Sprzedaż papierów wartościowych na otwartym rynku. Operacje otwartego rynku są szybką i skuteczną metodą wpływania na podaż pieniądza
DZIAŁALNOŚĆ BANKÓW CENTRALNYCH NA OTWARTYM RYNKU PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH
S. R. MOISEEV
Moskiewski Państwowy Uniwersytet Ekonomiczny,
statystyki i informatyki
W przeciwieństwie do rezerw obowiązkowych, operacje otwartego rynku (OOP) są wysoce elastycznym narzędziem polityki pieniężnej, z którego korzysta się na zasadzie dobrowolności, a nie przymusu. OOP mogą być przeprowadzane z dowolną częstotliwością i wielkością aktywów, dzięki czemu stanowią efektywny sposób zarządzania podażą pieniądza i płynnością w sektorze bankowym. Ponadto OOP są dobrym sposobem na pobudzenie konkurencji w systemie finansowym.
WPROWADZENIE DO OPERACJI OTWARTEGO RYNKU
Operacje otwartego rynku papierów wartościowych polegają na kupnie i sprzedaży papierów wartościowych w celu zwiększenia lub zmniejszenia kwoty środków dostępnych instytucjom finansowym. Przede wszystkim OOP wpływa na rezerwy bankowe, a także poprzez efekt mnożnikowy wpływa na podaż kredytu i ogólnie na działalność gospodarczą. OOP można realizować zarówno na rynku pierwotnym (poprzez emisję papierów wartościowych), jak i na rynku wtórnym. Na rynku pierwotnym transakcje przeprowadzane są wtedy, gdy rynki finansowe nie są jeszcze dostatecznie rozwinięte. Stopniowo, wraz z utworzeniem i liberalizacją systemu finansowego, główny nacisk OOP przesuwał się na rynek wtórny, który zapewnia bankowi centralnemu większą elastyczność operacyjną. Przedmiotem działalności OOP są zbywalne papiery wartościowe, takie jak obligacje dłużne Skarbu Państwa (Ministerstwa Finansów), spółek państwowych, największych korporacji krajowych i banków.
OOP wykorzystuje różne procedury techniczne, co pozwala na ich różnorodną klasyfikację:
Zgodnie z warunkami transakcji (operacja bezpośrednia lub zakup i sprzedaż na okres z obowiązkiem odkupu na wcześniej ustalonych warunkach);
Według przedmiotu transakcji (transakcje z rządowymi lub prywatnymi papierami wartościowymi);
Ze względu na pilność transakcji (krótko-, średnio- i długoterminową);
Według kontrahentów (banki, instytucje pozabankowe, sektor finansowy jako całość);
Poprzez ustalenie stopy procentowej (przez władze monetarne lub rynek);
Ustalając wolumen OOP (przez władze monetarne lub rynek);
Z inicjatywy zawarcia transakcji (władz monetarnych lub rynku).
Operacje otwartego rynku są głównym instrumentem polityki pieniężnej w krajach uprzemysłowionych i obecnie stają się coraz ważniejsze dla krajów rozwijających się i gospodarek w okresie przejściowym. OOP umożliwiają bankom centralnym zawieranie transakcji z własnej inicjatywy, to znaczy większą elastyczność w zakresie terminów i wolumenu transakcji pieniężnych. Zachęcają także do bezosobowych relacji biznesowych z uczestnikami rynku i odchodzą od nieskutecznej kontroli bezpośredniej. Rozwój pośrednich instrumentów polityki pieniężnej jest jednym z najważniejszych momentów w procesie rozwoju gospodarczego, ze względu na fakt, że w miarę rozwoju rynków kraju instrumenty bezpośrednie tracą swoją skuteczność, ponieważ rynki ostatecznie znajdują sposoby na ominięcie ograniczeń, zwłaszcza gdy dotyczy operacji międzynarodowych.
Operacje otwartego rynku wpływają na podaż pieniądza i kredytu poprzez wpływ na bazę rezerw systemu bankowego. Jako taktyka polityki pieniężnej w zarządzaniu rezerwami bankowymi, OOP można realizować na jeden z dwóch sposobów: (1) aktywny: ustalanie wielkości rezerw i swobodne ustalanie ceny zasobów (tj. stopy procentowej); lub (2) pasywny: ustalanie stopy procentowej przy jednoczesnej zmianie wielkości rezerw. Kraje uprzemysłowione z dobrze rozwiniętymi rynkami pieniężnymi zazwyczaj przyjmują podejście pasywne, choć w przeszłości zdarzały się wyjątki. Pasywne podejście staje się obecnie normą także na rynkach wschodzących, które osiągnęły pewien poziom rozwoju. Niemniej jednak, zdaniem autora, w krajach rozwijających się istnieją wszelkie powody, aby stosować
stosując podejście aktywne. W takich krajach brak efektywnych wtórnych lub międzybankowych rynków pieniężnych – zaprojektowanych do transmisji efektów polityki pieniężnej – może być jednym z powodów stosowania aktywnego podejścia. Innym powodem jest to, że podejście proaktywne umożliwia bankowi centralnemu określanie swojej polityki w sposób przejrzysty i otwarty. Aktywne podejście jest wdrażane w wielu programach stabilizacyjnych w krajach rozwijających się, wspieranych przez MFW.
PRZEDMIOTY DZIAŁALNOŚCI OTWARTEGO RYNKU
Podczas OOP bank centralny preferuje papiery wartościowe charakteryzujące się maksymalną płynnością i minimalnym ryzykiem kredytowym. Płynność papierów wartościowych jest ważnym aspektem interwencji z kilku powodów. Aby skutecznie realizować politykę pieniężną, zarządzać aktywami i pasywami oraz w pełni realizować funkcje pożyczkodawcy ostatniej instancji, bank centralny musi zadbać o to, aby w okresie OOP zniekształcenia cen papierów wartościowych były jak najmniejsze. Z reguły wszystkie papiery wartościowe będące przedmiotem aktywnego obrotu na rynku wtórnym mają wystarczającą płynność. Spośród nich najbardziej odpowiednie dla władz monetarnych są te, dla których ryzyko kredytowe jest nieznaczne, to znaczy prawdopodobieństwo, że emitent nie wywiąże się ze swoich zobowiązań, jest niezwykle niskie. Biorąc pod uwagę oba kryteria wyboru papierów wartościowych, większość banków centralnych wybrała papiery rządowe. Pełnią one kilka funkcji w działalności banku centralnego. Po pierwsze, papiery wartościowe służą do zarządzania płynnością systemu finansowego. Po drugie, pełnią funkcję zabezpieczenia wspierającego sprawne działanie systemów płatniczych i rozliczeniowych. Po trzecie, zagraniczne papiery wartościowe pełnią funkcję aktywów władz monetarnych, obejmujących emisję waluty krajowej.
Oprócz względów czysto operacyjnych na wybór papierów wartościowych wpływ ma także stopień rozwoju rynków finansowych i niezależność banku centralnego. W wielu krajach rynek papierów wartościowych nie jest jeszcze rozwinięty na tyle, aby można było skutecznie realizować OOP. W wielu krajach uprzemysłowionych wdrożenie programu redukcji długu publicznego lub nadwyżki budżetowej pozwala obejść się bez zaciągania pożyczek na rynku długu. Według statystyk OECD wolumen rynku papierów wartościowych
magazynek wydawany przez kraje uprzemysłowione (z wyjątkiem Japonii) spadł w latach 1995-1999 z 45 do 40% PKB. Aby rozwiązać problem niedoboru obiektów OOP, banki centralne emitują własne papiery wartościowe. Najczęstsze rodzaje zobowiązań emitowanych przez władze monetarne to:
> certyfikaty dłużne (Bank Holandii,
Narodowy Bank Danii, Bank Hiszpanii,
Europejski Bank Centralny);
> rachunki finansowe (Bank of England, szwedzki
Riksbank, niemiecki Bundesbank, Bank Japonii);
> obligacje (Bank Korei, Bank Centralny
Chile, Bank Rosji).
Jednak większość banków centralnych odmawia emisji własnych papierów wartościowych z kilku powodów. Dążą do uniknięcia pojawienia się fragmentacji rynku i wspierają rządowe papiery wartościowe jako podstawowy przewodnik dla uczestników rynku finansowego. Banki centralne, wykorzystując nie własne papiery wartościowe, a zobowiązania władzy fiskalnej, izolują się w ten sposób od niepotrzebnej ingerencji w sferę pośrednictwa finansowego. Ponadto władze monetarne minimalizują ryzyko, jakie może zostać nałożone na sektor prywatny w postaci zniekształconych cen aktywów finansowych, wynikających z wyboru danego aktywa jako przedmiotu inwestycji publicznej.
Kolejnym ważnym aspektem wyboru obiektów OOP jest niezależność banku centralnego. Jeżeli na cel interwencji wytypowane zostaną pozarządowe papiery wartościowe, bank centralny może zostać oskarżony o nielojalność i protekcjonizm wobec niektórych emitentów. Aby uniknąć takich skandali, władze monetarne ograniczają swój wybór do rządowych papierów wartościowych.
