Panel
Menjual sekuritas di pasar terbuka. Operasi pasar terbuka adalah metode yang cepat dan efektif untuk mempengaruhi jumlah uang beredar

Menjual sekuritas di pasar terbuka. Operasi pasar terbuka adalah metode yang cepat dan efektif untuk mempengaruhi jumlah uang beredar

OPERASI BANK SENTRAL DI PASAR EFEK TERBUKA

S.R.MOISEEV

Universitas Ekonomi Negeri Moskow,

statistika dan ilmu komputer

Berbeda dengan persyaratan cadangan, operasi pasar terbuka (OOPs) adalah alat kebijakan moneter yang sangat fleksibel dan digunakan secara sukarela, bukan secara paksaan. OOP dapat dilakukan dengan frekuensi dan volume aset berapa pun, sehingga berfungsi sebagai sarana yang efektif untuk mengelola jumlah uang beredar dan likuiditas di sektor perbankan. Selain itu, OOP adalah cara yang baik untuk mendorong persaingan dalam sistem keuangan.

PENGANTAR OPERASI PASAR TERBUKA

Operasi pasar sekuritas terbuka melibatkan pembelian dan penjualan sekuritas untuk menambah atau mengurangi jumlah dana yang tersedia bagi lembaga keuangan. Pertama-tama, OOP mempengaruhi cadangan bank, dan juga melalui efek pengganda, mempengaruhi pasokan kredit dan kegiatan ekonomi secara umum. OOP dapat dilakukan baik di pasar perdana (melalui penerbitan surat berharga) maupun di pasar sekunder. Di pasar perdana, transaksi dilakukan pada saat pasar keuangan belum cukup berkembang. Secara bertahap, dengan terbentuknya dan liberalisasi sistem keuangan, fokus utama OOP beralih ke pasar sekunder, yang memberikan fleksibilitas operasional yang lebih besar bagi bank sentral. Obyek OOP adalah surat-surat berharga seperti surat utang pada kas negara (Kementerian Keuangan), perusahaan negara, perusahaan besar nasional, dan perbankan.

OOP menggunakan berbagai prosedur teknis, yang memungkinkannya diklasifikasikan dalam berbagai cara:

Sesuai dengan syarat-syarat transaksi (pengoperasian langsung atau jual beli untuk suatu jangka waktu dengan kewajiban pembelian kembali dengan syarat-syarat yang telah disepakati sebelumnya);

Berdasarkan objek transaksi (transaksi dengan surat berharga pemerintah atau swasta);

Berdasarkan urgensi transaksi (jangka pendek, menengah dan panjang);

Oleh pihak lawan (bank, lembaga non-perbankan, sektor keuangan secara keseluruhan);

Dengan menetapkan tingkat bunga (oleh otoritas moneter atau pasar);

Dengan menetapkan volume OOP (oleh otoritas moneter atau pasar);

Atas inisiatif penyelesaian transaksi (oleh otoritas moneter atau pasar).

Operasi pasar terbuka adalah instrumen utama kebijakan moneter di negara-negara industri dan kini menjadi semakin penting bagi negara-negara berkembang dan negara-negara dalam transisi. OOP memungkinkan bank sentral untuk melakukan transaksi atas inisiatif mereka sendiri, yaitu lebih fleksibel dalam waktu dan volume transaksi moneter. Mereka juga mendorong hubungan bisnis impersonal dengan pelaku pasar dan menghindari pengendalian langsung yang tidak efektif. Perkembangan instrumen kebijakan moneter tidak langsung merupakan salah satu momen terpenting dalam proses pembangunan ekonomi, karena seiring berkembangnya pasar suatu negara, instrumen langsung kehilangan efektivitasnya, karena pasar pada akhirnya menemukan cara untuk menghindari pembatasan, terutama ketika adalah tentang operasi internasional.

Operasi pasar terbuka mempengaruhi pasokan uang dan kredit melalui dampaknya terhadap basis cadangan sistem perbankan. Sebagai taktik kebijakan moneter dalam pengelolaan cadangan bank, OOP dapat dilakukan dengan salah satu dari dua cara berikut: (1) aktif: menetapkan volume cadangan dan secara bebas menentukan harga sumber daya (yaitu tingkat bunga); atau (2) pasif: menetapkan tingkat bunga sambil memvariasikan volume cadangan. Negara-negara industri dengan pasar uang yang berkembang dengan baik biasanya mengambil pendekatan pasif, meskipun terdapat pengecualian di masa lalu. Pendekatan pasif kini juga menjadi norma di pasar negara berkembang yang telah mencapai tingkat perkembangan tertentu. Namun demikian, menurut pendapat penulis, di negara-negara berkembang terdapat banyak alasan untuk menggunakannya

menggunakan pendekatan aktif. Di negara-negara tersebut, kurangnya efektivitas pasar uang sekunder atau antar bank – yang dirancang untuk mentransmisikan dampak kebijakan moneter – mungkin menjadi salah satu alasan untuk menggunakan pendekatan aktif. Alasan lainnya adalah pendekatan proaktif memungkinkan bank sentral menentukan kebijakannya secara transparan dan terbuka. Pendekatan aktif diterapkan dalam banyak program stabilisasi di negara-negara berkembang yang didukung oleh IMF.

OBYEK OPERASI PASAR TERBUKA

Selama OOP, bank sentral lebih memilih sekuritas yang memiliki likuiditas maksimum dan risiko kredit minimum. Likuiditas sekuritas merupakan aspek penting dari intervensi karena beberapa alasan. Untuk menerapkan kebijakan moneter secara efektif, mengelola aset dan liabilitas, dan sepenuhnya menjalankan fungsi lender of last resort, bank sentral perlu memastikan bahwa selama OOP, distorsi harga sekuritas sekecil mungkin. Biasanya, setiap sekuritas yang diperdagangkan secara aktif di pasar sekunder memiliki likuiditas yang cukup. Dari jumlah tersebut, yang paling cocok untuk otoritas moneter adalah yang risiko kreditnya tidak signifikan, yaitu kemungkinan penerbit gagal memenuhi kewajibannya sangat rendah. Mengingat kedua kriteria pemilihan sekuritas, sebagian besar bank sentral memilih sekuritas pemerintah. Mereka menjalankan beberapa fungsi dalam kegiatan bank sentral. Pertama, sekuritas digunakan dalam pengelolaan likuiditas sistem keuangan. Kedua, berfungsi sebagai jaminan yang mendukung kelancaran sistem pembayaran dan kliring. Ketiga, surat berharga asing berperan sebagai aset otoritas moneter yang mencakup penerbitan mata uang nasional.

Selain pertimbangan operasional semata, pemilihan surat berharga juga dipengaruhi oleh tingkat perkembangan pasar keuangan dan independensi bank sentral. Di banyak negara, pasar sekuritas belum cukup berkembang untuk memungkinkan OOP dilaksanakan secara efektif. Di sejumlah negara industri, penerapan program pengurangan utang publik atau surplus anggaran memungkinkan dilakukannya tanpa meminjam di pasar utang. Menurut statistik OECD, volume sekuritas pasar

mag yang dikeluarkan oleh negara-negara industri (kecuali Jepang) turun selama tahun 1995-1999 dari 45 menjadi 40% dari PDB. Untuk mengatasi masalah kekurangan objek OOP, bank sentral menerbitkan surat berharganya sendiri. Jenis kewajiban yang paling umum dikeluarkan oleh otoritas moneter adalah:

> sertifikat utang (Bank Belanda,

Bank Nasional Denmark, Bank Spanyol,

Bank Sentral Eropa);

> tagihan keuangan (Bank of England, Swedia

Riksbank, Bundesbank Jerman, Bank Jepang);

> obligasi (Bank Korea, Bank Sentral

Chili, Bank Rusia).

Namun, sebagian besar bank sentral menolak menerbitkan sekuritasnya sendiri karena beberapa alasan. Mereka berupaya menghindari munculnya fragmentasi pasar dan mendukung surat berharga pemerintah sebagai pedoman dasar bagi pelaku pasar keuangan. Dengan tidak menggunakan surat berharga mereka sendiri, namun kewajiban otoritas fiskal, bank sentral mengisolasi diri mereka dari campur tangan yang tidak perlu dalam bidang intermediasi keuangan. Selain itu, otoritas moneter meminimalkan risiko yang mungkin dibebankan pada sektor swasta dalam bentuk distorsi harga aset keuangan akibat pemilihan aset tertentu sebagai objek investasi publik.

Aspek penting lainnya dalam pemilihan objek OOP adalah independensi bank sentral. Jika sekuritas non-pemerintah dipilih sebagai target intervensi, bank sentral mungkin dituduh tidak loyal dan proteksionisme terhadap emiten tertentu. Untuk menghindari skandal seperti itu, otoritas moneter membatasi pilihan mereka pada surat berharga pemerintah.

