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Vendre des titres sur le marché libre. Les opérations d’open market sont une méthode rapide et efficace pour influencer la masse monétaire

Vendre des titres sur le marché libre. Les opérations d’open market sont une méthode rapide et efficace pour influencer la masse monétaire

OPÉRATIONS DES BANQUES CENTRALES SUR LE MARCHÉ OUVERT DES VALEURS MOBILIÈRES

S.R. MOISEEV

Université d'État d'économie de Moscou,

statistiques et informatique

Contrairement aux réserves obligatoires, les opérations d’open market (OOP) sont un outil de politique monétaire très flexible qui est utilisé sur une base volontaire plutôt que coercitive. Les OOP peuvent être effectuées avec n'importe quelle fréquence et volume d'actifs, grâce à quoi elles constituent un moyen efficace de gérer la masse monétaire et la liquidité dans le secteur bancaire. De plus, les OOP sont un bon moyen d’encourager la concurrence dans le système financier.

INTRODUCTION AUX OPÉRATIONS D’OPEN MARKET

Les opérations d'ouverture du marché des valeurs mobilières impliquent l'achat et la vente de titres afin d'augmenter ou de diminuer le montant des fonds disponibles pour les institutions financières. Tout d’abord, la reste à charge affecte les réserves bancaires et, par l’effet multiplicateur, affecte également l’offre de crédit et l’activité économique en général. La POO peut être réalisée aussi bien sur le marché primaire (par le biais d'émissions de titres) que sur le marché secondaire. Sur le marché primaire, les transactions sont réalisées alors que les marchés financiers ne sont pas encore suffisamment développés. Progressivement, avec la création et la libéralisation du système financier, l'accent principal de l'OOP s'est déplacé vers le marché secondaire, qui offre une plus grande flexibilité opérationnelle à la banque centrale. L'objet de l'OOP sont les titres négociables, tels que les titres de créance du Trésor public (ministère des Finances), des sociétés d'État, des grandes sociétés nationales et des banques.

La POO utilise diverses procédures techniques, ce qui permet de les classer de différentes manières :

Selon les modalités des transactions (exploitation directe ou achat et vente pour une durée avec obligation de rachat à des conditions préalablement convenues) ;

Par objets de transactions (transactions avec des titres publics ou privés) ;

Par l’urgence des transactions (court, moyen et long terme) ;

Par contreparties (banques, établissements non bancaires, secteur financier dans son ensemble) ;

En fixant le taux d'intérêt (par les autorités monétaires ou le marché) ;

En fixant le volume des restes à payer (par les autorités monétaires ou le marché) ;

A l'initiative de la conclusion d'une transaction (par les autorités monétaires ou le marché).

Les opérations d’open market constituent le principal instrument de politique monétaire dans les pays industrialisés et deviennent aujourd’hui de plus en plus importantes pour les pays en développement et les économies en transition. Les POO permettent aux banques centrales de conclure des transactions de leur propre initiative, c'est-à-dire d'être plus flexibles dans le calendrier et le volume des transactions monétaires. Ils encouragent également les relations commerciales impersonnelles avec les acteurs du marché et s’éloignent du contrôle direct inefficace. Le développement d'instruments indirects de politique monétaire est l'un des moments les plus importants du processus de développement économique, car à mesure que les marchés du pays se développent, les instruments directs perdent de leur efficacité, car les marchés finissent par trouver des moyens de contourner les restrictions, en particulier lorsque concerne les opérations internationales.

Les opérations d’open market affectent l’offre de monnaie et de crédit en raison de leur impact sur la base de réserves du système bancaire. En tant que tactique de politique monétaire dans la gestion des réserves bancaires, la POO peut être mise en œuvre de deux manières : (1) active : fixer le volume des réserves et déterminer librement le prix des ressources (c'est-à-dire le taux d'intérêt) ; ou (2) passif : fixer le taux d’intérêt tout en faisant varier le volume des réserves. Les pays industriels dotés de marchés monétaires bien développés adoptent généralement une approche passive, même s’il y a eu des exceptions dans le passé. Une approche passive devient désormais également la norme pour les marchés émergents qui ont atteint un certain niveau de développement. Néanmoins, de l’avis de l’auteur, dans les pays en développement, il y a toutes les raisons d’utiliser

en utilisant une approche active. Dans ces pays, l’absence de marchés monétaires secondaires ou interbancaires efficaces – conçus pour transmettre les effets de la politique monétaire – peut être une des raisons justifiant le recours à une approche active. Une autre raison est qu’une approche proactive permet à la banque centrale de définir ses politiques de manière transparente et ouverte. L'approche active est mise en œuvre dans de nombreux programmes de stabilisation dans les pays en développement soutenus par le FMI.

OBJETS DES OPÉRATIONS D'OPEN MARKET

Pendant la POO, la banque centrale préfère les titres qui présentent une liquidité maximale et un risque de crédit minimal. La liquidité des titres est un aspect important de l'intervention pour plusieurs raisons. Pour mettre en œuvre efficacement la politique monétaire, gérer les actifs et les passifs et remplir pleinement les fonctions de prêteur en dernier ressort, la banque centrale doit veiller à ce que pendant la POO, les distorsions des prix des titres soient aussi faibles que possible. En règle générale, tous les titres activement négociés sur le marché secondaire disposent d'une liquidité suffisante. Parmi ceux-ci, les plus adaptés aux autorités monétaires sont ceux pour lesquels le risque de crédit est insignifiant, c'est-à-dire que la probabilité que l'émetteur ne remplisse pas ses obligations est extrêmement faible. Compte tenu de ces deux critères de sélection des titres, la plupart des banques centrales ont choisi les titres publics. Ils remplissent plusieurs fonctions dans les activités de la banque centrale. Premièrement, les titres sont utilisés pour gérer la liquidité du système financier. Deuxièmement, ils servent de garantie pour le bon fonctionnement des systèmes de paiement et de compensation. Troisièmement, les titres étrangers constituent un actif des autorités monétaires, couvrant l'émission de la monnaie nationale.

Outre des considérations purement opérationnelles, la sélection des titres est également influencée par le degré de développement des marchés financiers et l'indépendance de la banque centrale. Dans de nombreux pays, le marché des valeurs mobilières n'est pas encore suffisamment développé pour permettre une réalisation efficace des POO. Dans nombre de pays industrialisés, la mise en œuvre d'un programme de réduction de la dette publique ou d'un excédent budgétaire permet de se passer d'emprunts sur le marché de la dette. Selon les statistiques de l'OCDE, le volume des titres de marché

Les magazines émis par les pays industrialisés (à l'exception du Japon) ont chuté entre 1995 et 1999, passant de 45 à 40 % du PIB. Afin de résoudre le problème de la pénurie d'objets OOP, les banques centrales émettent leurs propres titres. Les types d’obligations les plus courants émis par les autorités monétaires sont :

> titres de créance (Banque des Pays-Bas,

Banque nationale du Danemark, Banque d'Espagne,

Banque centrale européenne);

> factures financières (Banque d'Angleterre, Suédois

Riksbank, Bundesbank allemande, Banque du Japon) ;

> obligations (Banque de Corée, Banque Centrale

Chili, Banque de Russie).

Toutefois, la plupart des banques centrales refusent d’émettre leurs propres titres pour plusieurs raisons. Ils cherchent à éviter l’émergence d’une fragmentation du marché et soutiennent les titres publics comme guide de base pour les acteurs des marchés financiers. En utilisant non pas leurs propres titres, mais les obligations des autorités fiscales, les banques centrales se mettent ainsi à l’abri d’interférences inutiles dans le domaine de l’intermédiation financière. En outre, les autorités monétaires minimisent le risque qui peut être imposé au secteur privé sous la forme de distorsions des prix des actifs financiers résultant du choix d'un actif particulier comme objet d'investissement public.