Tabela 1 zawiera kompleksowy przegląd celów OOP banków centralnych. Rządowe papiery wartościowe wykorzystywane w interwencjach zaliczane są do aktywów banków centralnych, a ich własne papiery wartościowe zaliczane są do pasywów. Portfel akcji większości banków centralnych składa się z zobowiązań dłużnych zagranicznych rządów i krajowych władz fiskalnych, agencji ponadnarodowych i instytucji finansowych. Wszystkie są przedmiotem aktywnego obrotu na rynku i posiadają wysoką zdolność kredytową. Z punktu widzenia OOP na strukturę bilansów banków centralnych wpływają dwa czynniki. Po pierwsze, otwartość gospodarki i jej uzależnienie od dynamiki kursu waluty krajowej powodują większy udział rezerw walutowych w
Tabela I
Struktura bilansów banków centralnych wiodących krajów świata,%
Źródło: Zelmer M. Operacje monetarne i bilanse banku centralnego w świecie ograniczonych rządowych papierów wartościowych. Dokument do dyskusji na temat polityki MFW nr 7, 2001. - s. 6.
Bank Centralny Netto Wyemitowane dłużne papiery wartościowe Kredytowe finansowe Pozostałe
pożyczki dla instytucji zagranicznych
aktywa rządowe instytucje finansowe inne instytucje Repo Pożyczki lombardowe
Bank Rezerw 65 9 0 0 26 1 0
Australia
Bank Kanady 4 85 4 0 4 2 0
Narodowy Bank 52 7 11 0 0 29 1
Europejska 39 10 1 1 47 0 2
Bank centralny
Bank Centralny Islandii 23 5 4 0 64 3 1
Bank Japonii 4 60 0 12 19 1 4
Bank Rezerw 3 50 0 0 47 0 0
Nowa Zelandia
Bank Centralny 94 2 0 0 0 4 0
Norwegia
Szwedzki Riksbank 66 13 0 0 21 0 0
Szwajcar 75 1 1 2 21 0 0
Bank Narodowy
Bank Anglii 0 5 0 2 53 2 39
Rezerwa Federalna USA 5 88 0 0 7 0 0
Depozyty gotówkowe banku centralnego Własne inne
w obrocie rządów finansowych innych cennych pozycji netto
instytucje instytucje papierowe
Bank Rezerw 47 1 27 1 0 24
Australia
Bank Kanady 96 5 0 1 0 -1
Narodowy Bank 20 20 17 3 23 16
Europejska 43 30 6 0 0 21
Bank centralny
Bank Centralny 12 34 15 6 0 32
Islandia
Bank Japonii 60 6 23 0 5 6
Bank Rezerw 46 1 42 1 0 9
Nowa Zelandia
Bank Centralny 8 4 80 0 0 9
Norwegia
Szwedzki Riksbank 45 2 0 0 0 53
Szwajcar 30 5 9 0 0 56
Bank Narodowy
Bank Anglii 78 6 1 13 0 2
Rezerwa Federalna USA 95 3 1 0 0 1
aktywów, a w konsekwencji do znacznego udziału długu zagranicznego w portfelu banków centralnych. Najbardziej uderzające przykłady pokazują władze monetarne Norwegii, Australii i Danii. Po drugie, w zależności od specyfiki krótkoterminowego refinansowania systemu finansowego, aktywa władz monetarnych zawierają więcej pożyczek lub papierów wartościowych. Zwłaszcza-
Wydajność systemów płatniczych, efektywność rynku pieniężnego i tradycja refinansowania decydują o tym, czy sektor finansowy jest regulowany poprzez rynek papierów wartościowych, czy okno dyskontowe. W Danii, strefie euro i Islandii refinansowanie odbywa się poprzez okno dyskontowe, a w Japonii, Kanadzie i USA – za pośrednictwem giełdy.
Tabela 2
Operacje otwartego rynku banków centralnych wiodących krajów świata
Źródło: Zelmer M. Operacje monetarne i bilanse banku centralnego w świecie ograniczonych rządowych papierów wartościowych. Dokument do dyskusji na temat polityki MFW nr 7, 2001. - s. 7.
Bank Centralny Peno Transakcja bezpośrednia Dyskonto weksli Swap walutowy Kredyt lombardowy Emisja własnych papierów wartościowych
Bank Rezerw Australii Tak Nie Nie Tak Tak Nie
Bank of Canada Tak Tak Nie Nie Tak Nie
Narodowy Bank Danii Nie Nie Nie Nie Tak Tak
Europejski Bank Centralny Tak Nie Nie Nie Tak Nie
Bank Centralny Islandii Tak Nie Nie Nie Tak Nie
Bank Japonii Tak Tak Tak Nie Tak Tak
Bank Rezerw Nowej Zelandii Tak Nie Nie Tak Tak Nie
Bank Centralny Norwegii Tak Nie Nie Nie Tak Nie
Szwedzki Riksbank Tak Nie Nie Nie Tak Nie
Narodowy Bank Szwajcarii Tak Nie Nie Tak Tak Nie
Bank Anglii Tak Tak Nie Nie Nie Nie
Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych Tak Tak Tak Nie Nie Nie
W tabeli Tabela 2 przedstawia główne OOP realizowane przez banki centralne krajów rozwiniętych. Jak wynika z powyższego, większość banków centralnych woli korzystać z kredytów typu peno i lombardów zamiast transakcji bezpośrednich (operacje bezwarunkowe). W obu przypadkach instytucje finansowe zastawiają aktywa finansowe władzom monetarnym lub czasowo przenoszą je na własność. Różnice między transakcjami peno a pożyczkami lombardowymi mają przede wszystkim charakter prawny, a nie ekonomiczny. Na przykład w Europejskim Systemie Banków Centralnych OOP można zdefiniować jako pożyczkę typu peno lub zastaw, w zależności od statusu prawnego instytucji finansowej. Na przykład w Niemczech wszystkie OOP przyjmują formę zabezpieczenia, podczas gdy we Francji te same transakcje identyfikowane są jako transakcje peno.
Większość banków centralnych woli w operacjach peno wykorzystywać rządowe papiery wartościowe lub zobowiązania gwarantowane przez rząd (Tabela 3). Z reguły władze monetarne wolą nie tworzyć rynku peno „od zera”, lecz uciekają się do prywatnego rynku peno, na którym aktywnie przeprowadzane są już transakcje z rządowymi papierami wartościowymi. Oprócz zobowiązań rządowych banki centralne wykorzystują prywatne papiery wartościowe w operacjach lombardowych i redyskonta. Częściowo odzwierciedla to fakt, że większość transakcji zawierana jest w ramach jednej transakcji
dzień. Za pomocą pożyczek ultrakrótkoterminowych banki wyrównują deficyt lub nadwyżkę środków przy dokonywaniu rozliczeń systemów płatniczych na koniec każdego dnia roboczego. W przypadku transakcji jednodniowych, gdzie ryzyko finansowe jest minimalne, odpowiednie są papiery prywatne, a nie rządowe.
We wszystkich transakcjach, w których banki zastawiają papiery wartościowe władzom monetarnym, kwota zabezpieczenia musi być większa niż kwota pożyczki. Depozyt początkowy chroni bank centralny przed niepożądanymi zmianami wartości zastawionego aktywa finansowego. Aby zapewnić możliwie minimalne niekorzystne skutki dla władz monetarnych, w odniesieniu do prywatnych papierów wartościowych ustanowiono dodatkowe wymogi. Mogą to być minimalny zewnętrzny rating kredytowy (Kanada i Japonia) lub minimalny próg wiarygodności ustalony w ramach wewnętrznego systemu oceny kredytowej banku centralnego (Europejski System Banków Centralnych). W niektórych przypadkach władze monetarne z góry ustalają listę papierów wartościowych odpowiednich jako zabezpieczenie (Szwecja, Wielka Brytania).
Nie wszystkie banki centralne uciekają się do klasycznego OOP w przypadku papierów wartościowych. Władze monetarne w gospodarkach otwartych zmuszone są także do działania na rynku walutowym. Na przykład Banki Rezerw Australii i Nowej Zelandii oprócz tradycyjnych transakcji korzystają ze swapów walutowych
Tabela 3
Przedmioty operacji otwartego rynku banków centralnych czołowych krajów świata
Źródło: Zelmer M. Operacje monetarne i bilanse banku centralnego w świecie ograniczonych rządowych papierów wartościowych. Dokument do dyskusji na temat polityki MFW nr 7, 2001. - s. 1. 8.