Tabel 1 memberikan gambaran komprehensif mengenai target OOP bank sentral. Surat berharga pemerintah yang digunakan dalam intervensi termasuk dalam aset bank sentral, dan surat berharga mereka sendiri termasuk dalam kewajiban. Portofolio saham sebagian besar bank sentral terdiri dari kewajiban utang pemerintah asing dan otoritas fiskal dalam negeri, lembaga supranasional, dan lembaga keuangan. Semuanya aktif diperdagangkan di pasar dan memiliki peringkat kredit yang tinggi. Dari perspektif OOP, ada dua faktor yang mempengaruhi struktur neraca bank sentral. Pertama, keterbukaan perekonomian dan ketergantungannya pada dinamika nilai tukar mata uang nasional menyebabkan semakin besarnya porsi cadangan devisa di negara tersebut.

Tabel I

Struktur neraca bank sentral negara-negara terkemuka dunia, %

Sumber: Zelmer M. Operasi Moneter dan Neraca Bank Sentral di Dunia Sekuritas Pemerintah yang Terbatas. Makalah Diskusi Kebijakan IMF No. 7 Tahun 2001. - Hal.6.

Surat Utang Bersih Bank Sentral yang diterbitkan Kredit keuangan Lainnya

pinjaman kepada lembaga asing

aset lembaga keuangan pemerintah lembaga lain pinjaman Repo Lombard

Bank Cadangan 65 9 0 0 26 1 0

Australia

Bank Kanada 4 85 4 0 4 2 0

Bank Nasional 52 7 11 0 0 29 1

Eropa 39 10 1 1 47 0 2

Bank pusat

Bank Sentral Islandia 23 5 4 0 64 3 1

Bank Jepang 4 60 0 12 19 1 4

Bank Cadangan 3 50 0 0 47 0 0

Selandia Baru

Bank Sentral 94 2 0 0 0 4 0

Norway

Riksbank Swedia 66 13 0 0 21 0 0

Swiss 75 1 1 2 21 0 0

Bank Nasional

Bank Inggris 0 5 0 2 53 2 39

Federal Reserve AS 5 88 0 0 7 0 0

Setoran Tunai Bank Sentral Milik Lainnya

dalam peredaran barang bersih berharga lainnya kepada pemerintah keuangan

lembaga lembaga kertas

Bank Cadangan 47 1 27 1 0 24

Australia

Bank Kanada 96 5 0 1 0 -1

Bank Nasional 20 20 17 3 23 16

Eropa 43 30 6 0 0 21

Bank pusat

Bank Sentral 12 34 15 6 0 32

Islandia

Bank Jepang 60 6 23 0 5 6

Bank Cadangan 46 1 42 1 0 9

Selandia Baru

Bank Sentral 8 4 80 0 0 9

Norway

Riksbank Swedia 45 2 0 0 0 53

Swiss 30 5 9 0 0 56

Bank Nasional

Bank Inggris 78 6 1 13 0 2

Federal Reserve AS 95 3 1 0 0 1

aset dan, sebagai konsekuensinya, sejumlah besar utang luar negeri dalam portofolio bank sentral. Contoh paling mencolok ditunjukkan oleh otoritas moneter Norwegia, Australia dan Denmark. Kedua, tergantung pada spesifik refinancing sistem keuangan jangka pendek, aset otoritas moneter mengandung lebih banyak pinjaman atau surat berharga. Khususnya-

Kinerja sistem pembayaran, efisiensi pasar uang dan tradisi refinancing menentukan apakah sektor keuangan diatur melalui pasar sekuritas atau jendela diskon. Di Denmark, zona euro dan Islandia, refinancing dilakukan melalui jendela diskon, dan di Jepang, Kanada, dan Amerika Serikat - melalui pasar saham.

Meja 2

Operasi pasar terbuka bank sentral negara-negara terkemuka dunia

Sumber: Zelmer M. Operasi Moneter dan Neraca Bank Sentral di Dunia Sekuritas Pemerintah yang Terbatas. Makalah Diskusi Kebijakan IMF No. 7 Tahun 2001. - Hal.7.

Bank Sentral Peno Transaksi langsung Diskon tagihan Swap mata uang Pinjaman Lombard Penerbitan surat berharga sendiri

Reserve Bank of Australia Ya Tidak Tidak Ya Ya Tidak

Bank Kanada Ya Ya Tidak Tidak Ya Tidak

Bank Nasional Denmark Tidak Tidak Tidak Tidak Ya Ya

Bank Sentral Eropa Ya Tidak Tidak Tidak Ya Tidak

Bank Sentral Islandia Ya Tidak Tidak Tidak Ya Tidak

Bank Jepang Ya Ya Ya Tidak Ya Ya

Reserve Bank of New Zealand Ya Tidak Tidak Ya Ya Tidak

Bank Sentral Norwegia Ya Tidak Tidak Tidak Ya Tidak

Riksbank Swedia Ya Tidak Tidak Tidak Ya Tidak

Bank Nasional Swiss Ya Tidak Tidak Ya Ya Tidak

Bank of England Ya Ya Tidak Tidak Tidak Tidak

Federal Reserve AS Ya Ya Ya Tidak Tidak Tidak

Di meja Tabel 2 menunjukkan OOP utama yang dilakukan oleh bank sentral negara maju. Oleh karena itu, sebagian besar bank sentral lebih memilih menggunakan peno dan gadai kredit dibandingkan transaksi langsung (operasi outright). Dalam kedua kasus tersebut, lembaga keuangan menjaminkan aset keuangan kepada otoritas moneter atau mengalihkan kepemilikan aset tersebut untuk sementara. Perbedaan antara transaksi peno dan pinjaman gadai pada dasarnya bersifat legal dan bukan ekonomi. Misalnya, dalam Sistem Bank Sentral Eropa, OOP dapat didefinisikan sebagai pinjaman peno atau gadai tergantung pada status hukum lembaga keuangan. Misalnya, di Jerman semua OOP berbentuk jaminan keamanan, sedangkan di Prancis transaksi yang sama diidentifikasi sebagai transaksi peno.

Sebagian besar bank sentral lebih memilih menggunakan surat berharga pemerintah atau obligasi yang dijamin pemerintah dalam operasi peno (Tabel 3). Sebagai aturan, otoritas moneter memilih untuk tidak menciptakan pasar peno “dari awal”, tetapi menggunakan pasar peno swasta, di mana transaksi dengan surat berharga pemerintah telah diselesaikan secara aktif. Selain kewajiban pemerintah, bank sentral menggunakan sekuritas swasta dalam operasi pegadaian dan diskon ulang. Hal ini sebagian mencerminkan fakta bahwa sebagian besar kesepakatan diselesaikan dalam satu kesepakatan

hari. Dengan bantuan pinjaman jangka ultra pendek, bank memuluskan defisit atau kelebihan dana ketika menyelesaikan penyelesaian sistem pembayaran pada akhir setiap hari kerja. Untuk transaksi semalam, di mana risiko keuangan minimal, sekuritas swasta lebih cocok daripada sekuritas pemerintah.

Dalam semua transaksi dimana bank menjaminkan surat berharga kepada otoritas moneter, jumlah jaminan harus lebih besar dari jumlah pinjaman. Margin awal melindungi bank sentral dari perubahan yang tidak diinginkan pada nilai aset keuangan yang dijaminkan. Untuk memastikan bahwa dampak buruk yang mungkin terjadi terhadap otoritas moneter dapat diminimalkan, persyaratan tambahan telah ditetapkan untuk sekuritas swasta. Ini mungkin berupa peringkat kredit eksternal minimum (Kanada dan Jepang) atau ambang batas keandalan minimum yang ditetapkan dalam sistem tinjauan kredit internal bank sentral (Sistem Bank Sentral Eropa). Dalam beberapa kasus, otoritas moneter telah menentukan terlebih dahulu daftar sekuritas yang cocok sebagai jaminan (Swedia, Inggris Raya).

Tidak semua bank sentral menggunakan OOP klasik dengan sekuritas. Otoritas moneter di perekonomian terbuka juga terpaksa beroperasi di pasar valuta asing. Misalnya, Reserve Banks of Australia dan Selandia Baru menggunakan pertukaran mata uang selain pertukaran mata uang tradisional

Tabel 3

Objek operasi pasar terbuka bank sentral negara-negara terkemuka dunia

Sumber: Zelmer M. Operasi Moneter dan Neraca Bank Sentral di Dunia Sekuritas Pemerintah yang Terbatas. Makalah Diskusi Kebijakan IMF No. 7, 2001. - hal. 8.