Un autre aspect important de la sélection des objets OOP est l'indépendance de la banque centrale. Si des titres non gouvernementaux sont choisis comme cibles d'intervention, la banque centrale peut être accusée de déloyauté et de protectionnisme envers certains émetteurs. Pour éviter de tels scandales, les autorités monétaires limitent leur choix aux titres publics.

Le tableau 1 donne un aperçu complet des objectifs de reste à charge des banques centrales. Les titres publics utilisés dans les interventions sont inclus dans les actifs des banques centrales, et leurs propres titres sont inclus dans les passifs. Le portefeuille d'actions de la plupart des banques centrales se compose de titres de créance de gouvernements étrangers et d'autorités fiscales nationales, d'agences supranationales et d'institutions financières. Tous sont activement négociés sur le marché et bénéficient d’une cote de crédit élevée. Du point de vue de la POO, deux facteurs influencent la structure du bilan des banques centrales. Premièrement, l'ouverture de l'économie et sa dépendance à l'égard de la dynamique du taux de change de la monnaie nationale conduisent à une part plus importante des réserves de change dans

Tableau I

Structure du bilan des banques centrales des principaux pays du monde, %

Source : Zelmer M. Opérations monétaires et bilans des banques centrales dans un monde de titres publics limités. Document de discussion politique du FMI n° 7, 2001. - P. 6.

Banque centrale Dette nette titres émis Crédit financier Autres

prêts à des institutions étrangères

actifs institutions financières publiques autres institutions Repo Prêts lombards

Banque de réserve 65 9 0 0 26 1 0

Australie

Banque du Canada 4 85 4 0 4 2 0

Banque Nationale 52 7 11 0 0 29 1

Européen 39 10 1 1 47 0 2

Banque centrale

Banque centrale d'Islande 23 5 4 0 64 3 1

Banque du Japon 4 60 0 12 19 1 4

Banque de réserve 3 50 0 0 47 0 0

Nouvelle-Zélande

Banque centrale 94 2 0 0 0 4 0

Norvège

Banque de Riks suédoise 66 13 0 0 21 0 0

Suisse 75 1 1 2 21 0 0

Banque Nationale

Banque d'Angleterre 0 5 0 2 53 2 39

Réserve fédérale américaine 5 88 0 0 7 0 0

Dépôts en espèces de la Banque centrale appartenant à d'autres

en circulation des gouvernements financiers d'autres éléments nets de valeur

institutions institutions papier

Banque de réserve 47 1 27 1 0 24

Australie

Banque du Canada 96 5 0 1 0 -1

Banque Nationale 20 20 17 3 23 16

Européen 43 30 6 0 0 21

Banque centrale

Banque centrale 12 34 15 6 0 32

Islande

Banque du Japon 60 6 23 0 5 6

Banque de réserve 46 1 42 1 0 9

Nouvelle-Zélande

Banque centrale 8 4 80 0 0 9

Norvège

Banque de Riks suédoise 45 2 0 0 0 53

Suisse 30 5 9 0 0 56

Banque Nationale

Banque d'Angleterre 78 6 1 13 0 2

Réserve fédérale américaine 95 3 1 0 0 1

actifs et, par conséquent, à une part importante de la dette extérieure dans le portefeuille des banques centrales. Les exemples les plus frappants sont ceux des autorités monétaires de Norvège, d'Australie et du Danemark. Deuxièmement, selon les spécificités du refinancement à court terme du système financier, les actifs des autorités monétaires contiennent davantage de prêts ou de titres. En particulier-

La performance des systèmes de paiement, l'efficacité du marché monétaire et la tradition de refinancement déterminent si le secteur financier est régulé par le marché des valeurs mobilières ou par le guichet d'escompte. Au Danemark, dans la zone euro et en Islande, le refinancement s'effectue via un guichet d'escompte, et au Japon, au Canada et aux États-Unis, via le marché boursier.

Tableau 2

Opérations d'open market des banques centrales des principaux pays du monde

Source : Zelmer M. Opérations monétaires et bilans des banques centrales dans un monde de titres publics limités. Document de discussion politique du FMI n° 7, 2001. - P. 7.

Banque centrale Peno Transaction directe Escompte de billets Swap de devises Emprunt lombard Émission de titres propres

Banque de réserve d'Australie Oui Non Non Oui Oui Non

Banque du Canada Oui Oui Non Non Oui Non

Banque nationale du Danemark Non Non Non Non Oui Oui

Banque centrale européenne Oui Non Non Non Oui Non

Banque centrale d'Islande Oui Non Non Non Oui Non

Banque du Japon Oui Oui Oui Non Oui Oui

Banque de réserve de Nouvelle-Zélande Oui Non Non Oui Oui Non

Banque centrale de Norvège Oui Non Non Non Oui Non

Banque de Riks suédoise Oui Non Non Non Oui Non

Banque nationale suisse Oui Non Non Oui Oui Non

Banque d'Angleterre Oui Oui Non Non Non Non

Réserve fédérale américaine Oui Oui Oui Non Non Non

Dans le tableau Le tableau 2 présente les principales OOPs réalisées par les banques centrales des pays développés. Il s’ensuit que la plupart des banques centrales préfèrent utiliser le peno et le crédit sur gage plutôt que les transactions directes (opérations fermes). Dans les deux cas, les institutions financières mettent en gage leurs actifs financiers auprès des autorités monétaires ou en transfèrent temporairement la propriété. Les différences entre les transactions peno et les prêts sur gages sont avant tout juridiques plutôt qu’économiques. Par exemple, dans le Système européen de banques centrales, une POO peut être définie comme un prêt sur gage ou un prêt sur gage en fonction du statut juridique de l'institution financière. Par exemple, en Allemagne, toutes les OOP prennent la forme d'un gage de sécurité, tandis qu'en France, les mêmes transactions sont identifiées comme des transactions peno.

La plupart des banques centrales préfèrent utiliser des titres d’État ou des obligations garanties par l’État dans les opérations peno (tableau 3). En règle générale, les autorités monétaires préfèrent ne pas créer de marché peno « à partir de zéro », mais recourir au marché peno privé, où des transactions avec des titres publics sont déjà activement conclues. En plus des obligations gouvernementales, les banques centrales utilisent des titres privés dans des opérations de prêt sur gages et de réescompte. Cela reflète en partie le fait que la plupart des transactions sont conclues en une seule fois.

jour. À l'aide de prêts à très court terme, les banques comblent le déficit ou l'excédent de fonds lors du règlement des systèmes de paiement à la fin de chaque journée ouvrable. Pour les transactions au jour le jour, où les risques financiers sont minimes, les titres privés plutôt que gouvernementaux conviennent tout à fait.

Dans toutes les opérations où les banques donnent des titres aux autorités monétaires, le montant de la garantie doit être supérieur au montant du prêt. La marge initiale protège la banque centrale des variations indésirables de la valeur de l'actif financier gagé. Afin de garantir que les éventuelles conséquences négatives pour les autorités monétaires soient aussi minimes que possible, des exigences supplémentaires ont été établies pour les titres privés. Il peut s'agir d'une notation de crédit externe minimale (Canada et Japon) ou d'un seuil de fiabilité minimum établi au sein du système interne d'évaluation du crédit de la banque centrale (le Système européen de banques centrales). Dans certains cas, les autorités monétaires déterminent à l'avance la liste des titres pouvant servir de garantie (Suède, Grande-Bretagne).

Toutes les banques centrales ne recourent pas à la POO classique avec des titres. Les autorités monétaires des économies ouvertes sont également contraintes d’opérer sur le marché des changes. Par exemple, les banques de réserve d'Australie et de Nouvelle-Zélande ont recours aux swaps de devises en plus des opérations traditionnelles.

Tableau 3

Objets des opérations d'open market des banques centrales des principaux pays du monde

Source : Zelmer M. Opérations monétaires et bilans des banques centrales dans un monde de titres publics limités. Document de discussion politique du FMI n° 7, 2001. - p. 8.