Bank Centralny Rządowe papiery wartościowe Papiery wartościowe agencji rządowych Papiery wartościowe hipoteczne Papiery wartościowe instytucji finansowych Przemysłowe papiery wartościowe sektora prywatnego Papiery wartościowe zagraniczne I
Bank Rezerw Australii Tak Tak
Bank Kanady Tak
Europejski Bank Centralny Tak Tak Tak Tak Tak
Bank Centralny Islandii Tak Tak
Bank Japonii Tak
Bank Rezerw Nowej Zelandii Tak
Szwedzki Riksbank Tak Tak Tak
Narodowy Bank Szwajcarii Tak Tak Tak Tak
Bank Anglii Tak Tak Tak Tak
Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych Tak Tak Tak
Pożyczka pionkowa |
Bank centralny Papiery rządowe Papiery wartościowe agencji rządowych Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką Papiery wartościowe instytucji finansowych Papiery wartościowe przemysłowego sektora prywatnego Zagraniczne papiery wartościowe
Bank of Canada Tak Tak Tak Tak Tak Nie
Narodowy Bank Danii Tak Tak Tak Nie Nie Nie
Europejski Bank Centralny Tak Tak Tak Tak Tak Nie
Bank Centralny Islandii Tak Tak Nie Nie Nie Nie
Bank Japonii Tak Tak Nie Nie Tak Tak
Bank Rezerw Nowej Zelandii Tak Tak Tak Tak Tak Tak
Szwedzki Riksbank Tak Tak Tak Tak Tak Tak
Szwajcarski Bank Narodowy Tak Tak Tak Tak Tak Tak
Umowa bezpośrednia
Rządowe papiery wartościowe Banku Centralnego. Papiery wartościowe agencji rządowych Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką Papiery wartościowe instytucji finansowych Papiery wartościowe przemysłowego sektora prywatnego Zagraniczne papiery wartościowe
Bank of Canada Nie Nie Nie Tak Nie Nie
Bank Japonii Tak Nie Nie Nie Nie Nie
Bank Anglii Tak Tak Nie Tak Nie Nie
Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych Tak Tak Nie Nie Tak Nie
instrumenty zabezpieczające. W przeszłości, kiedy krajowe rynki pieniężne, na których opierały się swapy walutowe, nie były jeszcze dostatecznie rozwinięte, a podaż rządowych papierów wartościowych nie była jeszcze dostatecznie rozwinięta w Norwegii.
ZWIĄZEK OPERACJI OTWARTEGO RYNKU Z INNYMI INSTRUMENTAMI POLITYKI PIENIĘŻNEJ
Aby OOP stały się integralną częścią krajowej polityki pieniężnej, należy odpowiednio dostosować inne instrumenty pieniężne i przekształcić infrastrukturę rynkową. Przyjrzyjmy się, jak OOP odnosi się do innych instrumentów pieniężnych. Jeżeli OOP ma stać się głównym instrumentem polityki władz monetarnych, należy przywiązywać mniejsze znaczenie do innych instrumentów monetarnych, zwłaszcza okna dyskontowego, poprzez które system bankowy pozyskuje rezerwy poprzez pożyczanie od banku centralnego. Aby OOP były skuteczne, należy nałożyć ograniczenia na dostęp banków do kredytu banku centralnego. Bez takich ograniczeń OOP nie może być stosowany jako główny instrument polityki pieniężnej służący do zarządzania płynnością w sektorze finansowym gospodarki. Z tego powodu okno rabatowe należy skonfigurować w specjalny sposób, aby dostęp rynku do kredytu ostatniej instancji był mniej atrakcyjny, na przykład poprzez wysoką stawkę kar lub restrykcyjne wytyczne kredytowe. Niektóre kraje, takie jak Niemcy, stosują mechanizm podwójnej stopy procentowej składający się z podstawowej stopy dyskontowej i karnej stopy procentowej, aby zniechęcić do nadużywania kredytu.
Jednocześnie należy zachować ostrożność podczas stosowania ograniczeń okna rabatowego. Jeżeli stawka kary zostanie ustalona na znacznie wyższym poziomie niż obecne warunki rynkowe, system refinansujący nie będzie w stanie odpowiednio szybko zareagować na nagłe zapotrzebowanie na płynność. Zasady refinansowania krótkoterminowego uwzględniające ograniczony dostęp do okna powinny umożliwiać stopniowe, płynne dostosowywanie się do warunków niedoborów rezerw. Przykładowo kredyty banku centralnego można podzielić na ultrakrótkoterminowe, które eliminują niedobory płynności, oraz długoterminowe kredyty strukturyzowane poprzez okno dyskontowe, które m.in. pozwalają instytucjom bankowym pozyskać niezbędne środki w krytycznym sytuacja.
Oprócz okna dyskontowego banki centralne tradycyjnie stosowały rezerwy obowiązkowe jako środek regulacji polityki pieniężnej. Rezerwy obowiązkowe można rozpatrywać albo jako alternatywę dla OOP, albo jako narzędzie zwiększające ich efektywność w zakresie
realizację celów regulacji monetarnej. Odkąd stosowanie OOP stało się powszechne, banki centralne w znacznie mniejszym stopniu uciekały się do zmiany stopy rezerw. W wielu krajach są one stopniowo ograniczane, a w niektórych przypadkach całkowicie wyeliminowane, ponieważ wymogi dotyczące rezerw powodują, że banki stają się mniej konkurencyjne w stosunku do innych instytucji finansowych.
Aby ocenić wpływ OOP na stopy procentowe i podaż pieniądza, może być konieczny minimalny, ale nie zerowy poziom rezerw obowiązkowych. Doświadczenia niektórych krajów, np. Wielkiej Brytanii, które nie uciekły się do stosowania rezerw obowiązkowych, sugerują, że nie są one absolutnie konieczne. Z drugiej strony kryzysy finansowe, takie jak kryzys meksykański pod koniec 1994 r., pokazały, że rezerwy obowiązkowe są nadal przydatne w stabilizowaniu warunków rynkowych. Nawet w USA, gdzie panuje wysoko rozwinięty rynek pieniężny, rezerwy obowiązkowe w przypadku depozytów transakcyjnych pozostają obowiązkowe.
ZARZĄDZANIE DŁUGIEM PUBLICZNYM
Jest oczywiste, że decyzje rządu dotyczące zarządzania długiem i zarządzania saldem depozytów wpływają na OOP. Czasami mogą ułatwić operację, a w innych przypadkach mogą ją utrudnić. We wszystkich krajach skarb państwa i bank centralny koordynują swoje działania, choć z różnym stopniem intensywności i wysiłku. W większości przypadków ostateczną decyzję o zarządzaniu długiem podejmuje Skarb Państwa, a jego agentem jest bank centralny. W obszarach, w których operacje rządu mają bezpośredni wpływ na rezerwy bankowe, bank centralny ma zdecydowane zdanie. Stosunki robocze mogą się różnić w zależności od tradycji i historii finansowej kraju.
W każdym razie OOP będzie najskuteczniejszy tam, gdzie bank centralny będzie kontrolował czynniki wpływające na bazę rezerw systemu bankowego. W celu utrzymania wyraźnego rozdziału operacji polityki pieniężnej i fiskalnej pożądane jest, aby dług publiczny emitowany do celów fiskalnych był sprzedawany na rynku przez Skarb Państwa, aby uniknąć konfliktu między zarządzaniem długiem publicznym a potrzebami polityki pieniężnej. Emisje takie powinny mieć formę aukcji, co pomoże w rozwoju konkurencyjnego, zderegulowanego systemu rynkowego. Pozwala to również uniknąć presji
wpływ na bank centralny w zakresie wspierania plasowania papierów wartościowych na rynku pierwotnym po z góry określonym kursie. Z punktu widzenia OOP szczególnie ważne jest, aby bank centralny wpływał – jeśli nie kontrolował – na saldo operacyjne Skarbu Państwa, którego wahania wpływają na podaż rezerw bankowych.
To bardzo niezwykłe, aby bank centralny miał swobodę regulowania depozytów rządowych, ale istnieje wiele takich przykładów na całym świecie. Na przykład Bank Kanady ma uprawnienia do przenoszenia depozytów rządowych pomiędzy swoim własnym bilansem a bilansem banków komercyjnych. Dla malezyjskiego banku Negara aukcje depozytów rządowych są tradycyjnym narzędziem polityki pieniężnej. Niemiecki Bundesbank ma prawo weta wobec decyzji rządu o umieszczeniu depozytów poza bilansem.
Ogólnie rzecz biorąc, programy OOP będą działać skutecznie, jeśli rząd będzie przestrzegał wyraźnego oddzielenia zarządzania długiem od operacji polityki pieniężnej, a społeczeństwo w to uwierzy. W praktyce oznacza to zazwyczaj zgodę na zneutralizowanie skutków pieniężnych bilansu skarbu państwa lub przekazanie zarządzania nim bankowi centralnemu. Praktycznie we wszystkich krajach decyzje dotyczące zarządzania długiem realizowane są za pośrednictwem banku centralnego, zarówno formalnie, jak i nieformalnie.