Surat Berharga Negara Bank Sentral Surat Berharga Instansi Pemerintah Surat Berbasis Hipotek Surat Berharga Lembaga Keuangan Surat Berharga Sektor Swasta Industri Surat Berharga Asing I

Reserve Bank of Australia Ya Ya

Bank Kanada Ya

Bank Sentral Eropa Ya Ya Ya Ya Ya

Bank Sentral Islandia Ya Ya

Bank Jepang Ya

Reserve Bank Selandia Baru Ya

Riksbank Swedia Ya Ya Ya

Bank Nasional Swiss Ya Ya Ya Ya

Bank of England Ya Ya Ya Ya

Federal Reserve AS Ya Ya Ya

Pinjaman gadai |

Bank sentral Surat berharga pemerintah Surat berharga lembaga pemerintah Surat berharga beragun hipotek Surat berharga lembaga keuangan Surat berharga sektor swasta industri Surat berharga luar negeri

Bank Kanada Ya Ya Ya Ya Ya Tidak

Bank Nasional Denmark Ya Ya Ya Tidak Tidak Tidak

Bank Sentral Eropa Ya Ya Ya Ya Ya Tidak

Bank Sentral Islandia Ya Ya Tidak Tidak Tidak Tidak

Bank of Japan Ya Ya Tidak Tidak Ya Ya

Reserve Bank of New Zealand Ya Ya Ya Ya Ya Ya

Riksbank Swedia Ya Ya Ya Ya Ya Ya

Bank Nasional Swiss Ya Ya Ya Ya Ya Ya

Kesepakatan langsung

Surat berharga Pemerintah Bank Sentral. Sekuritas lembaga pemerintah Sekuritas beragunan hipotek Sekuritas lembaga keuangan Sekuritas sektor swasta industri Sekuritas asing

Bank Kanada Tidak Tidak Tidak Ya Tidak Tidak

Bank Jepang Ya Tidak Tidak Tidak Tidak Tidak

Bank of England Ya Ya Tidak Ya Tidak Tidak

Federal Reserve AS Ya Ya Tidak Tidak Ya Tidak

instrumen agunan. Di masa lalu, ketika pasar uang nasional yang dioperasikan dengan swap mata uang belum cukup berkembang, dan pasokan surat berharga pemerintah belum cukup berkembang di Norwegia.

HUBUNGAN OPERASI PASAR TERBUKA DENGAN INSTRUMEN KEBIJAKAN MONETER LAINNYA

Agar OOP dapat menjadi bagian integral dari kebijakan moneter nasional, instrumen moneter lainnya harus disesuaikan dengan tepat dan infrastruktur pasar diubah. Mari kita lihat bagaimana OOP berhubungan dengan instrumen moneter lainnya. Jika OOP ingin menjadi instrumen kebijakan utama otoritas moneter, maka instrumen moneter lainnya tidak terlalu penting, khususnya jendela diskon (discount window) yang melaluinya sistem perbankan memperoleh cadangan dengan meminjam dari bank sentral. Agar OOP efektif, pembatasan akses bank terhadap kredit bank sentral harus dilakukan. Tanpa pembatasan tersebut, OOP tidak dapat digunakan sebagai instrumen utama kebijakan moneter untuk mengelola likuiditas perekonomian sektor keuangan. Oleh karena itu, jendela diskon harus dikonfigurasi dengan cara khusus untuk membuat akses pasar terhadap kredit pilihan terakhir menjadi kurang menarik, misalnya melalui tingkat penalti yang tinggi atau pedoman kredit yang membatasi. Beberapa negara, seperti Jerman, menggunakan mekanisme tarif ganda yang terdiri dari tingkat diskonto dasar dan tingkat penalti gadai untuk mencegah penyalahgunaan pinjaman.

Pada saat yang sama, pembatasan pada jendela diskon harus digunakan dengan hati-hati. Jika tingkat penalti ditetapkan jauh lebih tinggi dibandingkan kondisi pasar saat ini, sistem refinancing tidak akan mampu merespon dengan cukup cepat terhadap permintaan likuiditas yang tiba-tiba. Prinsip-prinsip pembiayaan kembali jangka pendek yang mempertimbangkan akses terbatas terhadap dana cadangan harus memungkinkan adaptasi yang bertahap dan lancar terhadap kondisi kekurangan cadangan. Misalnya, pinjaman bank sentral dapat dibagi menjadi pinjaman jangka ultra-pendek, yang menghilangkan kekurangan likuiditas, dan pinjaman terstruktur jangka panjang melalui jendela diskon, yang, antara lain, memungkinkan lembaga perbankan memperoleh dana yang diperlukan dalam kondisi kritis. situasi.

Selain jendela diskon, bank sentral secara tradisional menggunakan persyaratan cadangan sebagai sarana regulasi moneter. Persyaratan cadangan dapat dianggap sebagai alternatif terhadap OOP, atau sebagai alat untuk meningkatkan efektivitasnya

memenuhi tujuan regulasi moneter. Sejak penggunaan OOP meluas, bank sentral tidak banyak mengubah rasio cadangan. Di banyak negara, cadangan devisa telah dikurangi secara bertahap dan dalam beberapa kasus dihilangkan sama sekali karena persyaratan cadangan membuat bank kurang kompetitif dengan lembaga keuangan lainnya.

Tingkat persyaratan cadangan minimum, namun tidak nol, mungkin diperlukan untuk menilai dampak OOP terhadap suku bunga dan jumlah uang beredar. Pengalaman beberapa negara, seperti Inggris, yang belum menerapkan persyaratan cadangan, menunjukkan bahwa persyaratan tersebut tidak mutlak diperlukan. Di sisi lain, krisis keuangan seperti krisis Meksiko pada akhir tahun 1994 menunjukkan bahwa persyaratan cadangan masih berguna dalam menstabilkan kondisi pasar. Bahkan di AS, dengan pasar uang yang sangat berkembang, persyaratan cadangan tetap wajib untuk simpanan transaksi.

PENGELOLAAN UTANG PUBLIK

Jelas bahwa keputusan pemerintah mengenai pengelolaan utang dan pengelolaan saldo simpanan mempengaruhi OOP. Kadang-kadang mereka dapat mempermudah pengoperasian, dan dalam kasus lain mereka dapat mempersulitnya. Di semua negara, departemen keuangan dan bank sentral mengoordinasikan tindakan mereka, meskipun dengan tingkat intensitas dan upaya yang berbeda-beda. Dalam kebanyakan kasus, keputusan akhir mengenai pengelolaan utang dibuat oleh Departemen Keuangan, dan bank sentral bertindak sebagai agennya. Dalam bidang dimana operasi pemerintah mempunyai dampak langsung terhadap cadangan bank, bank sentral mempunyai pengaruh yang kuat. Hubungan kerja mungkin berbeda tergantung pada tradisi dan sejarah keuangan negara.

Bagaimanapun, OOP akan paling efektif jika bank sentral mengendalikan faktor-faktor yang mempengaruhi basis cadangan sistem perbankan. Untuk menjaga pemisahan yang jelas antara operasi kebijakan moneter dan fiskal, sebaiknya utang pemerintah yang diterbitkan untuk tujuan fiskal dijual di pasar oleh Departemen Keuangan, untuk menghindari konflik antara pengelolaan utang pemerintah dan kebutuhan kebijakan moneter. Penerbitan tersebut harus dilakukan dalam bentuk lelang, yang membantu mengembangkan sistem pasar yang kompetitif dan dideregulasi. Hal ini juga menghindari tekanan

pengaruh terhadap bank sentral dalam hal mendukung penempatan surat berharga di pasar perdana pada tingkat bunga yang telah ditentukan. Dari perspektif OOP, sangat penting bagi bank sentral untuk mempengaruhi—jika bukan mengendalikan—keseimbangan operasional Departemen Keuangan, yang fluktuasinya mempengaruhi pasokan cadangan bank.

Sangatlah tidak biasa bagi bank sentral untuk mempunyai keleluasaan dalam mengatur simpanan pemerintah, namun ada sejumlah contoh seperti itu di seluruh dunia. Bank of Canada, misalnya, mempunyai wewenang untuk mentransfer simpanan pemerintah antara neracanya sendiri dan neraca bank komersial. Bagi Bank Negara Malaysia, lelang simpanan pemerintah merupakan alat tradisional kebijakan moneter. Bundesbank Jerman mempunyai hak veto atas keputusan pemerintah yang menempatkan simpanan di luar neraca.

Secara umum, OOP akan berfungsi secara efektif ketika pemerintah mematuhi dan masyarakat percaya pada pemisahan yang jelas antara pengelolaan utang dan operasi kebijakan moneter. Dalam praktiknya, hal ini biasanya melibatkan kesepakatan untuk menetralisir dampak moneter dari neraca keuangan atau mendelegasikan pengelolaannya kepada bank sentral. Di hampir semua negara, keputusan mengenai pengelolaan utang dilaksanakan melalui bank sentral, baik secara formal maupun informal.