Titres d'État de banque centrale Titres d'organismes gouvernementaux Titres hypothécaires Titres d'institutions financières Titres industriels du secteur privé Titres étrangers I

Banque de réserve d'Australie Oui Oui

Banque du Canada Oui

Banque centrale européenne Oui Oui Oui Oui Oui

Banque centrale d'Islande Oui Oui

Banque du Japon Oui

Banque de réserve de Nouvelle-Zélande Oui

Banque de Riks suédoise Oui Oui Oui

Banque nationale suisse Oui Oui Oui Oui

Banque d'Angleterre Oui Oui Oui Oui

Réserve fédérale américaine Oui Oui Oui

Prêt sur gage |

Banque centrale Titres d'État Titres d'agences gouvernementales Titres adossés à des créances hypothécaires Titres d'institutions financières Titres du secteur privé industriel Titres étrangers

Banque du Canada Oui Oui Oui Oui Oui Non

Banque nationale du Danemark Oui Oui Oui Non Non Non

Banque centrale européenne Oui Oui Oui Oui Oui Non

Banque centrale d'Islande Oui Oui Non Non Non Non

Banque du Japon Oui Oui Non Non Oui Oui

Banque de réserve de Nouvelle-Zélande Oui Oui Oui Oui Oui Oui

Banque de Riks suédoise Oui Oui Oui Oui Oui Oui

Banque nationale suisse Oui Oui Oui Oui Oui Oui

Accord direct

Titres d'État de la Banque centrale. Titres d'agences gouvernementales Titres adossés à des créances hypothécaires Titres d'institutions financières Titres du secteur privé industriel Titres étrangers

Banque du Canada Non Non Non Oui Non Non

Banque du Japon Oui Non Non Non Non Non

Banque d'Angleterre Oui Oui Non Oui Non Non

Réserve fédérale américaine Oui Oui Non Non Oui Non

instruments de garantie. Dans le passé, lorsque les marchés monétaires nationaux fonctionnaient avec des swaps de devises, ils n'étaient pas encore suffisamment développés et l'offre de titres d'État n'était pas encore suffisamment développée en Norvège.

RELATION DES OPÉRATIONS D'OPEN MARCHE AVEC D'AUTRES INSTRUMENTS DE POLITIQUE MONÉTAIRE

Pour que les OOP deviennent partie intégrante de la politique monétaire nationale, les autres instruments monétaires doivent être adaptés de manière appropriée et l’infrastructure du marché transformée. Examinons comment la POO se rapporte à d'autres instruments monétaires. Si l’on veut que les POO deviennent le principal instrument de politique des autorités monétaires, il faudrait accorder moins d’importance aux autres instruments monétaires, en particulier au guichet d’escompte par lequel le système bancaire obtient des réserves en empruntant auprès de la banque centrale. Pour que les POO soient efficaces, des restrictions doivent être imposées à l'accès des banques au crédit de la banque centrale. Sans de telles restrictions, la POO ne peut pas être utilisée comme principal instrument de politique monétaire pour gérer la liquidité dans le secteur financier de l'économie. C’est pourquoi le guichet d’escompte doit être configuré de manière particulière pour rendre l’accès au marché du crédit de dernier recours moins attractif, par exemple au moyen d’un taux de pénalité élevé ou de lignes directrices restrictives en matière de crédit. Certains pays, comme l’Allemagne, utilisent un mécanisme de double taux composé d’un taux d’escompte de base et d’un taux de pénalité sur gage pour décourager les abus en matière de prêts.

Dans le même temps, les restrictions sur la fenêtre de remise doivent être utilisées avec prudence. Si le taux de pénalité est fixé à un niveau bien plus élevé que les conditions actuelles du marché, le système de refinancement ne sera pas en mesure de répondre assez rapidement à la demande soudaine de liquidités. Les principes de refinancement à court terme qui tiennent compte d’un accès limité au guichet devraient permettre une adaptation progressive et en douceur aux conditions de pénurie de réserves. Par exemple, les prêts des banques centrales peuvent être divisés en prêts à très court terme, qui éliminent les pénuries de liquidités, et en prêts structurés à long terme via le guichet d'escompte, qui permettent, entre autres, aux institutions bancaires d'obtenir les fonds nécessaires dans un délai critique. situation.

Outre le guichet d’escompte, les banques centrales ont traditionnellement utilisé les réserves obligatoires comme moyen de régulation monétaire. Les réserves obligatoires peuvent être considérées soit comme une alternative aux OOP, soit comme un outil permettant d'accroître leur efficacité en termes de

atteindre les objectifs de la régulation monétaire. Depuis que le recours aux OOP s’est généralisé, les banques centrales ont beaucoup moins eu recours à la modification du taux de réserves. Dans de nombreux pays, ces réserves ont été progressivement réduites et, dans certains cas, complètement supprimées, car les réserves obligatoires rendent les banques moins compétitives par rapport aux autres institutions financières.

Un niveau minimum, mais non nul, de réserves obligatoires peut être nécessaire pour évaluer l’impact des restes à charge sur les taux d’intérêt et la masse monétaire. L’expérience de certains pays, comme le Royaume-Uni, qui n’ont pas eu recours aux réserves obligatoires, suggère que celles-ci ne sont pas absolument nécessaires. D’un autre côté, des crises financières telles que la crise mexicaine de la fin de 1994 ont montré que les réserves obligatoires restent utiles pour stabiliser les conditions du marché. Même aux États-Unis, où le marché monétaire est très développé, les réserves obligatoires restent obligatoires pour les dépôts de transactions.

GESTION DE LA DETTE PUBLIQUE

Il est clair que les décisions du gouvernement concernant la gestion de la dette et la gestion du solde des dépôts affectent le reste à charge. Parfois, ils peuvent faciliter les opérations, et dans d’autres cas, ils peuvent les rendre plus difficiles. Dans tous les pays, le Trésor et la banque centrale coordonnent leurs actions, bien qu’à des degrés divers d’intensité et d’effort. Dans la plupart des cas, la décision finale concernant la gestion de la dette est prise par le Trésor, la banque centrale agissant en tant qu’agent. Dans les domaines où les opérations gouvernementales ont un effet direct sur les réserves bancaires, la banque centrale a son mot à dire. Les relations de travail peuvent différer selon les traditions et l’histoire financière du pays.

Dans tous les cas, l’OOP sera plus efficace là où la banque centrale contrôle les facteurs affectant la base de réserves du système bancaire. Afin de maintenir une séparation claire entre les opérations de politique monétaire et budgétaire, il est souhaitable que la dette publique émise à des fins budgétaires soit vendue sur le marché par le Trésor, afin d'éviter tout conflit entre la gestion de la dette publique et les besoins de la politique monétaire. Ces émissions devraient prendre la forme d’enchères, contribuant ainsi à développer un système de marché compétitif et déréglementé. Cela évite également la pression

influence sur la banque centrale en termes de soutien au placement de titres sur le marché primaire à un taux prédéterminé. Du point de vue de la POO, il est particulièrement important que la banque centrale influence – voire contrôle – le solde opérationnel du Trésor, dont la fluctuation affecte l’offre de réserves bancaires.

Il est très inhabituel qu’une banque centrale ait le pouvoir discrétionnaire de réglementer les dépôts publics, mais il existe un certain nombre d’exemples de ce type dans le monde. La Banque du Canada, par exemple, a le pouvoir de transférer les dépôts du gouvernement entre son propre bilan et celui des banques commerciales. Pour la Malaysian Bank Negara, les adjudications de dépôts publics constituent un outil traditionnel de politique monétaire. La Bundesbank allemande dispose d'un droit de veto sur les décisions du gouvernement de placer des dépôts hors de son bilan.

En général, les OOP fonctionneront efficacement lorsque le gouvernement adhère à une séparation claire entre la gestion de la dette et les opérations de politique monétaire et que le public y croit. En pratique, il s’agit généralement d’un accord pour neutraliser l’effet monétaire du bilan du Trésor ou pour en déléguer la gestion à la banque centrale. Dans pratiquement tous les pays, les décisions concernant la gestion de la dette sont mises en œuvre par la banque centrale, de manière formelle et informelle.