WDRAŻANIE OPERACJI OTWARTEGO RYNKU W KRAJACH ROZWIJAJĄCYCH SIĘ
Wraz ze wzrostem gospodarek krajowych rynki finansowe rozszerzają się i pogłębiają. Ich powstawanie z reguły aktywnie wymaga wskazówek rządu i władz monetarnych. Związany z kształtowaniem się rynku finansowego rozwój instrumentów polityki pieniężnej na otwartym rynku przebiega zwykle w dwóch etapach. Po pierwsze, poprzez przetargi nowych emisji papierów wartościowych na rynku pierwotnym następuje odejście od bezpośredniej kontroli na rzecz stosowania OOP, w drugim etapie, wraz z rozwojem rynków wtórnych, następuje całkowite przejście do elastycznych transakcji bilateralnych z zbywalnymi papierów wartościowych na rynku wtórnym.
Idealne warunki do skutecznego wdrażania OOP istnieją jedynie w kilku krajach rozwijających się i gospodarkach w fazie przejściowej. Niemniej jednak OOP tego czy innego rodzaju można i należy realizować na rynkach, które nie są jeszcze w pełni gotowe i znajdują się na etapie transformacji. W takich przypadkach OOP musi być
ograniczenia rozmiaru lub używania poza okresem, a nie regularnie. Udział banku centralnego w tworzeniu systemu finansowego z jednej strony powinien przyspieszać rozwój rynku, z drugiej zaś nie powinien narażać jego bilansu na ryzyka, które mogłyby zmniejszyć zaufanie do władz monetarnych . Bank centralny będzie mógł skutecznie interweniować, jeśli rynki będą miały pewność, że jego portfel aktywów jest wysoce płynny i wolny od ryzyka.
Najbardziej odpowiednimi rynkami dla OOP w krajach rozwijających się są zazwyczaj te, na których przedmiotem obrotu są instrumenty krótkoterminowe. Dobrze rozwinięte rynki charakteryzują się dużymi i stałymi wolumenami obrotu z udziałem różnych graczy, w tym rządów, instytucji finansowych i innych przedsiębiorstw. Najlepsze możliwości efektywnego OOP dają trzy sektory. Należą do nich rynki papierów wartościowych rządów i banków centralnych, międzybankowy rynek długu oraz instrumenty krótkoterminowe emitowane przez instytucje finansowe i inne korporacje, w tym bony komercyjne i finansowe oraz bankowe certyfikaty depozytowe. Biorąc pod uwagę zdolność rządu do manipulowania polityką fiskalną i szybkiego zwiększania swoich dochodów, jeśli to konieczne, rynek rządowych papierów wartościowych jest ogólnie postrzegany jako najkorzystniejsze środowisko dla OOP w krajach rozwijających się. Niestabilne warunki polityczno-gospodarcze mogą jednak uniemożliwić prawidłowe funkcjonowanie rynku długu publicznego. Aby plan OOP mógł zostać skutecznie zrealizowany, niezwykle ważne jest, aby rząd ściśle przestrzegał płatności odsetek od zadłużenia i spłaty zadłużenia. Rynek rządowych papierów wartościowych może pogrążyć się w załamaniu nie tylko w wyniku odmowy wywiązania się z zobowiązań kontraktowych, ale także w wyniku proinflacyjnej polityki władz monetarnych, która powoduje ucieczkę inwestorów z rynku.
Krótkoterminowe zadłużenie prywatne, w tym zobowiązania międzybankowe, jest mniej odpowiednie dla OOP. W krajach rozwijających się charakteryzuje się specyficznym ryzykiem kredytowym. Ponadto wykorzystywanie prywatnych papierów wartościowych jako celu interwencji zmusza bank centralny do podejmowania trudnych wyborów w zakresie prowadzenia polityki pieniężnej. Jeśli bank centralny kupi dług prywatny, przedsiębiorstwa mogą być skłonne emitować bardziej ryzykowne papiery wartościowe. A jeśli bank centralny nagle odmówi ich zakupu, gracze mogą
całkowicie odwrócić się od takich papierów wartościowych, co wywoła kryzys na rynku pieniężnym. Jedną z możliwości rozwiązania tego problemu jest ograniczenie przez władze monetarne swojej działalności do papierów wartościowych posiadających maksymalny rating kredytowy ustalony przez niezależną agencję ratingową. W środowisku, w którym dług publiczny jest niski lub szybko spada, bank centralny może uznać, że nie ma innego wyjścia, jak przejść na prywatne instrumenty rynku pieniężnego. W takiej sytuacji transakcje na instrumentach banków komercyjnych lub zobowiązaniach międzybankowych są znacznie mniej problematyczne z punktu widzenia ryzyka kredytowego niż transakcje na innych instrumentach prywatnych. Jeżeli rynek długu rządowego nie osiągnął jeszcze wymaganego wolumenu, bank centralny może oddziaływać na system bankowy poprzez wyspecjalizowane emisje rządowych papierów wartościowych przeznaczonych wyłącznie na potrzeby polityki pieniężnej.
Bank centralny może także promować rozwój rynku, wprowadzając zasady lub kodeksy działania dla swoich kontrahentów. Przede wszystkim należy zidentyfikować krąg partnerów biznesowych. Kryterium relacji biznesowej z bankiem centralnym może uwzględniać przynależność do grupy dealerskiej. Wiele krajów prowadzi OOP za pośrednictwem dealerów pierwotnych, którzy mają obowiązek przedstawiania kwotowań ofertowych i ofertowych papierów wartościowych w momencie wejścia banku centralnego na rynek oraz podczas aukcji skarbowych. Na przykład Brazylia, Republika Czeska, Indie, Malezja, Filipiny, Polska i Rosja (do 1998 r.) wprowadziły systemy głównych dealerów. Aby skuteczniej pełnić swoje funkcje, dealerzy muszą pozyskiwać klientów detalicznych, przyczyniając się w ten sposób do rozwoju szerszego i bardziej płynnego rynku.
W małych krajach utworzenie głównego systemu dealerskiego, w którym liczba uczestników może być niewystarczająca, jest problematyczne i często niepraktyczne. Jednakże, gdy rynek staje się wystarczająco duży, istnieje wiele zachęt do ograniczenia działalności grupy dealerów, na przykład poprzez minimalne wymogi w zakresie kapitału własnego. Aby uniknąć oskarżeń o faworyzowanie, grupa dealerów będzie prawdopodobnie musiała być dość duża. Ustanawiając grupę dealerów, bank centralny odniesie korzyści w postaci zachęcania dealerów do stosowania lepszych standardów animowania rynku, takich jak minimalna wielkość transakcji w przypadku transakcji po cenach notowanych.
Jak już wspomniano, aby prowadzić efektywne OOP, zarówno bank centralny, jak i rząd potrzebują rozwiniętej infrastruktury rynku rządowych papierów wartościowych. Musi charakteryzować się wystarczającą przejrzystością, aby umożliwić szerokie uczestnictwo różnych kategorii graczy, a także minimalne ryzyko kontrahenta. Aby osiągnąć taką jakość rynku, bank centralny musi ustalić standardy działania swoich uczestników. Aby to zrobić, będzie musiał oczywiście obserwować rynek, zbierając statystyki i publikując podsumowania rynkowe. Oczywiście bank centralny może obejść się bez dodatkowych funkcji, jeśli sięgnie do bezpośredniej regulacji i obowiązkowego nadzoru rynku. Jednak takie kroki zmuszą go do zwiększenia personelu, podążania drogą biurokracji, a ostatecznie do utraty wydajności i zaufania. Rozwiązanie tego problemu polega na wyraźnym rozdzieleniu uprawnień i obowiązków związanych z operacjami polityki pieniężnej (za które odpowiadają władze monetarne) i operacjami regulacyjnymi (za obowiązki innej agencji lub, jeśli w banku centralnym, departamentu odrębnego od władz monetarnych). OP).
STYMULOWANIE ROZWOJU ARCHITEKTURY RYNKU
Każdy bank centralny woli działać na efektywnym rynku, na którym handel odbywa się w sposób ciągły i gdzie szybkość reakcji rynku jest duża. Władze monetarne mogą podjąć określone kroki w celu rozwoju rynku międzybankowego, projektowania instrumentów rynkowych i infrastruktury handlowej, zapewniania instrumentów finansowych, ustalania kryteriów transakcji, gromadzenia i rozpowszechniania statystyk oraz promowania bezpiecznych mechanizmów płatności i rozliczeń.
Bank Centralny jest ośrodkiem gromadzenia i rozpowszechniania statystyk rynkowych. Proces gromadzenia danych, obejmujących codzienne informacje o pozycjach, wolumenie transakcji i finansowaniu według rodzaju emisji, powinien rozpocząć się już we wczesnych fazach rozwoju rynku. Statystyki stanowią podstawę obserwacji. Później, gdy liczba uczestników jest na tyle duża, że nie da się opublikować danych o pojedynczej firmie czy banku, bank centralny musi udostępnić zagregowane dane o aktywności rynkowej. Publikację należy opóźnić z wystarczającym opóźnieniem, na przykład o tydzień lub
miesięcznie, w zależności od instrumentu, aby uniknąć nadmiernej reakcji rynku.