MELAKSANAKAN OPERASI PASAR TERBUKA DI NEGARA BERKEMBANG

Ketika perekonomian nasional bertumbuh, pasar keuangan semakin meluas dan mendalam. Pembentukannya, sebagai suatu peraturan, secara aktif memerlukan bimbingan dari pemerintah dan otoritas moneter. Terkait dengan pembentukan pasar keuangan, pengembangan instrumen kebijakan moneter di pasar terbuka biasanya terjadi dalam dua tahap. Pertama, melalui lelang surat berharga baru di pasar perdana, terjadi peralihan dari pengendalian langsung ke penggunaan OOP. Pada tahap kedua, dengan berkembangnya pasar sekunder, terjadi transisi total ke transaksi bilateral yang fleksibel dengan pasar. sekuritas di pasar sekunder.

Kondisi ideal untuk implementasi OOP yang efektif hanya terdapat di beberapa negara berkembang dan negara-negara dalam transisi. Namun demikian, OOP dalam satu atau lain bentuk dapat dan harus dilakukan di pasar yang belum sepenuhnya siap dan berada pada tahap transformasi. Dalam kasus seperti itu, OOP perlu dilakukan

dibatasi ukurannya atau digunakan di luar periode daripada secara rutin. Partisipasi bank sentral dalam pembentukan sistem keuangan, di satu sisi, harus mempercepat perkembangan pasar, dan di sisi lain, tidak membuat neraca keuangannya terkena risiko yang dapat mengurangi kepercayaan terhadap otoritas moneter. . Bank sentral akan mampu melakukan intervensi dengan sukses jika pasar yakin bahwa portofolio asetnya sangat likuid dan bebas risiko.

Pasar yang paling cocok untuk OOP di negara berkembang biasanya adalah pasar yang memperdagangkan instrumen jangka pendek. Pasar yang berkembang dengan baik ditandai dengan volume perdagangan yang besar dan berkelanjutan yang melibatkan berbagai pihak, termasuk pemerintah, lembaga keuangan, dan dunia usaha lainnya. Tiga sektor menghadirkan peluang terbaik untuk OOP yang efektif. Hal ini termasuk pasar sekuritas pemerintah dan bank sentral, pasar utang antar bank, dan instrumen jangka pendek yang diterbitkan oleh lembaga keuangan dan perusahaan lain, termasuk surat utang komersial dan keuangan serta sertifikat deposito bank. Mengingat kemampuan pemerintah untuk memanipulasi kebijakan fiskal dan dengan cepat meningkatkan pendapatannya bila diperlukan, pasar surat berharga pemerintah secara umum dipandang sebagai lingkungan yang paling menguntungkan bagi OOP di negara-negara berkembang. Namun, kondisi politik dan perekonomian yang tidak stabil mungkin membuat pasar utang pemerintah tidak dapat berfungsi dengan baik. Agar OOP dapat dilaksanakan secara efektif, pemerintah harus secara ketat mematuhi pembayaran bunga utang serta pembayaran utang. Pasar surat berharga pemerintah dapat terjerumus bukan hanya karena penolakan untuk memenuhi kewajiban kontrak, tetapi juga karena kebijakan otoritas moneter yang pro-inflasi, yang menyebabkan investor meninggalkan pasar.

Utang swasta jangka pendek, termasuk kewajiban antar bank, kurang cocok untuk OOP. Di negara-negara berkembang, hal ini ditandai dengan risiko kredit yang spesifik. Selain itu, penggunaan sekuritas swasta sebagai target intervensi memaksa bank sentral mengambil pilihan sulit ketika melakukan kebijakan moneter. Jika bank sentral membeli utang swasta, dunia usaha mungkin bersedia menerbitkan surat berharga yang lebih berisiko. Dan jika bank sentral tiba-tiba menolak untuk membelinya, para pelaku pasar bisa saja melakukannya

sepenuhnya berpaling dari sekuritas tersebut, yang akan memicu krisis pasar uang. Salah satu opsi untuk mengatasi masalah ini adalah otoritas moneter membatasi operasinya pada sekuritas yang memiliki peringkat kredit maksimum yang ditetapkan oleh lembaga pemeringkat independen. Dalam kondisi di mana utang pemerintah rendah atau menurun dengan cepat, bank sentral mungkin tidak punya pilihan selain beralih ke instrumen pasar uang swasta. Ketika hal ini terjadi, transaksi pada instrumen bank komersial atau obligasi antar bank tidak terlalu bermasalah dari sudut pandang risiko kredit dibandingkan transaksi pada instrumen swasta lainnya. Jika pasar utang pemerintah belum mencapai volume yang disyaratkan, bank sentral dapat mempengaruhi sistem perbankan melalui penerbitan khusus surat berharga pemerintah yang dimaksudkan hanya untuk tujuan kebijakan moneter.

Bank sentral juga dapat mendorong pengembangan pasar dengan memperkenalkan prinsip-prinsip atau kode operasi untuk pihak lawannya. Pertama-tama, perlu mengidentifikasi lingkaran mitra bisnis. Kriteria hubungan bisnis dengan bank sentral dapat mencakup keanggotaan dalam kelompok dealer. Banyak negara melakukan OOP melalui dealer utama, yang mempunyai kewajiban untuk memberikan penawaran dan penawaran harga sekuritas ketika bank sentral memasuki pasar dan selama lelang Treasury. Brazil, Republik Ceko, India, Malaysia, Filipina, Polandia dan Rusia (sampai tahun 1998), misalnya, memperkenalkan sistem dealer utama. Untuk menjalankan fungsinya secara lebih efektif, dealer harus mencari pelanggan ritel, sehingga membantu mengembangkan pasar yang lebih luas dan likuid.

Di negara-negara kecil, membangun sistem dealer utama, yang jumlah pesertanya mungkin tidak mencukupi, merupakan masalah dan seringkali tidak praktis. Namun, ketika pasar menjadi cukup besar, terdapat banyak insentif untuk membatasi operasi sekelompok dealer, misalnya melalui persyaratan modal ekuitas minimum. Untuk menghindari tuduhan pilih kasih, kelompok dealer kemungkinan besar harus berjumlah cukup besar. Dengan membentuk kelompok dealer, bank sentral akan mendapatkan keuntungan dalam hal mendorong dealer untuk menerapkan standar pembuatan pasar yang lebih baik, seperti ukuran transaksi minimum untuk perdagangan pada harga kuotasian.

Seperti telah disebutkan, untuk melakukan OOP yang efektif, baik bank sentral maupun pemerintah memerlukan infrastruktur pasar SBN yang dikembangkan. Ini harus memiliki transparansi yang memadai untuk partisipasi luas dari berbagai kategori pemain, serta risiko pihak lawan yang minimal. Untuk mencapai kualitas pasar ini, bank sentral perlu menetapkan standar kinerja para pesertanya. Untuk melakukan hal ini, dia secara alami perlu mengamati pasar dengan mengumpulkan statistik dan menerbitkan ringkasan pasar. Tentu saja, bank sentral dapat melakukannya tanpa fungsi tambahan jika bank sentral melakukan regulasi langsung dan pengawasan pasar wajib. Namun, langkah-langkah tersebut akan memaksanya untuk menambah stafnya, mengikuti jalur birokrasi dan, pada akhirnya, hilangnya efisiensi dan kepercayaan. Solusi terhadap masalah ini terletak pada pemisahan yang jelas antara wewenang dan tanggung jawab yang berkaitan dengan operasi kebijakan moneter (tanggung jawab otoritas moneter) dan operasi regulasi (tanggung jawab lembaga lain atau, jika berada di dalam bank sentral, suatu departemen yang terpisah dari bank sentral). OOP).

MERANSANG PERKEMBANGAN ARSITEKTUR PASAR

Bank sentral mana pun lebih suka beroperasi di pasar yang efisien, di mana perdagangan terjadi terus-menerus dan kecepatan respons pasar tinggi. Otoritas moneter dapat mengambil langkah-langkah tertentu untuk mengembangkan pasar antar bank, merekayasa instrumen pasar dan infrastruktur perdagangan, menyediakan fasilitas pembiayaan, menetapkan kriteria transaksi, mengumpulkan dan menyebarkan statistik, dan mendorong mekanisme pembayaran dan kliring yang aman.

Bank Sentral adalah pusat pengumpulan dan penyebaran statistik pasar. Proses pengumpulan data, termasuk informasi harian mengenai posisi, volume transaksi dan pembiayaan berdasarkan jenis penerbitan, harus dimulai pada tahap awal pengembangan pasar. Statistik memberikan dasar untuk observasi. Nantinya, ketika jumlah peserta sangat besar sehingga data masing-masing perusahaan atau bank tidak dapat dipublikasikan, bank sentral harus merilis data agregat mengenai aktivitas pasar. Publikasi harus ditunda dengan jeda yang cukup, misalnya seminggu atau

bulan, tergantung pada instrumennya, untuk menghindari reaksi pasar yang berlebihan.