MISE EN ŒUVRE D'OPÉRATIONS D'OUVERT MARCHÉ DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT

À mesure que les économies nationales se développent, les marchés financiers se développent et se approfondissent. En règle générale, leur formation nécessite activement la direction du gouvernement et des autorités monétaires. Associé à la formation du marché financier, le développement des instruments de politique monétaire sur le marché libre se déroule généralement en deux étapes. Premièrement, grâce aux enchères de nouvelles émissions de titres sur le marché primaire, on passe du contrôle direct à l'utilisation de l'OOP. Dans la deuxième étape, avec le développement des marchés secondaires, on assiste à une transition complète vers des transactions bilatérales flexibles avec des transactions négociables. titres sur le marché secondaire.

Les conditions idéales pour une mise en œuvre efficace de la POO n’existent que dans quelques pays en développement et économies en transition. Néanmoins, l'OOP d'une sorte ou d'une autre peut et doit être réalisée sur des marchés qui ne sont pas encore entièrement prêts et qui sont en phase de transformation. Dans de tels cas, la POO doit être

limiter la taille ou l’utilisation hors période plutôt que sur une base régulière. La participation de la banque centrale à la formation du système financier, d'une part, devrait accélérer le développement du marché et, d'autre part, ne devrait pas exposer son bilan à des risques qui pourraient réduire la confiance dans les autorités monétaires. . Une banque centrale sera en mesure d’intervenir avec succès si les marchés sont convaincus que son portefeuille d’actifs est très liquide et sans risque.

Les marchés les plus adaptés aux OOP dans les pays en développement sont généralement ceux sur lesquels les instruments à court terme sont négociés. Les marchés bien développés se caractérisent par des volumes d’échanges importants et soutenus impliquant divers acteurs, notamment les gouvernements, les institutions financières et d’autres entreprises. Trois secteurs présentent les meilleures opportunités pour une POO efficace. Il s'agit notamment des marchés de titres d'État et de banques centrales, du marché de la dette interbancaire et des instruments à court terme émis par des institutions financières et d'autres sociétés, notamment des effets commerciaux et financiers et des certificats de dépôt bancaires. Compte tenu de la capacité du gouvernement à manipuler la politique budgétaire et à augmenter rapidement ses recettes lorsque cela est nécessaire, le marché des titres publics est généralement considéré comme l'environnement le plus favorable aux POO dans les pays en développement. Toutefois, des conditions politiques et économiques instables peuvent rendre impossible le bon fonctionnement du marché de la dette publique. Pour que le reste à charge soit exécuté efficacement, il est essentiel que le gouvernement respecte strictement le paiement des intérêts de la dette ainsi que le remboursement de la dette. Le marché des titres publics peut s'effondrer non seulement en raison du refus de remplir les obligations contractuelles, mais également en raison des politiques pro-inflationnistes des autorités monétaires, qui conduisent les investisseurs à fuir le marché.

La dette privée à court terme, y compris les dettes interbancaires, est moins adaptée à la POO. Dans les pays en développement, elle se caractérise par des risques de crédit spécifiques. De plus, le recours aux titres privés comme cible d’intervention oblige la banque centrale à faire des choix difficiles dans la conduite de sa politique monétaire. Si la banque centrale achète de la dette privée, les entreprises pourraient être disposées à émettre des titres plus risqués. Et si la banque centrale refuse soudainement de les acheter, les acteurs pourraient

se détourner complètement de ces titres, ce qui provoquerait une crise du marché monétaire. L'une des options pour résoudre ce problème consiste pour les autorités monétaires à limiter leurs opérations aux titres bénéficiant de la notation de crédit maximale établie par une agence de notation indépendante. Dans un environnement où la dette publique est faible ou en déclin rapide, la banque centrale pourrait se retrouver dans l’obligation de se tourner vers les instruments du marché monétaire privé. Lorsque cela se produit, les transactions sur instruments bancaires commerciaux ou obligations interbancaires sont beaucoup moins problématiques du point de vue du risque de crédit que les transactions sur d’autres instruments privés. Si le marché de la dette publique n'a pas encore atteint le volume requis, la banque centrale peut influencer le système bancaire par le biais d'émissions spécialisées de titres publics destinées uniquement à des fins de politique monétaire.

La banque centrale peut également promouvoir le développement du marché en introduisant des principes ou des codes de fonctionnement pour ses contreparties. Tout d'abord, il est nécessaire d'identifier un cercle de partenaires commerciaux. Le critère d'une relation commerciale avec la banque centrale peut inclure l'appartenance à un groupe de concessionnaires. De nombreux pays effectuent des POO par l'intermédiaire de négociants principaux, qui ont l'obligation de fournir des cours d'offre et d'offre pour les titres lorsque la banque centrale entre sur le marché et lors des adjudications du Trésor. Le Brésil, la République tchèque, l’Inde, la Malaisie, les Philippines, la Pologne et la Russie (jusqu’en 1998), par exemple, ont introduit des systèmes de revendeurs principaux. Pour remplir leurs fonctions plus efficacement, les concessionnaires doivent rechercher des clients de détail, contribuant ainsi au développement d'un marché plus large et plus liquide.

Dans les petits pays, la mise en place d’un système de spécialistes en valeurs primaires, où le nombre de participants peut être insuffisant, est problématique et souvent peu pratique. Toutefois, lorsque le marché devient suffisamment vaste, de nombreuses incitations existent pour limiter les opérations d'un groupe de courtiers, par exemple en imposant des exigences minimales en matière de fonds propres. Pour éviter les accusations de favoritisme, le groupe de concessionnaires devra probablement être assez important. En créant un groupe de courtiers, la banque centrale bénéficiera en encourageant les courtiers à appliquer de meilleures normes de tenue de marché, telles que la taille minimale des transactions pour les transactions aux prix cotés.

Comme nous l’avons déjà mentionné, pour mener des opérations extérieures efficaces, la banque centrale et le gouvernement ont besoin d’une infrastructure développée de marché des titres publics. Il doit être suffisamment transparent pour permettre une large participation de diverses catégories d'acteurs, ainsi que des risques de contrepartie minimes. Pour atteindre cette qualité de marché, la banque centrale doit fixer des normes de performance pour ses participants. Pour ce faire, il lui faudra naturellement observer le marché en collectant des statistiques et en publiant des synthèses de marché. Bien entendu, la banque centrale peut se passer de fonctions supplémentaires si elle recourt à une réglementation directe et à une surveillance obligatoire du marché. Cependant, de telles mesures l'obligeront à augmenter ses effectifs, à suivre le chemin de la bureaucratie et, à terme, à perdre en efficacité et en confiance. La solution au problème réside dans une séparation claire des pouvoirs et responsabilités relatifs aux opérations de politique monétaire (responsabilité des autorités monétaires) et aux opérations de régulation (responsabilité d'une autre agence ou, s'il s'agit d'un service au sein de la banque centrale, d'un département distinct de la banque centrale). POO).

STIMULER LE DÉVELOPPEMENT DE L’ARCHITECTURE DES MARCHÉS

Toute banque centrale préfère opérer sur un marché efficace, dans lequel les échanges se déroulent en continu et où la rapidité de réaction du marché est élevée. Les autorités monétaires peuvent prendre certaines mesures pour développer le marché interbancaire, concevoir des instruments de marché et des infrastructures de négociation, fournir des facilités de financement, fixer des critères de négociation, collecter et diffuser des statistiques et promouvoir un mécanisme de paiement et de compensation sécurisé.

La Banque centrale est le centre de collecte et de diffusion des statistiques de marché. Le processus de collecte de données, y compris des informations quotidiennes sur les positions, le volume des transactions et le financement par type d'émission, devrait commencer dès les premières étapes du développement du marché. Les statistiques constituent la base de l'observation. Plus tard, lorsque le nombre de participants est si important que les données sur une entreprise ou une banque individuelle ne peuvent être publiées, la banque centrale doit publier des données globales sur l’activité du marché. La publication doit être retardée avec un décalage suffisant, par exemple d'une semaine ou

mois, selon l'instrument, pour éviter une réaction excessive du marché.