Bank centralny powinien także podjąć inicjatywę na wczesnym etapie rozwoju rynku w celu wprowadzenia standardów płatności i dostaw. Żaden rynek nie działa bez gwarancji, że papiery wartościowe zostaną dostarczone na czas i opłacone zgodnie z ustaleniami. Chociaż szybkość i niezawodność systemów rozliczeń i płatności zależy oczywiście od możliwości technologicznych rynku i ustaleń instytucjonalnych, bank centralny może odegrać dużą rolę w pobudzeniu takich efektów poprzez dźwignię pożyczkową ostatniej instancji. Mógłby również współpracować ze skarbem państwa w celu wprowadzenia nowoczesnych technologii na rynek rządowych papierów wartościowych, takich jak system księgi głównej, który zapewnia bezpieczeństwo zapisów na rachunkach majątkowych i umożliwia jednoczesną dostawę i płatność za pośrednictwem rachunków depozytowych banku centralnego. Władze monetarne muszą zapewnić, że instytucje rozliczeniowe uzyskają od banków niezbędne linie kredytowe na wypadek braku dostaw i płatności.
Rynek międzybankowy jest szczególnie ważny dla polityki pieniężnej, ponieważ pomaga określić odpowiedni moment i wielkość OOP. Wiele krajów specjalnie dostosowuje instrumenty polityki pieniężnej do rynku międzybankowego. Bank centralny wraz ze skarbem państwa powinien podjąć inicjatywę zachęcającą do praktyk rynkowych na rynku międzybankowym, promujących konkurencyjny handel. Mogłoby to być na przykład wprowadzenie systemów komputerowych umożliwiających anonimowy obrót papierami wartościowymi. Aby promować przejrzystość rynku, władze powinny również zniechęcać do handlu poza rynkami zorganizowanymi. Skarb Państwa powinien szczególnie zainteresować się konkurencyjnym handlem, biorąc pod uwagę, że oczekuje się, że obciążenie długiem publicznym będzie z czasem spadać w miarę zwiększania się płynności rządowych papierów wartościowych.
UWAGI KOŃCOWE
Deregulacja rynków finansowych powoduje, że kontrola administracyjna nad systemem bankowym staje się nieskuteczna. Międzynarodowe doświadczenia w tym obszarze pokazują, że w kontekście globalizacji kraje nie mają innego wyjścia, jak tylko rozpocząć przejście do regulacji pośredniej. Kraje, w których bank centralny opóźnia transformację rynkową, w konsekwencji stają w obliczu niepowodzeń.
słabo w osiąganiu celów polityki pieniężnej. Z drugiej strony, jak pokazują kryzysowe doświadczenia Azji Południowo-Wschodniej końca lat 90. XX w., stosowanie instrumentów rynkowych wcale nie gwarantuje sukcesu polityki pieniężnej. Obecność arsenału instrumentów pośrednich jest warunkiem koniecznym, ale niewystarczającym wysokiej efektywności działań władz monetarnych.
Większość krajów rozwijających się i krajów o gospodarkach w okresie przejściowym zaczęła stosować rezerwy obowiązkowe w połączeniu z OOP. Ograniczyli także dostęp do okna rabatowego, które mimo wszystko pozostało otwarte jako „zawór bezpieczeństwa” dla sektora bankowego. Jednocześnie dla większości rynków wschodzących i gospodarek w okresie przejściowym, narażonych na kryzysy płynności i nagłe odpływy kapitału, połączenie wszystkich instrumentów polityki pieniężnej bez polegania na którymkolwiek z nich może być optymalnym wyborem pod względem efektywności. Transformacja rynku podczas powstawania OOP zwykle przebiega w dwóch etapach: organizacji rynku pierwotnego, a następnie rozwoju rynku wtórnego.
Bankowi centralnemu trudno jest przyspieszyć rozwój rynku finansowego za pomocą samego OOP, gdyż grozi to zdominowaniem rynku i wyparciem pożyczek prywatnych pożyczkami publicznymi. Transakcje peno i odwrotne transakcje peno są najskuteczniejszymi narzędziami zachęcającymi do wczesnego rozwoju rynku. Jednocześnie bank centralny powinien aktywnie promować utworzenie pełnoprawnego rynku międzybankowego, który w dalszej perspektywie będzie pełnił funkcję sygnalizacyjną dla polityki pieniężnej. Jeżeli jednak bank centralny w nadmiernym stopniu opiera się na prywatnych transakcjach papierowych, jest narażony na ryzyko kredytowe i ryzyko płynności. W przypadku braku normalnego rynku rządowych papierów wartościowych, wykorzystanie przez bank centralny własnych emisji lub specjalnych emisji Skarbu Państwa, przeznaczonych wyłącznie do celów polityki pieniężnej, można uznać za alternatywną opcję celów interwencyjnych.
(Publikacja przygotowana na podstawie materiałów Międzynarodowego Funduszu Walutowego)
Giełda to nie tylko sposób na zarabianie pieniędzy dla inwestorów i miejsce lokowania przez emitentów własnych akcji, ale także pełni funkcję ważnego regulatora gospodarki państwa.
Za pomocą procesów lokowania funduszy inwestycyjnych w określone struktury, jeśli nie całkowicie jednolite, to przynajmniej zasilają niektóre branże. Sprzedaż papierów wartościowych pozwala także państwu na uzupełnienie budżetu. Odbywa się to poprzez plasowanie obligacji – papierów wartościowych reprezentujących określone zobowiązanie dłużne.
Zobowiązanie ustala się kwotowo i terminowo. Kwota charakteryzuje się konkretną inwestycją w jedną jednostkę obligacji, a warunki są określone w umowie, najczęściej od kilku miesięcy do kilku lat. Istnieje opcja stała.
Inwestor uzyskuje dochody zarówno w drodze odsprzedaży obligacji na platformie obrotu wtórnego, jak i w drodze zamknięcia zobowiązania dłużnego przez emitenta i spłacenia przypisanych odsetek, które zostały uzgodnione w procesie dłużnym.
Mediator krajowy
Wprowadzanie na rynek wyrobów będących własnością państwa odbywa się za pośrednictwem właściwego organu. W Rosji funkcje te pełni Bank Rosji, centralna instytucja finansowa kraju.
Warto zaznaczyć, że oprócz przedstawicielstwa, będącego swego rodzaju krajowym brokerem, BR bierze na siebie również kontrolę i monitorowanie wdrażania ram legislacyjnych przez uczestników obrotu. Prowadzi także certyfikację i rejestrację wszystkich osób, które chcą wziąć udział w aukcji jako profesjonaliści. Dotyczy to brokerów, rejestratorów, depozytariuszy i innych.
Na tym oczywiście lista zadań się nie kończy. Bank Rosji jest osobą odpowiedzialną za emisję banknotów. Obejmuje jego kontrolę, normalizację inflacji i inne funkcjonalności o znaczeniu gospodarczym.
Sprzedając rządowe papiery wartościowe, Bank Rosji uzupełnia budżet kraju. Oprócz tego nie kończy się działalność Banku Rosji jako regulatora stosunków gospodarczych.
Organ regulacyjny bankowy
Parametr działalności bankowej pozostaje niezwykle istotny dla kondycji ekonomicznej państwa. Instytucje finansowe w różnych okresach mogą znaleźć się w sytuacji zarządzania zbyt dużymi masami finansowymi. Mogą też doświadczyć dotkliwego braku wsparcia finansowego.
Bank centralny może rozwiązać oba problemy. Jego działania często przypominają akcje ratunkowe niektórych banków. W takiej sytuacji Bank Centralny wykupuje określoną ilość obligacji banku, które umieścił na giełdzie.
W ten sposób instytucja finansowa znajdująca się w trudnej sytuacji otrzymuje nową część kapitału obrotowego, którą może zrealizować poprzez własne inwestycje lub poprzez emisję pożyczek i długów z akumulacji depozytów swoich klientów.
Odwrotna sytuacja jest możliwa poprzez zakup przez bogaty bank dość dużej ilości niektórych obligacji rządowych. W tej skali bank przekazuje podaż pieniądza na potrzeby budżetu państwa. Następuje wykup wierzytelności. Działania takie nazywane są operacjami bankowymi na otwartym rynku papierów wartościowych.
Otwarty rynek
W szerokiej interpretacji teoretycznej rynek otwarty to przestrzeń handlowa wolna od większości ograniczeń. Można tu dokonać wszelkich transakcji. W zakresie działalności giełdowej - kupno i sprzedaż papierów wartościowych.
Teoretycy otwartego rynku twierdzą, że brak ograniczeń pozwoli na maksymalne wykorzystanie rynku i stanie się decydujący w gospodarce. Koncepcja ta zakłada usunięcie wszelkich ograniczeń dotyczących podatków, rejestracji, marż walutowych i ceł. Wyjątki oparte na ograniczeniach organizowane są jedynie w sytuacjach sprzecznych z wartościami moralnymi i prawnymi.