Bank sentral juga harus mengambil inisiatif sejak dini dalam pengembangan pasar untuk memperkenalkan standar pembayaran dan pengiriman. Tidak ada pasar yang beroperasi tanpa jaminan bahwa sekuritas akan diserahkan tepat waktu dan dibayar sesuai kesepakatan. Meskipun kecepatan dan keandalan sistem kliring dan pembayaran jelas bergantung pada kemampuan teknologi pasar dan pengaturan kelembagaan, bank sentral dapat memainkan peran besar dalam menggalang dampak tersebut melalui leverage lender of last resort. Pemerintah juga dapat bekerja sama dengan Departemen Keuangan untuk memperkenalkan teknologi modern ke dalam pasar surat berharga pemerintah, seperti sistem buku besar yang membuat pencatatan rekening properti aman dan memungkinkan pengiriman secara bersamaan versus pembayaran melalui rekening deposito bank sentral. Otoritas moneter harus memastikan bahwa lembaga kliring memperoleh jalur kredit yang diperlukan dari bank pada saat terjadi kegagalan penyerahan dan pembayaran.

Pasar antar bank sangat penting bagi kebijakan moneter karena membantu menentukan waktu dan ukuran OOP yang tepat. Banyak negara yang secara khusus menyesuaikan instrumen kebijakan moneternya dengan pasar antar bank. Bank sentral, bersama dengan Departemen Keuangan, harus mengambil inisiatif untuk mendorong praktik berbasis pasar di pasar antar bank yang mendorong perdagangan yang kompetitif. Hal ini dapat berupa, misalnya, pengenalan sistem komputer untuk perdagangan sekuritas secara anonim. Untuk mendorong transparansi pasar, pihak berwenang juga harus mencegah perdagangan di luar pasar yang terorganisir. Departemen Keuangan perlu menaruh perhatian khusus pada perdagangan yang kompetitif, mengingat beban utang nasional diperkirakan akan menurun seiring berjalannya waktu seiring dengan semakin likuidnya surat berharga pemerintah.

PENGAMATAN AKHIR

Deregulasi pasar keuangan membuat kontrol administratif terhadap sistem perbankan menjadi tidak efektif. Pengalaman internasional dalam bidang ini menunjukkan bahwa dalam konteks globalisasi, negara-negara tidak punya pilihan selain memulai transisi ke regulasi tidak langsung. Negara-negara yang bank sentralnya menunda transisi pasar akan menghadapi kegagalan.

lamban dalam mencapai tujuan kebijakan moneter. Di sisi lain, seperti yang ditunjukkan oleh pengalaman krisis di Asia Tenggara pada akhir tahun 1990an, penggunaan instrumen pasar sama sekali tidak menjamin keberhasilan kebijakan moneter. Kehadiran sejumlah instrumen tidak langsung merupakan kondisi yang diperlukan, tetapi tidak cukup untuk efisiensi tinggi dari tindakan otoritas moneter.

Sebagian besar negara berkembang dan negara-negara dengan perekonomian dalam transisi sudah mulai menggunakan persyaratan cadangan bersama dengan OOP. Mereka juga membatasi akses terhadap jendela diskon, yang tetap terbuka sebagai “katup pengaman” bagi sektor perbankan. Pada saat yang sama, bagi sebagian besar negara-negara emerging market dan negara-negara transisi yang rentan terhadap krisis likuiditas dan arus keluar modal secara tiba-tiba, menggabungkan seluruh instrumen kebijakan moneter tanpa bergantung pada salah satu instrumen tersebut mungkin merupakan pilihan optimal dalam hal efisiensi. Transformasi pasar selama pembentukan OOP biasanya terjadi dalam dua tahap: pengorganisasian pasar primer, dan kemudian pengembangan pasar sekunder.

Sulit bagi bank sentral untuk mempercepat pengembangan pasar keuangan melalui OOP saja, karena hal ini berisiko mendominasi pasar dan menggantikan pinjaman swasta dengan pinjaman pemerintah. Perdagangan peno dan reverse peno adalah alat yang paling efektif untuk mendorong pengembangan pasar awal. Pada saat yang sama, bank sentral harus secara aktif mendorong terciptanya pasar antar bank yang lengkap, yang selanjutnya akan menjalankan fungsi sinyal bagi kebijakan moneter. Namun, jika bank sentral terlalu bergantung pada transaksi kertas swasta, maka bank sentral akan terkena risiko kredit dan likuiditas. Dengan tidak adanya pasar normal untuk surat berharga pemerintah, penggunaan obligasinya sendiri atau penerbitan khusus Departemen Keuangan oleh bank sentral, yang semata-mata ditujukan untuk tujuan kebijakan moneter, dapat dianggap sebagai pilihan alternatif untuk target intervensi.

(Publikasi disiapkan berdasarkan materi dari Dana Moneter Internasional)

Pasar saham tidak hanya menjadi sarana mencari uang bagi investor dan tempat bagi emiten untuk menempatkan sahamnya, tetapi juga berfungsi sebagai pengatur perekonomian negara yang penting.

Dengan bantuan , proses menginvestasikan dana investasi dalam struktur tertentu, jika tidak sepenuhnya seragam, setidaknya akan memberi makan beberapa industri. Penjualan surat berharga juga memungkinkan negara untuk mengisi kembali anggarannya. Hal ini terjadi melalui penempatan obligasi – surat berharga yang mewakili kewajiban hutang tertentu.

Kewajiban ditentukan oleh jumlah dan waktunya. Jumlah tersebut dicirikan oleh investasi spesifik untuk satu unit obligasi, dan jangka waktunya ditentukan oleh kontrak, paling sering dari beberapa bulan hingga beberapa tahun. Ada opsi permanen.

Investor menerima pendapatannya baik dengan menjual kembali obligasi pada platform perdagangan sekunder, dan dengan menutup kewajiban utang oleh penerbit dan membayar bunga yang ditetapkan yang telah disepakati selama proses utang.

mediator nasional

Penempatan produk milik negara di pasar dilakukan dengan bantuan instansi terkait. Di Rusia, fungsi-fungsi ini diambil alih oleh Bank Rusia, lembaga keuangan pusat negara tersebut.

Perlu dicatat bahwa selain kantor perwakilan, semacam broker nasional, BR juga mengambil alih kendali dan pemantauan pelaksanaan kerangka legislatif oleh peserta perdagangan. Selain itu juga melakukan sertifikasi dan registrasi terhadap seluruh orang yang ingin mengikuti lelang sebagai profesional. Ini termasuk broker, registrar, penyimpanan dan lain-lain.

Tentu saja, daftar tugasnya tidak berakhir di situ. Bank Rusia adalah penanggung jawab penerbitan uang kertas. Termasuk pengendaliannya, normalisasi inflasi dan fungsi penting ekonomi lainnya.

Dengan menjual sekuritas pemerintah, Bank Rusia mengisi kembali anggaran negaranya. Selain semua hal di atas, aktivitas Bank Rusia sebagai pengatur hubungan ekonomi tidak berhenti di situ.

Pengatur perbankan

Parameter aktivitas perbankan tetap sangat penting bagi kesehatan perekonomian negara. Lembaga keuangan pada periode yang berbeda mungkin mendapati dirinya mengelola dana yang terlalu besar. Atau mereka mungkin mengalami kekurangan dukungan finansial.

Bank sentral dapat menyelesaikan kedua masalah tersebut. Tindakannya seringkali menyerupai dana talangan (bailout) pada bank-bank tertentu. Dalam situasi seperti ini, Bank Sentral membeli sejumlah obligasi bank yang ditempatkan di bursa.

Dengan demikian, lembaga keuangan yang mengalami kesulitan menerima bagian baru dari modal kerja, yang dapat dilaksanakan melalui investasinya sendiri, atau dengan mengeluarkan pinjaman dan utang dari akumulasi penyimpanan kliennya.

Situasi sebaliknya mungkin terjadi melalui pembelian obligasi pemerintah tertentu dalam jumlah yang cukup besar oleh bank kaya. Pada skala ini, bank mentransfer jumlah uang beredar untuk penggunaan anggaran negara. Kewajiban hutang sedang dibeli. Kegiatan seperti ini disebut operasi perbankan di pasar sekuritas terbuka.

Pasar terbuka

Dalam interpretasi teoretis yang luas, pasar terbuka adalah ruang perdagangan yang bebas dari sebagian besar pembatasan. Transaksi apa pun bisa dilakukan di sini. Sehubungan dengan bisnis bursa - jual beli surat berharga.

Para ahli teori pasar terbuka mengatakan bahwa tidak adanya pembatasan akan memungkinkan pasar dikapitalisasi secara maksimal dan menjadi penentu dalam perekonomian. Konsep ini melibatkan penghapusan semua pembatasan pajak, registrasi, margin nilai tukar, dan tarif. Pengecualian berdasarkan pembatasan dilakukan hanya dalam situasi yang bertentangan dengan nilai-nilai moral dan hukum.