La banque centrale devrait également prendre l’initiative dès le début du développement du marché d’introduire des normes de paiement et de livraison. Aucun marché ne fonctionne sans garantie que les titres seront livrés à temps et payés comme convenu. Même si la rapidité et la fiabilité des systèmes de compensation et de paiement dépendent évidemment des capacités technologiques du marché et des dispositions institutionnelles, la banque centrale peut jouer un rôle important en galvanisant ces effets grâce à l’effet de levier du prêteur en dernier ressort. Il pourrait également travailler avec le Trésor pour introduire une technologie moderne sur le marché des titres publics, comme un système de grand livre qui sécurise les registres des comptes de propriété et permet une livraison et un paiement simultanés via les comptes de dépôt de la banque centrale. Les autorités monétaires doivent veiller à ce que les institutions de compensation obtiennent les lignes de crédit nécessaires auprès des banques en cas de défaut de livraison ou de paiement.

Le marché interbancaire est particulièrement important pour la politique monétaire car il aide à déterminer le moment et l’ampleur appropriés des restes à payer. De nombreux pays adaptent spécifiquement leurs instruments de politique monétaire au marché interbancaire. La banque centrale, en collaboration avec le Trésor, devrait prendre l'initiative d'encourager des pratiques de marché sur le marché interbancaire qui favorisent les échanges compétitifs. Il pourrait s'agir, par exemple, de l'introduction de systèmes informatiques permettant la négociation anonyme de titres. Pour promouvoir la transparence des marchés, les autorités devraient également décourager les échanges en dehors des marchés organisés. Le Trésor doit s’intéresser particulièrement aux échanges commerciaux compétitifs, étant donné que le fardeau de la dette nationale devrait diminuer au fil du temps à mesure que les titres publics deviennent de plus en plus liquides.

REMARQUES FINALES

La déréglementation des marchés financiers rend inefficace le contrôle administratif du système bancaire. L'expérience internationale dans ce domaine montre que dans le contexte de la mondialisation, les pays n'ont d'autre choix que d'entamer la transition vers une régulation indirecte. Les pays dans lesquels la banque centrale retarde la transition vers le marché sont ensuite confrontés à l’échec.

lay dans la réalisation des objectifs de politique monétaire. D’un autre côté, comme le montre la crise qu’a connue l’Asie du Sud-Est à la fin des années 1990, le recours aux instruments de marché ne garantit en rien le succès de la politique monétaire. La présence d'un arsenal d'instruments indirects est une condition nécessaire mais non suffisante pour la haute efficacité de l'action des autorités monétaires.

La plupart des pays en développement et des pays à économie en transition ont commencé à utiliser les réserves obligatoires en conjonction avec les POO. Ils ont également limité l'accès au guichet d'escompte, qui est néanmoins resté ouvert comme une « soupape de sécurité » pour le secteur bancaire. Dans le même temps, pour la plupart des marchés émergents et des économies en transition sujets à des crises de liquidité et à des sorties soudaines de capitaux, combiner tous les instruments de politique monétaire sans s’appuyer sur aucun d’entre eux peut être le choix optimal en termes d’efficacité. La transformation du marché lors de la formation de la POO se déroule généralement en deux étapes : l'organisation du marché primaire, puis le développement du marché secondaire.

Il est difficile pour la banque centrale d’accélérer le développement du marché financier par le seul biais des OOP, car elle risque de dominer le marché et d’évincer les emprunts privés par les emprunts publics. Les transactions Peno et Reverse Peno sont les outils les plus efficaces pour encourager le développement précoce du marché. Dans le même temps, la banque centrale devrait promouvoir activement la création d’un véritable marché interbancaire, qui remplirait ensuite une fonction de signal pour la politique monétaire. Toutefois, si une banque centrale s’appuie excessivement sur des transactions sur papier privé, elle s’expose à un risque de crédit et de liquidité. En l'absence d'un marché normal des titres publics, le recours par la banque centrale à ses propres émissions ou à des émissions spéciales du Trésor, strictement destinées à des fins de politique monétaire, peut être considérée comme une option alternative pour les objectifs d'intervention.

(Publication préparée à partir de documents du Fonds monétaire international)

Le marché boursier n'est pas seulement un moyen de gagner de l'argent pour les investisseurs et un lieu où les émetteurs peuvent placer leurs propres actions, mais sert également d'important régulateur économique de l'État.

Avec l'aide de , les processus d'investissement des fonds d'investissement dans certaines structures, s'ils ne sont pas absolument uniformes, du moins alimentent certaines industries. La vente de titres permet également à l'État de reconstituer son budget. Cela se produit grâce au placement d'obligations - des titres représentant un certain titre de créance.

L'obligation est déterminée par le montant et le calendrier. Le montant est caractérisé par un investissement spécifique pour une unité d'obligations, et les modalités sont précisées par le contrat, le plus souvent de plusieurs mois à plusieurs années. Il existe une option permanente.

L'investisseur perçoit ses revenus à la fois en revendant l'obligation sur une plateforme de négociation secondaire et en clôturant la dette par l'émetteur et en payant les intérêts cédés convenus au cours du processus d'endettement.

Médiateur national

La mise sur le marché des produits appartenant à l'État s'effectue avec l'aide de l'autorité compétente. En Russie, ces fonctions sont assumées par la Banque de Russie, l’institution financière centrale du pays.

Il convient de noter qu'en plus du bureau de représentation, sorte de courtier national, le BR assume également le contrôle et le suivi de la mise en œuvre du cadre législatif par les acteurs commerciaux. Elle procède également à la certification et à l'enregistrement de toutes les personnes souhaitant participer aux enchères en tant que professionnels. Cela inclut les courtiers, les bureaux d'enregistrement, les dépositaires et autres.

Bien entendu, la liste des tâches ne s’arrête pas là. La Banque de Russie est la personne responsable de l'émission des billets de banque. Y compris son contrôle, la normalisation de l’inflation et d’autres fonctionnalités d’importance économique.

En vendant des titres publics, la Banque de Russie reconstitue le budget du pays. En plus de tout ce qui précède, l’activité de la Banque de Russie en tant que régulateur des relations économiques ne s’arrête pas là.

Régulateur bancaire

Le paramètre de l'activité bancaire reste extrêmement important pour la santé économique de l'État. Les institutions financières peuvent, à différentes périodes, se retrouver à gérer des masses financières trop importantes. Ou encore, ils peuvent souffrir d’un manque criant de soutien financier.

La banque centrale peut résoudre ces deux problèmes. Ses actions peuvent souvent ressembler à des plans de sauvetage de certaines banques. Dans une telle situation, la Banque centrale achète un certain montant d’obligations bancaires qu’elle a placées en bourse.

Ainsi, une institution financière en difficulté reçoit une nouvelle partie de son fonds de roulement, qu'elle peut mettre en œuvre par le biais de ses propres investissements, ou en émettant des prêts et des dettes issus de l'accumulation de dépôts de ses clients.

La situation inverse est possible grâce à l'achat par une banque riche d'un montant assez important de certaines obligations d'État. A cette échelle, la banque transfère la masse monétaire pour l'utilisation du budget de l'État. Les titres de créance sont achetés. Ces activités sont appelées opérations bancaires sur le marché libre des valeurs mobilières.

Marché ouvert

Dans une interprétation théorique large, un marché ouvert est un espace commercial libre de la plupart des restrictions. Toutes les transactions peuvent être effectuées ici. En ce qui concerne les affaires boursières - achat et vente de titres.

Les théoriciens du marché libre affirment que l’absence de restrictions permettra au marché d’être capitalisé au maximum et de devenir décisif dans l’économie. Ce concept implique la suppression de toutes les restrictions sur les taxes, les enregistrements, les marges de change et les tarifs. Les exceptions fondées sur des restrictions ne sont organisées que dans des situations contraires aux valeurs morales et législatives.

