську діяльність» від 03.02.1996 р.

Ставка рефінансування є інструментом грошово-кредитного регулювання, за допомогою якого Центральний банк впливає на ставки міжбанківського ринку, а також ставки за депозитами юридичних та фізичних осіб та кредитами, що надаються їм кредитними організаціями.

Ліміт операцій на ринку затверджується Радою директорів.

Операції на відкритому ринку різняться залежно від:

- умов угоди: купівля-продаж за готівку або купівля на строк з обов'язковим зворотним продажем - зворотні операції;
- Об'єктів угод: операції з державними чи приватними паперами;
- терміновості угоди: короткострокові (до 3 міс.), довгострокові (до 1 року і більше) операції із цінними паперами;
- сфери проведення операцій: тільки на банківському секторі ринку цінних паперів або на небанківському секторі ринку;
- способу встановлення ставок: що визначаються або Центральним банком чи ринком.

Операції на відкритому ринку вперше почали активно застосовуватися в США, Канаді та Великій Британії у зв'язку з наявністю в цих країнах розвиненого ринку цінних паперів. Пізніше цей метод кредитного регулювання отримав загальне застосування й у Європі.

За формою проведення ринкові операції за Центральний банк із цінними паперами може бути прямими чи зворотними. Пряма операція є звичайною купівлею або продажем. Зворотна операція полягає у купівлі-продажу цінних паперів з обов'язковим вчиненням зворотної угоди за заздалегідь встановленим курсом. Гнучкість зворотних операцій, м'якший ефект їхнього впливу, надають популярності даному інструменту регулювання. Так, частка зворотних операцій Центральних банків провідних промислово-розвинених країн на відкритому ринку досягає від 82 до 99,6%. Якщо розібратися, можна побачити, що за своєю суттю ці операції аналогічні рефінансування під заставу цінних паперів. Центральний банк пропонує комерційно банкам продати йому цінні папери на умовах, що визначаються на основі аукціонних (конкурентних) торгів, із зобов'язанням їх зворотного продажу через 4-8 тижнів. Причому відсоткові платежі, які «набігають» за цими цінними паперами в період їх перебування у власності Центрального банку, належатимуть комерційним банкам.

Таким чином, операції на відкритому ринку - це використання гнучкішого регулювання, оскільки обсяг купівлі цінних паперів, а також процентна ставка, що при цьому використовується, можуть змінюватися щодня відповідно до напряму політики Центрального банку. Комерційні банки, враховуючи зазначену особливість цього методу, повинні уважно стежити за своїм фінансовим становищем, не допускаючи при цьому погіршення ліквідності.

Фактично Центральний Банк Росії виконує функції агента Міністерства фінансів Російської Федерації з обслуговування, і навіть органу регулювання та контролю.

Центральний банк Росії забезпечує «організаційну» бік функціонування ринку державних короткострокових облігацій (ДКО): проводить аукціони, погашення, підготовку необхідних документів, перерахування необхідних коштів у рахунок Міністерства фінансів Російської Федерації. Крім того він бере активну участь у роботі ринку ДКО в якості дилера, що дає можливість надавати цілеспрямований економічний вплив на ринок в залежності від подій, які відбуваються безпосередньо при ньому і навколо нього, і відповідно до поточної політики ЦБР.

При цьому Банк Росії не ставить за мету отримання прибутку від операцій на ринку. Центральний Банк орієнтований підтримку певного рівня деяких показників ринку ДКО, що визначає привабливість ринку ДКО для інвесторів.

Основною метою операційної діяльності Центрального банку на відкритому ринку є допомога економіці Росії у досягненні загального рівня виробництва, що характеризується повною зайнятістю та стабільністю цін.

Центральний Банк, користуючись підтримкою держави, має можливість забезпечити платіжну систему потужними засобами телекомунікацій, необхідні здійснення розрахунків учасниками ринку. Центральний банк може реєструвати всі платіжні операції, які відбуваються між банками, і якісно проводити залік взаємних зобов'язань банків.

Центральний Банк проводить політику облікової ставки (яку ще називають іноді дисконтною політикою), виступаючи у ролі «позикодавця в останній інстанції». Він представляє позички найбільш стійким у фінансовому відношенні банкам, які зазнають тимчасових труднощів. Федеральна резервна система (ФРС) іноді здійснює довгострокове кредитування на особливих умовах. Це можуть бути позички дрібним банкам задоволення їх сезонних потреб у коштах. Іноді позички надаються банкам, які опинилися в складному фінансовому становищі і потребують допомоги для упорядкування свого балансу.

Процентні ставки Банку Росії є мінімальні ставки, якими Банк Росії здійснює свої операції.

Банк Росії може встановлювати одну або кілька процентних ставок за різними видами операцій або проводити процентну політику без фіксації процентної ставки.

Банк Росії використовує відсоткову політику на ринкові відсоткові ставки з метою зміцнення рубля (стаття 37). Федеральний Закон про Центральний банк РФ (Банку Росії) (в ред. Федеральних законів від 26.04.95 №65-ФЗ, від 27.12.95 №210-ФЗ, від 27.12.95 №214-ФЗ, від 20.06.96 №80- ФЗ, від 27.02.97 (45-ФЗ).

Здійснюючи макроекономічний нагляд за функціонуванням банківської системи в цілому, а також нагляд за діяльністю кожного банку окремо, ЦБР може оперативно вживати превентивних заходів щодо стабілізації фінансового стану учасників ринку платіжних послуг та здійснювати санацію того чи іншого проблемного банку з метою недопущення розриву ланок розрахункового ланцюга. через банкрутство чи неліквідність її учасників.

Головним завданням грошово-кредитної політики на ринку Центральний Банк Російської Федерації вважає зниження інфляції за збереження і можливе прискорення зростання ВВП з одночасним створенням передумов зниження безробіття і збільшення реальних доходів населення.