Idea ta została wprowadzona jako podstawa do niektórych współczesnych teorii ekonomicznych, które twierdzą, że samorządność kwestii rynkowych jest całkiem możliwa do rozwiązania własnymi rękami poprzez działania samego rynku.
Taka teoria otwiera drogę do nowej rundy struktury kapitalistycznej, w której można kupić wszystko i wszystkich. Często rysuje się podobieństwa z popularnymi idealistycznymi koncepcjami, zgodnie z którymi wszyscy obywatele mają dostęp do nieograniczonego handlu na giełdzie finansowej. W ten sposób generujesz dochód pasywny dla siebie bez pracy.
W bardziej materialnym, wąskim znaczeniu, otwarty rynek to opis działalności handlowej pomiędzy Bankiem Centralnym a innymi instytucjami finansowymi reprezentowanymi na tej samej platformie transakcyjnej.
Banki na otwartym rynku
BR wchodząc na parkiet ma najczęściej jedną z następujących motywacji:
- Operacje otwartego rynku przeprowadzane są w celu regulacji wszelkiej działalności bankowej. Dzieje się to poprzez zakupy od innych instytucji bankowych i uzupełnianie ich rachunków rezerwowych. W takiej sytuacji Bank Centralny zmniejsza wielkość własnych rezerw i zyskuje szansę na zwiększenie wolumenu aktywnych transakcji banków z ich udziałem.
- BR może zwiększyć ilościowo kwotę środków w swoim funduszu własnym. Dzieje się tak poprzez sprzedaż rządowych papierów wartościowych na giełdzie. Efektem jest spadek wolumenu środków w systemie bankowym. Ale ta metoda zwiększa budżet państwa, który służy do wypełniania zobowiązań wobec ludności. Dostosowując podaż i popyt na aktywa, Bank Centralny może wpływać nie tylko na wielkość rezerw innych banków i ich zdolność do udzielania kredytów, ale także na całkowitą ilość pieniądza w obiegu (dla danego regionu).
Rodzaje operacji
Operacje na otwartym rynku, w zależności od warunków transakcji, dzielą się na transakcje bezpośrednie (zakup i sprzedaż za gotówkę) oraz transakcje forward (zakup i sprzedaż na okres z obowiązkową odsprzedażą – transakcje REPO). Przedmiot transakcji - transakcje na rządowych lub prywatnych papierach wartościowych. W transakcjach bezpośrednich kupno i sprzedaż papierów wartościowych odbywa się z natychmiastową dostawą, a stopy procentowe ustalane są na aukcji.
Transakcje repo przeprowadzane są na warunkach umowy odkupu. Rozróżnia się bezpośrednie transakcje REPO i transakcje odwrotne (lub sparowane). W tej sytuacji bezpośredni oznacza zakup aktywów przez bank centralny z obowiązkiem dealera lub banku komercyjnego ich odkupienia po określonym czasie. Zawierając transakcje Reverse Repo, bank centralny sprzedaje papiery wartościowe i przyjmuje na siebie obowiązek ich odkupienia po określonym czasie od dealera lub banku komercyjnego.
Według innego parametru, zgodnie z celami prowadzenia operacji otwartego rynku, dzieli się je na ochronne i dynamiczne. Operacje dynamiczne korzystają z transakcji bezpośrednich i mają na celu zmianę poziomu rezerw bankowych oraz bazy monetarnej. Zabezpieczające wykorzystują transakcje repo i przeprowadzane są w celu dostosowania rezerw w przypadku nieoczekiwanych odchyleń od danego poziomu.
Kupno i sprzedaż papierów wartościowych pozwala nie tylko kontrolować ilość pieniądza w obiegu, ale także zmieniać ją w zakresie niezbędnych parametrów.
Regulacja odsetek
Jednym z tych parametrów jest regulacja stóp procentowych. Znajdują one także odzwierciedlenie wśród obywateli, w postaci kredytów i depozytów konsumenckich. Instrument ten nazywany jest stopą refinansowania lub, jak mówią, stopą dyskontową.
Formalnie za tę stopę uważa się stopę, po której sam Bank Centralny udziela pożyczek komercyjnych instytucjom finansowym. Oni z kolei przekładają je na swoje dobra konsumpcyjne – udzielając pożyczek i depozytów. Jednocześnie banki komercyjne nieznacznie (w granicach dozwolonych przez Bank Rosji) podwyższają oprocentowanie kredytów i obniżają oprocentowanie depozytów, generując w ten sposób własne zyski.
Zastosowania tego narzędzia są różne:
- Służy jako punkt odniesienia dla rynkowych stóp procentowych depozytów i kredytów. Jest to swego rodzaju wskaźnik zamiarów Banku Centralnego.
- Jest wskaźnikiem w opodatkowaniu dochodów obywateli, w procesach naliczania podatku dochodowego od świadczeń rzeczowych uzyskanych na podstawie umów pożyczki, przy wypłacie odszkodowania ubezpieczeniowego, przy obliczaniu dochodu odsetkowego od lokaty; wykorzystywane również do opodatkowania określonych zysków.
- Jest to jeden z czynników wpływających na notowania waluty krajowej.
- Staje się narzędziem regulacji płynnego kursu walutowego.
- Może być stosowany jako prognoza banku centralnego dotycząca inflacji.
Generalnie za pomocą tego kursu rząd może elastycznie regulować wielkość podaży pieniądza w obiegu. Zmiana stopy refinansowania może jednak mieć niejednoznaczne skutki gospodarcze.
Na przykład znaczny wzrost stopy refinansowania jest często stosowany jako środek antyinflacyjny. Jednocześnie wzrost stopy refinansowania w okresie deficytu budżetowego zwiększa dług publiczny ze względu na rosnące płatności odsetkowe od rządowych papierów wartościowych, co w ostatecznym rozrachunku może napędzać proces inflacyjny (zwłaszcza w przypadku znacznego deficytu budżetowego).
Aby skorzystać z tego instrumentu, kraj musi mieć rozwinięty rynek papierów wartościowych. Kupując i sprzedając papiery wartościowe, Bank Centralny wpływa na rezerwy bankowe, stopy procentowe, a tym samym na podaż pieniądza.
Aby zwiększyć podaż pieniądza, zaczyna skupować papiery wartościowe od banków komercyjnych i społeczeństwa, co pozwala bankom komercyjnym na zwiększanie rezerw, a także udzielanie pożyczek i zwiększanie podaży pieniądza (polityka „taniego pieniądza”).
Jeśli zachodzi potrzeba zmniejszenia ilości pieniądza w danym kraju, Bank Centralny sprzedaje rządowe papiery wartościowe, co prowadzi do ograniczenia akcji kredytowej i podaży pieniądza (polityka „taniego pieniądza”).
Operacje otwartego rynku są najważniejszym operacyjnym środkiem oddziaływania Banku Centralnego na sferę monetarną.
W zależności od stanu gospodarki kraju Bank Centralny może wybrać następujące rodzaje polityki pieniężnej i określone cele. W warunkach inflacji prowadzona jest polityka „drogiego pieniądza”, mająca na celu ograniczenie podaży pieniądza: 1) zwiększenie stopy dyskontowej, 2) zwiększenie stopy rezerwy obowiązkowej, 3) sprzedaż rządowych papierów wartościowych na otwartym rynku. Główną metodą regulacji antyinflacyjnej jest polityka „drogiego pieniądza”.
W okresach spadku produkcji prowadzona jest polityka „taniego pieniądza”, stymulująca działalność gospodarczą. Polega na zwiększaniu skali akcji kredytowej, osłabianiu kontroli nad wzrostem podaży pieniądza i zwiększaniu podaży pieniądza. W tym celu bank centralny:
1) obniża stopę dyskontową;
2) zmniejsza stopę rezerwy;
3) kupuje rządowe papiery wartościowe.
Banki: ich rodzaje i funkcje.
Banki są specjalnymi instytucjami gospodarczymi, a ich rodzajem są centra powiązań kredytowych. Ich główną funkcją jest gromadzenie środków i ich pożyczanie. Banki gromadzą także dochody pieniężne i oszczędności ludności, fundusze organizacji państwowych, publicznych i innych. Kwoty te same w sobie mają zostać wydane jako środek zakupu lub płatności. Tymczasem, gdy wpadną w ręce biznesmenów, wykorzystywane są do osiągnięcia zysku.
Banki emitują także kredytowe środki obiegowe – znaki wartościowe, które pełnią funkcję pieniądza w obrocie handlowym i płatniczym (gotówka, banknoty).
Banki pełnią swoje funkcje w dwóch wzajemnie powiązanych rodzajach operacji: pasywnej – operacji tworzenia zasobów bankowych i aktywnej – operacji ich lokowania i wykorzystania (ryc. 12.2.).