Cette idée a été introduite comme base dans certaines théories économiques modernes, selon lesquelles il est tout à fait possible de résoudre les problèmes d’autonomie du marché de ses propres mains grâce aux actions du marché lui-même.

Une telle théorie ouvre la voie à une nouvelle structure capitaliste, dans laquelle tout et tout le monde peut être acheté. Des parallèles sont souvent établis avec les concepts idéalistes populaires selon lesquels tous les citoyens ont accès sans restriction aux échanges sur une bourse financière. Ainsi, générer un revenu passif pour vous-même sans travailler.

Dans un sens plus matériel et plus étroit, un marché ouvert est une description des activités commerciales entre la Banque centrale et d'autres institutions financières représentées sur la même plateforme de négociation qu'elle.

Les banques sur le marché libre

Un BR, entrant dans la salle des marchés, a le plus souvent l'une des motivations suivantes :

Des opérations d'open market sont menées pour réguler toutes les activités bancaires. Cela se produit en achetant auprès d'autres institutions bancaires et en remplissant leurs comptes de réserve. Dans une telle situation, la Banque centrale réduit le volume de ses propres réserves et a la possibilité d'augmenter le volume des transactions actives des banques avec les leurs.
Le BR peut augmenter le montant quantitatif des fonds de son fonds propre. Cela se produit en vendant des titres publics en bourse. Il en résulte une baisse du volume des fonds dans le système bancaire. Mais cette méthode augmente le budget de l'État, qui sert à remplir ses obligations envers la population. En ajustant l'offre et la demande d'actifs, la Banque centrale peut influencer non seulement le volume des réserves des autres banques et leur capacité à accorder des prêts, mais également le montant total de la monnaie en circulation (pour une région particulière).

Types d'opérations

Les opérations sur le marché libre, selon les modalités des transactions, sont divisées en transactions directes (achat et vente au comptant) et en transactions à terme (achat et vente pour une durée avec revente obligatoire - opérations REPO). Objets de transactions - transactions avec des titres publics ou privés. Dans les transactions directes, l'achat et la vente de titres s'effectuent avec livraison immédiate et les taux d'intérêt sont fixés aux enchères.

Les opérations de pension sont effectuées dans le cadre d'un contrat de mise en pension. Une distinction est faite entre les transactions REPO directes et les transactions inversées (ou jumelées). Dans cette situation, direct signifie l'achat d'actifs par la banque centrale avec l'obligation du concessionnaire ou de la banque commerciale de les racheter après une certaine période. Lors de la conclusion d'opérations de prise en pension, la banque centrale vend des titres et s'engage à les racheter après un certain délai auprès d'un courtier ou d'une banque commerciale.

Selon un autre paramètre, selon les finalités de la conduite des opérations d'open market, elles sont divisées en protectrices et dynamiques. Les opérations dynamiques utilisent des transactions directes et visent à modifier le niveau des réserves bancaires et la base monétaire. Les opérations de protection utilisent des opérations de pension et sont effectuées pour ajuster les réserves en cas d'écarts inattendus par rapport à un niveau donné.

L'achat et la vente de titres permettent non seulement de contrôler la quantité d'argent en circulation, mais également de la modifier dans les paramètres nécessaires.

Régulation des intérêts

L'un de ces paramètres est la régulation des taux d'intérêt. Ils se reflètent également parmi les citoyens, dans les prêts à la consommation et les dépôts. Cet instrument est appelé taux de refinancement ou, comme on dit aussi, taux d'escompte.

Formellement, ce taux est considéré comme celui auquel la Banque centrale elle-même accorde des prêts aux institutions financières commerciales. Ils le transfèrent à leur tour vers leurs biens de consommation - en émettant des prêts et des dépôts. Dans le même temps, les banques commerciales augmentent légèrement (dans les limites autorisées par la Banque de Russie) les taux d'intérêt sur les prêts et réduisent les taux d'intérêt sur les dépôts, générant ainsi leurs propres bénéfices.

Les utilisations de cet outil sont variées :

Sert de référence pour les taux d’intérêt du marché sur les dépôts et les prêts. C'est une sorte d'indicateur des intentions de la Banque centrale.
Il s'agit d'un indicateur de l'impôt sur le revenu des citoyens, dans les processus de calcul de l'impôt sur le revenu sur les avantages matériels générés dans le cadre des contrats de prêt, lors du paiement des indemnités d'assurance, lors du calcul des revenus d'intérêts sur un dépôt ; également utilisé pour l’imposition de bénéfices spécifiques.
C'est l'un des facteurs dans les cotations des monnaies nationales.
Devient un outil de régulation du taux de change flottant.
Peut être utilisé comme prévision d’inflation par la banque centrale.

En général, grâce à ce taux, le gouvernement peut réguler de manière flexible le volume de la masse monétaire en circulation. Cependant, modifier le taux de refinancement peut avoir des conséquences économiques ambiguës.

Par exemple, une augmentation significative du taux de refinancement est souvent utilisée comme mesure anti-inflationniste. Dans le même temps, une augmentation du taux de refinancement en cas de déficit budgétaire augmente la dette publique en raison de l'augmentation des paiements d'intérêts sur les titres publics, ce qui peut à terme alimenter le processus inflationniste (surtout si le déficit budgétaire est important).

Pour utiliser cet instrument, le pays doit disposer d'un marché des valeurs mobilières développé. En achetant et en vendant des titres, la Banque centrale influence les réserves bancaires, les taux d’intérêt et donc la masse monétaire.

Pour augmenter la masse monétaire, il commence à acheter des titres auprès des banques commerciales et du public, ce qui permet aux banques commerciales d'augmenter leurs réserves, ainsi que d'émettre des prêts et d'augmenter la masse monétaire (la politique de « l'argent bon marché »).

Si la quantité de monnaie dans un pays doit être réduite, la Banque centrale vend des titres publics, ce qui entraîne une réduction des opérations de prêt et de la masse monétaire (politique de « monnaie bon marché »).

Les opérations d'open market constituent le moyen opérationnel d'influence le plus important de la Banque centrale sur la sphère monétaire.

En fonction de l’état de l’économie du pays, la Banque centrale peut choisir les types de politique monétaire et certains objectifs suivants. Dans des conditions d'inflation, une politique de « monnaie chère » est menée, visant à réduire la masse monétaire : 1) augmenter le taux d'escompte, 2) augmenter le taux de réserves obligatoires, 3) vendre des titres d'État sur le marché libre. La politique du « cher argent » est la principale méthode de régulation anti-inflationniste.

Pendant les périodes de déclin de la production, une politique de « monnaie bon marché » est menée pour stimuler l’activité commerciale. Elle consiste à élargir l'ampleur des prêts, à affaiblir le contrôle sur la croissance de la masse monétaire et à augmenter la masse monétaire. Pour ce faire, la banque centrale :
1) réduit le taux d’actualisation ;
2) réduit le taux de réserve ;
3) achète des titres publics.

Banques : leurs types et fonctions.

Les banques sont des institutions économiques spéciales, dont les types sont des centres de relations de crédit. Leur fonction principale est d’accumuler des fonds et de les prêter. Les banques accumulent également les revenus en espèces et l'épargne de la population, les fonds de l'État, des organismes publics et autres. Ces sommes elles-mêmes sont destinées à être dépensées comme moyen d'achat ou de paiement. Pendant ce temps, lorsqu’ils tombent entre les mains d’hommes d’affaires, ils sont utilisés pour réaliser des bénéfices.

Les banques émettent également des moyens de circulation de crédit - des signes de valeur qui servent de monnaie dans les échanges commerciaux et les paiements (espèces, billets de banque).

Les banques remplissent leurs fonctions dans deux types d'opérations interdépendantes : passives - opérations de formation de ressources bancaires et actives - opérations de placement et d'utilisation (Fig. 12.2.).