Ide ini diperkenalkan sebagai landasan bagi beberapa teori ekonomi modern, yang menyatakan bahwa pemerintahan sendiri atas persoalan pasar sangat mungkin diselesaikan dengan tangan kita sendiri melalui tindakan pasar itu sendiri.

Teori seperti itu membuka jalan menuju babak baru struktur kapitalis, di mana segala sesuatu dan semua orang bisa dibeli. Persamaannya sering kali digambarkan dengan konsep idealis populer yang menyatakan bahwa semua warga negara memiliki akses terhadap perdagangan tanpa batas di bursa keuangan. Jadi, menghasilkan passive income untuk diri sendiri tanpa bekerja.

Dalam arti yang lebih material dan sempit, pasar terbuka adalah gambaran aktivitas perdagangan antara Bank Sentral dan lembaga keuangan lain yang terwakili pada platform perdagangan yang sama dengannya.

Bank di pasar terbuka

Seorang BR, memasuki lantai bursa, paling sering memiliki salah satu motivasi berikut:

Operasi pasar terbuka dilakukan untuk mengatur seluruh aktivitas perbankan. Hal ini terjadi dengan membeli dari lembaga perbankan lain dan mengisi rekening cadangan mereka. Dalam situasi seperti ini, Bank Sentral mengurangi volume cadangannya dan mendapat peluang untuk meningkatkan volume transaksi aktif bank dengan cadangannya.
BR dapat meningkatkan jumlah dana kuantitatif dalam dananya sendiri. Hal ini terjadi melalui penjualan surat utang negara di bursa. Dampaknya adalah berkurangnya jumlah dana di perbankan. Namun cara ini menambah anggaran negara yang digunakan untuk memenuhi kewajiban kepada masyarakat. Dengan menyesuaikan penawaran dan permintaan aset, Bank Sentral tidak hanya dapat mempengaruhi volume cadangan bank lain dan kemampuannya memberikan pinjaman, tetapi juga jumlah total uang yang beredar (untuk wilayah tertentu).

Jenis operasi

Operasi di pasar terbuka, tergantung pada ketentuan transaksinya, dibagi menjadi transaksi langsung (pembelian dan penjualan tunai) dan transaksi forward (pembelian dan penjualan untuk jangka waktu dengan penjualan kembali wajib - transaksi REPO). Objek transaksi – transaksi dengan surat berharga pemerintah atau swasta. Dalam transaksi langsung, pembelian dan penjualan surat berharga dilakukan dengan penyerahan segera, dan tingkat suku bunga ditetapkan melalui lelang.

Transaksi repo dilakukan berdasarkan perjanjian pembelian kembali. Ada perbedaan antara transaksi REPO langsung dan transaksi terbalik (atau berpasangan). Dalam keadaan ini yang dimaksud dengan langsung adalah pembelian aset oleh bank sentral dengan kewajiban dealer atau bank umum untuk membelinya kembali setelah jangka waktu tertentu. Saat menyelesaikan transaksi reverse repo, bank sentral menjual sekuritas dan berkewajiban untuk membelinya kembali dari dealer atau bank komersial setelah jangka waktu tertentu.

Menurut parameter lain, menurut tujuan pelaksanaan operasi pasar terbuka, mereka dibagi menjadi protektif dan dinamis. Operasi dinamis menggunakan transaksi langsung dan ditujukan untuk mengubah tingkat cadangan bank dan basis moneter. Yang protektif menggunakan transaksi repo dan dilakukan untuk menyesuaikan cadangan jika terjadi penyimpangan yang tidak terduga dari level tertentu.

Pembelian dan penjualan sekuritas memungkinkan Anda tidak hanya mengontrol jumlah uang yang beredar, tetapi juga mengubahnya dalam parameter yang diperlukan.

Peraturan bunga

Salah satu parameter tersebut adalah regulasi suku bunga. Hal ini juga tercermin di kalangan warga negara, dalam pinjaman konsumen dan simpanan. Instrumen ini disebut tingkat refinancing, atau disebut juga tingkat diskonto.

Secara formal, tingkat ini dianggap sebagai tingkat di mana Bank Sentral sendiri mengeluarkan pinjaman kepada lembaga keuangan komersial. Mereka, pada gilirannya, mentransfernya ke barang konsumsi mereka - mengeluarkan pinjaman dan deposito. Pada saat yang sama, bank komersial sedikit (dalam batas yang diizinkan oleh Bank Rusia) menaikkan suku bunga pinjaman dan menurunkan suku bunga deposito, sehingga menghasilkan keuntungan mereka sendiri.

Kegunaan alat ini bermacam-macam:

Berfungsi sebagai patokan suku bunga pasar simpanan dan pinjaman. Ini adalah semacam indikator niat Bank Sentral.
Merupakan indikator dalam perpajakan penghasilan warga negara, dalam proses penghitungan pajak penghasilan atas keuntungan material yang dihasilkan berdasarkan perjanjian pinjaman, ketika membayar kompensasi asuransi, ketika menghitung pendapatan bunga atas simpanan; juga digunakan untuk mengenakan pajak atas keuntungan tertentu.
Ini adalah salah satu faktor dalam kuotasi mata uang nasional.
Menjadi alat pengatur nilai tukar mengambang.
Dapat digunakan sebagai perkiraan inflasi bank sentral.

Secara umum, dengan bantuan kurs ini pemerintah dapat secara fleksibel mengatur jumlah uang beredar yang beredar. Namun, mengubah tingkat refinancing mungkin mempunyai konsekuensi ekonomi yang ambigu.

Misalnya, kenaikan tingkat refinancing yang signifikan sering kali digunakan sebagai tindakan anti-inflasi. Pada saat yang sama, peningkatan tingkat refinancing selama defisit anggaran meningkatkan utang publik karena meningkatnya pembayaran bunga atas surat berharga pemerintah, yang pada akhirnya dapat memicu proses inflasi (terutama jika defisit anggaran signifikan).

Untuk menggunakan instrumen ini, negara tersebut harus memiliki pasar sekuritas yang maju. Dengan membeli dan menjual sekuritas, Bank Sentral mempengaruhi cadangan bank, suku bunga, dan jumlah uang beredar.

Untuk meningkatkan jumlah uang beredar, ia mulai membeli surat berharga dari bank komersial dan masyarakat, yang memungkinkan bank komersial meningkatkan cadangan, serta mengeluarkan pinjaman dan meningkatkan jumlah uang beredar (kebijakan “uang murah”).

Jika jumlah uang di suatu negara perlu dikurangi, Bank Sentral akan menjual surat berharga pemerintah, yang mengakibatkan pengurangan operasi peminjaman dan jumlah uang beredar (kebijakan uang murah).

Operasi pasar terbuka adalah sarana operasional yang paling penting untuk mempengaruhi Bank Sentral di bidang moneter.

Tergantung pada keadaan perekonomian negara, Bank Sentral dapat memilih jenis kebijakan moneter berikut dan tujuan tertentu. Dalam kondisi inflasi, dilakukan kebijakan “dear money” yang bertujuan untuk mengurangi jumlah uang beredar: 1) meningkatkan tingkat diskonto, 2) meningkatkan rasio cadangan wajib, 3) menjual surat berharga pemerintah di pasar terbuka. Kebijakan “dear money” adalah metode utama regulasi anti-inflasi.

Selama periode penurunan produksi, kebijakan “uang murah” diterapkan untuk merangsang aktivitas bisnis. Ini terdiri dari perluasan skala pinjaman, melemahnya kontrol atas pertumbuhan jumlah uang beredar, dan peningkatan jumlah uang beredar. Untuk melakukan hal ini, bank sentral:
1) mengurangi tingkat diskonto;
2) mengurangi rasio cadangan;
3) membeli surat berharga pemerintah.

Bank: jenis dan fungsinya.

Bank adalah lembaga ekonomi khusus, jenisnya adalah pusat hubungan kredit. Fungsi utamanya adalah mengumpulkan dana dan meminjamkannya. Bank juga mengumpulkan pendapatan tunai dan tabungan penduduk, dana negara, masyarakat dan organisasi lainnya. Jumlah ini sendiri dimaksudkan untuk dibelanjakan sebagai alat pembelian atau pembayaran. Sedangkan ketika jatuh ke tangan pengusaha, dimanfaatkan untuk mencari keuntungan.

Bank juga mengeluarkan alat peredaran kredit – tanda nilai yang berfungsi sebagai uang dalam perputaran perdagangan dan pembayaran (tunai, uang kertas).

Bank menjalankan fungsinya dalam dua jenis operasi yang saling terkait: pasif - operasi untuk pembentukan sumber daya perbankan dan aktif - operasi untuk penempatan dan penggunaannya (Gbr. 12.2.).

Dana bank terdiri dari modalnya sendiri (biasanya merupakan bagian yang tidak signifikan dari seluruh dana: di AS, misalnya, 8%) dan simpanan - simpanan nasabah. Simpanan dibagi menjadi deposito berjangka (penanaman untuk jangka waktu yang telah ditentukan dan tidak dapat ditarik sebelum jatuh tempo) dan giro (simpanan pada rekening giro yang wajib dikeluarkan oleh bank atas permintaan pertama penyimpan).