Fundusze banków składają się z kapitału własnego (stanowią z reguły niewielką część wszystkich funduszy: w USA np. 8%) oraz depozytów - depozytów klientów. Depozyty dzielą się na depozyty terminowe (inwestycje na czas określony i nie podlegające wycofaniu przed terminem zapadalności) oraz depozyty na żądanie (lokaty na rachunkach bieżących, które bank ma obowiązek wydać na pierwsze żądanie deponenta).
Ryc. 12.2. Funkcje banków
Aktywne operacje obejmują różnorodne pożyczki: weksle, akcje, towary, puste. Najbardziej powszechnym jest księgowanie rachunków. Bank wykupuje weksel od przedsiębiorcy, jeżeli ten będzie chciał zamienić go na pieniądze przed terminem. Przy wydawaniu gotówki od kwoty wskazanej na wekslu pobierany jest procent dyskonta – opłata za podanie kwoty pieniężnej. Gdy weksel stanie się wymagalny, bank przedstawia go do zapłaty wystawcy zobowiązania dłużnego. Stopa rabatu może się znacznie różnić. Zatem najwyższa stopa dyskontowa banku angielskiego od 15 listopada 1979 r. do 3 lipca 1980 r. wynosiła 17%. Najniższy poziom wynosił 2% od 26 października 1939 r. do 7 listopada 1951 r.
Banki przeprowadzają transakcje giełdowe – udzielają kredytów zabezpieczonych papierami wartościowymi – akcjami, obligacjami, hipotekami itp., a także kupują takie papiery wartościowe. Kredyty towarowe udzielane są na produkty znajdujące się w magazynach, w transporcie lub w handlu. W przypadku braku terminowej spłaty kredytów zastawione papiery wartościowe i zapasy stają się własnością banków. Najwięksi przedsiębiorcy, których wypłacalność nie budzi wątpliwości, otrzymują pożyczkę in blanco: pożyczka udzielana jest bez zabezpieczeń.
Oprócz operacji i rozliczeń pasywno-aktywnych banki zajmują się działalnością handlową i prowizyjną - kupnem i sprzedażą złota, wymianą waluty krajowej na walutę obcą, udzielaniem kredytów, sprzedażą akcji i obligacji itp.
W zależności od charakteru pełnionych funkcji i operacji banki dzielą się na trzy główne typy: centralne, komercyjne i wyspecjalizowane (ryc. 12.3.).
Ryc. 12.3. Rodzaje banków.
Żadna instytucja kredytowa nie jest w stu procentach ubezpieczona od nieplanowanych strat finansowych, dlatego w procesie swojego funkcjonowania i regulacji ryzyka bankowego instytucja finansowa musi odgrywać ważną rolę w tworzeniu rezerw bankowych.
Aby zapewnić swoją wiarygodność finansową, bank jest zobowiązany do tworzenia różnego rodzaju rezerw na pokrycie ewentualnych strat, których procedurę tworzenia i wykorzystania określa w większości przypadków Bank Rosji i akty prawne. Ustalana jest minimalna wysokość rezerw bankowych Bank Centralny Federacji Rosyjskiej. Wysokość składek na rezerwy bankowe z zysków przed opodatkowaniem ustalana jest przez federalne przepisy podatkowe.
Mnożnik bankowy to proces zwiększania (pomnażania) pieniędzy na rachunkach depozytowych banków komercyjnych w okresie ich przemieszczania się z jednego banku komercyjnego do drugiego.
Mnożnik banku charakteryzuje proces animacji z perspektywy podmiotów animacji. Oto odpowiedź na pytanie: kto pomnaża pieniądze? Proces ten realizują banki komercyjne. Jeden bank komercyjny nie może pomnażać pieniędzy; pomnaża się je przez system banków komercyjnych.
Rynek otwarty to działalność Banku Centralnego polegająca na kupnie i sprzedaży rządowych papierów wartościowych na rynku wtórnym. Zakupy na rynku otwartym są opłacane przez Bank Centralny poprzez zwiększenie rachunku rezerw bankowych sprzedającego. Zwiększają się całkowite rezerwy pieniężne systemu bankowego, co z kolei prowadzi do wzrostu podaży pieniądza. Sprzedaż papierów wartościowych na otwartym rynku przez Bank Centralny doprowadzi do odwrotnego efektu: zmniejszają się całkowite rezerwy banków i przy niezmienionych warunkach zmniejsza się podaż pieniądza. Ponieważ Bank Centralny jest największym dealerem otwartego rynku, wzrost wolumenu transakcji kupna i sprzedaży doprowadzi do zmian cen i rentowności papierów wartościowych. Dlatego Bank Centralny może w ten sposób wpływać na stopy procentowe. To najlepsze narzędzie, jednak jego skuteczność ogranicza fakt, że oczekiwania uczestników rynku nie są do końca przewidywalne. Zalety tej metody:Bank centralny może kontrolować wolumen transakcji;
operacje są dość dokładne, rezerwy bankowe można zmienić na dowolną wartość;
transakcje są odwracalne, ponieważ każdy błąd można skorygować w drodze transakcji odwrotnej;
rynek jest płynny, a prędkość transakcji wysoka i niezależna od opóźnień administracyjnych.
Na otwartym rynku banki centralne wykorzystują dwa główne rodzaje operacji:
transakcje bezpośrednie – kupno i sprzedaż papierów wartościowych z natychmiastową dostawą. Stopy procentowe ustalane są na aukcji. Kupujący staje się właścicielem papierów wartościowych, które nie mają terminu zapadalności;
Transakcje repo przeprowadzane są na warunkach umowy odkupu. Takie transakcje są wygodne, ponieważ warunki spłaty mogą się różnić.
Rodzaje operacji otwartego rynku dzielą się na:
operacje dynamiczne – mające na celu zmianę poziomu rezerw bankowych i bazy monetarnej. Mają charakter trwały i obejmują transakcje bezpośrednie;
operacje zabezpieczające - przeprowadzane w celu dostosowania rezerw na wypadek ich nieoczekiwanych odchyleń od zadanego poziomu, tj. mające na celu utrzymanie stabilności systemu finansowego i rezerw bankowych. Do tego typu transakcji wykorzystywane są transakcje repo.
Stosowanie operacji otwartego rynku zależy od poziomu rozwoju, otoczenia instytucjonalnego oraz stopnia płynności rynku rządowych papierów wartościowych. Jako analogia operacji otwartego rynku Bank Rosji wykorzystuje również interwencje walutowe.
Interwencje walutowe to kupno i sprzedaż waluty obcej na rynku krajowym w celu zwiększenia lub sterylizacji podaży pieniądza. Wpływają na kurs wymiany rubla w stosunku do dolara. Sprzedaż dolarów przez Bank Centralny doprowadzi do wzrostu kursu rubla, zakup - do jego spadku. Jeśli Bank Centralny przeprowadzi interwencje walutowe w celu skorygowania krótkoterminowych wahań kursu walutowego, wówczas traci kontrolę nad rezerwami bankowymi, a co za tym idzie, nad podażą pieniądza. Oprócz interwencji walutowych Bank Rosji planuje zastosować bardziej elastyczny instrument – swapy walutowe.
Swapy walutowe to transakcje kupna i sprzedaży waluty na warunkach natychmiastowej dostawy z jednoczesną transakcją zwrotną forward. Pozwalają dostosować poziom płynności rynku walutowego bez tworzenia dodatkowej presji na kurs rubla.
Co to jest refinansowanie banku?
Refinansowanie banku jest instrumentem polityki pieniężnej, w ramach którego Bank Centralny udziela bankowi pożyczki, a rachunek tego banku w Banku Centralnym zostaje uznany. Zwiększa się część pasywna bilansu Banku Centralnego i zwiększają się rezerwy całkowite systemu bankowego. Aktywa Banku Centralnego zwiększają się o kwotę pożyczki. W rezultacie wzrost wolumenów refinansowania zwiększa wolumen pożyczonych rezerw w systemie bankowym, bazie monetarnej i podaży pieniądza, podczas gdy ich zmniejszenie zmniejsza je.
Bank centralny może wpływać na wielkość refinansowania na dwa sposoby:
wpływ na oprocentowanie kredytów;
wpływanie na wielkość kredytów przy danej stopie procentowej przy zastosowaniu polityki refinansowania.
Polityka refinansowania wpływa na wielkość akcji kredytowej banków poprzez mechanizm udzielania pożyczek i polega na ustalaniu przez Bank Centralny celów, form, warunków i warunków udzielania kredytów. Jako narzędzie stabilizacyjne wykorzystuje się także refinansowanie kredytu
system bankowy. Jest to najskuteczniejszy sposób zapewnienia bankom dodatkowych rezerw i, co za tym idzie, płynności w okresach kryzysowych.
Tradycyjną formą refinansowania jest przeliczenie bonów przez Bank Centralny, co oznacza, że Bank Centralny kupuje bony, które zostały już zdyskontowane przez banki.
Wielkość refinansowania zależy od poziomu stopy refinansowania (kosztu kredytów z Banku Centralnego). Mimo to stopę refinansowania uważa się zwykle za wskaźnik zamiarów banku centralnego. Zmieniając stopę refinansowania, Bank Centralny ogłasza swoje zamierzenia dotyczące polityki pieniężnej.