Les fonds des banques sont constitués de leur propre capital (ils constituent, en règle générale, une partie insignifiante de tous les fonds : aux États-Unis, par exemple, 8 %) et de dépôts - dépôts des clients. Les dépôts sont divisés en dépôts à terme (investissements pour une durée prédéterminée et non sujets à retrait avant son échéance) et en dépôts à vue (dépôts sur comptes courants que la banque est tenue d’émettre à la première demande du déposant).

Figure 12.2. Fonctions des banques

Les opérations actives comprennent une variété de prêts : facture, stock, marchandise, blanc. Le plus courant est la comptabilité des factures. La banque achète la facture à l'entrepreneur s'il cherche à la transformer en argent avant la date d'échéance. Lors de l'émission d'espèces, un pourcentage d'escompte est retenu sur le montant indiqué sur la lettre de change - des frais pour fournir le montant d'argent. Lorsque la lettre de change arrive à échéance, la banque la présente pour paiement à l'émetteur du titre de créance. Le taux d'actualisation peut varier considérablement. Ainsi, le taux d'escompte le plus élevé d'une banque anglaise du 15 novembre 1979 au 3 juillet 1980 était de 17 %. Le plus bas était de 2 % du 26 octobre 1939 au 7 novembre 1951.

Les banques effectuent des transactions boursières - elles accordent des prêts garantis par des titres - actions, obligations, hypothèques, etc., et achètent également ces titres. Les prêts sur matières premières sont accordés contre des produits qui se trouvent dans des entrepôts, en transit ou dans le commerce. Si les prêts ne sont pas remboursés à temps, les titres gagés et les stocks deviennent la propriété des banques. Les plus grands entrepreneurs, dont la solvabilité ne fait aucun doute, bénéficient d'un prêt en blanc : le prêt est émis sans aucune garantie.

En plus des opérations et des règlements passifs-actifs, les banques sont engagées dans des activités de négociation et de commission - achat et vente d'or, échange de monnaie nationale contre des devises étrangères, placement de prêts, vente d'actions et d'obligations, etc.

Selon la nature des fonctions et des opérations exercées, les banques sont divisées en trois grands types : centrales, commerciales et spécialisées (Fig. 12.3.).

Figure 12.3. Types de banques.

Aucun établissement de crédit n'est assuré à cent pour cent contre les pertes financières imprévues. Par conséquent, dans le processus de son fonctionnement et de sa régulation du risque bancaire, une institution financière doit jouer un rôle important dans la constitution des réserves bancaires.

Afin d'assurer sa fiabilité financière, la banque est tenue de créer divers types de réserves pour couvrir d'éventuelles pertes, dont la procédure de constitution et d'utilisation est établie dans la plupart des cas par la Banque de Russie et les actes législatifs. Le montant minimum des réserves bancaires est déterminé Banque centrale de la Fédération de Russie. Le montant des contributions aux réserves bancaires provenant des bénéfices avant impôts est fixé par les lois fiscales fédérales.

Le multiplicateur bancaire est le processus d'augmentation (multiplication) de l'argent sur les comptes de dépôt des banques commerciales pendant la période de leur mouvement d'une banque commerciale à une autre.

Le multiplicateur bancaire caractérise le processus d'animation du point de vue des sujets de l'animation. Voici la réponse à la question : qui multiplie l’argent ? Ce processus est effectué par les banques commerciales. Une banque commerciale ne peut pas multiplier l’argent ; il est multiplié par un système de banques commerciales.

Le marché libre correspond aux opérations de la Banque centrale pour l'achat et la vente de titres publics sur le marché secondaire. Les achats sur le marché libre sont payés par la Banque centrale en augmentant le compte de réserve bancaire du vendeur. Les réserves monétaires totales du système bancaire augmentent, ce qui entraîne une augmentation de la masse monétaire. Les ventes de titres sur le marché libre par la Banque centrale entraîneront l'effet inverse : les réserves totales des banques diminueront et, toutes choses égales par ailleurs, la masse monétaire diminuera. Étant donné que la Banque centrale est le plus grand négociant du marché libre, une augmentation du volume des transactions d'achat et de vente entraînera des modifications du prix et du rendement des titres. La Banque centrale peut donc influencer les taux d’intérêt de cette manière. C'est le meilleur outil, mais son efficacité est réduite par le fait que les attentes des acteurs du marché ne sont pas entièrement prévisibles. Avantages de cette méthode :
La banque centrale peut contrôler le volume des transactions ;
les opérations sont assez précises, les réserves bancaires peuvent être modifiées à n'importe quelle valeur donnée ;
les transactions sont réversibles, puisque toute erreur peut être corrigée par une transaction inversée ;
le marché est liquide et la rapidité des transactions est élevée et ne dépend pas de délais administratifs.
Sur le marché libre, les banques centrales ont recours à deux principaux types d’opérations :
transactions directes - achat et vente de titres avec livraison immédiate. Les taux d'intérêt sont fixés aux enchères. L'acheteur devient propriétaire de titres n'ayant pas d'échéance ;
les opérations de pension sont effectuées selon les termes d'un accord de mise en pension. De telles transactions sont pratiques car les conditions de remboursement peuvent varier.
Les types d'opérations d'open market sont divisés en :
opérations dynamiques - visant à modifier le niveau des réserves bancaires et la base monétaire. Ils sont permanents et impliquent des transactions directes ;
opérations de protection - réalisées pour ajuster les réserves en cas d'écarts inattendus par rapport à un niveau donné, c'est-à-dire visant à maintenir la stabilité du système financier et des réserves bancaires. Pour ce type de transaction, des opérations de pension sont utilisées.
Le recours aux opérations d'open market dépend du niveau de développement, de l'environnement institutionnel et du degré de liquidité du marché des titres publics. En tant qu'analogue des opérations d'open market, la Banque de Russie a également recours à des interventions de change.
Les interventions de change sont l'achat et la vente de devises étrangères sur le marché intérieur pour augmenter ou stériliser la masse monétaire. Ils affectent le taux de change du rouble par rapport au dollar. La vente de dollars par la Banque centrale entraînera une augmentation du taux de change du rouble, l'achat - sa diminution. Si la Banque centrale effectue des interventions de change pour corriger les fluctuations des taux de change à court terme, elle perd alors le contrôle des réserves bancaires et, par conséquent, de la masse monétaire. En plus des interventions de change, la Banque de Russie prévoit d'utiliser un instrument plus flexible : les swaps de devises.
Les swaps de devises sont des transactions d'achat et de vente de devises dans des conditions de livraison immédiate avec une transaction inversée à terme simultanée. Ils permettent d'ajuster le niveau de liquidité du marché des changes sans créer de pression supplémentaire sur le taux de change du rouble.
Qu’est-ce que le refinancement bancaire ?
Le refinancement bancaire est un instrument de politique monétaire par lequel la Banque centrale accorde un prêt à une banque, le compte de cette banque auprès de la Banque centrale étant crédité. La partie passive du bilan de la Banque centrale augmente et les réserves totales du système bancaire augmentent. Les actifs de la Banque centrale augmentent du montant du prêt. En conséquence, une augmentation des volumes de refinancement augmente le volume des réserves empruntées dans le système bancaire, la base monétaire et la masse monétaire, tandis qu'une réduction le diminue.
La banque centrale peut influencer le volume du refinancement de deux manières :
influencer le taux d'intérêt sur les prêts;
influencer le montant des prêts à un taux d'intérêt donné en utilisant des politiques de refinancement.
La politique de refinancement affecte le volume des prêts bancaires à travers le mécanisme d'émission de prêts et implique que la Banque centrale détermine les objectifs, les formes, les conditions et les modalités des prêts. Le refinancement du crédit est également utilisé comme outil de stabilisation
système bancaire. C'est le moyen le plus efficace de fournir des réserves supplémentaires et, par conséquent, des liquidités aux banques en période de crise.
La forme traditionnelle de refinancement est le recomptage des effets par la Banque centrale, ce qui signifie que la Banque centrale achète des effets déjà escomptés par les banques.
Le volume du refinancement dépend du niveau du taux de refinancement (le coût des prêts de la Banque centrale). Néanmoins, le taux de refinancement est généralement considéré comme un indicateur des intentions de la Banque centrale. En modifiant le taux de refinancement, la Banque centrale annonce ses intentions en matière de politique monétaire.
La politique de refinancement a un impact moins direct sur le système monétaire. Il est possible de déterminer directement la variation requise des réserves d'emprunt, mais on ne sait pas dans quelle mesure le taux de refinancement doit être modifié pour que les banques puissent demander des prêts à la Banque centrale. Les coûts pour les banques d'utiliser le taux de refinancement sont élevés et la modification du taux de refinancement s'avère être un outil inefficace en raison de l'ambiguïté de l'impact sur les marchés financiers.