Gambar 12.2. Fungsi bank

Operasi aktif mencakup berbagai pinjaman: tagihan, saham, komoditas, kosong. Yang paling umum adalah akuntansi tagihan. Bank membeli tagihan dari pengusaha jika ia ingin mengubahnya menjadi uang sebelum tanggal jatuh tempo. Saat mengeluarkan uang tunai, persentase diskon dipotong dari jumlah yang tertera pada wesel - biaya untuk menyediakan sejumlah uang. Ketika wesel sudah jatuh tempo, bank menyerahkannya untuk pembayaran kepada penerbit kewajiban utangnya. Tingkat diskonto bisa sangat bervariasi. Dengan demikian, tingkat diskonto tertinggi suatu bank Inggris dari tanggal 15 November 1979 sampai dengan 3 Juli 1980 adalah 17%. Yang terendah adalah 2% dari 26 Oktober 1939 hingga 7 November 1951.

Bank melakukan transaksi saham - mereka memberikan pinjaman yang dijamin dengan surat berharga - saham, obligasi, hipotek, dll., dan juga membeli surat berharga tersebut. Pinjaman komoditas diberikan terhadap produk yang berada di gudang, dalam perjalanan, atau dalam perdagangan. Jika pinjaman tidak dilunasi tepat waktu, surat berharga dan persediaan yang dijaminkan menjadi milik bank. Pengusaha terbesar, yang solvabilitasnya tidak diragukan lagi, diberikan pinjaman kosong: pinjaman tersebut diberikan tanpa jaminan apa pun.

Selain operasi dan penyelesaian pasif-aktif, bank juga terlibat dalam aktivitas perdagangan dan komisi - membeli dan menjual emas, menukar mata uang nasional dengan mata uang asing, memberikan pinjaman, menjual saham dan obligasi, dll.

Tergantung pada sifat fungsi dan operasi yang dilakukan, bank dibagi menjadi tiga jenis utama: pusat, komersial dan khusus (Gbr. 12.3.).

Gambar 12.3. Jenis bank.

Tidak ada lembaga perkreditan yang seratus persen kebal terhadap kerugian finansial yang tidak direncanakan, oleh karena itu dalam proses berfungsinya dan pengaturan risiko perbankan, lembaga keuangan harus berperan penting dalam pembentukan cadangan bank.

Untuk memastikan keandalan keuangannya, bank berkewajiban untuk membuat berbagai jenis cadangan untuk menutupi kemungkinan kerugian, prosedur pembentukan dan penggunaannya dalam banyak kasus ditetapkan oleh Bank Rusia dan tindakan legislatif. Jumlah minimum cadangan bank ditentukan Bank Sentral Federasi Rusia. Jumlah kontribusi ke cadangan bank dari laba sebelum pajak ditentukan oleh undang-undang perpajakan federal.

Pengganda bank adalah proses penambahan (penggandaan) uang pada rekening simpanan bank umum selama perpindahannya dari satu bank umum ke bank umum lainnya.

Pengganda bank mencirikan proses animasi dari sudut pandang subjek animasi. Inilah jawaban atas pertanyaan: siapa yang melipatgandakan uang? Proses ini dilakukan oleh bank komersial. Satu bank komersial tidak dapat melipatgandakan uang; ia dapat dikalikan dengan sistem bank komersial.

Pasar terbuka adalah kegiatan Bank Sentral untuk pembelian dan penjualan surat utang negara di pasar sekunder. Pembelian pasar terbuka dibayar oleh Bank Sentral dengan meningkatkan rekening cadangan bank penjual. Total cadangan moneter sistem perbankan meningkat, yang pada gilirannya menyebabkan peningkatan jumlah uang beredar. Penjualan surat berharga pasar terbuka oleh Bank Sentral akan menimbulkan efek sebaliknya: total cadangan bank berkurang dan, jika dianggap sama, jumlah uang beredar berkurang. Karena Bank Sentral merupakan dealer pasar terbuka terbesar, peningkatan volume transaksi pembelian dan penjualan akan menyebabkan perubahan harga dan imbal hasil surat berharga. Oleh karena itu, Bank Sentral dapat mempengaruhi suku bunga dengan cara ini. Ini adalah alat terbaik, namun efektivitasnya berkurang karena ekspektasi pelaku pasar tidak sepenuhnya dapat diprediksi. Keuntungan dari metode ini:
Bank sentral dapat mengontrol volume transaksi;
operasinya cukup akurat, cadangan bank dapat diubah ke nilai berapa pun;
transaksi dapat dibalik, karena kesalahan apa pun dapat diperbaiki dengan transaksi terbalik;
pasarnya likuid dan kecepatan transaksinya tinggi serta tidak bergantung pada penundaan administrasi.
Di pasar terbuka, bank sentral menggunakan dua jenis operasi utama:
transaksi langsung - pembelian dan penjualan surat berharga dengan pengiriman segera. Suku bunga ditetapkan melalui lelang. Pembeli menjadi pemilik surat berharga yang tidak mempunyai tanggal jatuh tempo;
transaksi repo dilakukan dengan syarat perjanjian pembelian kembali. Transaksi semacam itu nyaman karena syarat pembayarannya bisa berbeda-beda.
Jenis operasi pasar terbuka dibagi menjadi:
operasi dinamis - bertujuan untuk mengubah tingkat cadangan bank dan basis moneter. Mereka bersifat permanen dan melibatkan transaksi langsung;
operasi pelindung - dilakukan untuk menyesuaikan cadangan jika terjadi penyimpangan yang tidak terduga dari tingkat tertentu, yaitu bertujuan untuk menjaga stabilitas sistem keuangan dan cadangan bank. Untuk jenis transaksi ini digunakan transaksi repo.
Penggunaan operasi pasar terbuka bergantung pada tingkat perkembangan, lingkungan kelembagaan dan tingkat likuiditas pasar surat berharga pemerintah. Sebagai analogi operasi pasar terbuka, Bank Rusia juga menggunakan intervensi valuta asing.
Intervensi valuta asing adalah pembelian dan penjualan mata uang asing di pasar domestik untuk meningkatkan atau mensterilkan jumlah uang beredar. Mereka mempengaruhi nilai tukar rubel terhadap dolar. Penjualan dolar oleh Bank Sentral akan menyebabkan kenaikan nilai tukar rubel, pembelian - penurunannya. Jika Bank Sentral melakukan intervensi valuta asing untuk mengoreksi fluktuasi nilai tukar jangka pendek, maka Bank Sentral akan kehilangan kendali atas cadangan bank dan, karenanya, atas jumlah uang beredar. Selain intervensi mata uang, Bank Rusia berencana menggunakan instrumen yang lebih fleksibel - swap mata uang.
Swap mata uang adalah transaksi pembelian dan penjualan mata uang dengan syarat penyerahan segera dengan transaksi forward terbalik secara simultan. Mereka memungkinkan Anda untuk menyesuaikan tingkat likuiditas pasar valuta asing tanpa menimbulkan tekanan tambahan pada nilai tukar rubel.
Apa itu pembiayaan kembali bank?
Refinancing bank adalah instrumen kebijakan moneter dimana Bank Sentral memberikan pinjaman kepada bank, rekening bank tersebut di Bank Sentral dikreditkan. Bagian pasif dari neraca Bank Sentral meningkat, dan total cadangan dalam sistem perbankan meningkat. Aset Bank Sentral meningkat sebesar jumlah pinjaman. Akibatnya, peningkatan volume refinancing meningkatkan volume cadangan pinjaman di sistem perbankan, basis moneter dan jumlah uang beredar, sedangkan penurunan menurunkannya.
Bank sentral dapat mempengaruhi volume refinancing dengan dua cara:
mempengaruhi tingkat bunga pinjaman;
mempengaruhi jumlah pinjaman pada tingkat bunga tertentu menggunakan kebijakan refinancing.
Kebijakan refinancing mempengaruhi volume pinjaman bank melalui mekanisme pemberian pinjaman dan melibatkan Bank Sentral dalam menentukan tujuan, bentuk, kondisi dan syarat pemberian pinjaman. Pembiayaan kembali kredit juga digunakan sebagai alat stabilisasi
sistem perbankan. Ini adalah cara paling efektif untuk menyediakan cadangan tambahan dan likuiditas bagi bank selama masa krisis.
Bentuk refinancing tradisional adalah penghitungan ulang tagihan oleh Bank Sentral, artinya Bank Sentral membeli tagihan yang telah didiskontokan oleh bank.
Volume refinancing tergantung pada tingkat refinancing rate (biaya pinjaman dari Bank Sentral). Namun tetap saja, tingkat refinancing biasanya dianggap sebagai indikator niat Bank Sentral. Dengan mengubah tingkat refinancing, Bank Sentral mengumumkan niatnya mengenai kebijakan moneter.
Kebijakan refinancing mempunyai dampak yang lebih kecil terhadap sistem moneter. Perubahan yang diperlukan dalam cadangan pinjaman dapat ditentukan secara langsung, namun tidak diketahui seberapa besar tingkat refinancing yang perlu diubah agar bank dapat mengajukan pinjaman dari Bank Sentral. Biaya yang harus dikeluarkan bank untuk menggunakan tingkat refinancing sangatlah tinggi dan mengubah tingkat refinancing ternyata menjadi alat yang tidak efektif karena dampaknya yang tidak jelas terhadap pasar keuangan.