Polityka refinansowania ma mniej bezpośredni wpływ na system monetarny. Można bezpośrednio określić wymaganą zmianę rezerw pożyczkowych, nie wiadomo jednak, o ile należy zmienić stopę refinansowania, aby banki mogły ubiegać się o kredyt w Banku Centralnym. Koszty stosowania stopy refinansowania przez banki są wysokie, a zmiana stopy refinansowania okazuje się narzędziem nieefektywnym ze względu na niejednoznaczność wpływu na rynki finansowe.
Zarządzanie przez państwo gospodarką rynkową obejmuje gwarantowane wsparcie Centralnego Banku Rosji dla działalności banków komercyjnych. Wynika to z faktu, że te ostatnie stanowią robocze ogniwo systemu monetarnego, bezpośrednio organizujące stosunki kredytowe w gospodarce narodowej w sferze realnej gospodarki.
Rozważmy główne narzędzia, za pomocą których Bank Centralny realizuje swoją politykę na otwartym rynku. Należą do nich przede wszystkim zmiany stopy refinansowania, zmiany norm rezerwy obowiązkowej, transakcje otwartego rynku papierami wartościowymi i walutami obcymi, a także niektóre działania o charakterze ściśle administracyjnym.
Jeśli mówimy o refinansowaniu, to refinansowanie oznacza udzielanie pożyczek przez Centralny Bank Rosji bankom i instytucjom kredytowym w celu regulacji płynności systemu bankowego.
Formy, procedurę, warunki i limity refinansowania ustala Bank Rosji. Ustawa federalna Federacji Rosyjskiej „O bankach i działalności bankowej” z dnia 02.03.1996
Stopa refinansowania jest narzędziem regulacji monetarnej, za pomocą którego Bank Centralny wpływa na stawki rynku międzybankowego, a także oprocentowanie depozytów osób prawnych i osób fizycznych oraz pożyczek udzielanych im przez instytucje kredytowe.
Limit operacji otwartego rynku zatwierdzany jest przez Radę Dyrektorów.
Operacje otwartego rynku różnią się w zależności od:
- - warunki transakcji: kupno i sprzedaż za gotówkę lub zakup na okres z przymusową odsprzedażą - transakcje odwracalne;
- - przedmioty transakcji: transakcje na rządowych lub prywatnych papierach wartościowych;
- - pilność transakcji: krótkoterminowe (do 3 miesięcy), długoterminowe (do 1 roku i dłużej) transakcje na papierach wartościowych;
- - zakres działalności: wyłącznie w sektorze bankowym rynku papierów wartościowych lub w sektorze pozabankowym rynku;
- - sposób ustalania stóp procentowych: ustalany albo przez Bank Centralny, albo przez rynek.
Operacje otwartego rynku po raz pierwszy zaczęto aktywnie wykorzystywać w USA, Kanadzie i Wielkiej Brytanii ze względu na obecność rozwiniętego rynku papierów wartościowych w tych krajach. Później ta metoda regulacji kredytu była szeroko stosowana w Europie Zachodniej.
W zależności od formy transakcji rynkowych Banku Centralnego papierami wartościowymi mogą one mieć charakter bezpośredni lub odwrotny. Transakcja bezpośrednia to zwykły zakup lub sprzedaż. Operacja odwrotna polega na kupnie i sprzedaży papierów wartościowych z obowiązkowym zakończeniem transakcji odwrotnej po ustalonym kursie. Elastyczność operacji odwrotnych i łagodniejszy efekt ich oddziaływania sprawiają, że ten instrument regulacyjny jest popularny. Zatem udział operacji odwrotnych banków centralnych wiodących krajów uprzemysłowionych na otwartym rynku sięga od 82 do 99,6%. Jeśli się temu przyjrzeć, widać, że w istocie operacje te przypominają refinansowanie papierami wartościowymi. Bank Centralny zaprasza banki komercyjne do sprzedaży mu papierów wartościowych na warunkach ustalonych na podstawie obrotu aukcyjnego (konkurencyjnego), z obowiązkiem ich odsprzedaży w ciągu 4-8 tygodni. Co więcej, odsetki naliczane od tych papierów wartościowych w okresie, gdy są one własnością Banku Centralnego, będą należeć do banków komercyjnych.
Zatem operacje otwartego rynku polegają na zastosowaniu bardziej elastycznych regulacji, gdyż wolumen nabywanych papierów wartościowych, a także stosowana stopa procentowa mogą zmieniać się codziennie, zgodnie z kierunkiem polityki Banku Centralnego. Banki komercyjne, biorąc pod uwagę specyfikę tej metody, muszą uważnie monitorować swoją sytuację finansową, unikając jednocześnie pogorszenia płynności.
W rzeczywistości Centralny Bank Rosji pełni funkcje agenta Ministerstwa Finansów Federacji Rosyjskiej do spraw obsługi, a także organu regulacyjnego i kontrolnego.
Centralny Bank Rosji zapewnia „organizacyjną” stronę funkcjonowania rynku krótkoterminowych obligacji rządowych (GKO): przeprowadza przetargi, wykupy, przygotowuje niezbędne dokumenty i przekazuje niezbędne środki na rachunek Ministerstwa Finansów Federacji Rosyjskiej. Ponadto aktywnie uczestniczy w pracy rynku GKO jako dealer, co pozwala na wywarcie ukierunkowanego wpływu ekonomicznego na rynek w zależności od zdarzeń zachodzących bezpośrednio w nim i wokół niego oraz zgodnie z obowiązującą polityką firmy Bank Centralny.
Jednocześnie Bank Rosji nie stawia sobie za cel osiągania zysków z działalności na rynku. Bank Centralny koncentruje się na utrzymaniu określonego poziomu określonych wskaźników rynku GKO, który decyduje o atrakcyjności rynku GKO dla inwestorów.
Podstawowym celem operacji otwartego rynku Banku Centralnego jest pomoc rosyjskiej gospodarce w osiągnięciu ogólnego poziomu produkcji charakteryzującego się pełnym zatrudnieniem i stabilnością cen.
Bank Centralny przy wsparciu państwa ma możliwość wyposażenia systemu płatniczego w potężne narzędzia telekomunikacyjne niezbędne do rozliczeń uczestników rynku. Bank Centralny jest w stanie rejestrować wszystkie transakcje płatnicze występujące pomiędzy bankami i skutecznie kompensować wzajemne zobowiązania banków.
Bank Centralny prowadzi politykę stóp dyskontowych (czasami nazywaną polityką dyskontową), pełniąc rolę „pożyczkodawcy ostatniej instancji”. Udziela kredytów najbardziej stabilnym finansowo bankom przeżywającym przejściowe trudności. System Rezerwy Federalnej (Fed) czasami udziela pożyczek długoterminowych na specjalnych warunkach. Mogą to być pożyczki dla małych banków w celu zaspokojenia ich sezonowych potrzeb w zakresie przepływów pieniężnych. Czasem udzielane są także pożyczki bankom, które znalazły się w trudnej sytuacji finansowej i potrzebują pomocy w uporządkowaniu swoich bilansów.
Stopy procentowe Banku Rosji reprezentują minimalne stopy, według których Bank Rosji prowadzi swoją działalność.
Bank Rosji może ustalić jedną lub więcej stóp procentowych dla różnych rodzajów transakcji lub prowadzić politykę stóp procentowych bez ustalania stopy procentowej.
Bank Rosji wykorzystuje politykę stóp procentowych do wpływania na rynkowe stopy procentowe w celu wzmocnienia rubla (art. 37). Ustawa federalna o banku centralnym Federacji Rosyjskiej (Bank Rosji) (zmieniona ustawami federalnymi z dnia 26 kwietnia 1995 r. nr 65-FZ, z dnia 27 grudnia 1995 r. nr 210-FZ, z dnia 27 grudnia 1995 r. nr 210-FZ). 214-FZ z dnia 20 czerwca 1996 r. nr 80 - Ustawa federalna z dnia 27 lutego 1997 r. nr 45-FZ).
Realizując nadzór makroekonomiczny nad funkcjonowaniem systemu bankowego jako całości, a także nadzór nad działalnością każdego banku z osobna, Bank Centralny może szybko podjąć działania zapobiegawcze w celu ustabilizowania sytuacji finansowej uczestników rynku usług płatniczych i przeprowadzić rehabilitacja konkretnego banku problemowego, aby zapobiec przerwaniu ogniw łańcucha rozliczeniowego na skutek upadłości lub braku płynności jego uczestników.
Bank Centralny Federacji Rosyjskiej za główne zadanie polityki pieniężnej na otwartym rynku uważa ograniczanie inflacji przy jednoczesnym utrzymaniu i ewentualnym przyspieszeniu wzrostu PKB, przy jednoczesnym stworzeniu warunków do ograniczenia bezrobocia i zwiększenia realnych dochodów ludności.