La gestion étatique d'une économie de marché implique un soutien garanti de la Banque centrale de Russie aux activités des banques commerciales. Cela est dû au fait que ces derniers constituent le maillon de travail du système monétaire, organisant directement les relations de crédit dans l'économie nationale dans le secteur réel de l'économie.

Considérons les principaux outils avec lesquels la Banque centrale mène sa politique sur le marché libre. Il s'agit tout d'abord des modifications du taux de refinancement, des modifications des normes de réserves obligatoires, des transactions d'open market avec des titres et des devises étrangères, ainsi que certaines mesures de nature administrative stricte.

Si nous parlons de refinancement, le refinancement signifie les prêts de la Banque centrale de Russie aux banques et aux établissements de crédit pour réguler la liquidité du système bancaire.

Les formes, la procédure, les modalités, les conditions et les limites du refinancement sont établis par la Banque de Russie. Loi fédérale de la Fédération de Russie « sur les banques et les activités bancaires » du 03/02/1996

Le taux de refinancement est un outil de régulation monétaire, à l'aide duquel la Banque centrale influence les taux du marché interbancaire, ainsi que les taux sur les dépôts des personnes morales et physiques et les prêts qui leur sont accordés par les établissements de crédit.

La limite des opérations d'open market est approuvée par le conseil d'administration.

Les opérations d’open market varient en fonction :

- modalités de la transaction : achat et vente au comptant ou achat pour une durée avec revente obligatoire - opérations inversées ;
- objets des transactions : transactions sur titres publics ou privés ;
- urgence de l'opération : opérations à court terme (jusqu'à 3 mois), à long terme (jusqu'à 1 an ou plus) sur titres ;
- domaines d'intervention : uniquement dans le secteur bancaire du marché des valeurs mobilières ou dans le secteur non bancaire du marché ;
- mode de fixation des taux : déterminé soit par la Banque Centrale, soit par le marché.

Les opérations d'open market ont commencé à être activement utilisées aux États-Unis, au Canada et au Royaume-Uni en raison de la présence d'un marché de valeurs mobilières développé dans ces pays. Plus tard, cette méthode de régulation du crédit a été largement utilisée en Europe occidentale.

Selon la forme des transactions de marché de la Banque centrale sur titres, elles peuvent être directes ou inversées. Une transaction directe est un achat ou une vente régulier. L'opération inversée consiste en l'achat et la vente de titres avec la réalisation obligatoire d'une opération inversée à un taux prédéterminé. La flexibilité des opérations inversées et l'effet plus doux de leur impact rendent cet instrument de régulation populaire. Ainsi, la part des opérations inversées des banques centrales des principaux pays industrialisés sur le marché libre atteint de 82 à 99,6 %. Si vous y regardez, vous constaterez qu’en substance, ces opérations s’apparentent à un refinancement contre des titres. La Banque centrale invite les banques commerciales à lui vendre des titres à des conditions déterminées sur la base d'enchères (concurrentielles), avec l'obligation de les revendre dans un délai de 4 à 8 semaines. De plus, les intérêts payables sur ces titres tant qu'ils sont la propriété de la Banque centrale appartiendront aux banques commerciales.

Ainsi, les opérations d'open market requièrent une réglementation plus flexible, puisque le volume de titres achetés, ainsi que le taux d'intérêt utilisé, peuvent changer quotidiennement conformément à l'orientation de la politique de la Banque centrale. Les banques commerciales, compte tenu de la particularité particulière de cette méthode, doivent surveiller de près leur situation financière, tout en évitant une détérioration de la liquidité.

En fait, la Banque centrale de Russie remplit les fonctions d'agent de service du ministère des Finances de la Fédération de Russie, ainsi que d'organisme de réglementation et de contrôle.

La Banque centrale de Russie assure l'aspect « organisationnel » du fonctionnement du marché des obligations d'État à court terme (GKO) : elle procède aux adjudications, aux rachats, prépare les documents nécessaires et transfère les fonds nécessaires sur le compte du ministère des Finances. de la Fédération de Russie. De plus, il participe activement aux travaux du marché GKO en tant que dealer, ce qui permet d'avoir un impact économique ciblé sur le marché en fonction des événements qui se produisent directement chez lui et autour de lui, et conformément à la politique actuelle de la Banque centrale.

Dans le même temps, la Banque de Russie ne se fixe pas pour objectif de tirer profit des opérations sur le marché. La Banque centrale se concentre sur le maintien d'un certain niveau de certains indicateurs du marché GKO, qui détermine l'attractivité du marché GKO pour les investisseurs.

L'objectif fondamental des opérations d'open market de la Banque centrale est d'aider l'économie russe à atteindre un niveau global de production caractérisé par le plein emploi et la stabilité des prix.

La Banque centrale, avec le soutien de l'État, a la possibilité de doter le système de paiement de puissants outils de télécommunications nécessaires aux règlements des acteurs du marché. La Banque centrale est en mesure d'enregistrer toutes les transactions de paiement entre banques et de compenser efficacement les obligations mutuelles des banques.

La Banque centrale mène une politique de taux d’escompte (parfois appelée politique d’escompte), agissant en tant que « prêteur en dernier ressort ». Elle accorde des prêts aux banques les plus stables financièrement et connaissant des difficultés passagères. La Réserve fédérale (Fed) accorde parfois des prêts à long terme à des conditions particulières. Il pourrait s’agir de prêts accordés à de petites banques pour répondre à leurs besoins saisonniers de trésorerie. Parfois, des prêts sont également accordés aux banques qui se trouvent dans une situation financière difficile et ont besoin d’aide pour remettre de l’ordre dans leur bilan.

Les taux d'intérêt de la Banque de Russie représentent les taux minimaux auxquels la Banque de Russie effectue ses opérations.

La Banque de Russie peut fixer un ou plusieurs taux d'intérêt pour différents types de transactions ou mener une politique de taux d'intérêt sans fixer le taux d'intérêt.

La Banque de Russie utilise la politique des taux d'intérêt pour influencer les taux d'intérêt du marché afin de renforcer le rouble (article 37). Loi fédérale sur la Banque centrale de la Fédération de Russie (Banque de Russie) (telle que modifiée par les lois fédérales du 26 avril 1995 n° 65-FZ, du 27 décembre 1995 n° 210-FZ, du 27 décembre 1995 n° 214-FZ du 20 juin 1996 n° 80- Loi fédérale du 27 février 1997 n° 45-FZ).

En exerçant une surveillance macroéconomique sur le fonctionnement du système bancaire dans son ensemble, ainsi qu'une surveillance des activités de chaque banque séparément, la Banque centrale peut rapidement prendre des mesures préventives pour stabiliser la situation financière des acteurs du marché des services de paiement et effectuer la réhabilitation d'une banque en difficulté particulière afin d'éviter une rupture des maillons de la chaîne de règlement en raison de la faillite ou de l'illiquidité de ses participants.

La Banque centrale de la Fédération de Russie considère que la tâche principale de la politique monétaire sur le marché libre est de réduire l'inflation tout en maintenant et éventuellement en accélérant la croissance du PIB, tout en créant simultanément les conditions préalables à la réduction du chômage et à l'augmentation des revenus réels de la population.