Pengelolaan negara atas ekonomi pasar melibatkan jaminan dukungan Bank Sentral Rusia untuk kegiatan bank komersial. Hal ini disebabkan karena sistem moneter merupakan mata rantai kerja sistem moneter yang secara langsung menyelenggarakan hubungan kredit dalam perekonomian nasional di sektor riil perekonomian.

Mari kita pertimbangkan alat utama yang digunakan Bank Sentral dalam menjalankan kebijakannya di pasar terbuka. Ini termasuk, pertama-tama, perubahan tingkat pembiayaan kembali, perubahan norma cadangan wajib, transaksi pasar terbuka dengan sekuritas dan mata uang asing, serta beberapa tindakan yang bersifat administratif yang ketat.

Jika kita berbicara tentang refinancing, maka refinancing berarti pemberian pinjaman oleh Bank Sentral Rusia kepada bank dan lembaga kredit untuk mengatur likuiditas sistem perbankan.

Bentuk, prosedur, syarat, ketentuan, dan batasan pembiayaan kembali ditetapkan oleh Bank Rusia. Hukum Federal Federasi Rusia “Tentang Bank dan Kegiatan Perbankan” tertanggal 02/03/1996

Tingkat refinancing adalah instrumen regulasi moneter yang dengannya Bank Sentral mempengaruhi tingkat pasar antar bank, serta tingkat simpanan badan hukum dan individu serta pinjaman yang diberikan kepada mereka oleh lembaga kredit.

Batasan operasi pasar terbuka disetujui oleh Direksi.

Operasi pasar terbuka bervariasi tergantung pada:

- ketentuan transaksi: pembelian dan penjualan tunai atau pembelian untuk jangka waktu dengan penjualan kembali wajib - transaksi terbalik;
- objek transaksi: transaksi dengan surat berharga pemerintah atau swasta;
- urgensi transaksi: transaksi jangka pendek (sampai 3 bulan), jangka panjang (sampai 1 tahun atau lebih) dengan surat berharga;
- ruang lingkup operasi: hanya di sektor perbankan di pasar sekuritas atau di pasar sektor non-perbankan;
- metode penetapan suku bunga: ditentukan oleh Bank Sentral atau pasar.

Operasi pasar terbuka pertama kali mulai digunakan secara aktif di Amerika Serikat, Kanada dan Inggris karena kehadiran pasar sekuritas yang maju di negara-negara tersebut. Belakangan, metode pengaturan kredit ini banyak digunakan di Eropa Barat.

Menurut bentuk transaksi pasar Bank Sentral dengan surat berharga, bisa langsung atau terbalik. Transaksi langsung adalah pembelian atau penjualan biasa. Operasi pembalikan terdiri dari pembelian dan penjualan surat berharga dengan penyelesaian wajib transaksi pembalikan pada harga yang telah ditentukan. Fleksibilitas operasi kebalikannya dan dampaknya yang lebih ringan menjadikan instrumen regulasi ini populer. Dengan demikian, pangsa operasi terbalik bank sentral negara-negara industri terkemuka di pasar terbuka mencapai 82 hingga 99,6%. Jika Anda perhatikan, Anda dapat melihat bahwa pada dasarnya operasi ini mirip dengan refinancing terhadap sekuritas. Bank Sentral mengundang bank-bank komersial untuk menjual sekuritasnya dengan syarat-syarat yang ditentukan berdasarkan perdagangan lelang (kompetitif), dengan kewajiban untuk menjualnya kembali dalam 4-8 minggu. Selain itu, pembayaran bunga yang diperoleh dari surat berharga ini selama kepemilikannya di Bank Sentral akan menjadi milik bank komersial.

Dengan demikian, operasi pasar terbuka merupakan penggunaan regulasi yang lebih fleksibel, karena volume pembelian surat berharga, serta tingkat suku bunga yang digunakan, dapat berubah setiap hari sesuai dengan arah kebijakan Bank Sentral. Bank umum, dengan mempertimbangkan kekhasan metode ini, harus memantau dengan cermat posisi keuangannya, sekaligus menghindari penurunan likuiditas.

Faktanya, Bank Sentral Rusia menjalankan fungsi sebagai agen Kementerian Keuangan Federasi Rusia untuk melayani, serta sebagai badan pengatur dan kontrol.

Bank Sentral Rusia menyediakan sisi “organisasi” dari berfungsinya pasar obligasi jangka pendek pemerintah (GKO): ia melakukan lelang, penebusan, menyiapkan dokumen yang diperlukan, dan mentransfer dana yang diperlukan ke rekening Kementerian Keuangan dari Federasi Rusia. Selain itu, ia berpartisipasi aktif dalam pekerjaan pasar GKO sebagai dealer, yang memungkinkan untuk memberikan dampak ekonomi yang ditargetkan pada pasar tergantung pada peristiwa yang terjadi secara langsung di dalam dan di sekitarnya, dan sesuai dengan kebijakan saat ini. Bank Sentral.

Pada saat yang sama, Bank Rusia tidak menetapkan tujuannya untuk mendapatkan keuntungan dari operasi di pasar. Bank Sentral fokus pada mempertahankan tingkat tertentu dari indikator pasar GKO, yang menentukan daya tarik pasar GKO bagi investor.

Tujuan mendasar dari operasi pasar terbuka Bank Sentral adalah untuk membantu perekonomian Rusia mencapai tingkat output keseluruhan yang ditandai dengan lapangan kerja penuh dan stabilitas harga.

Bank Sentral, dengan dukungan negara, memiliki kesempatan untuk menyediakan sistem pembayaran dengan alat telekomunikasi yang kuat yang diperlukan untuk penyelesaian oleh pelaku pasar. Bank Sentral dapat mencatat semua transaksi pembayaran yang terjadi antar bank dan secara efisien mengimbangi kewajiban bersama bank.

Bank Sentral menerapkan kebijakan tingkat diskonto (terkadang disebut kebijakan diskon), bertindak sebagai “pemberi pinjaman pilihan terakhir.” Ini memberikan pinjaman kepada bank-bank yang paling stabil secara finansial yang mengalami kesulitan sementara. Federal Reserve System (Fed) terkadang memberikan pinjaman jangka panjang dengan persyaratan khusus. Pinjaman ini dapat berupa pinjaman kepada bank-bank kecil untuk memenuhi kebutuhan arus kas musiman mereka. Terkadang pinjaman juga diberikan kepada bank yang berada dalam situasi keuangan sulit dan membutuhkan bantuan untuk mengatur neraca keuangannya.

Suku bunga Bank Rusia mewakili tingkat minimum di mana Bank Rusia menjalankan operasinya.

Bank Rusia dapat menetapkan satu atau lebih suku bunga untuk berbagai jenis transaksi atau menerapkan kebijakan suku bunga tanpa menetapkan suku bunga.

Bank Rusia menggunakan kebijakan suku bunga untuk mempengaruhi suku bunga pasar guna memperkuat rubel (Pasal 37). Undang-undang Federal tentang Bank Sentral Federasi Rusia (Bank Rusia) (sebagaimana diubah dengan Undang-undang Federal tanggal 26 April 1995 No. 65-FZ, tanggal 27 Desember 1995 No. 210-FZ, tanggal 27 Desember 1995 No. 214-FZ, tanggal 20 Juni 1996 No. 80- Undang-Undang Federal, tanggal 27 Februari 1997 No. 45-FZ).

Dengan melakukan pengawasan makroekonomi terhadap berfungsinya sistem perbankan secara keseluruhan, serta pengawasan terhadap kegiatan masing-masing bank secara terpisah, Bank Sentral dapat dengan cepat mengambil tindakan preventif untuk menstabilkan keadaan keuangan para pelaku pasar jasa pembayaran dan melaksanakannya. rehabilitasi bank bermasalah tertentu untuk mencegah putusnya mata rantai penyelesaian akibat kebangkrutan atau likuiditas pesertanya.

Bank Sentral Federasi Rusia menganggap tugas utama kebijakan moneter di pasar terbuka adalah mengurangi inflasi sambil mempertahankan dan mungkin mempercepat pertumbuhan PDB sekaligus menciptakan prasyarat untuk mengurangi pengangguran dan meningkatkan pendapatan riil penduduk.